证券市场生态平衡建议

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一、中国证券市场的生态失衡表现

1.投资者结构失衡我国上市公司股权结构主要由国有股、法人股组成，因其不流动，所以我国证券市场的投资主体主要是个人和一些投资机构。从开户数量上看，我国证券市场的投资者主要以中小个人投资者为主，个人投资者数量远远大于机构投资者数量。从资金量上，2008年底公募基金、QFII、保险、社保、券商、信托、私募基金，这七大机构持有的流通市值为5753.78亿元，占当时流通市值的24.34％。而美国机构投资者持有股票市值超过市值的50%，纽约股票交易所交易量的80%和NASDAQ股票交易所交易量的60%来自机构投资者。日本机构投资者1997年持有股票市值已达到67.4%。与其相比，我国机构投资者所占比重偏低。可以看出，我国证券市场的机构投资者数量还不足投资者总数的10%，数量远远小于个人投资者的数量，距发达国家还有很大的差距。

2.市场中的主体结构失衡证券市场中的主体包括投资主体和上市公司主体两方面:

(l)从投资主体结构来看，相比于国外市场而言，国内证券市场还未成熟，投资主体仍然以散户投资者为主体，大约占90%以上，另外不到10%是机构投资者。而在西方国家的证券市场中，机构投资者所占比重基本上在70%以上，即使机构持股比例最低的美国也超过了50%。这些数据说明，中国证券市场的投资主体结构还处于“散兵游勇”的局面，直接的后果就是散户投资者盲目投资跟风、追涨杀跌，造成股价的大起大落和市场的不稳定。尽管通过出台证券投资基金、保险基金和三类企业人市等一系列鼓励机构投资者发展的政策，这种局面有所改善，但事实上这些机构投资者并没有起到稳定股市的作用，原因就在于这些机构大户的资金主要来源于企业生产经营资金、银行信贷和拆借资金，其投资理念更倾向于短期投机，以致造成一些具有长期投资价值的股票缺乏人问津，股价纷纷下挫，反而加剧了整个证券市场的动荡不定。

(2)上市公司的主体结构主要包括区域分布结构、产业结构等方面，这一结构的良性与否直接影响到整个证券市场的效率，而这三个方面目前都呈现出不均衡的现象。首先，区域分布结构不均衡。在经济增长上，中国呈现出较为明显的区域增长不均衡格局。这种情况对上市公司的区域分布又产生了一定影响。中国仅有的两家证券交易所—上海证券交易所和深圳证券交易所，都分布在东部经济发达地区，这样一方面造成了国内上市公司分布结构的严重失衡。其次，产业结构分布不均衡。表现在第一产业(农、林、牧、渔)和第三产业(金融、保险、教育等)的上市公司所占的比例较少，第二产业(钢铁、石油等)的上市公司所占比例较大。尽管近年来管理层加快了上市公司产业结构的调整，但总体而言，目前上市公司的产业结构仍然远远不能适应优化中国产业结构的需要。

3.交易品种失衡在证券市场上我国企业债券规模很小，品种缺乏创新，并且大多都是国企和国家重点项目债券，从发行到上市的间隔期长，流通性差。此外，由于购买企业债的大部分投资者只能到期兑付后才能收回投资，并要承担持有期间的所有风险，所以企业债对投资者的吸引力就大打折扣；同时由于债券本身具有越靠近到期日价格波动越小的特点，企业债上市交易时间的大幅度缩短扼杀了市场的投机机会，所及降低了投资者入市的积极性；最后由于我国规定企业债券利率不得高于同期银行储蓄利率的40%，这样就大大抑制了投资者和发行者的积极性，导致国债与企业债的发行规模差距非常大。

4.我国证券市场层次结构失衡我国的证券市场主要存在以下问题：第一，退市机制难以建立，主板市场上市公司退市难。由于我国目前仅有沪深两个无差异性的主板市场，缺少二板市场与场外交易市场，缺乏不同层次市场间的递进递退机制。致使所有上市公司不分质地均在同一市场进行交易，现有主板市场上市公司退市机制迟迟不能推出。在这种机制下，上市公司实行“终身制”，缺乏进取的动力和竞争压力，业绩普遍欠佳，“壳”企业比比皆是，导致投机风盛行，众多ST和PT股票脱离公司实际情况的大幅炒作，不利于投资者形成正确的投资理念，严重影响到证券市场的健康发展。第二，影响到我国高新技术企业的发展和国家产业政策的调整。由于我国证券市场发展时间较短，二板市场发展还很不健全。所以，在目前情况下，我国证券市场上市门槛是很高的，在企业的上市标准上有明确和严格的要求，如在股本规模、经营年限、赢利水平、股东人数等方面都有严格的限制。在我国，一般高科技企业都是中小型企业，企业经营规模偏小，营运时间较短，市场前景不稳定，银行不敢为其贷款，而主板市场因为进入门槛过高也将它们拒之门外。使得现有沪深两市上市企业，高新技术企业少，传统行业偏多。高新技术企业由于其特有的成长性质，在资金的需求上在不同的阶段有不同的需求，由于我国高新技术企业资金严重缺乏，严重制约了我国高新技术企业的发展，不利于国民经济的发展。

5.我国证券市场的工具结构失衡由于国家股、法人股占据大多数上市公司的控股地位，于是就出现了国有股不进入市场流通，国有股一股独大等我国特有的现象，使国有股份比重非常大，占到总股本的50%以上，这种股权结构的直接弊端：一是导致同股不同权、同股不同利，流通股股东的权益不同程度地受到非流通股股东的侵害；二是由于股票市场上存在约三分之二的非流通股，这就使得整个股票市场的信息出现了失真。如股价就是失真的，它是一个不真实的价格，是一个只代表着三分之一资产的价格；三是上市公司股权结构失衡还引起上市公司股权控制结构失衡。在我国上市公司股权控制结构中，占65%的国家股、法人股主体代表不到位，仅有约35%的流通股分散于众多股东手中，对于股权分散的社会公众股东而言，“搭便车”的现象就在所难免，由于监控成本由个人支付，而收益却由全体股东分享，因此股东缺乏激励机制，不愿对企业经营者进行监督。尽管在上市公司经营不善时股东可以“用脚投票”进行事后监督，但是也难以对上市公司经理层产生巨大压力；四是虽然A股、B股、H股能在市场上流通，但三种股票却因流通市场的不同而彼此处于分割状态。

二、提升中国证券市场金融生态平衡的策略分析

随着经济全球化和中国证券市场国际化的发展，上述失衡制约中国证券市场规范发展的瓶颈。因此，必须采取有效的措施与政策来调整和完善证券市场的金融生态平衡。

1.规范股票市场的发展(1)改变在市场投资主体结构上只重视培育证券投资基金的做法。积极推动保险公司和社保基金全面入市，不仅能从根本上解决保险公司偿付能力不足的问题，增加市场的资金供给，而且还可以增加机构投资者数量，提高机构投资者的实力，使其真正起到稳定股市的作用。(2)积极发展金融衍生工具，规避市场风险，加强上市公司管理层的凝聚力。在这方面，可考虑引人股指期货和股票期权。股指期货是20世纪80年展起来的金融创新产品，是一种金融衍生工具，也是证券机构和投资者不可缺少的避险工具，在金融竞争中的作用日益显现。它能起到套期保值的作用，保持整个市场的相对稳定。股票期权是对上市公司主要管理人员实行的一种认股权制度，它是增强上市公司凝聚力，激励公司主要管理人员和技术人员责任意识的一种有效手段。

2.完善证券市场的监管体系中国证券监管体制应借鉴其他国家的先进经验，重视行业自律，发挥市场参与者的自律作用，完善整个监管体系。证券交易所作为证券自律组织，应当充分发挥其一线监管的功能。证券业协会应加强对作为成员的证券公司的自律监管；证券交易所对上市公司以及交易所的会员单位进行实时自律监管；证券公司对拟上市公司和上市公司再融资实行承担内部核查的职责；证券服务机构对所服务的机构和项目承担核查的职责；形成全国统一、多层次、证券主体积极参与的证券监管体系。

3.建立多层次的证券市场体系多层次资本市场体系的建设不仅是一个证券市场的问题，更重要的是一个国民经济可持续发展的问题。按照企业证券上市交易门槛的高低、风险性的大小及证券流动性的强弱，中国证券市场可形成四个层次的发展框架，即证券交易所、创业板市场、现代场外交易市场和分散的柜台市场。证券市场的各个不同层次对应不同企业，各有一个不同的筛选机制，使企业有可能递进上市或递退下市，从而形成一个完整的市场结构体系。