国内证券市场建设国际板现状

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一、国际板介绍

国际板．是指一国供境外企业来该国上市发行股票的证券交易市场。当前，我国大陆股市分为主板、中小板和刚刚推出的创业板，如果加上未来推出的国际板，那么我国的交易所市场就形成r完备的体系．和国际主要发达国家的证券交易市场形式接轨。根据上交所制定的将自身建设成为世界一流交易所的宏伟蓝图．上海证交所曾经在2000年提出创建国际板，发展我国国际性证券交易市场的设想，在《国务院关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业建设国际金融中心和国际航运中心的意见》（下文简称“关于推进上海加快发展的意见”）出台以前，鉴于我国证券市场的现实瓶颈，这个想法没有能够收到重视．大部分业内人士对此并不看好。一般来说，是否拥有国际板也足一国证券交易平台先进的充分体现。上海正在积极推进国际金融中心的建设．在上海证交所上市的企业都是国内企业，这与国际金融中心的身份也是不相符合的。

《关于推进上海加快发展的意见》中指出，要在上海适时启动符合条件的境外企业发行人民币股票．这使得曾经的设想变成了正式的规划。上海市政府随后在“贯彻国务院精神推进上海国际金融中心国际航运中心建设工作会议”上作出决定：上海市政府将积极支持上海证交所推进国际板的建设，适时启动符合条件的境外企业在上海证交所上市，同时推进红筹企业在上海证交所发行A股。汇丰控股、和记黄埔表示已经进行在中国的上市辅导，曾经遥不可及的国际板已进入技术层面的操作。

当代各国经济的竞争．越来越多的体现为各国金融市场的竞争。我国建设高效的资本市场，不仅仅是为了满足国内实体经济的需要，还能显著提升我国在全球范围内配置资源的能力，增强我国在全球利益分配格局中发言权的需要。一些在全球都具有重要影响力的境外企业如汇丰控股、纽约交易所、和记黄埔等．均表示要在中国的国际板上市，这无疑会增强我国在全球范围内吸收优质资源的能力，并维护我国的经济安全和拓展经济发展空间。

企业跨境上市能有效推动资金在全球范围内的流动和配置，并有利于世界经济的发展。中国作为新兴市场国家，近几年来有大量的优质企业海外上市．成为上市资源的重要输出国。企业海外上市一方面能为其提供必需的融资渠道，另一方面也能加快企业的国际化进程，完善公司治理结构。我国企业海外上市还有一些重要的原因：我国资本市场发展相对落后，金融市场体系的发展速度长期滞后于实体经济的发展步伐，市场规模也是阻碍在境外上市的企业没有在国内上市的考虑因素。其他新兴市场国家，如“金砖四国”中巴西、印度和俄罗斯，都存在着同样的境况．

然而我国大陆的资本市场在近年来取得举世瞩目的发展成就，沪深两市股票总市值已位居世界第二，这时我国就不能仅仅输出企业在海外上市．也应允许海外企业来大陆上市，这不仅是为了发展中国的资本市场．也是进一步扩大改革开放的内在要求。

二、建立国际板市场的基础

近年来中国经济实力的增强引起全球的关注．还有一种声音，认为“C2”将会取代“C8”，在全球事务中发挥重要影响力。而我国经济总量虽然位居世界前列，但是金融资本市场在世界的影响力并不像经济影响力那样强大．国际大宗商品的定价权主要还是集中在美国的期货交易所．能对全球股市产生影响的交易所非纽约证券交易所莫属。这时候推出国际板，恰逢其时，能有效改变我国当前资本市场赢弱的状况。

另外，经过三十年的改革开放的发展之后，我国已经不再是一个资金短缺的国家．而是一个流动性过剩的国家，外汇储备已位居全球第一，民间资本四处寻求新的投资渠道，这时候推出国际板．无论是从宏观还是从微观角度出发，都能为我国的资本提供新的投资标的。我国当前的证券市场已经具备了推出国际板的经济基础、市场基础和制度基础。

我国当前经济总量已经位居全球第三．而且很可能在2010年超越日本位居全球第二，在最近的20年来，我国多次在重大的国际事务中发挥了重要作用．如1997年东南亚金融危机中我国承诺人民币不贬值．受到各国的普遍赞赏。在2008年的全球金融危机导致的经济衰退中，我国经济在4万亿投资的刺激下迅速摆脱衰退的迹象．成为全球经济复苏的重要引擎。这是我国推出国际板的经济基础。

我国证券市场自成立以来，发展迅速，在不到二十年的时间里．走过了西方主要资本市场所走过的上百年的路程。我国股票市场现在已经建立的主板市场、中小板市场、创业板市场和三板市场，国债市场品种也日益丰富，期货市场已经推出大多数国际期货市场主流品种．最新推出的螺纹钢期货已经树立起“中国价格”的形象，衍生品市场中的股指期货推出在即．这一切都是我国证券市场推出国际板的市场基础。

在《国务院关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业建设国际金融中心和国际航运中心的意见》中，国务院明确提出在合适的时候允许符合条件的境外企业发行人民币股票．这一文件为上海证交所推出国际板奠定了制度基础。

三、建立国际板市场的意义

近年来，全球各国金融活动日益紧密，跨国之间的交易所并购活动时有发生．而很多国家的交易所争夺境外上市资源也不鲜见。在此背景下，上海证交所推出国际板，吸引全球一流企业到我国境内上市．有助于我国提升资本市场的质量，对提高我国经济和资本市场的国际竞争力、影响力具有重要的意义．也是建设上海国际金融中心的必然要求．同时有助于我国的投资者和资本分享全球经济的发展，实现资源在全球范围的优化配置，提高抗风险能力等等，上述影响都有助于我国经济的可持续发展。

1．宏观意义。当代各国的竞争，主要体现为经济的竞争，而各国经济的竞争主要体现为金融市场的竞争。建设具有全球影响力的资本市场．不仅能服务于我国实体经济，而且能够帮助我国进行全球资源配置、调整产业结构。当前我国的“资本”及其他生产要素（如人力资本）正在取代劳动力这一传统生产要素，成为我国新时期的比较优势。利用好这一新的比较优势，提升资本市场的国家化程度，在全球范围内吸收优质企业资源在国内上市．不仅能促进我国经济分享世界其他各国经济增长的收益．还能减少资本和金融项目顺差，减少贸易摩擦，显著增强我国在世界经济格局中的话语权和影响力。

中国在经过三十多年改革开放的高速发展之后．经济原本主要依赖于劳动密集型产业的发展，而现在资金短缺的困境已经悄然发生变化．正逐步变成一个流动性过剩的“资本大国”，民间资本投资需求日益旺盛，东南沿海省份尤其是以浙江省温州市的民间资本为代表，这些民间资本在国内各个地区、行业寻求新的投资机会（如浙江民间资本投资于山西煤矿）。另外我国金融市场的发展长期滞后于实体经济的发展，资本市场可供利用的投资工具屈指可数，很多国内资本因为没有找到较好的国内投资工具．在信息不对称和法律条文不熟悉的情况下，贸然出海，投资于海外市场，很多资本遭受的巨大的损失。在这种背景下，上海证券交易所适时推出国际板不仅不会对我国金融市场造成资金压力，而且还能为这些资金提供新的投资渠道．

另外，国际板的建设将会促进外汇储备管理体制的改革，开创藏汇于民、全民投资外汇的模式，改变我国境内资金海外投资遭遇的风险和损失（例如平安保险投资于富通银行而遭受巨额损失），提高外汇使用效率，还能有效改变我国贸易顺差在境内、利润在境外的模式。

2．对企业发展的意义。对于我国证券公司而言，国际板的创设是个重大利好消息。我国券商的投资银行业务服务对象基本是我国本土企业．而且上市领域也仅仅局限于我国国内证券交易所，很少有国内券商走出国门，进行海外企业上市的证券发行、承销业务等国际业务。很多国内企业在海外上市时．基本都是与海外的投资银行进行合作，这与我国券商自身素质、不熟悉海外证券市场法律有关。我国设立国际板，将会给国内券商带来更多的投资银行业务和经纪业务．这不仅有助于提高我国券商的整体盈利水平和国际竞争力．也能促使我国券商在与来华谋求上市的公司的日常交往中，提升自身的业务素养，加强金融服务的水平和竞争力。

对于我国上市公司而言．优质境外企业来华上市不仅仅能为中国投资者带来更加丰富的投资标的，还能带来成熟的公司治理结构．有助于国内上市公司参照并改善自身的公司治理水平。在2008年度的上市公司投资者关系(IR)评选中，优秀IR上市公司拥有境外战略投资者的比例(35%)是普通IR上市公司(14%)的两倍还要多。这一差距表明境外机构投资者更关注上市公司的治理结构．良好的公司治理结构能够显著增加投资者的关注。境外资本通过投资于中国的上市企业，提高其融资能力和盈利能力，能促进所投资的企业和其它中国本土企业之间的竞争．而当允许外国企业来华上市时．则外国资本和企业能够直接与中国本土企业在同一个资本市场为有限的资金进行竞争，更能提高国内公司改善公司治理的动力，提高中国股市的整体结构。

3．对发展我国资本市场的意义。在当前全球各国众多交易所日益激烈的竞争下，创设国际板，吸引海外优秀企业来华上市，有助于我国资本市场的扩大规模．加速我国国际金融中心的建设步伐，增强我国资本市场的国际竞争力。

从中国股市发展的角度来看，国际板被某些市场人士视为“利空”．海外企业来华上市意味着将会有更多的证券供给．意味着将会有更多的资金被吸走，这将加重市场融资的负担。从短期来看这种担忧不无道理，但是从我国股市的长远发展来看，国际板的积极意义是显而易见的。

国际板的建立，会影响当前我国国内证券市场的估值体系。国内市场明显高估的市盈率将会因国际板的推出而降低，因为境外来华上市的公司在海外上市居多．海外市场的平均市盈率一般来说，显著低于国内市场的平均市盈率，那么海外境内上市的外企公司的市盈率会参照。