独家原创:论我国证券市场的特殊性

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中国证券市场作为一个新兴的高速成长的证券市场,在短短十几年的时间里取得了举世瞩目的成就。沪、深证券交易所的交易和结算网络覆盖了全国各地。证券市场交易技术手段处于世界先进水平,法规体系逐步完善。全国统一的证券监管体制也已经建立。证券市场在促进国有企业改革、推动我国经济结构调整和技术进步方面发挥了突出的作用。回顾十五年来我国证券市场的发展历程,主要有如下几个特殊性。

一、股改时期的特殊性

股改是目前市场面临的最大的基本面。

首先，全面股改的特殊性在于涉及资本市场的各方取得了广泛的共识。大家知道，股权分置改革的真正主角少不了国有企业，仅靠市场“剃头挑子一头热”是解决不了问题的。只有作为领舞者的国企一方首先开始旋转跳跃，才会有投资者们的舞步蹁跹。从股改全面推开，资本市场上对公平、效率、投资、融资、改革、发展的认识，从来没有像今天这样求同存异，趋于一致，这是一个国家、一个民族在生财理财层面，在价值观和大局观层面，在思想文化层面取得的十分宝贵的精神财富。谁能说这样的财富价值不如有形物质财富重要呢？谁能说有这样的财富观不足以持续发展财富呢？

其次，我们不再坐而论道，停留在认知层面，而是在充分尝试的基础上，在广泛吸收民智的基础上，认识全面股改的特殊性。股改的全面推开就仿佛科研成果进入工厂大批量生产了，这才是经济生活所需要的。解决股权分置的重大意义尽人皆知，然而坐着谈何如起来行，而行又有个路径选择的问题，这次股权分置改革的全面展开，就像从荒原上走出一条切实可行的路来，面对的就像当年红军为了北上抗日，在有围追、有堵截的情况下，要爬雪山、过草地……要在保证市场基本稳定，各方利益普遍受到照顾的情况下，以参与者能够忍受的小的代价换取市场各方总体利益的最大化。表现了我们的管理决策层的胆量、勇气、魄力和组织效能。

这次充分准备、精心组织、全面协作、统筹兼顾的股改中，创新随处可见。这次全面股改，我们是在实施理论创新、制度创新、组织创新、工具创新，从体制到机制，从舆论到思想准备，从试点阶段的送股、缩股、权证，到对价博弈规则的完善，无不体现着我们这个证券市场的股改创新精神。我国证券市场多年倡导的价值投资理念、长期投资理念和专业投资管理将成为市场的自觉选择。证券分析鉴别、投资组合管理等呼唤专业投资管理，而专业投资管理将使市场逼近均衡，从而使价值投资成为“真经”。市场投机也将多元化，市场上客观存在的风险爱好者、风险中性者、风险厌恶者将各自对风险做出评估，从而使股价综合反映市场对风险的认识。

二、经济转型时期的特殊性

社会经济发展到一定阶段后出现的证券市场,除了有筹集社会资金推动经济发展的效能外,证券市场的运行和变迁,还能够直接反映社会经济结构中的特点和问题。近代中国证券市场上出现的几国交易所并存、六次投机高潮和证券市场为政府财政服务等特点,是近代中国证券市场非正常发展的集中体现,也是近代中国证券市场难以正常发展的重要原因。

在粗放式经济增长遭遇瓶颈之后，对增长方式的反思已成为政府面临的最为迫切的课题之一。在政府大力主导经济增长方式转型之际，必然会带来政策的调整，这种调整既包括产业政策调整，也应包括其他如税收政策等的调整。目前，一些调整的措施已渐渐浮出水面：如对软件企业的税收支持政策，对高耗能、高污染行业的压缩措施等等，而且相信今后还会有更进一步的办法出台。

对非公经济，目前也是鼓励、支持和引导的态度，这也已经写入了宪法。在今年初非公经济36条出台之后，各垄断行业的坚冰已有开始融化的迹象，虽然进展还是相当不能令人满意，上游行业以及主管部门对非公经济的进入还有诸多限制，但非公经济获得平等的市场地位已经是大势所趋势。

在这样的背景下，证券市场的经营状况必然会发生相应的变化。

三、政策转型时期的特殊性

股权分置改革与《公司法》、《证券法》的修改是今年中国经济生活的大事，也是中国证券市场特别期待的两件大事。目前，上述两法修改已经过人大常委会会议的二审，一些较大的分歧已基本消除，今年年底前三审通过的可能性非常大。从目前二审稿的情况看，《公司法》、《证券法》修改通过的话，则意味着：《证券法》和《公司法》的修订完善以及市值考核机制的有效实施，给我国证券市场带来巨大的空间，其内涵也将发生实质性的变化。我国证券市场制度性变革给企业并购带来良好机遇。

股权分置改革为企业并购提供了市场环境，确立市场定价基准，形成有效的公司控制权市场，降低资源配置成本以及收购方成本。国有企业市值考核机制的实施为并购创造了良好的条件，有利于促进企业寻求外涵式成长模式。有利于促进企业内在估值提升的并购行为的发生。有利于促进纯商业化并购行为的发生。随着我国股权分置改革的稳步推进、新《证券法》和《公司法》的正式出台以及市值考核机制的有效实施，企业并购的市场定价标杆将得到确立，法律环境也会获得较大的改善，这些都将给我国企业并购带来巨大空间，预计今后几年我国上市公司的并购不仅在数量上会获得增长，其内涵也将发生实质性的变化。

除两法的修改外，税制改革也是一件大事，这是能提升公司盈利能力的系统性因素。预计明年增值税改革及企业所得税的合并有启动的可能。从有关税制改革情况看，对公司减负增效的直接作用是明显的。虽然税制改革的全面实施是一个需要一定时间的过程，但市场对此的良好预期会在一定时候体现出来。

四、我国证券国际化特殊性市场面对的机会与挑战

从股改时期的特殊性，经济转型时期的特殊性，政策转型时期的特殊性来说，无论是对中国经济还是中国证券市场而言，一个新的时代正在逐步来临，市场面对机遇与挑战。

（一）中国证券国际化市场面临的机遇

第一、中国经济正在加快融入全球化的步伐，这将为证券经营机构的发展提供良好的基础和背景。其中蕴含的发展机遇主要体现在：其一参与经济全球化进程，这将为中外企业在对方国家的贸易投资和开展各种形式的经贸合作提供更多、更稳定的市场准入机会。其二，在经济全球化的过程中，中国必将根据比较优势原则参与全球分工，这些将可能成为中国证券经营机构提供跨境服务的对象。

第二、国际投融资证券化趋势将为证券经营机构提供巨大的业务机会。国际投资证券化，国际融资证券化，这种发展趋势将为证券经营机构提供巨大的业务机会。

第三、技术创新、金融工具创新不仅满足了各参与主体的多方面的需求，而且为证券经营机构建立更加广泛的投资组合，分散风险提供了工具。

第四、证券市场国际化将开辟中国证券经营机构学习和借鉴国际证券市场经验的广阔途径，逐渐增强其国际竞争力。

第五、中国证券市场竞争格局还未最后形成，每个证券经营机构都有可能通过内涵式发展和外延式扩张实现自身的跨越。

二、中国证券市场国际化面临的挑战

由于国内证券经营机构与国外证券公司在资产规模、管理机制、创新能力、市场适应能力等方面存在巨大的差异，中国证券市场国际化也将使中国证券经营机构面临强有力的外部竞争与挑战。这种竞争挑战主要表现在：技术方面的竞争，争夺主要客户的竞争，争夺国内大项目的竞争，在发展战略和专业经验方面的竞争，人才的冲击的竞争；

总之，中国证券市场国际化将给中国证券经营机构带来巨大的发展机遇，同时也将令其面临严峻的挑战。如何在尽可能短的时间内完成组织结构变革，实施一系列制度创新，实现技术水平的提升，是决定中国证券经营机构能否在不太遥远的将来走向国际舞台并具备足够的竞争力的关键。

对于中国证券市场而言，目前正处于一个非常特殊的时期。这种特殊性来自证券市场解决股权分置的大背景，来自宏观经济增长方式的逐步转型，来自与《公司法》、《证券法》的修改；也是来自与中国证券市场的国际化的机遇与挑战。是使目前市场状况尤为敏感和特殊的因素，深化对目前市场特殊性的认识，有利于中国证券市场的探究。