消费金融资产证券化结构与风险

导语：消费金融资产证券化结构与风险一文来源于网友上传，不代表本站观点，若需要原创文章可咨询客服老师，欢迎参考。

摘要:2015年10月“京东白条资产证券化”项目在深圳证券交易所挂牌，这是国内资本市场第一个基于互联网消费金融资产的资产证券化项目。资产证券化为可贷资金非常有限的互联网消费金融公司提供了有效的融资途径，实现资金的循序渐进。基于此，文章首先介绍了互联网消费金融资产证券化的发展现状和相关概念，然后以“京东白条”专项计划为例分析了互联网消费金融资产证券化的结构设计，以及行业存在的基础资产风险、信用评级风险、原始权益人业务风险和法律风险。最后总结性的提出互联网消费金融资产证券化的发展建议。

关键词:互联网消费金融；资产证券化；特殊目的载体；京东白条

一、研究背景

传统消费金融公司拥有银监会的牌照，通过自有资金放贷，或者获得同业拆借和银行的低成本资金。而互联网消费金融公司放贷资金来源于投资者和股东，有些也包括基金和信托等，但可贷资金非常有限。其中大部分的中小型互联网消费金融公司通过P2P平台获得资金，融资成本一般在10%以上。资产证券化基于结构化的设计，将未来可以产生现金流的低流动性资产转化为高流动性的资产支持证券(AssetBackedSecurities，简称ABS)，以此满足企业的融资需求和风险释放，实现未来资产提前变现的目的。消费金融类资产笔数多、金额少、同质化较高，具备可证券化的条件。因此通过资产证券化的方式，在合理风控的前提下，可有效降低融资成本。从已发行的京东白条ABS利率来看，优先级利率低于5%。资产证券化的较低发行利率促进了互联网消费金融企业的资产证券化发展。根据wind数据库的统计数据，2017年互联网金融公司发行的消费金融企业ABS规模获得爆发式增长，达到2681.45亿元，同比增长近三倍，发行只数突破120只。未来，随着国内消费市场规模的扩张以及提前消费观念的普及，互联网消费金融资产证券化将获得飞跃式的发展。

二、基础概念

(一)互联网消费金融。消费金融是指银行、持牌的消费金融公司以及互联网公司等向消费者提供以消费为目的的信用贷款。互联网消费金融是指依靠互联网进行线上申请、审核、放款及还款全流程的消费金融业务。根据艾瑞咨询的《2018年中国互联网消费金融行业报告》，2017年中国互联网消费金融放贷规模达到4.4万亿元，同比增长904%，预计2020年规模将突破30万亿。(二)资产证券化。资产证券化是指将具有稳定现金流但缺乏流动性的资产，以发行证券的方式在金融市场上出售，最大化增强资产流动性的一种融资方式。资产证券化的创新之处在于：风险转移型创新，证券化资产风险与发起人、发行人信用风险相隔离，即当发起人或发行人破产时，其本身及其债权人不能对证券化资产进行追索，同时当基础资产出现损失时，投资者的追索权也仅限于资产本身，而不能追溯至发行人或发起人；信用创造型创新，一方面，当资产自身条件有限时，通过内外部增信措施增强资产信用，发行更高信用级别的债券，另一方面，当发行主体信用偏弱时，优质资产可帮助企业获得比主体信用级别更高的债券融资。(三)互联网消费金融资产证券化。互联网消费金融资产证券化是指将具有稳定现金流但缺乏流动性的消费金融资产出售给特定的机构或载体(SpecialPurposeVehicle，简称SPV)，并通过结构化设计提升信用，在金融市场上发行资产支持证券的方式予以出售。互联网消费金融资产证券化市场主要有三类发起主体：商业银行，主要的业务模式是信用卡分期付款和个人消费贷款，发行ABS的目的在于加快信贷资产周转率、改变经营模式等；消费金融公司，主要的业务模式是提供个人消费贷款，发行ABS的目的是扩充资产规模、缓解资产负债存在的期限错配矛盾；小贷公司和其他平台，主要依托互联网数据背景，利用线上消费场景或非消费场景的大数据积累开展个人消费信贷业务，主要的业务模式是小额贷款、购物分期、P2P消费贷信用卡代偿等，小贷公司发行ABS实现资产和融资出表，其他平台发行ABS实现短期内多次发行，以较低的成本获得补充资金。

三、互联网消费金融资产证券化的结构设计——以“京东白条”为例

2014年京东金融推出“京东白条”，为符合一定标准的客户在京东电商平台购买商品时选择延期或分期的付款方式。京东由此积累了大规模小额分散、流动性弱、期限短的互联网金融资产，证券化资产的方式可补偿内部流动性、加快资金周转速度以及扩大业务规模。(一)专项计划交易结构。在“京东金融-华泰资管5号京东白条应收账款债权资产支持专项计划”中，北京京东世纪贸易有限公司(以下简称“京东世纪”)作为资产服务机构、原始权益人、证券劣后级持有人，其业务“京东白条”产生的应收账款作为基础资产，华泰证券(上海)资产管理公司(以下简称“华泰资管”)作为计划管理人，兴业银行作为项目资金托管人，深交所作为项目挂牌交易的场所，中国登记结算深圳分公司作为登记托管机构。交易流程：1.原始权益人与计划管理人签订债权转让合同，将符合标准的基础资产打包转让给计划管理人；2.计划管理人代表专项计划(SPV)发起机构融资；3.合格的机构投资者通过与计划管理人签订《认购协议》认购资产支持证券，成为资产支持证券的持有人；4.计划管理人募集资金后向原始权益人购买专项计划中的基础资产项下权利，并委托资产服务机构负责基础资产的管理；5.托管人按照《托管协议》进行资金账户管理工作；6.证券存续期内，登记托管机构负责专项计划的交易本息划付，信用评级机构跟踪调查由信用风险评估和流动性划项的优先劣后级并进行持续评级。资产池的构成：产品结构设计时设置循环期和摊还期。在循环期内，资产服务机构将基础资产到期回收的现金流分配完应付的税费和收益后继续向原始权益人循环购买基础资产，维持资产池规模的相对稳定。当循环期结束进入摊还期时，回收资产池产生的现金流，扣除税费后向各信用级资产支持证券持有人分配本金和收益。风险转移路径：互联网消费金融资产证券化过程中，风险由原始权益人通过专项计划转移到证券投资人。但原始权益人若完全隔离在资产证券化之外，将会增加市场风险和道德风险，对此法律法规规定原始权益人持券比例不得小于5%。(二)内部信用增级设计。“京东白条”系列专项计划主要采用下面三种内部增信措施。一是构建优先级和劣后级的分层结构，资产支持证券根据风险程度和受偿顺序的不同，分为优先01级(AAA评级)、优先02级(AA-评级)和次级资产支持证券(未评级)三种债权。优先级由机构投资者完成认购，次级由原始权益人全部持有且不参与发行流通，当发生风险事件时，优先偿付优先级债券持有人的本息。二是提供超额担保，根据产品的不同情况可选择差额支付、超额利差、超额覆盖等措施。三是信用触发机制，如资金池应收账款逾期率和基础资产坏账率达到一定阈值时将触发专项计划赎回或加速清偿机制，基础账户内的资金不能再购买原始权益人的合格资产，全部资金转入专项计划账户，用于分配证券持有人的利益。

四、互联网消费金融资产证券化的风险

一是基础资产风险。证券持有人应关注宏观政策和经济运行状况对基础资产风险的影响。当经济下行时，借款人可能因偿还能力变弱未按时、足额履行或者不还本付息，从而阻碍专项计划的兑付。消费金融公司发行ABS产品时一方面应关注证券持有人本息兑付与资金池回款时间间隙太大，因此结构设计上应使ABS产品投资期限与大部分消费分期周期相对应，同时依据资产质量确定不同期限产品的本息偿还方式和评级，另一方面应设置信用触发机制，若循环购买时相关指标超过设定值应启动加速清偿机制。二是信用评级风险。信用评级仅仅是对资产支持证券的本金偿付能力、资金流通、预期收益做出估值判断。风险之一是评级机构对资产支持证券进行动态评级，未来根据具体情况可能会降低甚至取消资产支持证券的等级。风险之二是评级本身存在道德风险，ABS产品承销人或发行人可能委托第三方评级机构进行信用评级，趋利动机下评级机构可能会提供虚高的评级报告，由此损害证券持有人的利益。三是法律风险。具体涵盖合同签约、权利义务履行和争议处理各阶段，具体包括来自基础资产构建和转让产生的风险、特殊目的载体的风险、相关合同当事人违约的风险等。目前互联网背景下的消费金融很多方面未有明确的法律规定，同时此类企业合法合规意识偏低，因此有可能触犯相关法律法规。

五、总结

互联网背景下的消费金融资产证券化无疑为消费金融公司提供了高效的融资路径，不仅满足了不同消费人群的需求，还促进了多元化消费金融服务市场的供给。为了促进消费金融资产证券化的稳健发展，本文提出如下建议：出台专门针对消费金融资产证券化的法律法规；不断健全消费金融基础资产池的监管体系，防范资金风险；改进消费金融资产证券化的发行、抵质押和交易机制，试行在集中竞价交易系统中报价交易；协调宏观审慎监管与微观机构风险监管间的关系，避免出现监管真空；全面推出以消费金融资产证券化为主和以特殊目的载体自身信用为辅的信息披露。

参考文献：

[1]彭炜玉.互联网消费金融资产证券化法律问题解析[J].辽宁公安司法管理干部学院学报,2018(03)

[2]殷建新.互联网消费金融资产证券化研究[D].浙江大学,2018.

[3]夏谦谦.互联网消费金融对我国居民消费升级的影响分析[J].中国物价,2018(02)

[4]程雪军,厉克奥博.消费金融资产证券化的风险管理[J].改革,2018(05)

[5]蒋坤良.蚂蚁花呗资产证券化案例研究[D].西南科技大学,2018.

[6]刘丹.大数据下互联网消费金融资产证券化分析[J].时代金融,2017(36)

[7]刘玉.我国互联网消费金融的现状和趋势研究[J].中国集体经济,2015(24)

[8]蔡昌达.我国消费金融资产证券化要点及建议[J].中国银行业,2017(10)

[9]梁璐璐,林舒.消费金融资产证券化的发展与迷思[J].金融市场研究,2017(08)

[10]任卓.于未来互联网消费金融发展的思考[J].商场现代化,2018(01)

作者:郭宇航 单位:陕西省咸阳中学