财务公司拓展证券投资业务实践

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目前许多财务公司都不同程度地开展了证券投资业务，较好地发挥了证券投资作为流动性管理工具的重要作用。特别是近年来证券市场的较好表现，财务公司通过新股申购等方式获得了较好的收益，并成为公司利润的重要来源。但随着市场环境的变化，新股发行制度市场化改革的进一步推进等，财务公司证券投资业务面临着较大的挑战。在目前情况下，如何拓展证券投资业务思路，在“安全性、流动性和收益性”相结合的前提下，稳健地开展证券投资业务成为财务公司共同探讨的重要课题。

1财务公司开展证券投资业务现状分析

1．1大多数公司都开展了证券投资业务

从财务公司经营业务范围来看，其基本业务主要是为集团成员企业存贷款结算等提供服务。而证券投资业务主要是作为财务公司现金管理的手段之一，对不同时段闲置资金通过不同类投资产品的组合投资满足保值增值达到进一步提高投资收益率的目的。客观上财务公司作为独立经营、自负盈亏的企业，大量的自有资本金也需要通过证券投资取得较好的投资收益。

目前绝大多数的财务公司都成立了专职的部门如证券投资部以及固定收益部等，配备了专职的人员，为公司开展证券投资业务服务。随着一些财务公司在风险相对收益较小的新股申购业务获得的较好收益的示范效应，更多的财务公司介入了证券投资业务。在笔者所统计存续时间较长公开财务基本报表的71家的财务公司中，2007年、2008年和2009年中开展证券投资业务的家数分别为：51家、60家和62家。除了少数外资财务公司未开展证券投资业务以外，大多数的国内财务都不同程度地开展了证券投资业务。

1．2投资收益成为重要的利润来源

受益于我国经济的快速平稳增长，我国证券市场近二十年来为广大的投资者提供了较好的投资回报，也成为财务公司介入证券投资业务获取较好收益的重要原因。特别是2006、2007年的“大牛市”更是为财务公司带来了巨大的投资收益。在公开财务年报的开展证券投资业务的财务公司中，2007年投资收益占利润总额的平均比例水平达到71．26％。少数财务公司更是充分地享受到了“牛市”的盛宴，如上海汽车集团财务公司和上海电气集团财务公司分别获得投资收益12．86亿元和12．78亿元，占利润总额的比例分别达到110．20％和109．04％。2008年市场出现较大幅度的调整，一方面为数不少的财务公司收缩了证券投资业务规模，另一方面少数财务公司的证券投资业务出现了亏损。尽管有部分财务公司在2008年兑现了2007年的新股“浮盈”，但投资收益占利润总额的平均比例水平大幅下降到44．52％。2009年投资收益占利润总额的平均比例水平更是大幅下降到31．54％。图1近三年投资收益占利润总额的平均比例情况

1．3投资品种主要是风险较小的产品

由于财务公司自身的特点，其业务利润主要来源于存贷款结算等基本业务，其利润类似于银行存贷“利差”。由于其风险承受能力较差，一般财务公司对证券投资业务出现亏损的容忍度是极低的。在这种情况下，财务公司开展证券投资业务主要倾向于固定收益类产品和风险较小的业务或投资品种。目前财务公司主要侧重于以一级市场为主的新股申购业务，购买货币基金、信用债、可转换债券、债券型基金及股票型基金等投资产品。而对二级市场的股票直接投资往往非常慎重，极少数财务公司在二级市场的“试水”，其规模也非常小。财务公司投资这些产品主要与这些产品风险较小收益相对稳定的特点所决定的。特别指出的是，一级市场新股申购业务目前是财务公司开展的主要证券投资业务。

2007年大多数财务公司之所以能够获得巨大的投资收益也主要是利用其资金优势依靠网下申购或网上申购在二级市场抛售而赚取价差而取得的。目前有40多家财务公司是中国证券业协会所公布的六类IPO询价的对象之一。另外在固定收益产品中进行重点投资配置，成为一些资金实力雄厚的财务公司开展的证券投资业务。如上海汽车集团财务公司成立了固定收益总部，配备了近10名专业人员，运作资金规模上百亿元，取得了较好的收益水平。

2财务公司开展证券投资业务面临的挑战

2．1证券市场的大幅波动为业务开展带来了较大的困难

相比国外，我国证券市场成立时间较短，投资者结构还不尽合理，理性投资理念还在培育之中，投机气氛相对浓厚，造成了我国股市的大起大落。特别是近几年来证券市场的大幅波动给财务公司的证券投资业务开展带来了较大的困难。市场的大幅调整以及大量的新股跌破发行价导致财务公司的证券投资业务出现亏损引起了监管层和公司股东的高度关注。2006年9月12日，中国银行业监督管理委员会办公厅了《关于财务公司证券投资业务风险提示的通知》（银监办发［2006］234号），针对“截至2006年6月末，全国财务公司短期证券投资市场价值低于账面价值达4．43亿元，共有14家财务公司总计24．08亿元的证券投资因部分证券机构出现风险形成不良。”的严峻情况，指出“证券投资风险已成为全国各财务公司存量最多、危害最大的风险。”，明确要求：“有效化解证券投资的存量风险”，并提出了采取有效措施防范出现新风险的若干条措施。由此可见，未来只有随着我国证券市场的逐步成熟后，良好的市场运行环境，才能为财务公司的证券投资业务开展提供更有利条件。

2．2新股发行制度的改革为证券投资业务带来了挑战

过去一、二级市场巨大的溢价为财务公司等专业打新机构提供了较好的投资机会，但由发行制度的弊端所带来的这种格局一直为市场所诟病。近几年来，新股发行制度的市场化改革是中国证监会一直推进的方向。自2009年6月启动的新股改革再到2010年11月《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》的第二阶段改革，新股发行市场化程度不断提高，新股发行上市后溢价水平降低，风险加大。新股发行制度的不断改革也对财务公司开展新股申购业务带来了较大的影响。特别是第二阶段的改革对财务公司“打新”业务影响最大，将网下申购由原来的配售向摇号转变（中小板和创业板，沪市暂未发生变化）。从近期实施的情况来看，在大大加大获配难度的同时，也使风险收益的集中度更高。这对安全性要求较高的财务公司开展证券投资业务带来了巨大的挑战。在新形势下，如何更好地开展新股申购业务，已经成为财务公司关注的课题。

2．3专业投资人才的缺乏

相比证券公司和基金公司等其它专业证券机构，财务公司在专业投资团队方面非常薄弱。大多数财务公司开展投资业务只有几名人员，而且缺乏专业系统的培训，常常是处于单打独斗的状况。相比于证券公司和基金公司庞大的素质较高的研究团队，到上市公司的高频率的实地调研，大量丰富的资讯信息资源，细分的宏观研究、行业研究、上市公司研究、固定收益研究、市场策略研究层次等，财务公司要在复杂多变的证券市场中获取较好的投资机会显得困难。在这种情况下，财务公司开展证券投资业务较大程度上是“靠天吃饭”的格局。

3财务公司开展证券投资业务的思路探讨

从实践来看，财务公司开展证券投资业务对提高公司整体资产的运营效率，提升公司整体的盈利水平和经营能力，培养专业金融人才队伍，对财务公司的长期平稳健康发展具有非常重要的意义。那么在当前的环境下，如何更为稳健地开展证券投资业务，需要积极寻找适合财务公司特点的投资方式和产品。根据《企业集团财务公司管理办法》，财务公司开展证券投资业务主要包括以下三方面：一是对金融机构的股权投资；二是有价证券投资；三是中国银行业监督管理委员会批准的其他投资业务。因此财务公司应在以上投资范围的限制下确定正确的投资方向，注重短中长期投资产品的配置。笔者根据目前开展证券业务的工作实践，对财务公司开展证券投资业务提出以下一些思路，供同行参考。

3．1树立正确的指导思想

财务公司开展证券投资业务一定要克服暴富的心理，要了解证券市场上各类产品的风险收益特点，要做好风险控制，做好各种情况出现的应对预案，要有进有退，树立正确的指导思想。笔者建议财务公司开展证券投资业务应树立以下的指导思想：在“安全性、流动性和收益性”相结合的前提下，通过合理的资产配置，坚持“稳健投资，价值投资”理念，把握市场低风险的投资机会，为提高公司资产运营效率，提高公司资金收益率做好服务。

3．2制定完善的规章制度和业务操作流程

财务公司开展证券投资业务要从投资决策、内部控制、前后台分离、风险稽核等各方面制定完善的规章制度和业务操作流程，并严格执行。从一些出现较大亏损的财务公司来看，主要是一些规章制度和操作流程的缺失，有的尽管有制度规程但在执行时流于形式。在2006年财务公司证券投资业务之所以出现较大的亏损，主要的原因就是因为财务公司没有完善的规章制度和业务操作流程所引起的。在制定规章制度和业务操作流程方面，应从以下几方面着手：一是应建立健全相对集中、分级管理、权责统一的投资决策机制，明确各级权责。重大投资决策时，应引进专业的证券投资人员参与决策。二是应做到前、中、后台应严格分开，做到投资决策、交易执行、会计核算、风险控制相对独立，相互制衡。三是证券投资应按投资规模和财务公司的风险承受能力设定风险限额，按照风险限额选择投资类别和投资品种，合理设定止损点，并严格依照执行。

3．3要坚持“稳健投资，价值投资”理念，进行合理的资产配置

在新股发行制度改革的背景下，对上市公司的基本面把握显得尤为重要。要加强对获配股票的实地调研，通过上市公司良好的基本面和可持续增长来对抗证券市场的短期波动，以获取较好的投资收益水平。要通过投资产品的多元化，对各类投资产品的合理配置，获取较为稳健的收益水平。要拓宽投资思路，在新股申购、证券投资基金、理财产品、固定收益产品、可转债产品的一、二级市场产品、定向增发等各类产品的合理配置上把握机会。目前少数财务公司加强了与基金公司的合作，通过专户理财的方式利用基金公司的专业优势和人才优势，弥补财务公司的人才队伍、研究咨询的弱势，取得了较好的效果。在证监会放低专户理财门槛的情况下，财务公司可借鉴专户理财方式作为开展证券投资投资业务的补充。

3．4选择金融股权进行中长期的投资

财务公司作为一家金融机构，要加强与其它实力较强的金融机构的合作，其中非常重要的方式就是进行金融股权投资。对金融机构股权投资就是财务公司用现金的方式向其他金融机构投资并取得相应股权的一种中长期的战略性投资方式。当然如果着眼于较短期的以获取未来较大转让溢价的财务性投资也属于金融股权投资。

财务公司投资金融机构可参股银行、保险、证券、基金和信托等，其中参股证券公司和基金公司对财务公司的作用和影响将更大。财务公司投资金融机构的股权可以优化公司的资源配置，分散经营风险，实现优势互补，对增强财务公司的竞争力，具有非常重要的意义。如通过参股证券公司和基金公司等，将充分利用它们的研究咨询信息优势，加强双方沟通交流，培养人才队伍，提高市场判断的预见性和前瞻性，对做好证券投资业务将有非常好的帮助。目前有为数较多的财务公司对金融机构股权进行了投资，主要包括保险公司、商业银行、财务公司、信托公司、汽车金融公司、期货公司等。截止2009年底，有30家财务公司持有上述各类金融机构股权总金额达到52．80亿元。