期货投资的新品种思考

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3月17日，证监会网站《关于同意上海期货交易所上市铅期货合约的批复》。继中国证监会批准上海期货交易所开展铅期货交易、并批准上市铅期货合约之后，上期所已基本完成各项准备工作，定于2011年3月24日挂牌交易铅期货合约，挂盘合约月份为2011年9月份至2012年3月份。对于广大投资者而言，铅期货的推出，投资者多了一个新的金属期货投资品种。

铅期货标准合约的设计

在中国证监会批准上市铅期货后，3月17日，上海期货交易所正式了铅期货标准合约及相关配套文件，明确铅期货将于3月24日正式挂牌交易。作为2011年商品期货市场首个将上市的新品种，铅期货有什么特点，投资者要注意哪些事项?

据了解，按照上海期货交易所的铅期货标准合约，铅期货合约最小交易单位为每手25吨，大大高于此前已在上期所挂牌交易的有色金属期货铜、铝、锌三品种每手5吨的最小交易单位，成为新上市商品中首个尝试“大合约”的交易品种。

上期所在上市事项通知中也表示，铅期货合约上市交易保证金收取比例暂定为合约价值的11％，涨跌停板幅度暂定为6％，其中挂牌当日涨跌停板幅度为暂定涨跌停板幅度的2倍，显示出保证金水平也普遍高于上期所其余品种。目前，上期所铜、铝、燃料油等品种的基础保证金比例均为10％，最高的天然橡胶期货则为13％。另外，铅期货合约交易手续费暂定为成交金额的万分之一，交割手续费为2元／吨。

市场人士认为，从金属铅期货合约的设计情况来看，跟前期的三个有色金属品种存在差异，最明显的就是合约数量增大，每手为25吨。这可以看出国内控制期货市场过度炒作的信心，完全贯彻了国内稳健发展期货市场政策。但事物都存在双面性，合约数量的增加，肯定要影响市场的流动性，特别是在品种上市初期。从当前金属铅的价格计算，每吨在17000元左右，25吨为一手，保证金比例为11％，每手持仓保证金应该超过6万元，这可能要限制一些中小投资者的进入，市场流动性相应要受到一些影响。

相对于上市品种，铅期货合约的设计在多处凸显了创新。比如在套期保值交易中，上期所明确，根据所处合约运行时间阶段的不同和头寸审批所需材料的差异，铅期货套期保值交易头寸将分为一般月份套期保值交易头寸和临近交割月份套期保值交易头寸，其中一般月份申请套期保值交易头寸的门槛也大幅降低。

分析人士表示，原有的套期保值管理办法只是笼统地将套期保值分为买入套保和卖出套保，并未从套保的时间上做更细致的划分，铅期货合约套期保值放宽了限制，特别提出卖方可以用标准仓单充抵保证金，将会大大缓解企业的资金压力，拓宽了套期保值业务的内涵。

铅期货套期保值规则有亮点

对于铅期货，很多投资者还比较陌生，不知该品种是否与其他商品的交易规则一样?记者了解到，铅期货单独出台了铅期货套期保值交易管理办法，交易所在其中作了一些创新规定，既拓宽了套期保值业务的内涵，也放宽了套保业务的限制，以鼓励企业参与套期保值，更好地发挥期货市场的作用。

在新规则中，铅期货的时间划分更细致。依据所处合约运行时间阶段的不同和头寸审批所需材料的差异，将铅套期保值交易头寸划分为一般月份套期保值交易头寸和临近交割月份套期保值交易头寸。其中，“一般月份”指合约挂牌至交割月前第二月的最后一个交易日，“临近交割月份”指交割月前第一月和交割月份。同时，新规则明确要求会员或客户应在申请获得一般月份套期保值交易头寸后，才能申请临近交割月份套期保值交易头寸。

南华期货分析师曹扬慧表示，在新规则中，将套保头寸按时间分为一般月份套保和临近交割月份套保，且只有申请了前者才可申请后者，看似提高门槛，实则不然。作此划分实质上放松了对套保申请的要求，原办法中不论何种套保一刀切，都需提供各式材料，而新规则中只有进入临近交割月份套保的才需要提供更多材料，可以鼓励企业参与套保的积极性，充分利用期货工具。

同时，新规则大幅降低一般月份申请套期保值交易头寸的门槛。一是大幅简化申请手续。企业只需准备营业执照副本复印件、当年和上一年现货经营业绩、企业套期保值交易方案，以及交易所要求的其他证明材料。二是加大套期保值交易头寸的发放尺度。一般情况下，会员或客户申请的一般月份套期保值交易头寸不超过其当年和上一年的现货经营业绩的年度和月度运营规模，同时会员或客户具有相关资金等条件的，基本上均可获得批准。这能让投资者更好地理解套保并不一定非得走向交割，再者也能有效预防逼仓现象的出现，因为想要进行临近交割月份套保的话，需要更高的门槛；同时也有效防止了过度套保。

另外，铅期货加大了控制交割风险，新规则增设临近交割月份套期保值交易头寸申请环节。据了解，为有效防范交割月前第一月和交割月份基于限仓制度，可能引发的流动性风险和市场可供交割商品数量有限引发的交割风险，套期保值持仓头寸或套期保值拟持仓头寸大于进入交割月前第一月和交割月份规定标准(允许转化额度)的套期保值客户，须办理临近交割月份套期保值交易头寸申请手续。交易所将根据对应月份会员或客户的交易部位和数量、现货经营状况、对应期货合约的持仓状况、可供交割品在交易所库存，以及期现价格是否背离等因素来确定临近交割月份套期保值交易头寸。

再有，铅期货套期保值交易头寸的申请提出时间与铜、铝、锌套期保值申请时间保持一致。而且，铅期货套期保值交易头寸的申请须在套期保值合约交割月前第一月的20日之前提出。此外，铅获准套期保值交易头寸的会员或客户建仓时间，与铜、铝、锌套期保值交易头寸的建仓时间保持一致，要求应在套期保值合约交割月前第一月的最后一个交易日收市前，按批准的交易部位和头寸建仓。在规定期限内未建仓的，视为自动放弃套期保值交易头寸。

上期所人士表示，新规则从多个方面加强了监管，包括交易所对会员或客户提供的有关生产经营状况、资信情况及期货、现货市场交易行为可随时进行监督和调查；交易所有权要求获批套期保值头寸的会员或客户报告；交易所对套期保值使用情况进行监督管理；获批套期保值头寸期间企业发生重大变化报告交易所及交易所有权调整头寸规定等，确保铅套期保值交易的一线监管在有效控制风险的前提下，更贴近现货市场需求。

3月15日，上海期货交易开展铅期货模拟交易。3月16日至22日，上期所将就铅期货上市准备对交易系统开展测试。市场人士认为，对于铅期货的交易量和活跃度，从模拟交易来看，一开始持仓或许会在10万手左右，随着投资者对其了解逐渐加深和套保机构的参与，持仓量会逐渐增加。市场人士认为，除燃料油之外，铅期货是第二个上市的大合约，市场投资者需要一个接受的过程。从产量来比较，铅在铜铝锌之后。铅和锌比较接近，属于同一个数量级。交易量上很难估计，希望可以达到锌期货的活跃度。

24日是上海期货交易所铅期货的首个交易日。据记者观察，截至收盘，铅期货合约全天共成交74274手，持仓9880手，成交金额为354.64亿元。其中，主力1109合约早盘开于19230元／吨，高于当日基准价(18350元／吨)880元。24日全天整体呈现冲高回落态势，最高探至19570元／吨，最低下探至18830元／吨，收盘报18935元／吨，全天涨3.19％。中国证监会主席尚福林在铅期货上市仪式上表示，对于参与铅期货这个新品种，投资者要充分认识参与期货交易风险，理性参与铅期货交易。

东证期货研究所副所长林慧表示，铅期货上市后，国内有色金属“产品线”又进一步丰富，为企业和投资者提供了新的风险对冲工具。24日铅期货市场出现高开低走的行情表现很正常，这说明铅期货的市场基础比较好，国内投资者对铅并不陌生，市场能迅速地回归理性。