哈佛分析框架对GF证券的分析

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一、战略分析

（一）宏观因素分析。1.政治环境。2015年通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》聚焦资本市场和证券行业，整体思路是以市场化、法治化为方向，加快金融体制改革，提高金融服务实体经济效率。中央经济工作会议在部署2017年经济工作时指出要把防控金融风险放到更加重要的位置，提高和改进监管能力。这体现了最高决策层对于资本市场发展的重视，行业发展仍具有较大的空间。2.经济环境。2016年国际金融市场前景的不确定性进一步加剧，经济全球化已被动“进入阶段性调整期”。中国经济处于经济发展增速换挡的“新常态”，增长动力与下行压力交织，经济运行分化特点明显。随着政府持续稳步推进经济转型，供给侧结构性改革取得阶段性进展，国民经济发展长期向好的基本面没有改变，运行发展趋势向好。3.技术环境。证券行业对计算机信息技术的依赖性更强，各类投资信息透过网络和应用软件平台及时快速地在券商和投资者间传递，而传统的柜台交易也将逐渐退出历史舞台。在未来的发展中，信息技术在证券公司的应用程度，也将是证券公司竞争力的集中表现。4.社会环境。随着国人文化水平的提高及投资理念的普及，资本市场的投资热潮，促使居民将手中的闲钱投放资本市场。但我国证券业存在取得专业资格的从业人员占比较低、高学历从业人员比例低以及人才在区域间分布不平衡等问题。（二）行业分析。中国证券业2014年营业收入为2600亿元左右，2015年和2016年同比增长121%和25.9%，增长率波动大。从整体上看，证券业收入增长空间良好。因此，GF证券应在传统业务领域和新兴业务领域努力抢占市场。截至2016年底，百大券商在全国31个省级行政区（不含港澳台）有8000多家证券营业部。而GF证券共设立营业部264家，已覆盖31个省级行政区，集中分布在广东、上海、湖北等地。1.新进入企业的威胁。总体上看，我国金融行业实行分业经营与监管的模式，证券行业存在较高的进入壁垒。但是，混业经营依然是未来金融行业的发展趋势。国内已有部分商业银行和保险公司尝试在海外混业经营，其资产规模、运营能力、销售渠道以及抗风险能力皆优于一般券商。党的十八大以后，政府的改革力度加大，逐步放开外资和民营资本进入中国金融市场，未来的竞争将日趋激烈。2.替代品的威胁。目前，国内证券公司各项业务同质化现象较为普遍，无法满足客户的个性化需求。GF证券的主要业务分为四个板块：投资银行业务、财富管理业务、交易及机构客户服务业务以及投资管理业务，各主要业务发展位居行业前列，但近几年，基金公司与商业银行的发展，也分流了很大一部分证券市场的资金。3.客户的议价能力。证券公司的经营模式和经纪业务差异较小，故在市场中，客户的议价能力较强。以经纪业务为例，2014年中国证券登记结算公司《证券账户管理规则》，逐步放开了一人一户的限制，并将账户业务收费标准进行了统一。限制取消后，客户可使用证券账户在任意公司进行交易，选择广。收费统一后，投资者的投资成本下降。这提升了普通经纪业务客户的议价能力。4.供应商的议价能力。证券行业的供应商主要是上市公司及为其提供软硬件的供应商。证券公司是经证监会准许自由经纪上市公司发行的股票。所以，作为供应商的上市公司发行股票议价能力不强。而作为提供软硬件的供应商，新技术层出不穷，高新技术企业数量庞大，国内的研发制造能力能够满足市场需求，采购商通常采用批量采购模式，极大地降低了供应商的议价能力。

二、会计分析

（一）固定资产折旧政策。GF证券各类固定资产的折旧方法：从达到可使用状态的次月起采用年限平均法计算折旧。从GF证券公布的报表附注中可以看到，各类固定资产的净残值率皆为零，大多数折旧年限是一个区间，公司管理层在固定资产折旧年限的选择上，有一定的自由选择权。（二）应收账款坏账准备的确认标准与计提方法。GF证券规定资产负债表日对应收账款的账面价值进行检查，有客观证据表明其发生减值的，计提减值准备。将金额为人民币100万元以上的应收账款认定为单项金额重大的应收账款，单独进行减值测试。对金额不重大的应收账款，在有确凿证据表明其无法收回或收回的可能性不大的情况下，按个别认定法计提坏账准备。从GF证券公开的近三年的财务报告中看，会计政策、会计估计和核算方法均未发生变化，且符合国家法律法规和行业政策，没有出现异常规定。

三、财务分析

（一）纵向分析。从GF证券2014年至2016年的资产负债表可以看出，公司资产规模增长较快，处于扩张期，投资者应关注公司扩张带来的相关风险。在建工程有大幅度的增加，这是因为公司营业用房增加，投资建设GF证券大厦。金融资产在2015年增长比较多，一是受股市利好影响，主动增加对基金、债券的投资所致；二是由于母公司及子公司联营企业和合营企业投资的增加。2015年，虽然中国资本市场经历了史无前例的异常波动，但是GF证券取得了成立以来最好的经营业绩，全年营业收入334.47亿元，增长149.70%，大幅优于行业。（二）横向分析。以GF证券2016年财务报表各项目作为对比基期，与中信、华泰、兴业证券三家竞争对手进行比较可以看出，GF证券在整体资产规模方面略小于中信和华泰。但是，在损益指标上，GF证券领先业内其他竞争对手。中信的资产规模是GF证券的1.6倍多，但营业利润和净利润却没有成倍增长，尤其是净利润，反而竟是GF证券的26.53%。兴业证券在资产规模上虽小于GF证券公司，但其相对的营业能力方面没有输于GF证券。整体而言，GF证券在盈利能力上一定程度领先同业竞争者。（三）比率分析。1.杜邦分析。从下表1可以看出，以2014年为基期，GF证券净资产收益率2015年有所上升，2016年有所下降。在所有的驱动因素中，总资产周转率对净资产收益率的影响较大，两年上升幅度也最大。销售净利率对净资产收益率的影响较小，围绕着基期标准上下浮动。说明证券公司经过长期的市场化运作，未来可能要进一步增加市场的价格竞争能力。选取资产、负债及净利润规模与GF证券比例相差不大的华泰证券与之进行对比分析。表1中GF证券这三年的净资产收益率皆高于华泰证券，其中影响净资产收益率的三大驱动因素中，销售净利率和总资产周转率都高于华泰证券，但是权益乘数较低，这说明GF证券应提高财务管理效率。2.经营管理效率分析。从表2中可以看出，即使是在资本市场经历大起大落之后，GF证券的毛利率和营业利润率依然呈上升趋势，也都高于华泰证券。业务及管理费用率也逐年下降，相比华泰，GF证券在成本及费用控制方面，有一定的成绩。3.资产管理效率分析。资产的管理效益直接影响了企业的整体盈利能力，也是净资产收益率的重要驱动因素。从财务指标可以看出，GF证券的固定资产周转率和总资产周转率一直高于华泰证券。但是应收账款周转率维持在较低的水平，说明GF证券在应收账款管理方面，效率较低，这个可能与其资产规模、催收效率等有关。

四、前景分析

自2015年股市异常波动以来，行业监管的力度和广度逐渐加强，证券行业呈现稳中有进的发展趋势。GF证券在竞争激烈、复杂多变的行业环境中经受住了多次行业重大变化的考验，近三年来，公司总资产、营业收入等多项主要指标连续多年位居行业前列。面对未来行业竞争激烈程度的加剧，GF证券应关注保持并提升现有行业地位，根据市场形势，进一步优化业务和布局。GF证券可打造自有的特色以规避将来可能出现的价格战。如加强客户定制产品与私人银行产品的引进，以完善财富管理产品体系建设。同时，要加快适应互联网金融，转变思维，迎接互联网创新。在财务方面，GF证券在整个行业中具有较强的经营管理效率。在未来的日子里，GF证券应继续保持稳定的会计政策和适度的会计战略，加强对全资子公司的管理控制，做好成本费用的控制，强化财务约束，提高各项资产周转率。

参考文献：

〔1〕黄世忠.财务报表分析〔M〕.北京：中国财政经济出版社，2009.

〔2〕宋军.财务报表分析行业案例〔M〕.上海：复旦大学出版社，2012.

〔3〕张新民.解读财务报表：案例分析方法〔M〕.北京：对外经济贸易大学出版社，2011.

〔4〕高量.哈佛分析框架下GY证券财务报表分析〔D〕.合肥：安徽大学，2015.

〔5〕乔琳.哈佛分析框架下证券公司财务报表分析〔D〕.长春：吉林大学，2015.

作者:邱漩 单位:龙岩学院