嵌入性视角下贷款与融资成本研究

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探索式案例分析

虽然企业财务行为嵌入于社会网络关系有助于企业寻找融资被国外研究所论证，但国外与国内的经济金融环境有较大的差别，为了验证研究的可行性、设计分析框架，笔者在浙江省杭州地区间进行了调研，笔者选择了工、农、中、建四大国有银行、招商银行、广发银行、江苏银行、上海银行、杭州市商业银行、杭州联合银行、南洋商业银行等十一家银行各选择了一名中小企业客户经理进行了访谈。选择中小企业客户经理，主要因为他们直接接触客户，是银行对一个企业能否贷款及贷款价格的最先判断者，对他们进行调查，可以毛估出社会网络关系对贷款决策的影响。除上述中小企业客户经理外，笔者还在工商银行和中国银行各选取了1名中小企业部总经理，2名大公司客户经理，2名中小企业专业审批人，2名风险尽责人员，进行了调查。从访谈的情况看，无论是国有银行、股份制银行、城市商业银行还是外资银行，对一个企业能否获得贷款客户经理普遍优先考虑是企业的硬性信息比如财务状况是否良好，抵押是否充足。由于中小企业有足值抵押的非常少，许多是信用贷款，客户经理们普遍认为个人拥有的社会资本，对银行在贷款中考虑时具有非常重要的作用，比如一个客户经理作如下表述：我当然要看他与银行交往情况，及他拥有的社会关系，如果鲁冠球新成立一家公司，即使没有任何抵押，我也会以最低的利率贷给他。客户经理对私有信息的获得也十分地看重，比如一位客户经理说，我们对中小企业贷款的决策，主要是看三品：人品，押品，产品，其中人品是放在第一位的，我们很看重别人对我们客户的评价，也会从与他们的接触中了解一些桌面上看不到的东西，从而进行贷款决策。从访谈中还可以看出，与嵌入性理论相一致，商业行为嵌入社会网络越深，相互之间的信任机制就越支配着交易的走向。一个客户经理这样表述：单纯谈利息、谈产品显得非常功利，通常客户会和我们建立多维的关系，这种关系是以情感为纽带的，更象是朋友关系，这非常重要，如果客户出现问题，他们会第一时间告诉我们，然后我们可以一起研究解决办法。在和银行风险经理以及专业审批人交谈时，他们表示在银行常用的贷款利率决策模型中会考虑到客户与银行互动关系的内容。一位银行的风险经理这样表述：在单收益定价模型中，我们综合考虑客户的分类、信用评级、所属行业、企业规模、贷款金额、贷款期限，担保和抵质押方式等，其中客户分类（可分为总行级重点客户、省行级重点客户、一般客户等）、信用评级两项是综合指标，客户与银行交往的时间、以及客户在银行叙做的业务品种等是非常重要的参考因素。风险经理强调客户与银行交易的时间和客户叙做的业务种类是十分重要的参考因素，这从另一个方面一定程度上佐证了嵌入性关系对客户获得的资金价格的影响。

研究假设

（一）本文引入Uzzi关于市场关系和嵌入性关系的定义来研究企业与银行的关系，如下区分：一种是即时性和非个人化的市场关系（arm’slengthtie），即市场关系；另一种是有着情感关联、稳定的嵌入关系。嵌入式的特性是怎样影响一个公司的融资成本和融资可获得性的呢？Uzzi（1996，1997）认为，嵌入关系是一种与市场关系相反的特殊交换关系，高的关系嵌入性意味着更好程度的彼此信任和精细信息的共享以及特殊的共同解决问题的安排。彼此间的高度信任可以让企业与银行就贷款合同进行谈判,合同嵌入于他们之间的社会关系。纯粹的经济关系不足以维持合同的有效性和稳定性,只有社会关系加入其中,才能避免不确定性因素给今后的市场交易所带来的矛盾、冲突和背叛,达到稳定经济关系和长久合作的目的。由此本文提出如下两个假设：H1：一个企业与银行的商业交易嵌入社会关系的程度越深，获得贷款的可能性越大。H2：一个企业与银行的商业交易嵌入社会关系的程度越深，获得贷款的成本越低。（二）结构性嵌入与贷款可获得性以及成本的关系根据以往的研究(Baker1990;Uzzi1996,1997),Uzzi把一个能综合各种类型关系效能的网络功能定义为网络互补性。有高互补性的网络能产生最优的结果，因为不同关系的特征能加强各种关系间的优势同时减轻劣势。市场中贷款的异质性表明高互补性的网络应该有提升企业取得贷款、降低贷款成本的能力。企业获得融资的能力随着企业其他两方面的能力而提升：a.在市场中寻找与企业信贷配置相匹配的贷款结构；b.就相匹配的贷款结构与银行进行合作。因此，高互补性的网络应该可以通过提高合作效用来提升企业取得资本的能力。在前面的探索式案例分析中，高网络互补性的双向效益已经通过几种途径证实。银行从业人员注意到有高网络互补性的企业会运用其市场关系寻找不同的贷款利息和贷款结构。然后这些信息通过可靠的嵌入性关系传递给相关的放贷人，鼓动放贷人使用新的市场信息实现企业和银行的双向效益。用这种方式，拥有嵌入性和市场关系网络的企业把嵌入性关系的协作效益和市场关系的中介作用结合在一起。以上的论点显示高互补性的网络通过加强各种关系间的优势同时减轻劣势来产生最好的效能。互补性通过利用分散在混杂市场参与者中的新信息和通过相互关系得到的私人信息，能提高一个公司谈判能力和鼓动客户交易间合作的能力。基于此，本文提出如下两个假设：H3：当一个企业拥有的金融网络既有市场关系又有嵌入关系时，比只有市场关系和嵌入关系时获得贷款的可能性大。H4：当一个企业拥有的金融网络既有市场关系又有嵌入关系时，比只有市场关系和嵌入关系的融资成本低。

数据和方法

（一）调研方法和问卷设计本研究所涉及的中小企业融资行为的数据几乎无法通过档案或者相关文件查询到。因为这些信息都是非正式和零散的，例如《全国私营企业调查》的研究对象都是上规模的民营企业，而浙江大量的民营企业都是中小型的，难以计入权威调查表中。另一个难以从档案、文件等渠道获得数据的原因是，企业与银行的关系与融资渠道被企业视为敏感信息，具有隐私性，企业主一般不愿意告诉他人，例如企业能否借到钱？以什么利率借钱？企业的规模和效益等。尤其是在我国这样一个关系型社会中，很多企业主的观念比较传统，即使不是什么隐私的信息，企业主也不愿意无缘无故地告诉别人，因此，为了避免收集数据的困难，很多研究都都采用上市公司的公开数据，这也是为什么这一领域的研究尚未真正深入的原因之一。为了提高调查对象对敏感问题的答题意愿和答题可信度，实地调研过程中做了以下工作：首先允许受访者选择采用匿名方法填写问卷，如果对方选择索取反馈信息，则自愿留下其联系方式；然后，通过一些关系渠道发放问卷，如通过笔者所在银行全省的分支机构向客户和潜力客户发放问卷。实际发放问卷500份，回收问卷408份，有效问卷357份。在企业规模的划分上，本文采用国家标准，2012年国家最新中小企业划分标准见文后附件。357个企业的规模见下图。（二）变量描述本文研究变量设置参考了Uzzi、J.Gillespie.（1998，1999）研究时的变量设置，作如下设置：1、变量设置。（1）因变量。第一个因变量为贷款的可获得性，如果获得了银行贷款赋值为1，没有获得银行贷款赋值为0；贷款的可获得性较难度量，一个企业在一段时期内没有获得贷款，可能是这个企业不需要贷款，也有可能是企业通过内部挖潜解决了融资问题，如果进行简单的回归分析会发生较大的系统偏差，本文在问卷设计和发放时注意甄别了是确有贷款意愿的企业，如果在近两年内获得贷款，视为具有贷款可获得性，则赋值为1，反之赋值为0。第二个因变量为贷款的成本即贷款利率。广义贷款成本应该包括利率、银行就贷款收取的财务顾问费等费用，但从实际来看财务顾问费占比较少，且较难获得数据，本文用利率近似代表融资成本。（2）自变量。根据以前的研究表明，随着网络关系持久性和多样性增加，银企的商业行为嵌入社会关系的程度会增加。所以第一个自变量选取银企关系的持续时间，用年来表示。第二个自变量为，银企关系的多样性。用企业使用的银行对公服务（比如企业网银、结算账户）和企业主使用的银行对私服务（比如个人账户、旅行支票、存款证明）的总个数来表示。第三个变量为，网络互补性。用来表征银行使用市场关系、嵌入关系或两者的混合关系在网络与银行发生交易的程度。通过计算企业在银行开立账户的余额占比来近似计算银企合作关系的互补性。用∑PJ2表示网络互补性，PJ表示一个企业在一家银行（J）的业务占自己总体业务的比例，这里定义PJ为企业在银行的三个账户的总和，即基本结算账户、一般结算账户和临时结算账户。该指数介于0和1之间，当指数靠近0，表示公司与多家银行保持市场关系；当指数靠近1，表示企业与一个或很少几个银行较保持了嵌入性关系。比如一家企业与三家银行发生业务联系，且有70%的业务在第一家银行，20%的业务在第二家银行，10%的业务在第三家银行，那么他的网络互补性得分就是（0.70）^2+(0.20)^2+(0.10)^2=0.54。如果企业金融网络中只有一家银行，得分为1，表示企业与一家银行保持嵌入性关系。（3）控制变量。为了控制企业、市场和贷款的性质影响企业的融资行为，对企业的控制变量设制了员工人数、企业的存续时间(单位为年)，销量的变化（本年减去上年），企业现有的现金流、流动比率、负债比率。为了控制政治因素在贷款决策中的影响，本文作了一个党员治理的变量（1=yes）,如果一家企业党员的人数超过30%，定义为党员治理，均赋值为1。为了控制贷款的特性影响借贷决策。本文加入了是否是抵押贷款和担保贷款两个控制变量（1=yes）。为控制行业上的不同，设置了六个不同产业。变量之间的相关性及描述见表1。2、统计模型。本文建立了一个社会关系网络与贷款取得可能性及成本的两阶段选择关联模型。这个模型应用于一个因变量（比如资金成本）取决于另一个因变量（比如获得贷款）时。第一阶段是一个Probit回归模型，来预测一个公司是否可以取得贷款。第二阶段是一个最小二乘法回归模型（OLSRegres-sion），并根据两阶段的特征和探索式案例分析选取了上述变量。用SPSS软件进行了回归分析。

结论与启示

表2列出了两阶段选择模型的结果，检验了贷款可获得性和融资成本。控制变量的影响也是值得注意的，只有将自变量以外一切能引起因变量变化的变量控制好，才能弄清模型中的因果关系，得到较为真实的结果，本文的控制变量是在探索性案例分析的基础上产生的，主要选取了客户经理在判断是否贷款时考虑的关键指标，涉及到企业的经营情况、财务状况、担保和抵押情况。可获得性模型显示，公司如果较年轻、流动性充足较易获得贷款，融资成本模型显示，公司的销量持续增加时融资成本更低。H1和H2分别预测了银企关系的持续时间和关系的多样性使公司获取贷款的可能性增加、利率成本降低。从回归数据看，H2成立，显示银企关系的持续性和多样性对降低利率水平有显著影响。H1不成立，无论是银企关系的持久性还是银企关系的多样性都没有对贷款获得的可能性施加影响，这表明银企之间的关系强度能够影响到利率的高低，但与一家公司能够“冲破藩篱”取得贷款的资格并不相关。这表明一旦公司被视为有信誉的，这种关系会影响到利率的市场配置，但并不直接地影响到一家公司是否被银行划归到有贷款资格的，公司中去。H3、H4成立，互补性的银行网络使公司获得融资的可能性提高，融资成本降低。在可获得性模型中企业的银行网络互补性的一元线性系数是正的，而其平方的系数是负的。反过来，在融资成本模型中平方的系数是正的，一元线性系数是负的。因此，正如假设所示，由市场关系和嵌入关系共同组成的网络关系与单纯由嵌入关系和市场关系组成的网络相比，增加了融资的可能性，降低了资金的利率。这些结果表明由不同种关系构成的互补性网络与单一关系的网络相比产生了理想的收益。金融网络规模(网络中的银行数量)与融资可能性和融资价格之间的关系也能说明这一论断，在可获得性模型中网络规模的大小与贷款获得的可能性正相关。这也与我之前的理论及探索式案例分析的结果一致，市场关系可以增加一家公司对不同贷款及价格方面的利用。仅根据表面判断，一个公司所处的关系网络较大时，应比一个比它小的关系网络更有助获取贷款。融资成本模型中显示网络的规模与与降低融资成本不相关，这表明增加市场关系的银行数量能够帮助公司迅速扩大贷款的可能性，但没有能让银行参照其他银行的利率来降低自己的利率。在其他因素不变的情况下，企业与银行之间嵌入于社会网络中的商务交易关系增加了公司获得融资的可能性，并降低其融资成本。本文采用了Uzzi提出的市场关系和嵌入关系来分析银企关系，这与格兰诺维特提出的强弱关系理论是一致的，本文研究中的市场关系支持弱连接理论，表明弱连接在取得市场公开信息方面有优势。本文研究中的嵌入式关系支持强连接理论，强连接使参与者获得独一无二的资源。所以，当市场关系和嵌入式关系同存于一个网络之中时，它们是互补的而不是相互抵触的关系，因为在扩大信息资源和治理效益的时候，一种关系可帮助克服另一种关系的局限和弊端。本文将这种如同证券投资组合式的网络特性称为互补性。本研究还有一个发现，党员治理的公司取得融资的概率升高。可能理由是在中国政治的影响力非常强，党员治理的公司融入主流价值观，企业与银行较易形成嵌入式关系。总之，公司获取融资的能力，既是公司自身特性的产物，也是公司所在的网络结构的产物。银企具有嵌入性关系和企业所在银行网络具有互补性使企业更易获得贷款，付出的融资成本也更低。很多人已经意识到，特定的网络结构可以使公司从竞争中受益，但是对网络的另一个重要后果关注较少：良好社会和网络关系也能鼓励公司付出更多的努力，嵌入性关系与有利的社会地位、独立的个人性格一样，可以在市场中优化个人和社会福利，帮助他们进步，激励其获得成就。相反，不利的社会和网络关系，会限制行动者的灵活性，削弱其信心和干劲。所以银企双赢交易的建立过程依赖于社会关系和网络，后者为整合私人的关系资源和市场公共资源提供了桥梁，由此给公司和整个经济创造额外的收益。对于嵌入性与企业获得融资的可能性及成本之间的关系，本文作了初步的研究，还有很多不足：一是本文的样本量还是不够大，地域上也只是局限于浙江一个省，较小的样本量易发生系统性偏差，所得的结论需要进一步扩充样本数量上加以验证。二是民间借贷是中小企业融资的一个重要渠道，同样也有融资可获得性和融资成本问题，本文未能在这方面开展研究。三是网络分析法，从产生之日前，一直有着争议，嵌入式理论本身也有需要完善的地方，本文关于结构嵌入性的度量稍显简单，将在以后研究中进一步加以丰富。

本文作者：袁鹰工作单位：浙江大学