中国艺术品质押融资思考

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一、中国艺术品质押融资的市场现状

艺术品质押融资，是资金需求方以艺术品作为质押物，向金融机构提供质押担保，以获得融通资金的一种方式。它是一种新兴金融活动，这种金融活动的出现是随着近年来我国文化产业的快速发展而产生的。国内艺术品投资市场也随之吸引了大量资金从房地产和资产市场上流入，但随之而生的是很多个人或企业在发展过程中遇到资金困难时，希望以其曾经高价收藏的艺术品作为质押，进行融资以获取周转资金度过难关。然而，一方面是市场对艺术品质押融资的强烈需求，另一方面却是金融机构对艺术品融资的谨慎介入。虽然目前正规金融机构开展的艺术品质押融资业务仍处于试水阶段，但艺术品质押融资已经开始进入了金融投资领域，并且随着艺术产业的不断发展，金融必然会与艺术产业相融合，艺术品的质押融资也必将会随之进入广阔的发展空间。

1．国外艺术品质押融资经验

在欧美发达国家，银行、典当、信托等机构的艺术品质押融资市场已较为成熟，体系较为健全。在20世纪80年代末，由于全球艺术品市场空前增长，银行资金向一些重要藏家和艺术机构打开(其中大部分为日本藏家)，但随着20世纪90年代初艺术品市场泡沫的破灭，银行艺术品质押业务产生大量坏帐，该业务刚刚兴起就迅速偃旗息鼓。近5年来，传统资产管理费在连续低利率影响下严重缩水，而艺术品市场却一直维持高增长，因此资本介入艺术品质押融资市场的热情空前高涨。2011年的一项调查表明，虽然仅22%的私人银行建议客户考虑艺术品质押融资，但1/3受访者称将在未来2-3年增添该服务。2012年，美国著名投资银行高盛宣布，将从9200亿美元总资产中拿出1000亿支持企业贷款和私人理财业务的发展，艺术品质押融资也赫然出现其规划中。西方发达国家艺术品质押业务的发展也出现了一些新的变化。以美国一家提供艺术品质押融资的商业银行为例，它接受包括从鲁本斯的经典艺术到安迪•沃霍尔的当代艺术作质押，利率从6%到16%不等。该银行从1999年开始经营此项业务，当时大部分银行只肯接受有价证券或者不动产作为质押，它的最早顾客主要是画廊主，第一年审批通过的贷款总额为数百万美金。随着艺术品质押融资的需求增强，银行发放贷款的对象甚至包括了一些著名收藏家。在经济不景气的2008年，该行提供的艺术品质押融资总额为8000万美元。此前，陷入现金短缺的纽约大都会歌剧院以两幅壁画作为质押，向摩根银行贷款约3500万美元，电影制作人朱利安•思科博尔也曾以毕加索、安迪•沃霍尔、达利的作品作质押，为一个因资金短缺而停工的公寓楼项目融资。在美国，由于银行对借款给艺术品买卖业者充满信心，该项业务持续增长，不过因为接受当代艺术品所承受的风险更高，银行倾向于接受古典大师杰作、印象派和现代艺术品作质押。

2．国内艺术品质押融资现状

在潍坊银行艺术品质押融资业务之前，国内的艺术品质押融资主要是典当和信托，由于起步时间短，其市场体系和制度构建尚不完善。艺术品典当虽具有便捷优势，适合紧急、短期融资需求，但因为典当机构实力有限，往往无法满足需求方的融资规模，息费较高，而且大多典当行仍在观望、探索，开展该项业务的典当行不多。艺术品信托的融资规模较大，2009年6月，国投信托与保利文化、中国建行北京分行成功发行国内首款艺术品投资集合资金信托计划——“国投信托•盛世宝藏1号•保利艺术品投资集合资金信托计划”，其后，越来越多的信托公司开始涉足艺术品投资领域，尤以京沪两地为甚，但由于国内没有统一、透明的艺术品价格机制，在该项业务繁荣的背后暗藏风险。相对而言，银行业的艺术品质押融资业务较为稳健。在潍坊银行于2009年先行尝试之后，2010年5月，深圳市同源南岭文化创意园以艺术品作质押，获得建行深圳市分行贷款；同年7月，民生银行在福建试水寿山石质押融资。不过，相对于易于盈利的传统业务，由于艺术品自身具有真伪不确定、价格波动大、存储困难等缺点，银行普遍对该项业务缺乏信心。特别在2011年9月经媒体披露，华尔森集团总裁谢根荣请原故宫博物院副院长等人给假造的“金缕玉衣”估价24亿，并且该伪造金缕玉衣于2002年向建设银行北京开发区支行骗贷数亿元，艺术品质押融资的鉴定与估价问题愈加凸显。

3．国内艺术品质押融资需求

促成潍坊银行艺术品质押融资业务的直接原因，是艺术品市场存在的大量现实和潜在金融服务需求，特别是融资需求。近年来国内艺术品市场需求急增、交易活跃，占文化产业的比重不断上升，大量资金从楼市、股市流入其中。相比其他产业，文化产业获得金融支持通常不易。目前国内艺术品市场存在的主要问题之一，是买入的艺术品往往很难盘活。当个人或企业艺术品收藏者遇到资金困难需要变现时，委托拍卖的周期一般较长，且有流拍风险。如果所藏艺术品能够质押，由于不必改变其所有权，藏家既可以得到资金周转又不必割爱，因此用艺术品质押成为融资者的强烈需求。与典当行相比，银行开展艺术品质押融资业务优势更大，因为其资金实力更强、公信力更高、客户基础更雄厚、营销渠道更广、规模更大、运作更规范、风控机制更严谨。如果艺术品银行贷款能得到全面发展，对艺术品的认定或将起到行业标杆作用，也会成为艺术品购买和投资的重要参考。然而作为资金供应主体的银行，目前并没有大规模给艺术品市场提供信用。由于国内艺术品市场仍处于初级阶段，艺术品交易的规范化和透明化程度较低，交易主体资质欠缺，政府缺乏统一有力的管理与规划，艺术品市场鱼龙混杂。更为重要的是，我国金融机构基于艺术品市场需求的创新严重不足，对艺术品金融服务需求的响应较差。这使得艺术品市场在迅速发展的同时，资金需求得不到有效满足，正规金融机构的资金支持非常短缺。加之艺术品市场比其他行业专业性更强，艺术品的价值很难用固定标准量化，而银行重视的恰恰是质押品的标准化，所以只是偶尔通过理财产品等方式提供极少的融资服务。特别在艺术品市场由收藏性市场向投资性市场转变后，金融杠杆使用不充分的问题更加突出。由于缺乏正规金融机构介入，艺术品市场的大量融资需求只能以地下和民间方式解决，使艺术品市场的发育和发展受到很大限制。但潍坊银行高度重视文化金融服务，认识到推出文化金融特别是艺术品金融不仅是打造差异化经营特色的重要领域，也是打造文化金融品牌的重要举措，这算是一个良好的开端。

二、中国艺术品质押融资的现有表现形式

我们传统理解的艺术品质押融资主要是银行开展的质押贷款业务，而随着2010年3月94号文颁布后，很多金融机构根据94号文的要求即“各金融部门要把积极推动文化产业发展作为一项重要战略任务，作为拓展业务范围、培育新的盈利增长点的重要努力方向，大力创新和开发适合文化企业特点的信贷产品，努力改善和提升金融服务水平”进行了大量的金融创新，在艺术品质押融资业务中也出现了很多有意义的实践。下面我们具体从风险管理框架与标的物种类来分析研究。

1．风险管理框架衍生的种类

我国艺术品质押融资业务的种类尚不规范，有关实验与探索的形式多种多样，如果我们以风险承担主体来划分的话，目前市场上艺术品质押融资的主要表现形式有：（1）银行主导的质押贷款根据我国的《贷款通则》的规定，贷款系指经国务院银行业监督管理机构批准的金融机构，以社会公众为服务对象，以还本付息为条件，出借的货币资金。目前贷款仍然是金融市场上最主要的融资方式，而在众多金融机构中，银行又是最主要的资金借出方。银行开展艺术品质押融资业务与其开展的其他传统放贷业务流程基本相同：由借款人向银行提出融资需求，银行在考察借款人的财务状况、资金用途、担保措施后，以自有资金向借款人发放贷款，借款人在借款期间按约定向银行支付贷款利息，贷款到期时，借款人向银行归还贷款本金及剩余利息。在银行实际开展的艺术品质押贷款业务中，借款人通常以中、小企业尤其是艺术品经营机构为主，贷款资金常用于补充借款人日常经营的流动资金，贷款期限较短，贷款利率略高于基准利率，质押物价值以第三方专业评估机构鉴定为依据，并在此基础上进行打折，质押折扣率通常在50%以下。此外银行通常还要求借款人提供其他的信用增级方式，如相关企业、个人提供连带责任担保或土地抵押担保等。在此业务中，如到期借款人无法还款付息，则银行将以上诉法院，要求处置质押物变现还款为主要应对风险手段。由于艺术品具有非标准化的特性，而银行系统中对艺术品行业了解的专业人员又相对匮乏，这导致开展艺术品质押融资业务很难流程化和规模化，因此很少有银行真正以艺术品质押融资业务为长期的主营业务。我们从公开信息了解，国内最早开展艺术品质押融资业务的是潍坊银行，该行于2009年9月，以李苦禅、于希宁等国画大家的艺术品为质押标的，成功发放过262万元人民币贷款。此后中国银行、工商银行等也均开展过类似以艺术品为质押标的的贷款业务。虽然上述银行开展艺术品质押业务的规模相对较小，可复制性不强，但仍然为银行业开展艺术品质押融资业务提供了一个良好的开端，随着银行对艺术品行业的逐步了解，在不断的探索中完善艺术品质押融资的风险控制体系，相信银行在未来必然会成为艺术品质押融资业务中的主力军。（2）信托公司主导的结构化融资根据《中华人民共和国信托法》的规定，信托是指“委托人基于对受托人的信任，将其财产权委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定目的，进行管理或者处分的行为。”信托公司正是根据上述信托要素，以受托人身份开展信托业务，接受委托人的委托管理信托财产，为受益人的利益实现信托财产的价值增长。信托公司自2001年《信托法》颁布后，经历了10多年的迅猛发展，到2012年底全行业管理资产规模已超过6万亿，成为仅次于银行业的金融机构。信托公司自94号文后，在艺术品行业进行了大量的投融资业务创新。与银行运用自有资金开展艺术品质押融资业务所不同的是，信托公司的主要资金来自于信托计划投资者的委托资金，虽然都是为借款人提供融资服务，但资金性质的差异决定了信托公司开展的艺术品质押融资业务必然和银行不同。信托公司开展艺术品质押融资业务的主要方式是向投资者发行信托产品来募集资金，并根据投资者风险偏好不同对信托利益进行结构化分层设计，按信托产品中约定交易结构、资金运用方式、质押担保方式，风险处置方式等。在信托成立后，信托公司按信托合同的约定为融资方提供资金支持，履行风险防范措施，信托到期时收回信托资金及投资回报，并向投资者支付本金和收益。自2009年起，信托公司开展了大量的具有艺术品质押融资性质的信托业务，据统计，2012年共有12家信托公司参与发行了34款艺术品信托产品，发行规模为33.46亿元，其中大部分艺术品信托产品都具有质押融资性质。信托产品之所以可以大规模的发行艺术品质押融资产品，除去政策和市场的支持外，更主要的是来自于信托产品在交易模式和风险控制等方面的创新。但由于信托产品的个性化和定制性比较强，没有统一的规范，流程化操作较难，因此每个产品的开发周期较长，而且产品的发行数量与艺术品市场的波动密切相关。从长远看，信托产品的优势在于对艺术品的投资，艺术品质押融资领域，信托将是对银行业的重要补充，同时也是重要参与者之一。（3）专业艺术品经营机构主导的质押融资除了银行和信托公司这样的专门从事融资业务的金融机构外，目前我国还有一些专业从事艺术品经营的机构在开展艺术品质押融资业务，这些机构具有这样特点：第一，有专业的鉴定、评估团队和丰富的艺术品投资经验，对艺术品的真伪判断、市场价值等特点判断十分准确。第二，资金实力较强，除了购买艺术品外仍有较大数额的资金沉淀，且希望资金有较高的投资回报率。第三，对于艺术品的处置手段和销售渠道较多。这些机构对外开展艺术品质押融资业务的方式有很多，既可以用自有资金向融资方发放委托贷款，也可以利用其信用为融资方担保，以换取其他金融为融资方提供融资支持。他们与其他金融机构相比，有天然的优势，一方面由于多年从事艺术品投资经验和专业人才，因而既可以找到希望融资的艺术品持有人，又对艺术品的价值有比较准确的把握；另一方面由于销售和处置艺术品的手段多，所以这些机构甚至并不担心融资方违约，因为如果融资方无法偿还贷款，他们就可以以很低的价格收购并以较高价格卖出艺术品而获得更高的投资回报。（4）其他此外，具有艺术品质押融资性质的交易方式还有艺术品典当、私募基金投资、艺术品产权份额化交易等其他表现形式。典当业务是根据《典当管理办法》规定，“指当户将其动产、财产权利作为当物质押或者抵押给典当行，交付一定比例费用，取得当金，并在约定期限内支付当金利息、偿还当金、赎回当物的行为”。艺术品典当就是要以艺术品作质押物质押给典当行，向典当行借贷融资的一种方式。这是一种以物换钱的融资方式，只要当户在约定时间内还本付息，就可赎回典当的艺术品，这也是一种典型的艺术品质押融资业务。中国是世界上最早出现典当活动并形成典当业的国家之一，其萌芽于东西两汉，于明清时期兴盛，在解放后被取缔，国家改革开放后又开始恢复经营。1996年4月中国人民银行颁布了《典当行管理暂行办法》，明确典当行为非银行金融机构，可以开展典当业务。因此，我国依法开展的艺术品典当业务的时间并不长，而典当行业不管是单体规模还是全行业整体规模还比较小，仅适合为个人或中小企业服务，且每笔质押融资额度也相对较低，目前只是艺术品质押融资业务的一种补充形式。私募基金在国内主要以有限合伙企业的组织形式，通过众多投资者出资，按合伙协议成立有限合伙企业，同时聘请专业管理者对资金进行管理运用。很多专业的艺术品投资机构在投资者对其信任的基础上，设立私募基金，放大资金杠杆，以其专业知识进行艺术品的投融资业务，为投资者获取收益。艺术品私募基金在国内较多，但普遍规模都较小，而且主要以投资艺术品为主，参与质押融资的较少。艺术品份额化交易就是将艺术品像股份制企业发行股票融资一样，由专业机构对艺术品进行估值后，进行等份额拆分并通过文化产权交易所向投资者发行，而后投资者认购的艺术品份额可以在文化产权交易所公开上市交易。举例来说，若一件艺术品估价价值1000万，将其分为1000份份额，每份价格为1万元，投资者要以10份或者10份的整数倍进行购买并持有艺术品的份额，然后再通过二级市场对艺术品份额进行交易。艺术品份额化交易随着2010年国内文化产权交易所的大批创办而兴起，如当时最出名天津文化艺术品交易所推出的多只“艺术品股票”就曾火爆一时。但这种融资模式也是问题频现，最终限令出台，艺术品份额化交易被严格判定为非法经营而遭到清理整顿，逐渐淡出市场。

2．标的物框架衍生的艺术品质押种类

目前，国内外艺术金融的业务与产品形式是多样化的。从资金融通的角度分析，颇具中国特色的艺术品质押是历史最为悠久的艺术金融的重要形式之一。虽然在我国，艺术品质押融资业务尚在发展中，其种类实验与探索不规范，形式多种多样，但从质押业务的标的物来分析有关分类，可以说是不应被忽略的。如果我们以标的物框架来划分我国艺术品质押融资业务种类的话，可以看到，目前市场上艺术品质押融资的主要表现形式有：（1）以艺术品所有权为中心的质押融资模式。这种形式可以说是最常见的艺术品质押融资模式，是基于艺术品所有权而产生的艺术品质押融资活动。艺术品所有权的质押融资模式本质上属于动产质押的范畴。（2）以艺术品版权为中心的质押融资模式。以艺术品版权为中心的质押是权利质押的一种，权利质押是指以债务人或第三人享有的实体财产权以外的可让与的财产权利作为质押标的，在债务人届期未履行债务时，债权人可依法就该项权利中的财产利益进行拍卖、变卖或通过其他方式加以处置，并以处置所得优先受偿以担保债权的实现。按照质押权人进行分类，版权质押的方式一般有三种：第一种是直接将版权质押给银行获得融资，第二种是将版权质押给担保公司获得融资，第三种是在向银行借贷的过程中，由担保公司提供担保，同时，融资方将自己的版权质押给担保公司作为反担保。（3）以艺术银行为中心的质押融资综合模式。以艺术银行为中心的质押融资综合模式是一种综合的金融服务模式，是在一定的平台与体系支撑下的所有权、使用权、版权等捆绑式的集合模式，是几种艺术品质押模式的综合。艺术银行根据自己的机制，围绕着艺术品质押业务的基本模式，可以不断开发出其他伴随衍生业务，并使相关业务多样化，从而使艺术银行的服务与功能更加多元化。艺术银行的业务包括作为艺术机构的艺术银行业务与从事艺术银行业务的商业银行两个种类，这些都是以艺术银行为中心的质押融资综合模式实验探索的基础。（4）以艺术品抵押资产的证券化模式。艺术品抵押资产的证券化是一个可以探索与研究的方向。质押资产证券化的本质首先就是融资，即在艺术抵押资产委托人不转移艺术品所有权的前提下，能够通过对艺术品设置抵押权来实现融资的需求。艺术品质押资产证券化既具有融资功能又具有投资的基本功能。以艺术品抵押资产的证券化模式，指的就是抵押物所有人在抵押物上设立相应抵押权，将抵押资产的抵押权通过一定的机制与机构转化成证券化资产。艺术品抵押资产证券化之后，关键是要由专门机构负责发行，并要在公开市场上流通转让，从而实现其抵押资产的投资功能。当然以艺术品抵押资产的证券化模式仅仅是一个理论模型，还需要进一步探索与实验。以上的分类只是一个概括性的归纳。也有人将目前中国艺术品质押业务现状归纳为三种常见的经营模式：第一种是最常见的艺术品质押典当普通模式，第二种是艺术品拍卖-质押典当捆绑模式，第三种是艺术品质押典当“一条龙”模式等，在此不再展开论述。另外，除了以上分类外，我们还要特别重视科技进步对中国艺术品质押业务的影响。特别是要重视新需求、新科技的出现而带来新业态生长极的出现。对艺术金融产业来讲，新需求与新科技的出现在很多时候是共同的，新需求催生新科技，新科技促动新需求的出现，特别是在当下艺术金融服务的平台化取向与互联网技术发展的融合所带来的机会值得重视。一是它可能成为艺术金融业态的新增长极；二是其本身就有可能是艺术金融的一部分；三是艺术金融创新的重要路径。当下不断兴起的平台化+互联网技术式的互联网金融模式，就是一个鲜活的案例。所以，正视对平台化+互联网技术式的互联网金融模式的研究，是中国艺术品质押业务在新时期业务发展过程中的重要课题，它可能为中国艺术品质押业务的发展带来新的可能与空间。

作者：西沐工作单位：中国艺术产业研究院