论银行流动性过剩

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摘要：本文运用回归分析方法对引起银行体系流动性过剩的原因进行实证分析，发现贸易顺差、现金比率与股票市场对流动性状况有着显著影响。其中贸易顺差对流动性状况影响最大，其次是现金比率因素，股票市场对流动性状况影响最小。最后本文对实证结果进行了分析并提出了相关的政策建议。

关键词：银行体系；流动性过剩；贸易顺差；现金比率；股票市场

一、引言

当前银行体系流动性过剩是一个不争的事实。[1]关于流动过剩形成的原因，很多研究人员都提出了各自的看法，比较一致的观点是外汇储备的增加是当前流动性过剩的主要原因。其它一些原因也会导致流动性过剩现象的产生，主要有：一是随着现代化支付手段的发展，我国的现金需求比率下降。这使得居民资产中以存款形式保留资产比率上升；二是证券市场不发达，企业和居民的投资渠道过于狭窄，大量资金以存款形式留在银行体系；三是消费率偏低储蓄率偏高。这一问题的研究有助于正确认识当前流动性过剩的原因并提出有针对性的政策措施。

二、我国银行体系流动性过剩原因分析及模型建立

1.流动性指标(L)。选择银行体系存贷差作为流动性指标。需要指出的是，银行体系的流动性并不是指存贷差，中国人民银行《2004年第3季度货币政策执行报告》中指出流动性是由银行类金融机构在中央银行的超额准备金与商业银行的库存现金构成。[2]但该指标存在一个问题：该指标体现的流动性是经过央行政策调整干预过的流动性。人民银行多次调整了准备金率、发行央行票据吸收流动性等措施，这样银行体系中的流动性因为人民银行的流动性管理措施而减少。由于本文要讨论的问题是哪些因素导致了银行体系的流动性过剩，因而不以经过干预调整过的流动性指标作为研究对象，而是以干预前的流动性数据为研究对象。由于超额准备金率的下调，银行体系不可能将过多的资金作为超额准备上缴央行，而要投资货币市场、国债等。这些投资既有主动性的因素也有被动性的因素，被动性的因素占有相当大部分。在讨论流动性过剩的原因时，中央银行被动地吸收的流动性当然也应该是研究的对象。综合起来看，存贷差可以比较好地反映流动性过剩的情况。存贷差本身就包含了正常经营需要保持的适当的流动性，也包含了在央行的准备金、超额准备金及央行票据吸收的多余流动性及被动投资资金。

2.贸易收支差(T)。选择经常项目下的月度的进出口差额，单位为百万美元。

3.国外直接投资(I)。采用资本项目下的外商直接投资金额，单位为亿美元。严格来讲为了计算资本项目差额对流动性的影响应采取FDI与ODI的差额作为变量，但我国对外直接投资一直数量不大，为了方便本文忽略了ODI的影响，直接采用FDI的数据。

4.现金比率(M)。采用人民银行公布的月度M0与M2二者比值。

5.股票市场(S)。选取上证综合指数月度收盘值。

以上数据均为2000年1月到2006年12月的月度数据，来源中国经济统计数据库，部分指标根据原始数据间接计算而来。使用软件为Eviews3.1。

本文建立多元线性回归模型，基本模型如下：

L=C+β1T+β2I+β3M+β4S+μ

其中，为相应解释变量的待估系数，C为截距项，μ为随机扰动项。这一计量模型所考察的是影响流动性的主要因素。

三、我国银行体系流动性过剩原因的模型分析

1.单位根检验。首先对几个变量的时间序列进行单位根检验，因为对非平稳的时间序列变量直接进行回归分析往往会造成“伪回归”问题。用Eviews软件对五个变量进行单位根检验，结果见表1。

表1各变量单位根检验结果

其中，ΔL是L变量的一阶差分，其它变量亦是如此。表1结果表明各原始变量都存在单位根，一阶差分是平稳，原变量序列都是一阶单整的。因此，直接进行回归分析可能会产生伪回归问题。根据协整理论，如果几个非平稳变量的线性组合是平稳的，它们之间存在着协整关系。这种情况下，变量之间存在着稳定的长期均衡关系，回归方程成立，方程系数也具有经济含义。本文采用EG两步法进行变量之间是否存在协整关系的检验，即先进行回归分析，再检验其残差序列，如果残差序列是平稳的，则变量之间存在着协整关系。[3]

2.协整检验。在运用统计软件进行分析时，首先将四个自变量全部纳入模型，结果发现FDI指标不能通过10%水平的显著性检验，将FDI指标剔除出模型再对其余三个自变量进入方程进行检验。结果表明，T、S与M变量都在1%显著性水平下进入模型。然后对残差序列进行单位根检验(见表2)。检验结果表明残差序列是平稳的，方程变量之间存在着协整关系。

用Eviews软件计算得到的回归方程如下：

上式括号中的数值为回归系数的t统计量的值，回归系数为标准化后的系数。T、M和S标准化后的系数分别为0.535、-0.451和-0.134。

从回归结果的拟合优度和F值看，回归模型可以通过显著性检验，表明模型的设定是正确的。R2的值达到0.86说明所选择的几个自变量对因变量的解释能力是很强的。

3.模型结果分析。从上述模型分析的结果我们有以下几个结论：

(1)进出口贸易差额与流动性之间存在显著的正相关关系。从回归方程的系数看，它是影响我国银行体系流动性的最重要的因素。这与普遍认为的国际收支双顺差是导致我国流动性过剩的主要原因的看法相一致，实证结果证明了贸易顺差是导致我国当前流动性过剩的最重要原因。

(2)现金比率与流动性之间存在着显著的负相关关系。从回归方程的系数看，它是影响我国银行体系流动性的第二重要因素。关于现金比率与流动性之间关系的内在原因解释可以分为两个。一是本文第一部分所提到的现金使用减少对货币乘数的影响；二是该指标还包含了我国消费率下降的信息。从居民消费角度分析，M0主要反映了居民的即期购买力，M0/M2的变化情况反映了居民的即期消费偏好，准货币(M2-M1)是由定期存款和居民储蓄存款构成，(M2-M1)/M2反映了居民的未来消费倾向。[4]M0/M2指标稳步下跌说明居民的即期消费需求不足，居民储蓄率的增加。由于现金比率指标间接反应了两种因素对银行体系流动性的影响，因而从回归系数看它是影响流动性的第二重要因素。

(3)外商直接投资与流动性之间的关系不显著，不能进入回归方程。因此，国际收支双顺差中的资本项目差额对我国银行体系流动性状况的影响比较小，不是当前流动性过剩的显著原因，这与普遍持有的观点不一致。原因可能是FDI的总量增长比较慢，对流动性影响比较小，2006年FDI总量比2000年的总量增加不到一倍，而同期贸易差额增长了6.5倍。我国自20世纪90年代以来利用外资的数量一直较高，而流动性过剩现象只是近几年才出现的，这也间接印证了FDI不是我国当前银行体系流动性过剩的重要原因。

(4)股票市场与流动性之间有着负相关关系。它在一定程度上影响了银行体系流动性状况，但从回归系数来看这种影响强度相对来说较弱。

四、结论与政策建议

本文通过一个多元线性回归模型，对当前造成我国银行体系流动性过剩的因素进行了实证分析，结果表明对外贸易差额、M是造成流动性过剩的最重要的两个因素，而股票市场也是影响流动性的重要因素，并得出以下几个结论与启示：

第一，由于我国的贸易顺差是导致流动性过剩的最主要原因，因此要从根本上消除流动性过剩现象，必须要解决巨额贸易顺差问题。反贸易失衡的财政与金融措施是解决流动性过剩的最终手段。通过中央银行的货币政策吸收过多的流动性是必要的，但只能是过渡性的措施与权宜之计，无法长期持续下去。

第二，现金比率是影响流动性过剩的另一个非常重要的原因。如前所述，现金比率的变化包含了现金需求比例下降与消费率的下降两个因素。现代化支付手段的发展与银行卡的广泛使用是一个不可逆转的趋势，也是未来发展的方向。因此要解决流动性过剩问题另一重要政策措施只能是增加消费率，降低储蓄率。可以预见随着中央政府对民生问题的重视，随着养老、医疗与住房矛盾的缓解，居民消费率的增加会使得当前流动性过剩问题得以缓解。但这也是一个长期的过程，短期之内解决流动性过剩问题还要依靠中央银行的货币政策操作与反贸易失衡措施。

第三，前些年股票市场的低迷对流动性的过剩有一定的影响，大力发展资本市场特别是股票市场可以在一定程度上缓解当前流动性过剩的压力。从2006年开始升温的股市在一定程度上会缓解了流动性过剩的压力。

第四，经常项目下的贸易顺差是导致流动性过剩的主要原因，而其中有部分原因是国际资本预期人民币升值而通过贸易渠道隐蔽地进入国内。在我国资本项目没有放开的情况下，为了避免国际游资对我国金融体系的冲击，应该加强对贸易收支的监管，防止国际资本通过贸易渠道进入国内。