浅析银行业附属资本渠道

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内容摘要：中国银行业次级债发行热潮未退，混合资本债券发行的大幕又即将拉开。这两种补充商业银行附属资本的渠道各有何特点，面临怎样风险，本文对此做分析并给出建议。

关键词：附属资本次级债混合资本债券

中国银行业已全面开放，中国银监会年初曾要求，2007年1月以前中国的商业银行要达到8%的资本充足率，因此我国商业银行纷纷建立了规模不等的融资计划。

依据新巴塞尔协议，商业银行可通过补充一级、二级或三级资本来扩充资本金：其中一级资本包括股本金、公开储备、在子公司股本中的少数股权、创新一级资本；二级资本包括非公开储备、资产重估准备、普通贷款损失准备金、混合(债务/股票)资本工具、次级定期债务；三级资本为短期次级债务。具体到中国，银监会规定的商业银行资本包括核心资本和附属资本（大致对应于新巴塞尔协议的一级资本和二级资本，没有对应于三级资本的相关内容）：其中核心资本包括实收资本或普通股、资本公积、盈余公积、未分配利润和少数股权；附属资本包括重估储备、一般准备、优先股、可转换债券和长期次级债务。由于中国商业银行的核心资本充足率普遍在4%以上，符合新巴塞尔协议的标准（巴曙松、王文强，2004），因此他们面临的共同问题是如何补充附属资本（附属资本的额度上限为核心资本的100%）。为此，中国银监会推出两种工具：次级债和混合资本债券。

我国银行业附属资本的补充渠道

（一）次级债

对应于《新巴塞尔协议》中次级定期债务的有关规定，银监会于2003年12月了《关于将次级定期债务计入附属资本的通知》（以下简称《通知》），决定将符合条件的次级定期债务计入商业银行附属资本，以提升国内商业银行资本充足率。2004年2月，银监会颁布《商业银行资本充足率管理办法》（以下简称《办法》），正式将商业银行发行的长期次级债务计入银行附属资本。《通知》和《办法》的出台为中国的商业银行迅速补充资本金，提高资本充足率开辟了一条捷径，因此近些年来中国的商业银行一直把发行次级债作为提高资本充足率的主要手段。表1是自《通知》以来至2006年9月中国的商业银行发行次级债情况一览。从表1中可以看出，我国商业银行发债时间集中，发债意向明显，发债规模巨大。

商业银行次级债是指商业银行发行的、本金和利息的清偿顺序列于商业银行其他负债之后、先于商业银行股权资本的负债。次级债具有以下典型特征：属于无担保债务；当银行倒闭或清算时，次级债清偿顺序先于银行股权资本和混合资本工具，但位于银行存款人和普通债权人之后；期限在5年以上，除非发债银行破产，不能提前兑付（发债时有特殊规定的除外，如建设银行就曾发行有约束可赎回次级债）；可计入商业银行附属资本。

次级债在银行的资产负债表中占有非常特殊的地位：一方面，次级债在到期日必须还本付息，是一种负债；另一方面，次级债无担保、周期长、不能提前兑付又可记入银行附属资本金，具有资本的性质。正因为次级债兼有负债和资本的双重属性，使得商业银行在进行资产负债管理时对它的处理显得非常微妙，银行会尽可能把握其中的套利机会为自己服务。

（二）混合资本工具

次级债的发行无疑为中国的商业银行补充资本充足率做出了巨大贡献，但参照新巴塞尔协议的有关规定，商业银行发行的次级债计入附属资本的上限只能为核心资本的50%。随着符合条件的商业银行陆续发行次级债，部分商业银行的限额正逐渐耗尽。为进一步补充资本充足率，中国银监会于2005年12月23日下发《关于商业银行发行混合资本债券补充附属资本有关问题的通知》，允许符合条件的商业银行发行混合资本债券，并计入附属资本。2006年9月6日，央行也下发了（2006）第11号公告，对商业银行混合资本债券进行了说明和规范，并就混合资本债券的发行方式、信用评级、信息披露、风险揭示等方面对商业银行发行混合资本债券进行了规定。商业银行发行混合资本债券的大幕已经开启。

混合资本债券属于新巴塞尔协议中混合资本工具的范畴。混合资本工具在新巴塞尔协议中仅被设定了一些原则性特征，于是各国监管部门有了很大的自由裁量权来确定本国混合资本工具的认可标准。借鉴其他国家对混合资本工具的相关规定，考虑目前国内金融市场的发展情况，我国银监会选择以银行间市场发行的债券作为混合资本工具的主要形式，并由此命名我国的混合资本工具为混合资本债券。商业银行可以通过发行一定额度的混合资本债券，填补现有次级债和一般准备等附属资本之和不足核心资本100％的差额部分，从而提高附属资本的比重。同次级债一样，混合资本债券也具有股本资本和债务资本的双重特性：第一，它们是无担保的、从属的和全额的。第二，当银行倒闭或清算时，混合资本债券清偿先于银行股权资本，但晚于次级债。第三，混合资本债券期限在15年以上，发行之日起10年内不得赎回，10年后银行可以具有一次赎回权，但行使赎回权需得到银监会批准。第四，可计入商业银行附属资本。第五，当银行核心资本充足率低于4％时，可以延期支付利息。由此可见，与次级债相比，混合资本债券的求偿顺序更低，期限更长。这些典型特征使它具有更强的资本属性，对提高银行抗风险能力的促进作用也更加明显。

银行业附属资本补充的冷思考

在中国现阶段，次级债与混合资本债券的发行主要是为了弥补资本充足率，但其中隐含着的风险却令人担忧。就次级债而言，为了促进其顺利发行，金融机构间往往相互认购巨额次级债，因此蕴含了大量系统风险。而且由于次级债持有者相互持有次级债的“投桃报李”性质，债权人往往忽略次级债的风险，次级债利率不能真正反映发债银行的经营状况。而混合资本债券的推出也是为了弥补资本充足率，并且选择在银行间市场发行。因此在现阶段的中国，债券利率并不反映银行风险，我国的市场纪律并不健全。

市场纪律的核心是透明度，是要透过高效率的数据公开原则，鼓励落实良好的银行业行为准则，从而确保银行公开数据，使投资者得以评估业者的资本充足率以及风险管理系统的效率，最终促进银行监管。巴塞尔银行监督管理委员会认为市场纪律会对商业银行产生很强的激励，使它以更加安全、稳健、有效的方式运行。他们还把市场纪律作为银行业稳健经营的三大支柱之一。次级债和混合资本债券的发行可促进市场纪律的逻辑是基于以下前提（Mantripragada,1992；Bliss，2001；Bliss&Flannery，2002）：债券持有者必须能够有效处理信息，并有激励进行监督、有能力惩罚过度的风险承担行为。对应这些前提，次级债和混合资本工具被认为是促进市场纪律的良好机制（Flannery&Sorescu，1996；DeYoungeta1.，2001；Jagtiani，Kaufman&Lemieux，2002）：第一，两者均未经保险、不能提前兑付并且求偿顺序较低，这决定了一旦银行倒闭或清算，他们的持有者是最有可能损失的债权人，这就要求其持有者必须密切关注银行风险。第二，银行在发债时必须考虑他们的风险承担决策对融资成本的影响（Horvitz,1986），因此不得不加强内部监管。第三，发债银行必须定期向市场公布其经营状况，并接受评级，客观上提高了商业银行经营的透明度，有助于加强外部监管。次级债和混合资本债券的持有者一般为机构投资者（Benstoneta1.,1986;White,1991），他们往往具有对银行数据的较强分析能力，适合进行外部监管。第四，二级市场上债券收益率的变动也可体现发债银行的经营状况，从而使发债银行处于市场的持续监督和约束之中，进而强化控制银行风险行为。由于上述原因，通过发行次级债和混合资本工具来弥补资本充足率、增进市场纪律成了一种国际流行趋势。但具体到现阶段债券利率并不能反映银行风险的中国债市，在强调次级债和混合资本债券可迅速、有效补充资本充足率的同时，还必须关注它们带来的风险。

我国银行业系统规避风险的建议

入世过渡期即将结束，我国商业银行次级债和混合资本债券发行热潮不减，在市场纪律不能有效发挥作用的现实中，两者的大量发行导致的债权互持必然会增强银行业系统风险，不利于维护金融稳定的大局。从国际经验来看，没有任何一家成功的银行试图通过发行次级债和混合资本债券而达到根本上解决银行的资本补充难题的目的。两者只不过是银行在资本充足率暂时下降或不符合监管要求，但仍具备较强盈利能力的情况下，所采取的应急之举。因此，国内投资者尤其要冷静看待次级债券的作用和风险。为促进商业银行债券市场的健康发展、充分发挥次级债和混合资本债券的积极作用，认清我国银行间债市场的缺陷，需从以下几点着手加强建设：完善信息披露。市场纪律发挥作用的前提是完善的信息披露机制，有了准确、及时披露的信息，投资者才能对商业银行风险进行合理的评估，进而正确揭示债券风险，进行理性评级及定价。

健全债券评级。完善的信息披露必须辅以健全的评级，前者保证银行间债市的信息得以揭示，后者关系到债券的正确定价，这有利于维护发债银行和投资者的利益，是债券交易和流通的前提。

大力培育债券流动市场。增强债券市场的流动性，可以增强投资者的购买意愿，减小债券发行时的流动性溢价，有利于降低商业银行债券发行成本。另外这还可以促使投资者密切关注债券在二级市场上的表现，增强市场约束力。

壮大机构投资者队伍。目前我国商业银行债券的投资者主要是商业银行和保险公司，但要真正提高银行抗风险能力，需要两者以外更多的投资者。为此，需要拓展其他潜在的投资群体，分散系统性风险，维护金融稳定大局。