校友关系对企业经营绩效的影响

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我国是一个拥有五千年历史的文明古国，有着根深蒂固的传统文化。“有人在，人情则在；人情在，关系则在。”(申宇等，2016)随着国外公司制和资本市场的引入，固有的传统文化自然而然地也渗透到资本市场的各个角落。人际关系学说指出，企业中若存在非正式组织，将有利于提高企业内部成员之间的沟通，降低企业的冲突问题。非正式组织可以是基于员工之间共同的兴趣爱好；可以是基于员工之间共同的教育背景；亦或是基于员工之间是否来自于同一个地方等。在企业中，若高管团队之间存在非正式组织，特别是他们之间存在诸如政治关系、校友关系、老乡关系等“裙带关系”，将对企业的经营决策甚至是企业未来的走向产生极其重要的影响。CEO(首席执行官)，是企业的最高行政官，负责处理企业的日常大小事务，具有经董事会批准直接对外进行投融资的决策权以及可以对企业的经理人员直接任免的权利。CFO(首席财务官)，是企业财务方面的最高行政官，负责财务相关事宜，具有财务预决算以及财务政策制定的权利。CEO与CFO是企业高管团队的核心成员，其二者的决策对于企业的经营发展有着极其重要的作用。本文以CEO-CFO之间是否存在校友关系为切入点，以高层梯队理论和人际关系学说为理论基础，研究其对企业应收账款周转率的影响，并进一步研究CEO-CFO校友关系对企业经营绩效的影响。实践意义如下：一是我们通过实证研究发现CEO-CFO之间的校友关系能够有效地促进其二者之间的沟通，以便形成正确的决策，提高企业的经营业绩。基于此，本文建议上市公司应适当地将校友文化植入到企业的经营管理中。二是目前上市公司年报关于高管团队的背景(任职、学历、毕业院校、海外经历等)披露得较少，使投资者和债权人在制定决策的过程中可供参考的有关高管团队背景这一因素缺失。监管部门应该适当地引导上市公司年报关于高管团队背景的披露，维护投资者和债权人的知情权。因此，本文针对2008—2017年上市公司CEO与CFO的教育背景予以整理，以企业的应收账款周转率和经营绩效为被解释变量，实证检验了上市公司CEO-CFO之间的校友关系对企业经营绩效的影响。本文可能的贡献有：(1)目前国外对于“裙带关系”的研究已经趋于成熟，而我国对于“裙带关系”的研究尚处于初步阶段。研究CEO-CFO校友关系可以进一步丰富相关方面的成果，拓展了关于公司治理的相关领域。(2)本文的研究可以丰富高层梯队理论、投融资理论等相关方面的文献。

1相关文献综述

关于“裙带关系”研究的文献较多，近期相关论文有：叶剑明(2014)CEO与CFO之间若存在相似的背景(性别、年龄、受教育程度、任职期限等)可以提高企业的盈余管理水平。戴亦一等(2016)、郭长娟等(2018)董事长与CEO之间的校友关系以及老乡关系可以通过降低企业的委托成本来提高企业的经营业绩。钱红光等(2018)、张圣利等(2018)高管团队之间的政治联系对内可以提高企业内部控制水平，对外可以有效地降低企业债务融资成本。闫焕民等(2018)CEO与CFO之间若存在校友关系对企业的避税行为具有促进作用。“裙带关系”可以促进沟通，当然也可能会促进高管之间“合谋”。相关文献有：姜付秀等(2013)、艾永芳等(2017)上市公司CEO与CFO任期交错可以有效地降低企业盈余管理并且能够降低公司股价崩盘的风险。陆瑶等(2014)CEO与董事会之间的成员若存在老乡关系，会加大企业的运营风险水平。俞俊利等(2018)董事长与CEO之间的地域关系越强，上市公司的内部控制质量越差。通过已有文献可以看出，研究高管团队中董事长与CEO关系的文献较多，而研究CEO与CFO关系的文献鲜少；研究老乡关系、政治关系的文献较多，而研究校友关系的文献鲜少。在我国，校友文化一直备受人们认可和追崇，更被视为人们工作和生活中的重要资源之一。基于此，本文通过搜集上市公司2008—2017年高管教育背景以及任职经历，从实证的角度去研究CEO-CFO校友关系对企业的经营业绩产生何种影响。

2理论分析与研究假设

应收账款是企业流动资产除存货以外的一个重要项目，企业的应收账款如果较多、期限较长，会降低企业资金的流动性，甚至会出现应收账款无法收回、产生坏账的可能性。应收账款周转率是指在企业一定时期内赊销净收入与平均账款余额之比，它是衡量企业营运能力的一项重要指标。企业的应收账款周转率越高，说明企业内部资金运转的越快，企业存在坏账的可能性越小，偿债能力越强。由于应收账款的管理和收款期限的设置主要归财务部门，而CFO又是企业财务部门的最高执行官，所以CFO对于企业应收账款的管理权限极大。在很多企业，CEO是CFO的直接领导，企业财务若出现重大问题，CEO必然会介入进行处理。若CEO-CFO之间存在校友关系，他们在遇到应收账款存在问题时，势必会因为“先天”的关系加强其二者之间的沟通，提高应收账款周转率，降低坏账损失，提高企业绩效。基于此，本文提出假说1。H1：CEO-CFO之间校友关系与企业应收账款周转率正相关，即CEO-CFO之间存在校友关系能够提高企业应收账款周转率。我们对CEO-CFO校友关系对于企业的影响进一步深入研究。若CEO与CFO之间存在校友关系，那么其对企业的整体经营绩效会产生怎样的影响呢？ROA(资产收益率)，是用来衡量每单位资产创造多少价值利润，它是衡量企业盈利能力的一项重要指标。由于假说1认为若CEO-CFO之间存在校友关系，会提高企业的应收账款周转率。企业应收账款周转率的提高，势必会增加企业现有资金的流动性，甚至可能会造成部分现金闲置的情况。这可能给企业带来两方面的收益：一是应收账款周转率的提高，可以降低企业的坏账损失，减少企业资金的外流；二是应收账款周转率的提高，会造成企业部分资金闲置，企业可以用闲置的资金对外进行投资，从而获得其他额外的收益。基于此，本文提出假说2。H2：CEO-CFO之间校友关系与企业的经营业绩正相关，即CEO-CFO之间存在校友关系能够提高企业的盈利水平。

3样本选择与变量设计

样本及数据来源。本文通过选取2008—2017年上市公司CEO与CFO教育背景经历，实证检验了CEO-CFO校友关系对于企业经营绩效的影响。数据全部来自于国泰安CSMAR数据库，具体筛选原则如下：(1)部分上市公司存在CEO与CFO为同一人，故二者不存在校友关系，对于此类公司样本予以剔除；(2)由于上市公司时常会出现CEO、CFO职位人员变更的情况，对企业当年CEO或CFO出现变更的数据，我们予以剔除；(3)金融行业所使用的财务报表编制原则与其他行业相差较大，剔除金融行业数据；(4)剔除ST、*ST类型的特殊企业；(5)剔除相关数据缺失的样本。经过筛选，我们得到了1551个公司年度样本。本文采用Stata13.0对于数据进行统计分析，并对模型中涉及的连续变量按照1%以下和99%以上的水平进行Winsorize缩尾处理。

4模型设计、实证分析与结果

4.1模型设计。为了检验CEO-CFO校友关系对企业经营绩效的影响，分别构建以下两个模型，如表1所示。首先构建模型一，CEO-CFO校友关系对企业应收账款周转率的影响，将企业应收账款周转率作为被解释变量，CEO-CFO校友关系作为解释变量。turnover=β0+β1connect+β2lev+β3asset+β4top1+β5grow+β6bsize+β7indB+β8tangible+β9tsha+Σyear+ΣIndustry+ε其次构建模型二，CEO-CFO校友关系对企业经营绩效的影响，将企业业绩评价指标ROA作为被解释变量，CEO-CFO校友关系作为解释变量。ROA=β0+β1connect+β2lev+β3asset+β4top1+β5grow+β6bsize+β7indB+β8tangible+β9tsha+Σyear+ΣIndustry+ε4.2实证分析。(1)样本描述性统计。构建模型一、模型二后，我们整理了2008—2017年上市公司高管教育背景，并从国泰安CSMAR调取相关数据，回归分析的描述性统计如表2所示。从表2可以看出，解释变量connect的均值为0.11，表明上市公司CEO与CFO存在校友关系比例仅为11%，说明校友关系在上市公司CEO与CFO之间并不普遍。在研究的公司样本中，资产负债率的均值为0.36，小于0.5；其最小值为0.03，最大值为0.85，总体悬殊较大，可能是由于与企业所处的行业有关。top1表示上市公司第一大股东持股比例，均值为33.51%，总体比例较高；其最小值为10.52%，最大值为69.99%，相差较大。indB表示上市公司独立董事人数占董事会总人数的比例，均值为38%，最大值为33%，最小值为60%，相差不大，说明上市公司的整体内部控制制度比较健全。(2)多元回归分析。表3是CEO-CFO校友关系与应收账款周转率以及企业绩效的回归结果。通过第(1)列可以发现，CEO-CFO校友关系与企业的应收账款周转率在10%的水平上显著正相关，即表明CEO-CFO之间若存在校友关系，可以提高应收账款周转率。应收账款周转率是衡量企业运营能力的重要指标之一，企业的应收账款周转率高，说明企业资产流动性强，偿债能力强。较高的应收账款周转率可以降低企业坏账发生的可能性，减少股东和债权人的损失，提高企业的营运水平。因此，可以得出结论，CEO-CFO之间存在校友关系，可以加强其二者之间的沟通，提高企业的价值，验证了假说1。进一步分析，CEO-CFO之间存在校友关系可以提高企业的应收账款周转率，那对企业的整体绩效又有何影响呢？表3第(2)列实证检验了CEO-CFO校友关系对企业经营业绩指标ROA的影响。研究发现，CEO-CFO校友关系与企业的经营绩效在5%的水平上显著正相关，说明若CEO与CFO之间存在校友关系，可以提高企业的整体业绩水平。由于ROA是对企业整体盈利情况的一个重要衡量指标，CEO-CFO校友关系对企业的经营绩效有显著的促进作用，则证明在企业中CEO-CFO之间的校友文化带动企业的经营业绩的提升，验证了假说2。我们对两个多元回归模型的共线性VIF进行了检验，发现其值都在1～3之间，远小于10，说明各相关变量之间不存在严重的共线性问题。(3)稳健性检验。为了进一步检验实证的稳健性，本文将假说2的被解释变量资产收益率ROA用净资产收益率ROE替换，回归结果如表3第(3)所示。结果表明，CEO-CFO校友关系与企业的业绩评价指标ROE在10%的水平上显著正相关，即证明CEO-CFO校友关系能提高企业的经营业绩。

5结语

CEO与CFO是企业高管团队中最为核心的成员，CEO负责企业重大经营决策的制定，而随着企业经营环境的日趋复杂，CEO在制定决策的过程中越来越需要寻求CFO的辅助，更有甚者说在企业CFO是CEO的“人”。而在我国特有的传统文化的制度背景下，校友文化一直受到人们的认可和追崇，校友关系更被认为是人们日常生活中最为重要的资源之一。通过实证分析发现，企业CEO与CFO之间若存在校友关系，则可以加强其二者之间的沟通，二者在商量对策或形成意见时，容易达成一致看法，从而提高企业经营业绩。

作者:王勇 刘雅宁 白楠楠 单位:上海对外经贸大学会计学院