剖析股指期货监管方式的对比与借鉴

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摘要：为推进金融体制的改革，我国将适时推出股指期货。因此，比较和分析发达国家股指期货监管模式及特点，尤其是对美国和英国监管股指期货的模式进行研究，对我国制定相应的政策具有借鉴作用。

关键词：股指期货；监管模式；借鉴

今年年初，我国股指期货自然人合格投资者的开户试点工作悄然启动。这说明我国的股指期货有望推出，随着股指期货的推出，对股指期货的监管问题随之而来。研究发达国家对股指期货监管的模式和特点，我国可从中得到一些启示。

一、美国股指期货监管部门对股指期货风险的监管与控制

美国股指期货的政府行政管理部门是1974年设立的商品期货交易委员会(CFTC)，除这个主要监管部门外，还有行业自身共同组建、共同管理的组织机构——国家期货协会(NFA)，监管股票证券市场的证券与交易委员会(sEC)、美联储、财政部也管理着股指期货市场上的一小部分。

(一)美国行政管理部门的监管

为规范股指期货的发展，美国行政管理部门对股指期货的监管不同于其它国家，有其自身的特色。

1，对交易所的监管。美国行政管理部门对股指期货交易所要求很严格，虽然有些交易所属于投资公司性质的，但大部分都还是非收益型会员制交易所，也有些会员还是个人。监管层要求交易所建立严格的规章制度监管场内经纪人活动，负责管理市场秩序，防止出现人为操纵。还要制定各会员单位的业务规则，对于违反规则的会员要进行处罚与制裁，遇到紧急情况，可以针对大崩溃、禁运等采取极端手段终止交易。同时，监管当局要求交易所组织机构要明晰，包括管理层、员工层、委员会等，并允许各会员选出理事会并依次选出理事长管理交易所，商品期货交易委员会(CFTC)有权命令交易所查处那些违反规章的会员。

2，对合约的监管。美国行政管理当局规定，合约设定部门必须向监管单位CFTC申报新设立的或调整合约的内容。许多金融部门有专门的研究人员开发新型衍生产品，其中一个重要的工作就是寻找新的有用的股指期货合约。监管者认为，只要符合条件，所有东西都可以作为股指期货的标的物，这就是说，股指期货合约必须能够有一定的规避风险的功能，使套期保值者或套期图利者从中获利，它必须满足套期保值或套期图利需要，经济意义要明显。同时，如果现货市场面临着威胁，价格经常波动，并且投资者经常面临价格完全相反走势而带来的风险，或者最新的天气期货、思想期货等是无法储存的，即合约标的物的特殊指向，交易所必须订立明确的合约，包括股指期货的交易对现货真正拥有的要求。

(二)行业协会的监管

美国监管的部分职责已转交给另一个期货行业的参与者会员组织部门，通过协会进行股指期货交易的争端调解。如同其它行业的监管一样，美国的行业自律组织是较突出的，如1982年成立的国家期货协会(NFA)是期货行业组织，这个协会最主要定位就是阻止欺诈，确保市场经营符合大众利益，在冲突双方诉诸法律之前进行争端调解。除对期货市场提供服务外，协会有权监督管理交易过程中的违法违章行为，对那些情节严重的符合一定条件的会员与企业可采取罚款或其它制裁措施。这种专业的自律性管理组织发挥的作用越来越大，它的好处在于减少股指期货交易的摩擦。

(三)交易(结算)所的监管

交易(结算)所是为客户提供担保，保证每一个合约顺利进行，并对各方的支付与收益进行会计结算的机构。交易(结算)所是股指期货交易重要的组成部分，确保了股指期货交易的信息流与资金流的正常运行，离开了交易所运作，客户、经纪公司将面临巨大风险，作为期货交易的中介者，交易所对每日交易追踪清算，包括交易的匹配，买卖数量的记录，保证金数据的登记、每日盈亏结算。作为每一笔交易中互不认识的法律保障中间人，它为交易各方直接或间接在交易(结算)所开设资金账户。非直接会员通过直接会员进行结算，并按一定的品种、会员等项目实施分类管理。如果没有结算所，多头违约，合约内容再好，空头也没有收益，责权利只能是一句空话。交易(结算)所规定每一个会员必须满足一定的资金要求，才能开设一个保证账户。

为有效防范交易双方的违约风险，交易(结算)所对会员的保证金账户分门别类进行管理。实际上有些地区交易(结算)所也只保护那些满足一定条件的结算会员的资金，非直接结算会员得不到结算所的直接保障。但非直接结算会员可以收取投资者的保证金，通过直接结算会员保护投资者的仓位，代表客户的权益，保证交易的运行。除对保证金的收集、管理是交易(结算)所的重要的风险监管与控制手段外，交易所利用分门别类等多种手段保障股指期货市场上的安全性，与商品期货交易委员会等共同监管金融健康，实际上期货交易所与它们共同努力构建了风险监管与控制的基础，并确保有一个公开、公平、有序的交易市场，使买卖双方在撮合成功后为每笔交易防范风险。

综合而言，美国对股指期货的监管最主要目标是通过对价格的监管来保护大众的利益，如果价格超过某一水准，必须向监管部门报告。并确保股指期货交易的价格信息是公开的，通过公开透明的价格信号来监管市场，做到公开、公平、公正，阻止市场上垄断、操纵等不法行为的发生。建立仓位限制制度，严格限制客户所能持有的股指期货合约的数量。建立大户交易上报制度，对一些持仓量达到或超过交易规定的合约数量的客户，必须向交易所、行政管理部门等报告所持合约的意向、来源等内容。

二、英国股指期货监管部门对股指期货风险的监管与控制

英国也较早地开办了股指期货，其管理(股指)期货是有法律保障的。1986年以前存在着许多法规，有些法规之间相互矛盾，导致监管效率不高。1986年后的法规主要是通过对市场交易活动的一系列控制来保护投资者，总的监管权刚开始授予证券与投资委员会(SIB)，后来证券与投资委员会更名为金融服务局(FSA)。1997年，工党执政上台以后，首先对金融监管进行了反思，对一些不合适的做法进行了改革。为进一步规范金融交易，规避风险，英国出台了许多法律。

(一)监管部门的宗旨

金融服务局主要成员由财政部任命，其职责包括监管国内的结算所、交易所的业务活动，对没有遵守规章制度的期货公司予以处罚，加强客户投诉建设，对监管过程中发现的不法行为予以严惩，以维护股指期货交易的正常秩序，保护投资者的合法权益。因此，金融服务局的监管活动宗旨为：赋予管理者责任，建立适宜的规则，承担监管创新活动的责任，不滥用控制权限保持国家金融市场的竞争力，减少不公平的现象，加强竞争，在实际工作中，建立与公布相关法令。

(二)监管目标

按照2000年金融服务与交易法律规定，投资者保护就是要强化投资者也是消费者这个观念。同时还要大力加强责任监管的观念，并全方位保证无时不在的风险控制措施。如果有参与方不按照金融服务局监管要求去做，就可能受到强制措施以防范风险。若有客户在投资中受损，金融服务局确保其有正常渠道来寻求赔偿。金融服务局愿意通过对话、说服、教育相关主体，不听劝诫者可通过法律授予的权力处理违法乱纪者。若被处罚机构是有国际背景的大机构，金融服务局将分析该机构所处的大环境，包括英国地区以外的监管条件、要求、性质等。如果其主管部门建立在海外，金融服务局可考虑与海外相关的高层交流，并与海外监管部门通力合作，对相关的交易活动交换信息。

英国的期货交易管理部门的监管目标包括：一是披露信息。监管部门被授予了披露信息以保护投资者的责任，特别对英国的金融市场的交易、结算等部门加强管理。二是投资者教育。为培育公众风险意识，主要是关于各种投资与金融交易活动中发生的收益与风险，有关部门要不定期进行投资者教育活动。三是消费者保护。监管层始终以消费者保护为工作重点，针对不同的投资者，根据不同的风险水平，提供投资建议。四是打击金融犯罪。监管层要求各部门减少金融犯罪获取暴利的可能性，通过识别监管的对象利用金融犯罪获取收益，对其实施“合规”限制，预防并打击犯罪，阻止不良行为的发生。

(三)制裁手段

一般针对以下情况实施制裁：被监管者违反了金融服务法所要求的行为，当事者行为不当，已发现卷入了非正常活动，或金融服务局认定其参与、计划实施非法交易。制裁措施包括：警示，仲裁，褫夺，取消行政许可，禁令，赔偿，破产，对犯罪行为起诉，罢免上一级管理资格等。

三、对我国股指期货监管的启示

(一)多方共抓，多管齐下

我国的股指期货监管，首先必须结合自己的国情，在组织架构上进行调整。在中央一级应设立对期货的专门监管机构。目前囿于条件限制，可在证监会中加重期货监管这一部分，同时，也可参照联席会议的方式，多方共抓，多管齐下的方式进行宏观调控。各省、直辖市、自治区也可参照中央一级宏观调控模式，设立省一级监管部门。

(二)进一步完善相关的法律保障

宏观调控的一个重要方面就是要加强立法工作，建立和完善相关的股指期货法律制度，要坚持“以法立市”、“以法治市”，使股指期货的交易能有一个“公开、公平、公正”的市场环境。2007年4月15日实施的《期货交易管理条例》是股指期货推出准备工作的突破，以前的期货交易管理暂行条例有许多不完善的地方，经过修订后，现已在市场上发挥了作用。

(三)执法必严

为维护良好的股指期货交易环境，还必须做到“执法必严”，坚持“公平、公正、公开”的执法，整合政府调控的资源，减少宏观调控的交易成本，提高股指期货风险管理的效率，提升期指风险控制的水平。股指期货成功的重点是风险控制。除股指期货合约设置要科学外，股指期货风险的监管需政府宏观行政管理的多方共抓、多管齐下及“以法治市”，继续抓紧做好相关的法律保障，执法必严，完善期货交易条例等。金融机构要以科学的态度来分析市场，提升对价格趋势的判断水平。高级管理人员要人尽其才，建立现代化的风险控制系统，紧抓风险控制战略，实施动态风险控制。普通投资者要牢记风险与收益同等重要，适可而止，充分了解股指期货，要靠头脑定量测算。不管是散户还是大户，投资总的风险控制措施有：严格遵守各项规则，采用多元化策略，辩证地看待股指期货，从长计议，目标不能变等。