民企上市政策市场环境改善思索

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年国家统计局数据表明，国内GDP增量的80%以上来自民营企业。不言而喻，民营企业处于举足轻重的地位。因此，无论从健全中国股市本身而言，还是从发展经济的层面来看，都需要积极推动更多的民企上市。

一、我国民企上市的不同发展阶段

民营企业并不是很早就涉及证券市场的，早期受到观念、上市额度、政策门槛等因素的限制，只有少数民企中的幸运儿能够进入证券市场。截止2002年10月底，我国境内证券市场中共194家民企入主上市公司并成为第一大股东，占同期我国境内上市公司总数的16%。2002年以来，一级市场上民营企业上市明显提速，2002年是民企上市比较集中的一年，有精伦电子、天士力等10家民企进入证券市场，约占全部新股的一成。现把入主沪深上市公司的民企按其进入证券市场的时间归类得出我国民企进入证券市场的几个阶段及政策背景：

1.1992-1995年为民企上市的起步阶段。1992年第一家民营企业ST深华源（0014）进入证券市场，揭开了民营企业上市的序幕，但同大批的国企改制上市相比，只是微乎其微。浙江省是民营经济起步较早、较快的地方，第1家民营企业万向钱潮（000559）于1994年才进入证券市场。1995年股市处于低迷期，民营企业上市基本处于徘徊状态。

2.1997-1999年为民营企业上市的发展阶段。1998年3月，私有民营企业新希望（0876）完成股份制改造上市，标志着民营企业进入证券市场有了实质性突破。这一阶段民营企业上市的家数呈逐年上升趋势。

3.年以后民营企业上市进入了快速增长阶段。2000年5月开始我国上市方式从审批制转为核准制，2001年1月18日，天通股份（600330）由自然人控股上市，成为民营企业上市的里程碑。近三年来，民营上市公司占上市公司总数的比例显著增长，民营企业买壳上市、海外上市成了新亮点。

二、民企上市面临的主要问题

近几年来，民营企业上市步伐明显加快，这说明了民营企业上市的政策环境和市场环境正在不断改善，具备了一些有利条件。但总体上看，民营企业上市仍面临诸多问题和制约因素。

（一）民营企业上市仍然面临着政策上的障碍。近几年，随着民营企业和证券市场的迅速发展，民营企业上市实践机会的不断增多，社会和市场投资者对民营企业的认识误区大为减少，代之对民营上市公司持积极的认同态度，民营上市公司较其他类型上市公司更受到市场的欢迎和追捧。尽管如此，民营企业上市仍面临着一些政策制约。目前股票发行实行核准制，但并不意味着完全实施国际通行意义上的核准制，限于现阶段我国证券市场的政策任务和规模尚小、难以承受大规模扩容冲击等特征，我国在今后相当长一段时间在股票发行上只能实行标准控制和规模控制相结合的核准制。这种规模控制在很大程度上造成股市的供需矛盾和市场价位的不合理，使得符合条件但规模较小的民营企业无法上市。因此，许多高成长性的民营企业只能到境外证券市场的创业板上市，但创业板发行市盈率偏低，融资成本较高，加大了企业筹资成本。

（二）资本市场结构和层次单一化的缺陷，使得民企上市融资缺乏支撑平台。民营企业上市融资难的一个重要原因是，资本市场制度创新长期处于滞后状态，股票市场乃至整个资本市场的结构缺陷和层次单一化缺陷，把绝大部分民营企业拒在直接融资市场之外，民营经济发展缺乏相应的一个完整、合理的资本市场层次结构体系支撑。可以说，资本市场层次结构存在的单一化缺陷是抑制民营企业发展、导致民间资本流向不畅、形成民间资本供求双方无法实现顺利耦合的体制性因素。同样海外证券市场认知中国民营企业的支撑体系很不完备，也制约了民营企业到海外上市。

（三）购并市场不发达，买壳上市操作难度大。民营企业直接上市存在着某些政策和法规上的障碍，在实际实行购并、买壳上市等间接上市的操作中也至少面临着三大难题：出让方股权结构不合理，收购方不易获取控股权地位。二是收购方资金实力有限，难以承受过大的收购成本。三是国内购并市场不发达，购并交易难以及时、有效完成。

（四）民营企业自身素质亟待提高。目前一些民营拟上市公司存在着这样或那样的问题，一个较为普遍的问题就是民营企业自身素质有待进一步提高。其中最主要的是创新能力、治理结构和经营者素质等三个方面：

第一，创新能力不强，特别是技术创新能力不强。许多民营企业虽然规模不小，但大多从事的只是产业链的中、下游，甚至是最低级的简单组装和加工，没有核心技术，导致大量企业在低水平上重复建设、产品类同。第二，企业经营者素质、企业管理水平亟待提高。据抽样调查，比较突出的是文化程度偏低。从管理上看，民营企业家的管理理念、风格和方式过于粗放。在履行具体政策中，不少民营企业缺乏严格的监管体系措施和具体可行并可量化的管理政策。一些民营企业管理中的一个突出问题就是组织内部往往缺少职责分工体系。第三，家族制色彩浓厚，股权关系复杂，治理结构有待完善。在拟上市的民营企业中，公司高管人员特别是董事长与总经理存在亲属关系的较多。实际控制权集中，所有权与经营权多未分离，家长式管理模式占据主导地位，大股东之间的关联度增加。

三、推进民企上市的对策研究

（一）政府采取政策措施，加强指导，协调和服务，营造良好环境，加快推进民企上市步伐。党的大报告提出推进资本市场改革开放和稳定发展，为推进企业上市，促进地方资本市场建设创造了良好的政策环境。同时，一些经济较为发达地区经济的持续高速增长将带动企业上市融资的巨大需求。面对新形势，各地要结合当地情况做好相应的服务工作。民营企业上市涉及的层面、领域特殊，尤其应注重政府的指导、协调和服务作用。在当前和今后的一段时期，政府在推进民营企业上市方面要着重采取以下政策措施：

1.支持行业龙头民营企业重组发展、做大做强。支持上市公司、拟上市公司根据发展规划和发展战略，充分利用资本市场的筹资功能，扩大投资范围和领域，促进优势资源合理地向上市公司、拟上市公司集中。尤其支持行业龙头企业，通过收购兼并，重组发展，做大做强。

2.对拟上市公司采取扶持政策措施。各地要对拟上市公司在改制设立时涉及的税收、土地、资产界定、有关服务收费等政策性问题和历史遗留问题，在不构成上市障碍的前提下，作出支持性的妥善处理。

（二）大胆创新，努力推进我国证券市场多层次发展。借鉴发达国家证券市场发展的经验，结合我国的实际情况，积极创新，努力推进我国证券市场多层次发展，为企业特别是为民营企业进入资本市场提供多层次的交易平台。按照企业证券上市交易门槛的高低、风险性的大小及证券流动性的强弱，我国证券市场可形成四个不同层次的发展框架，即主板交易市场、创业板交易市场、场外交易市场和柜台交易市场。证券市场的各个不同层次对应不同的企业，各有一个不同的筛选机制，使企业有可能递进上市或递退下市，从而形成一个完整的市场结构体系。

（三）积极进行理论、观念和制度的创新，彻底清除民企上市障碍。与时俱进、开拓创新，这是党的大报告的主旋律。具体到推进民营企业上市上，在不断探索和总结民营企业与资本市场对接规律的基础上，要勇于创新，其中，理论与认识创新是关键所在。因此，大提出放宽国内民间资本的市场准入领域，特别提到融资上的市场准入问题，这一点对彻底消除民营企业上市障碍至关重要。发展民营经济，就要在金融方面一视同仁，增加向它贷款，允许它发行股票、债券，发展资本市场要允许私营经济的公平进入。

（四）依靠政府，相信法律，把企业做强做大。建立现代企业制度的重要标志是组建股份有限公司，而这一切必须借助于法律付诸实施，使企业的经营发展都在广泛的制约监督之下。除此以外，企业还要完成上市辅导、审计、包装等一系列过程，这些程序除了循序渐进、按部就班外，并无捷径可走。让自己的企业上市，实现民营经济二次创业，这是大多数民营企业的梦想。依靠政府，相信法律，规范企业，只有这样民营企业上市之路才会通畅起来。

（五）财务报表健全、清楚，促使财务规范化；因为历史的原因，国企财务通常做得较规范，而民营企业因为家族管理等因素，财务往往不符合上市的信息披露要求。因为民营企业财务报表不规范这种现象较普遍，导致了银行对其信赖程度的降低，这样一来，企业要发展、要融资，银行就不敢轻易贷款。所以说，要正视目前的问题，作假只能瞒一时，失去信任对企业长远发展极为不利。企业要得到支持，就一定存在着融资的问题，建立良好的信用体系此时就显得非常重要。企业拿出了诚意，银行也肯定会把你当成一个客户而为你着想。让财务规范化，同时要符合交易所和证监会信息披露要及时准确等等要求也很重要。如果民营企业在财务上继续按原来习惯做下去，对企业领导和原始股东没有什么好处。因为，一旦遭处罚，就要自己掏腰包，不能因小失大。如果很规范的做起来，树立一个良好的形象，告诉大家这才是一个市场经济对一个经济实体在有财产关系约束的条件下的规范行为。

（六）找准定位，加快民企与境内外证券市场对接。中国加入WTO后，商业规则进一步向国际靠拢，中介机构日益规范，海外上市日益成为民企重要的融资渠道。与此同时，民企清晰的产权关系，良好的成长性，也逐步成为海外市场推崇的对象。但民营企业上市，应该根据企业的实际情况和机会的可能性，进行合理定位，选择在境内主板、还是到海外主板、创业板直接或间接上市。

（七）依靠自身努力，提升形象。个别民企问题不能代表全部，民企们要正视上市过程中所要经历的阵痛，要靠自身努力，提升民企形象。

（八）制定企业的长期发展战略。政策不明缺乏策略一直是民营企业的一个普遍存在的弱点，大多数的民营企业对国家政策的路径走向，对经济发展趋向的研究比较少，很多企业不会利用政策资源。虽然他们可以凭借对行业的熟悉程度，在一定阶段之内来保证它的决策的正确性，但三五年以后却缺乏后劲，实际上就是在战略策划研究上的工作做得不够，没有从长远利益考虑问题。