重汽资本结构组建优化研究

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本文作者：李平单位：内蒙古财经大学会计学院

一、北方重汽公司的概况

内蒙古北方重型汽车股份有限公司，系经中华人民共和国对外贸易经济合作部[1999]外经贸资二函字第708号文批准，由北方重型汽车有限责任公司整体变更设立的公司，以北方重型汽车有限责任公司1999年3月31日净资产1∶1折股，设立时股本为11500万股。经中国证监会证监发行字[2000]67号文批准，公司于2000年6月9日向社会发行人民币普通股（A股）5500万股，发行后公司股本增至17000万元，2000年6月30日在上海证券交易所挂牌交易，股票代码600262，2006年6月28日公司完成股权分置改革，股权分置改革后公司总股本仍为17000万元。其中中方（内蒙古北方重工业集团等四家公司）占股份42.5%，外方（英国TEREX设备有限公司）占25.1%，社会流通股32.4%。公司设有十三个职能部门、一个中心、三个控股中心、三个分公司、一个全资子公司（虚拟）。一个中心———中国非公路矿用汽车技术研发中心；三个控股公司———阿特拉斯工程机械有限公司、北方特雷克斯尤尼特瑞格有限公司、包头北方股份销售有限责任公司；三个分公司———东北鞍山分公司、安徽马鞍山分公司、蒙古乌兰巴托分公司；一个全资子公司———液压缸生产公司（虚拟）。

二、北方重汽公司的资本结构分析

关于北方重汽的资本结构分析，北方重汽的资本结构是否合理，会直接影响到该公司的行为以及公司的价值，也影响到投资者的利益。从公司本身来看，资本结构的重要性表现在以下两个方面。

（一）资本结构影响到公司的财务杠杆效益公司通过对资本结构中的负债比例的选择可以影响权益资本利润率，即可获得财务杠杆效益。资本结构的财务杠杆效益可以用以下公式描述：权益资本净利润率=[总资产息税前利润率+（总资产息税前利润率-负债利率）×负债÷权益资本]×（1-所得税率）上述公式中不难看出，当总资产息税前利润率大于负债利率时，企业适当地多借入资金可以提高权益资本净利润率，这就是财务杠杆产生的正效益；反之，则会降低权益资本净利润率，侵蚀股东权益，甚至还有可能出现财务危机，产生财务杠杆的负作用。

（二）资本结构影响公司的治理结构效率公司治理是指为处理股东与管理者关系而设计的关于公司所有者和管理者之间权利配置与制衡的一种制度安排，这种制度安排的目的是尽可能地降低成本的前提下，使公司管理者积极服务于所有者权益最大化。资本结构是公司治理结构最重要的一个方面，公司治理结构的有效性在很大程度上取决于资本结构。与此同时，公司治理结构效率的高低很大程度上取决于资本结构的选择。股权的集散程度、股东的构成对公司治理效率也有影响。北方重汽公司的股东由国有股东、外资股东和其他股东构成，国有股东的持股比例达到35.44%，外资股东的持股比例达到25.16%，其他股东的持股比例达到39.40%（见图一）。由于其他股东包括证券公司、银行和个人，持股比例较小。所以，国有股东持股比例最大，占据主要支配地位。2005年每股收益为0.08元，2006年每股收益为0.11元，2007年每股收益为0.15元，2008年每股收益为0.22元，2009年每股收益为0.29元。由此可见，北方重汽公司的每股收益每年都在增加，也反映出该公司每年创造的利润在不断的增加，盈利能力也在不断的提高。

三、北方重汽公司资本结构存在的问题

（一）北方重汽公司资产负债率过高众所周知，衡量资本结构的主要指标就是资产负债率（总负债/总资产）。通过北方重汽公司2005年至2009年的企业年度财务报表中可以看出，该公司2005年的资产负债率为58.67%，2006年的资产负债率为64.55%，2007年的资产负债率为69.80%，2008年的资产负债率为53.36%，2009年的资产负债率为53.98%，这五年的平均资产负债率为60.07%（见表二）。有关理论认为，合理的资产负债率应该在30%—50%之间，如此看来北方重汽的资产负债率远远超过了这一合理范围。这也反映出北方重汽公司的资金来源中，来源于债务的资金较多，来源于所有者的资金较少。公司的资产负债率高，财务风险相对较高，可能在现金流不足时，导致资金链断裂，如果不能及时偿债，有可能会产生企业破产的情况。资产负债率高，会导致进一步融资成本加剧。无论是银行还是投资者，都对资产负债率有一定的要求。但是，一定的资产负债率可以让企业在利率低于投资收益率的情况下，运用债务杠杆，提高企业股东收益。如果资产负债率高，主要是由于应付款项等增多引起的，而且这种增长，并未导致企业信誉与市场地位的丧失，可以增加企业现金运用效力。

（二）北方重汽公司融资过程中存在的问题

1.北方重汽公司中未流通股在公司的总股本中所占比重相当大。从2005年至2009年北方重汽的年度财务报告中可以看出（见表四），总股本为170000000股，其中未流通股为104000000股，占61.18%，流通股为66000000股，占38.82%。国有股权在公司总股本中占有绝对优势。

2.流通股持股主体较为分散。从北方重汽公司股权结构的数据来看，虽然流通股在总股本中所占的比重较未流通股小，但是它却有众多的持股主体，机构投资者所占比重较小。

3.北方重汽公司直接融资比例偏低，资金来源以银行贷款为主，对股权融资偏好过度，融资结构较为单一。对筹资方式的不同选择将影响企业的筹资成本和筹资效率，多元化筹资途径可以减少企业对某种筹资方式的依赖性，增强企业的筹资弹性。企业筹资方式的选择与资源配置机制密不可分，在高度发达的市场经济国家，资本市场孕育着灵活多样的资源分配方式，企业作为市场的平等参与者，可自由地选择筹资方式，根据企业内部需要筹集不同性质的资本，以达到优化企业资本结构的目的。