主权财富的问题解决及建议

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一、主权财富基金的概念

主权财富基金(SoverEignWealdlFunds，简称SWFs)是一国政府为管理其主权财富(多为外汇盈余或财政盈余)而创立的，在全球范围内进行市场化投资，以提升本国经济及居民福利水平的机构投资者。

二、全球主权财富基金发展现状

在美国金融危机的影响下，主权财富基金的投资也日趋活跃。自2007年始，以中东石油输出国和亚洲国家为代表的几只规模庞大的主权财富基金走人大众视线。2007年11月，阿联酋阿布扎比投资局向花旗银行注资75亿美元。12月，瑞银从新加坡政府投资公司和另一家未透露名字的中东投资机构融资115亿美元。12月19日，中投公司斥资50亿美元购买摩根士丹利的可转换股单位。2008年1月15日，新加坡、科威特及韩国的政府投资机构向花旗、美林提供了高达210亿美元的资金。

然而，在2008年，全球主要的主权财富基金都经历了大幅缩水，普遍亏损一至三成。他们持有的股票、不动产及其他资产的价值在当年跌幅高达25％，损失约在5000-7000亿美元之间，致使总价值降至2.3-2.5亿美元之间。

目前来看，主权财富基金纷纷调整投资战略，大致呈现以下几个特点：

减持金融资产，多方位出击；撤回海外资金，转投本国市场；联手作战，分散风险；进取型投资，加大股市资产配置。

总而言之，主权财富基金在这次金融危机中的表现可谓是虎头蛇尾，后期的损失促使他们不得不调整各自的投资策略，以求更大的发展。

三、我国主权财富基金——中投公司的发展现状和问题

中投公司(CIC)是在国际收支持续双顺差及中国人民银行为保持人民币对美元汇率相对稳定的公开市场操作二者共同作用下导致中国外汇储备飙升的背景下建立的。持有过多的外汇储备而导致的效率损失、汇率风险所导致的流动性过剩和资产价格泡沫，使得建立中投公司成为当务之急。

(一)发展现状

然而中投目前的发展事实上并不尽如人意，特别是海外投资损失连连。2007年5月份，还在筹备中的中投公司以每股29.605美元的价格收购了黑石集团(BlackStone)。然而此后黑石的股价一路下跌，中投高达30亿美元的资金在短短几个月内蒸发超过80％，目前来看依然是积重难返。然而，投资黑石三年来的浮亏只是对中投海外扩张失利的开局，接踵而至的投资失利令中投的浮亏金额不断扩大，摩根士丹利、Pri-maryFund、GoodmanGroup，每笔投资几乎无一例外地遭遇了亏损的命运。

相比起海外投资的惨淡，依靠垄断优势而进行的国内战略投资则相对好得多。中投公司的收益中，高达100亿美元的利润几乎悉数来自国债、票据等现金工具，而除了国债、银行票据以及存款等贡献的接近30亿美元外，剩余70亿美元的收益主要来自子公司中央汇金投资公司从控股银行和证券公司获得的分红。

进入2009年，中投一改此前过于偏重北美与欧洲金融市场的投资策略，主抓境外与境内新兴市场。偏重资源、地产等更具抵抗通胀能力的非金融资产。2009年7月，中投公司耗资2.11亿英镑(约25亿元人民币)，收购世界最大酒商英国帝亚吉欧约1.1％的股权，成为该公司的第九大投资者。9月，中投投资19亿美元，购买印尼最大煤炭生产商PTBumiResouroes公司发行的债券型工具；认购在港上市的上海恒盛地产2。000—3,000万美元的新股。用以支持这家公司在内地开发上海、合肥及其他地区的新地产项目：以8.5亿美元、占股12.91％注资亚洲最大的农产品、大宗工业原料供应商之一——香港来宝集团：协议收购保利集团的控股地产公司保利香港2.3％的股权。价值4.09亿港元。

(二)存在的问题

1投资风险评估不足。经验不够，导致其海外投资屡屡受挫：

2与政府联系过于紧密，外加透明度不够。导致参与海外投资被海外投资国以政治因素拒绝：

3投资方向主要偏重北美欧洲，虽然后期有所调整，比重依然不太平衡。

可以说，中投的起步并不顺利。一定程度上是为其经验的缺乏在埋单，但是，中投如何在外界的质疑和争议中走出泥潭，未来将如何将解决问题，实现快速发展。仍是一个亟待解决的问题。

四、问题的解决建议

我国主权财富基金握有巨额外汇储备，未来如何发展直接关系到国计民生，为此，可以从公司内部治理和外部策略两方面来研究。

(一)内部治理

1体制改革。作为唯一的一家正部级国企，中投公司直接隶属国务院管辖，公司内部设有董事会和党委。在外界看来，中投的控制权是在董事会还是党委是不能立刻定论的。这种形式上的分权对中投的投资，特别是海外投资是很受影响的。这方面，新加坡的做法具有一定的借鉴之处。为了避免信息披露而带来的损失，新加坡的两家主权财富基金都以私人名义注册，虽然政府是唯一出资人，但其在海外投资却是颇为顺畅。由于体制的缘由，我国并不能完全照搬新加坡的经验，笔者认为，中投公司必须在一个商业化公司和准政府机构之间界定自身的职能，市场经济条件下的公司管理权应在董事会，对外国企的党委事实上不需以实体形式出现，只需融在董事会和监事会中即可。宏观层面党委把握方向，董事会来做具体决策，这样对其公司治理才会起到作用。

2专业化经营。主权财富基金方面，新加坡的经验非常值得我们研究学习。在专业化经营方面，新加坡将海外组合投资和国内战略投资剥离，设立GIC主管海外投资，淡马锡主管国内战略投资。这种剥离后的专业化经营使得双方在各自的经营过程中阻碍较小。对于我国的中投公司来说，现在是海内外的混合经营，虽然实现了互补，但是相互之间的负面影响也是不可忽视的，特别是在海外投资方面，海外投资收受收放往往因忌惮中投政治因素浓厚的战略投资而抵制其海外投资。但是臼前不能立刻实现专业化经营，因为目前中投的海外投资一片惨淡，报表的亮点几乎完全依靠国内战略投资的垄断利润。因此，如果立刻将汇金从中投中剥离出去。带给中投的将是灾难性的打击。但是从长远来看。中投要想发展就必须将汇金剥离出去，形成中投主外，汇金主内的并行格局。所以随着中投海外投资经验的不断积累，直至能够独当一面的时候，汇金作为子公司的使命也就应该画上句号了。

(二)外部策略

1融入主流。主权财富基金的崛起很大程度上是因为美元的弱势，但是。在美国看来，由于主权财富基金规模大且不公开，因此对国际金融市场带来了不稳定因素。为此美国施压IMF，通过IMF要求各主权财富基金增加透明度，保证国际金融市场的市场化水平和稳定。且不论美国此举的其他意图，但是增加透明度的确是主权财富基金发展的趋势，下表是根据透明度和投资策略对主权财富基金进行的分类：由上表可以看出，我国的SWF属透明度低的战略型投资，鉴于目前的趋势来看，增加透明度有助于中投公司在海外投资时更加顺畅。海外投资与普通的投资不同，普通投资是一个投资方对被投资方单向评估的过程，而主权财富基金的海外投资实际上是主权财富基金与海外被投资国的互评的过程，因此，增加透明度可以使得被投资国对我主权财富基金的顾虑减轻，从而营造一个良好的海外投资环境。

2不失自我。虽然主权财富基金采取市场化运作。以获取高额利润为目的，但是其身份毕竟还包含主权二字，因此，国家安全是应该作为主权财富基金一切行动的出发点。一方面我国主权财富基金成立较晚，经验较其他基金来说稍有欠缺，因此各方面的运作大多是学习他人经验。但是值得注意的是，学习不应该是盲目的，只有结合具体实际的学习才算真正学到了东西。有些经验固然好，但是不符合我们的具体实际，这样的就要舍弃；他人的次优选择，或许对我则是恰到好处，这样的就要为我所用。另一方面，中国主权财富基金的发展方向由中国说了算，没有必要完全顺着发达国家的要求来做。例如IMF所倡导的增加透明度，适度增加有利于发展，但是完全透明反而会在投资中处于劣势，信息的价值在金融中体现得尤为重要，如果放弃了重要信息的保有，最后损失的将会是国家的利益。