试论民营企业财务风险

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[摘要]现实生活中，民营企业往往过度关注销售增长，而忽略高速增长所引起财务风险。大量实践表明，超速发展的民营企业的财务风险的平均水平要显著高于其他企业。本文借助可持续发展理论，对超速发展的民营企业的财务风险进行理论上的探讨,得出了相关的结论：一般地，超速发展的民营企业，其发展速度越快财务风险越大。在此基础上,文章对该类民营企业的财务风险的防范提出了若干建议：民营企业的可持续发展速度应该控制在合理的范围内，企业才不会因为财务资源的过度消耗而产生财务风险。

[关键词]民营企业超速发展财务风险关系

在我国经济步入快车道的大环境下，出现了许多超速发展的民营企业，像蒙牛等发展之快令世界惊叹。同时，由于企业发展速度过快而落马的例子在中国现今过热的经济环境中也数不胜数：顺驰地产的快速规模扩张导致其无法承受财力之重而轰然倒塌；家世界连锁商业集团扩张所需资金不是靠利润积累而是靠负债，主要渠道是供货商货款与银行贷款，当上市计划搁浅，提前透支的财务危机全面迸发，最终资金链断裂……那么，什么是超速发展的民营企业？超速发展与财务风险之间的关系是怎样的？对于民营企业来说，怎样的发展速度才是安全的？

一、超速发展民营企业的界定

本文的研究主要基于可持续增长理论。可持续增长一词最初来源于发展经济学，其基本含义是指：人在社会和经济发展过程中，保证资源与环境的长期协调发展，做到满足当代人的需求，又不损害后代人满足需求的能力，但是当这一理念被引入到企业发展研究中时，其内涵得到了极大的丰富。从企业增长的关系来看，企业可持续发展是企业可持续增长，是对过度增长和增长不足的矫正。过度增长是指一种牺牲未来的增长，它容易导致企业快速消亡，致使员工、供应商、股东、国家和社会承受巨大风险和损失，甚至可以说是破坏。企业可持续发展可以定义为一种超越企业增长不足或增长过度，超越资源和环保约束，超越产品生命周期的企业生存状态，这种生存状态通过不断创新、不断提高开拓和满足市场需求的能力、不断追求企业可持续增长而达到。企业可持续增长理论是伴随着社会可持续发展理论的提出而发展起来的，社会可持续发展理论为企业可持续发展提供了必要的宏观指导，但是这一方面的理论侧重于论述社会经济环境的协调发展，而很少从企业微观主体的角度进行研究。理论界已开始尝试着站在企业微观主体的立场上，从不同角度对企业可持续发展问题进行阐述。其中影响较大的有：波特的竞争战略研究、彼得·圣吉的学习型组织研究等。其共同点在于：都是从某一个侧面的现实问题或假定出发来研究企业的可持续发展问题，内含着较为严密的逻辑推理，因而能够有针对性地解决某一方面的问题。

在可持续增长理论的指导下，我们对此问题的研究引入“可持续增长率”。美国资深财务学家罗伯特·C·希金斯教授是可持续增长率的首创者。他从企业发展所需要的资金来源来考虑可持续增长问题。他指出，可持续增长率是指在不需要耗尽财务资源的情况下，企业销售所能增长的最大比率。如果民营企业的发展速度超过了其可持续增长率，我们称其为超速发展。对于企业来说，超速发展是不健康的发展状况，会引起企业经营的不确定性。惠普创始人之一DavePackard曾说:大多数企业是“撑死”的而不是“饿死”的。

二、企业发展速度与财务风险的关系

现实生活中，民营企业往往过度关注销售增长，而太少考虑高速增长所引起财务后果。应该说企业超常增长的确是具有极大的诱惑力，张瑞敏的“快鱼吃慢鱼”说拥有绝对的拥趸。但其后果同样是不能忽视的:诸如资金供应与结构的不协调、组织结构迅速膨胀、员工队伍大幅度扩充、管理与技能短缺和流程与制度的不配套等等。速度中掩盖的这些矛盾数不胜数，但其中最主要的是忽视了财务资源是有限的。

企业的财务风险，从狭义上看是指由于财务杠杆给企业带来破产风险或普通股收益发生大幅度变动的风险；从广义上看，是指企业在筹资、投资、资金营运及利润分配等财务活动中由于各种原因而导致的对企业的盈利及发展等方面的重大影响。前者立足于企业筹集资金时过多举债或举债不当引起的。后者立足于企业全局，是全方位的，从而避免了只重视企业筹资过程的风险而忽视其它方面，更有利于企业经营目标的实现。

企业的财务风险主要包括财务结构偿债风险与资金运用效率风险。这二者是前导与主导的关系。财务结构偿债风险是前导，是结果显现。资金运用效率风险是主导，是根本原因所在。财务结构偿债风险是为取得财务运动出发点形态的风险，一旦筹集到了资金，即使不对资金加以运用，也存在无法偿付利息等资本成本的风险。可以说，财务结构偿债风险先于资金运用效率风险，没有资金运用效率风险也会有财务结构偿债风险。但更重要而又似乎矛盾的结论是，没有资金运用效率风险就不会有财务结构偿债风险。资金不加以运用所指的财务结构偿债风险，只是不能支付本金报酬的风险。因为这时本金是可以偿还的。但资金不加以运用就不能成为资本，因为资本是用来谋取剩余价值的价值。正是由于资金的不合理运用，造成了未来无法偿付本金及其报酬的可能性，它是企业破产的内在原因。资金不加以运用所存在的财务结构偿债风险，严格来说还不属于财务风险，财务风险产生于资本运动，产生于资本价值形态的转换。财务结构偿债风险与资金运用效率风险是财务活动与财务关系的关系。资金运用效率风险归结于财务活动的不合理，来自于资金运用的盲目性和缺乏效率。资金运用中的每一个环节如资金配置环节、资金消耗环节、资金产出环节、资金回收环节都有无法实现资本价值期望要求的可能性。财务结构偿债风险归结于财务关系的极度恶化，如果没有资本保值增值的财务要求，没有资本所有权对资本使用权的权益分配和清偿要求，就无需实现预期的资本价值，资金运用效率风险也不会成为风险问题。可以说，财务结构偿债风险是资金运用效率风险的结果在经济关系上的总结和反映。

财务风险的核心在于盈利能力（现金流）与负债规模的匹配程度。民营企业的超速增长不论是采取外部扩张式还是内部增长模式其首先面临的问题就是融资问题。现阶段我国民营企业由于外部融资环境还不成熟，面临诸多融资难问题。许多企业为了抓住良好的发展机遇不惜采用高成本的融资方式如私募融资。无疑加大了企业偿还资金使用成本的压力，增加了财务成果与状态的不确定性。另外，诸多企业也采取了“短融长投”的资金使用方式，这同样加大了资金使用风险，增加了财务成果与状态的不确定性。对于企业来说，有效的融资必须满足融到的资金获得的利润大于资金的使用成本。在企业快速发展过程中，在资金使用效率一定的情况下，负债规模不断扩大，企业财务风险也会不断加大。反过来，在负债规模一定的情况下，资金的使用效率下降，那么企业面临的财务风险也会不断加大。如果这两个因素都不稳定，那么企业财务风险将会提高的更快，财务危机发生的概率将会更大。

从可持续的角度来分析，企业核心能力是企业的一项竞争优势资源和企业发展的长期支撑力。企业只有具有核心竞争能力，才能具有持久的竞争优势，企业价值才能不断增大；否则，企业价值可能会遭受直接或潜在的毁损。因此，企业的增长只有能够带来企业核心竞争能力的持续培养，才能在根本上为企业价值创造提供坚实的基础；否则，过快的增长就可能导致超出企业承受能力的风险，从而引发财务危机。例如，企业利用多元化战略追求快速增长过程中，企业可能要从事与原有业务不相关的陌生业务，如果企业没有足够的相关资源储备，其结果就可能会把原来的竞争优势丧失殆尽，丧失核心竞争能力，从而毁损企业价值。借用现代财务理论，将公司的价值分解为资产的价值和增长价值，并通过实证研究发现，合理的增长率是可以为企业带来资产现金流的增长率，即使企业增长波动性很大，合理增长率也会给企业带来更多的增长价值，从而会让企业保持持久的增长性；而超过合理增长率的增长（即超速增长）不但不会增加企业价值，而且会导致企业陷入财务危机，从而毁损企业价值。企业在投资时，一直把企业业绩与股东价值及盈余（或销售）的增长联系起来，要求经理们在一段时期内最大化销售增长和盈余增长，这种观点是基于增长与股东价值同步增长假说之上；但实证结果显示，尽管企业盈利能力指标通常会随着盈余或销售增长而增长，但如果增长超出了最佳增长点的限度而继续增长，股东价值就会降低，也会对企业盈利能力造成负面影响。即增长的最大化并不能最大化公司盈利或股东价值。相反地，拥有稳健的销售或盈余增长率的企业却能获得高回报率，为股东创造价值。这个结果也得到了有效的验证。从长远角度来看，一个企业非理性的增长，如果仅是为了让不可预期的市场达到满意而不惜牺牲企业自身的价值，那么必然会使企业陷入困境，也必然会导致企业整体价值的毁损；如果一个企业的预期增长率超出了行业增长率，如果不能很好解释怎样和为什么可以达到这种“超常业绩”，这种增长就注定要失败。因此，增长并不必然意味着增加企业价值，超速增长可能会毁损企业价值，使企业价值的波动变大，从而使企业财务风险增加，发生财务危机的概率变大。所以说，超速发展的民营上市公司，其发展速度越快财务风险越大。

三、结论：把握好企业发展的“度”

那么这个“度”该如何掌握呢？什么样的速度算“快”？什么样的速度算“慢”？在本文研究中，我们的企业发展的速度“快慢”是相对于企业自身财务资源而言的。我们认为企业的可持续的发展速度就是企业发展中该掌握的度。在这个速度的合理范围内，企业的发展是健康的，可持续的，企业不会因为财务资源的过度消耗而产生种种不确定因素。若企业的发展速度超过了这个可持续的发展速度，我们就认为它发展的过“快”。

美国资深财务学家罗伯特·C·希金斯教授提出警告:“从财务角度看，增长不总是上帝的一种赐福。快速的增长会使一个公司的资源变得相当紧张，因此，除非管理层意识到这一结果并且采取积极的措施加以控制，否则，快速增长可能导致破产。”无数实践也表明民营企业的超常增长或跳跃式发展，经常不是走向成功而是走向毁灭。

通过以上的分析，可以看出，在民营企业的高速增长期时，必须要考虑到其财务资源的支撑能力，把企业的增长速度控制在现有资源包括财务资源所能承受的范围之内。而且现实中，我们也可以发现不少国际超大型企业的核心业务都只有微不足道的增长:例如，在1995年～2000年间，摩根大通的核心业务增长率为5.1%，美国铝业为5.7%，波音为7.9%。但是，持续稳定的增长仍然可以使他们成长为同类企业中的佼佼者。民营企业应该牢记“欲速则不达”的道理。通过与企业可持续增长率的比较，权衡企业的经营效率以及财务资源的潜力，调整好企业的增长速度，使增长率基本保持在可持续增长率的左右，实现企业的可持续发展。当然，我们也允许实际增长率在一定范围内与可持续增长率的偏离，这时需要参考可持续增长模型贡献因子，发挥出企业的财务潜力，最终也同样可以实现企业的可持续发展。

综上，惟有依靠财务资源的可持续支持，公司的发展才可能持续性的。

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