浅析利率变化对保险业发展的影响

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一、利率变化对保费收入的影响

（一）利率变化对保费收入冲击的理论分析

1、替代效应导致保费收入减少。加息对寿险业的冲击要远远大于产险业，因为产险产品一般只具有保障功能，受利率变化的影响不大；而具有储蓄功能的寿险产品，往往与银行储蓄存在较强替代性，利率上涨会使寿险保单的内含价值相对下降，产品竞争优势减弱，人们将更趋向于储蓄存款。特别是在当前保监会规定寿险保单预定利率执行2.5%上限，而银行一年期存款的税后利率已达到3.68%的情况下，利率倒挂及118个基点的利差损失使寿险业面临严峻考验。一方面，较大的收益率差异会转变民众的选择偏好，使得当期寿险业务的增幅下降；另一方面，出于成本收益的考量，人们可能会把原先投入寿险保单的资金撤回，即产生退保行为。

2、资金回流和财富增长效应导致保费收入增加。我国当前的利率调整政策主要是出于防止资产价格泡沫和通货膨胀的需要，可以预见，为了达到政策目标，政府必将持续出台一系列政策进行宏观调控，使得部分资金从股市和房地产行业流出，而保险产品作为重要的金融工具，则有可能在这波资金回流效应中受益。此外，利率上涨会提高公众的资产收益率，增加公众的财富，保险作为一种消费品，保费收入则可能会随着收入的增长而增长。

（二）利率变化对寿险业保费收入影响的实证研究

为便于分析，这里将寿险分为普通寿险、分红险、投连险和万能险

1、投连险保费收入与利率存在着显著的正相关关系。投连险保费收入与利率存在高度正相关关系，可能是由于利率调整往往伴随着资金市场和资本市场的高回报和高收益，从而刺激了公众对投连险的需求，这一结果也与理论预期较为一致。

2、分红险保费收入与利率波动呈现负相关关系。这一结果与普遍认为的分红险受利率影响较小的观点相悖。从理论上看，利率上调可以增加保险公司的可分配利润，使得投保人获得更多的分红。但是，由于分红险资金运用的渠道和比例限制比较严格，其与银行存款的替代性较强，加息使分红险销售下降。此外，分红险收益固定，保险公司承担较高的投资风险，而投连险的投资风险则主要由投保人承担，万能险在保底收益之外的投资风险也由投保人承担。因此，更多公司采用转移风险的策略，主推投连险和万能险。

3、普通寿险和万能险保费收入与利率的相关性不大。普通寿险被人们认为受利率影响最大，但数据分析结论并非如此，这可能是由于季节性因素的干扰，通过月度同比增幅的比较可一定程度上修正这种偏差，总体上看普通寿险保费收入增幅要低于寿险平均水平。万能险保费收入受利率变动的影响不大，其原因在于目前市场上多数万能险的投资状况良好，公布的收益率超过5%，且有保底收益，投保人的偏好比较稳定。

4、寿险保费收入与利率呈负相关关系。这是由于分红险和普通寿险的保费收入占寿险保费收入的78%，对寿险业保费收入与利率波动相关关系的影响大。虽然投连险和万能险所占份额较小，但增长异常迅速，反映出在加息时代，投连险和万能险具有巨大的市场潜力。

此外，退保与利率也密切相关。表3显示，利率变化确实与各寿险险种的退保金支出存在较显著的正相关关系，虽然不能确定这种退保行为是否完全源于利率变化，但至少说明利率是影响退保行为的重要因子。

注：由于退保行为对利率变化的反应存在时滞，在此，选择当月利率与下一月退保金支出做相关性分析。

二、利率变化对保险资金运用和资产组合的影响

利率变化会对保险业的资金运用和资产组合带来冲击，主要表现在以下几个方面：

（一）对保险公司投资收益和资产组合的影响

1、有利于提高保险公司整体投资收益，但固定利率金融资产价值可能缩水。加息可提高保险资金在银行协议存款、浮动利率债券方面的收益，但是，保险公司所持有的未到期固定利率债券等金融资产的价格则会下降。由于当前保险资金在银行协议存款和活期存款方面占有一定比重，加之证券市场已对加息预期作出重大反应，一般认为，加息对投资收益方面的综合影响是正面的。

2、能够化解寿险公司部分利差损，并使保险公司从以前的低利率保单中获利。但必须看到，当前环境下的利息升高对利差损的补救微乎其微，因为根据预期，利率很难上升到产生主要利差损的高预定利率，即8%左右的水平。

3、可能导致金融市场复杂性增强，对保险资金运用和资产管理水平的要求提高。在进入加息周期后，保险公司应该更多地考虑持有浮动利率形式的金融资产，以降低利率风险。

（二）对保险公司资金运用结构的影响

根据2006年底寿险公司和产险公司的资金运用结构，进一步探讨利率变化对我国寿险业和产险业金融资产组合和预期投资收益的影响。

由表4可知，当前我国寿险业和产险业的资金运用结构中，证券投资和银行存款是其主要组成部分。

对寿险业而言，银行定期存款中的80%是大额协议存款，这些存款的利率大都是浮动的，会随着基准利率的上升而同幅度上升，与活期存款一样能产生额外的利息收益。由此，今年的五次加息政策预计能给整个寿险业带来每年60亿元左右的额外利息收入。寿险业的证券投资以国债、金融债券和企业债券等债权投资为主，由于我国当前的债权投资中浮动利率产品很少，可以推定保险公司也大多持有固定利率债券，而这些固定利率债券不仅难以分享加息带来的好处，而且利率上涨使得债券价格下降，造成公允价值投资损失，从而减少投资回报。这种由加息造成的固定利率债券价值损失主要取决于债券持有的未到期年限及其余额。

产险业的情况略有不同，虽然债券资产比重相对较小，有利于其分享加息带来的额外收益，但是，产险业资金运用结构中固定利率形式的定期存款比重过大，使得这种额外收益减少。

以上的结论都是基于短期存量分析，从长远来看，加息对保险资金运用构成利好因素，新增债权投资和再投资最终将使现有存量固定利率债权投资得到稀释，保险投资收益逐步提高。

三、应对利率变化的相关政策建议

目前银行一年期存款税后利率远超过寿险保单预定利率上限，保险预定利率改革问题已成为社会各界的关注焦点。关于费率调整，有三种备选方案：一是联动利率，即寿险预定利率随银行存款利率而动，在银行一年期定期存款利率的基础上略有上浮，这样可保证寿险产品的优势，其缺点是如果银行利率频繁波动，可能给寿险产品带来较大波动，进而增加保险公司的经营难度。二是一次性小幅上调预定利率，如调整到4%，然后锁定一个较短的期限，如5年或10年，这期间如果发生加息，可以增加保险产品的附加值，如向投保客户赠送保障保险产品。三是完全放开费率，由寿险公司自主定价，监管部门着重监管保险公司的偿付能力。但目前保险公司的治理结构尚不完善，保险公司数据的真实性有待考量，严格实施偿付能力监管面临很多操作困难，一旦保险公司出现偿付危机，后果不堪设想。

然而，费率改革可能会给保险行业造成难以预测的后果。目前2.5%的上限利率对保险行业具有一定的保护作用，如果利率上限调整幅度过大，大保险公司可能通过提高产品利率，以预定期限内的亏损经营来挤压中小型公司进入市场，形成相对垄断的局面，而部分新兴公司为确保或争取市场份额，也通过低价亏损经营，形成恶性竞争局面。因此，维持现状也不失为一种现实的可供选择的方案。

不管采取哪种方案，保险业都应做好充分准备，以应对加息时代的来临。首先，加大行业宣传力度，转变消费者对保险只提供保障的片面认识，尽可能创造积极宽松的社会环境。其次，保险公司要充分研究加息对保险业产生的影响，顺应市场变化，灵活设计多样化的投连险产品，积极推进产品创新，优化资产组合，提高投资收益，实现自身快速发展。