股市策略与经济分析论文

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摘要：经济基本面分析是一种专业素养，而股市投资策略分析是一门艺术。经济基本面好比股市的天，而股市就是天空中的云朵。当前经济基本面方面，国内主要看刺激经济内需方案的效率和境外资本运作能力；国外主要看发达国家清理金融危机废墟的能力和美国新经济模式创新的进度。最后就股市这门艺术的表现手法谈谈作者对策略的看法。

经济基本面分析是一种专业素养

实事求是的分析就是专业素养。我的分析是分三个层次经济模式分析→可变因素分析→可能出现的状况。我将以此逐步展开分析。

经济模式分析：

经济的平衡是供给=需求，可经济增长的动力来源是什么呢？回顾历史我发现：有时候供给能推动经济增长，有时候需求能拉动经济增长，（附：凯恩斯的需求理论结束了大萧条，供给学派成就了里根的执政辉煌）。再深入想想，结果是等式哪边偏小，那边就是经济增长的动力。中国是内需不足，产能过剩，而美国是供给不足，过度需求。

中国产能还有继续过剩的客观要求

经济循环过程中提升消费的速度不及提升资本存量的速度，就会导致严重漏出，产生左边的循环，左边的循环是无效循环，会产生泡沫，特别是在外部需求出现较大变化时，产出和需求会严重失衡。

中国的人口状况包含两个因素，一是基数过大，二是贫富差距大，政府和富人拥有大量资产，这就导致劳动力贸易条件逐步恶化，（2001年至2007年，我国GDP按要素法计量，劳动报酬占比不断萎缩，而企业利润占比不断扩大，趋势明显）。这就是最终消费增长过慢，而资本积累过快的根本原因。至于其他“背景因素”是有利于经济发展，促进产出增加的，不多讨论。

过去经济增长过快是由于外部需求变大，放大总需求，拉动经济增长，结构失衡导致左边循环加大，进一步放大总需求，进一步拉动经济快速增长。

当美国为首的西方国家发生金融危机时，外部需求下降→总需求下降→总需求小于总供给→左边循环被迫停止→进一步收缩总需求→左边循环逆转→产出大幅下降→抑制右边有效循环，这就是我国经济在去年三季度末开始的经济大跳水路径。

促增长，保就业，是政府工作的重点。我国经济增长动力是增加总需求，而总需求的外部需求是无法控制的，消费需求是取决于财富分配状况，一时难以改变，政府只能改变中间的投资需求，恰好政府手上拥有大量资产，可以提高资本投入，但资本投入引致的是左边的循环将是无效的，所以能否通过刺激投资，拉动经济增长，改善右边的有效循环才是一条中国经济的出路，这就是我提出的国内第一问题，关注点是政府刺激内需的效率。国内第二问题是“背景因素”里的自然资源可持续性，我国必须在全球配置战略资源，恰好我国又有巨额外汇储备，如何有效的进行国际战略资源的并购是关键。

还有一条需求等待外部需求恢复，来弥补我们的总需求小于总供给的矛盾。接下来我将引入国际经济学。先说说美国，美国情况跟我们相反，还是从人说起，美国的人力成本高，劳动报酬占比高，从而会加速右边的循环，放大总需求。另外美元具有国际货币的特性，以及国际贸易的政治因素（稍后在国际贸易理论里讲）导致大量资本流入美国，从而推动左边循环，使得总需求大于总供给，在有负的外部需求下，物价表现为缓慢上涨，量变会发生质变，物价的推高，刺激利率的上涨，利率上涨会抑制投资需求，从而导致左边循环放缓，引致需求下降和产出下降，失业上升，同时，利率上涨促使广大负资产的消费者消费能力大大下降，右边的循环也放缓了，经济由总需求大于总供给开始倒过来了。那么美国经济接下来如何？美国经济最先出问题就是利率联邦提升利率，利率是对资产收益与风险的衡量，这个指标可以间接反映美国清理“金融危机废墟”的进度，这是外部关注点，即外部第一问题。美国的经济内需动力来自于生产分配中人力分配比例高，而这种方式取决于经济模式，所以美国经济的重振是要靠新经济模式的创新，即外部第二个问题，关注点是美国经济创新速度。

国际贸易经济理论与政府行为

说国际贸易情况。自由贸易情况下，顺差可以用黄金结算，或者让顺差国货币升值，平衡点在于产品价格差异=国际贸易交易成本+汇率升值内含货币溢价（假定产品同质）。但是加入了政府干预行为，就不一样了。顺差国可以实现以下好处：顺差可以释放外部需求，拉动经济增长，实现规模化生产，提高生产效率，扩大市场份额，挤垮竞争对手，提高垄断地位，还可以带来充足外汇储备等，所以大多顺差国不愿意本币升值，中国更是如此。逆差国，拿美国来说，经济市场行为希望进口低廉的产品，出口高附加值的高科技产品，但政府行为是保障就业，防范技术扩散，阻碍进口低廉产品和出口高科技产品，于是频设贸易障碍。

可变因素分析：根据我对经济结构、政治形式、社会文化等分析判断哪些是可以改变的以及改变的速度和程度，哪些是很难改变的。

国内情况：关注点一、刺激经济的效率，主要就是提高内需的情况，我们可以关注就业和收入分配的改善情况，但是人口的基本现状和制度因素是短时期难以改变的，因此我乐观的给政府此项效率评估是40分，也就是说政府将不断通过加大投资来带动就业，但是消费占比难以大幅提升。所以中国产能继续过剩有客观要求。

关注点二、中国用巨额外汇进行国际资源的并购活动，恰逢全球经济缺少流动性，但我国并没有丰富的境外资本运作经验，所以此项评估我给60分。可以一定程度缓解以后关键资源不足的问题。

国外情况：“清理金融危机废墟”在于挖掘“废墟”的存量，就是说金融危机的残余能被充分暴露，解决起来就会十分顺畅，而解决危机的方式也会影响危机的蔓延，所以处理危机的能力和时间都是重要关注点，我对美国政府及机构处理危机的能力评估是70分，对剩余美国金融危机的状况担忧不是很大（原因见我的《美国金融危机专题研究》）而欧洲问题较大，值得关注。新经济创新模式的进展值得关注，不过我个人认为短期难以有较大科技进展，所以美国经济接下来靠去杠杆化和出卖“廉价”劳动来增加收入来增长的话对世界其他国家经济增长将无贡献，我对两年内这种现象出现的概率评估是70%。

最后提及一下汇率问题，中美各自政府利益的博弈将最有可能出现人民币外汇储备继续增加，汇率长期具有升值压力并且实际升值速度缓慢。

可能出现的经济现状：

未来两年内投资推动的总需求会有一定的放大，带动经济增长，但结构的改善将十分有限，很可能进一步失衡，外需得到一定程度的恢复但增量有限，中国经济系统性风险会进一步提高，但关键外部原材料资源的可获得性降低系统性爆发的可能性，经济增速放缓但硬着陆风险较小，而两年后外部需求恢复后，又可以掩盖国内经济的不平衡，宏观经济将有望继续快速增长，但结构性失衡问题仍将是长期困扰我国经济的内生根源性问题。

股市策略分析是一门艺术。

宏观基本面是做策略的前提，回顾股指与经济增速关系，大多表现为经济的大体波动形态决定股市长期走势。预期基本面向好要在外围复苏是时间表得以确认时才会形成，但对股市的预期涉及的因素众多，大体上需要考虑基本面、资金面、政府行为、大众投资行为、机构投资行为以及自身心态等，因为信息不对称和对未来的不确定性，导致这些因素相互和交叉影响，如政府放宽货币政策或直接推高股市→投资者对经济的信心→增加实物投资→提高经济增长→增加收入→刺激消费→推动经济增长，因为大家不知道股市上涨是源于实体经济的改善还是政府行为或机构行为，但干预有限性决定股市长期走势基本符合经济内在调整规律。而长期是由无数短期构成，短期股市是可以被其他因素干扰的，因此光看基本面是不够的，就是这个道理。今年我得出大盘“N”型走势的基本判断是基于以下考虑因素：年初上涨的理由：货币政策放松带来流动性增加、财政政策放松推高投资热情、政府希望通过股市上涨带动民间投资、机构看到前面三个因素后有意做多以引致更多资金流入投资产品、大众会在持续上涨中逐步步入股市，而年报披露拉开、大小非解禁高峰来临以及实体的经济数据逐步公布，股市回调压力增加，股市开始回调。等到外围企稳，经济恢复预期时间表确认时，即经济基本面向好的预期形成时，股市开始反弹。

至于具体行业配置情况，我曾经做过美国道琼斯各行业指数与道琼斯指数的对比，发现时代主题的行业增速远远大于大盘指数，而没落的行业则跑输指数，所以我觉得应该选择那些属于政府未来经济目标的行业，如中国经济要实现就业、更要改善结构，所以凡是有利于实现这两个目标的将是有前途的行业，特别是要有利于改善经济结构的行业，而其他既不能促进大量就业又不利于产业升级的行业将会跑输整体的，总结起来就是选择“治本”行业，可以阶段性的投资“治标”行业。