证券经纪公司发展研究论文

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购并（MergerandAcquisition，企业兼并和收购的简称）作为当今市场经济条件下的一种企业行为，是企业为了实现规模经营或多元化经营或出于各自不同的发展战略考虑，运用不同的方式（如现金收购、股权收购等），采用兼并或收购的方法，来实现企业资产扩张的重要手段。在欧美资本主义发达国家和地区，企业购并经久不衰。进入90年代以来，购并的浪潮更是一浪接着一浪，1999年，全球的购并活动创下了3.3万亿美元的记录。在2000年，全球的购并活动与1999年相比虽然有所放缓，但在金融领域的跨行业、跨地区的企业购并活动依然层出不穷。在这股购并浪潮中，网上证券经纪公司也不甘落后，积极参与其中。实践证明，购并活动在网上证券经纪公司拓展网上证券业务中立下了不小的“功劳”。下面，我们就以美国的网上证券业务先锋—E*TRADE和嘉信为例，探讨购并战略之于国外网上证券经纪公司发展中的重要作用和实践，并结合购并活动在我国网上证券业务开展中的运用情况，对将来的趋势做一分析和展望。一、购并战略在国外网上证券经纪公司发展中的实践——以E*TRADE和嘉信为例尽管我国开展网上证券业务并不比美国晚很长时间，但美国网上证券业务的发展速度和网上证券交易的比例都快于和大于我国，美国在网上证券交易方面依然处于世界的领先地位，而E*TRADE和嘉信更是美国网上证券交易领域的“领头羊”。为此，通过研究他们在网上证券业务中的发展战略，或许能给我国有志于网上证券业务发展的券商或将来可能出现的网上证券经纪公司提供一种有益的思路，更好的推动我国网上证券交易业务的发展。（一）购并的背景分析1、来自同行业竞争对手的竞争压力。以E*TRADE为例，随着网上证券交易的日渐发展，越来越多的经纪商加入到这一行业当中。作为一家纯粹的网上经纪商，E*TRADE面临的竞争对手越来越多，竞争的压力也越来越大。其原先低价格的市场定位也正受到来自嘉信等券商的多渠道、高质量服务的挑战。在美国GOMEZ网站的每季度网上经纪商排名中，嘉信是数次位居榜首。由此可以看出嘉信在网上证券经纪业务中也是实力不凡。如何积极应对来自嘉信和其他经纪商的竞争压力成为E*TRADE必须正视和考虑的问题之一。嘉信自1995年介入网上证券业务活动以来，一直是以“网上网下两条腿走路”的市场形象得到投资者的不断认同，其传统业务与网上业务的有机整合、有形营业网点的数量及其在拓展网上交易中的价值体现正是E*TRADE的“弱项”。而这当中，有些是可以通过购并手段来实现的，如：有形营业网点的数量。2、出于多元化、国际化战略导向的考虑。随着证券电子商务的发展，网上证券交易已不仅仅是一种交易手段和工具，单一化的业务经营模式已经不能适应市场的多元化需求，同时也存在着经营风险。为此，网上新股发行、网上银行、网上保险、网上抵押等正成为网上经纪商们不断开发的业务品种。另外，随着资本市场的不断开放和全球经济一体化进程的加快，大力拓展国外市场也显得越加紧迫和必须。通过收购一些国外的公司，将企业的业务触角伸向国外，就成为企业国际化战略的一部分。3、全球互联网企业的购并浪潮的大背景。自20世纪90年代以来，美国企业购并重组活动日益频繁。1999年11月，克林顿政府废除了实行长达70年的《格拉斯-斯蒂格尔法》，通过了《金融服务现代化法》，更是推动了美国金融领域的跨行业、跨地区的金融购并重组进程。网络企业在这股购并浪潮中，也大显身手。麦肯锡的研究表明，互联网引发的购并案在交易额和交易量上均已跃居全球的20%还多①。为此，全球互联网企业的购并浪潮无疑为E*TRADE等网上经纪商的购并活动提供了不错的大环境。（二）具体动机分析E*TRADE自1997年以来通过各种购并方法（如现金收购、股票收购等），展开了大规模的收购兼并活动。据我们的不完全统计，从1997年底到2001年，E*TRADE的收购兼并活动达12起之多。嘉信自1995年以来的购并活动有7起左右。我们知道，购并只是一个重要的手段和过程，它的最终目标是要通过购并来实现企业资源的优化配置，增强竞争力，最终实现企业的发展目标。为此，这里我们就需要对他们大量购并案背后的深层动机进行分析。1、进行地域扩张。对于网上经纪商来说，随着国内业务开展到一定程度，国内的客户资源和业务增长空间都受到一定限制，而一些区域外市场则是商机无限，充满着诱惑。一些企业带着成为跨国集团的梦想，纷纷开拓国外市场，到其他国家“安营扎寨”，设立分公司，进行地域扩张。而在进入其他国家和地区的市场时，购并较之新设分公司等，具有能在较短时间内就拥有当地一定数量客户资源、拓展客户的成本相对较低等特点，使其成为不少公司在拓展国外市场时所采用的首选方式之一。如：1999年7月，E*TRADE透过收购TIRSecuritiesLtd.（一家企业客户经纪行，拥有全球多个股票市场的交易席位，当中包括香港证券交易所）于1999年9月进军香港市场。2000年8月，E*TRADE通过收购在加拿大市场为机构和零售投资者提供电子证券交易服务的公司VERSUSTechnologiesInc.，将其更名为E*TRADE加拿大有限公司，作为E*TRADE全资子公司。1999年2月，嘉信收购了加拿大的两家经纪公司PriorityBrokerage&PorthmeorSecurities，在此基础上成立嘉信公司加拿大分公司。2、开发新的业务，开展多样化经营。多样化经营理论作为西方购并重组的理论之一，是指企业持有并经营收益相关程度较低的资产，以减少企业对现有业务范围的依赖，降低经营的风险成本。目前，从E*TRADE网站所列示的服务内容看，其业务主要有四大类：（1）理财投资。包括股票、期权、首次公开发行（IPO）、共同基金、债券、个人理财、延长时间交易等。（2）金融服务。包括定期存款、支票、货币市场、储蓄、帐单管理、信用卡等。（3）退休规划。包括：IRAs（个人退休帐户）、咨询理财、税务、教育储蓄、房贷、保险。（4）更多服务。包括：ATM、移动电子商务、电子邮件服务等。其中的网上银行业务、网上抵押业务、为企业服务的相关业务等都是通过购并相关企业来实现的。3、扩大公司的规模购并同类企业，扩大公司规模属于购并模式中的横向购并，即具有竞争关系的、经营领域和生产产品相同的同行业之间的购并。其目的在于减少竞争对手，扩大生产规模，实现规模经济，提高行业的集中程度。2001年5月，E*TRADE收购了WebStreet，Inc.（网上经纪公司WebStreetSecurities的母公司），WebStreetSecurities总部位于芝加哥，通过传送流动的及时报价、快速的交易确认、及时的投资组合更新和24小时的服务，主要为美国和欧洲的个人投资者服务，这次收购的完成将有助于E*TRADE进一步扩大其在网上证券经纪方面的市场份额。4、提升服务的质量在提升服务质量方面，E*TRADE和嘉信主要从如何更好的为顾客提供投资工具、如何根据不同的顾客类别提供专业化的服务、如何更方便投资者管理他们的金融资产出发，购并一些在这些领域中的专业化公司。（三）购并的目标公司分析从E*TRADE兼并收购的公司选择来看（如表1所示），体现出以下几个特点：1、专业特征明显。在E*TRADE的购并对象当中，有专门从事网上银行业务的Telebank；有专门从事网上抵押的LoansDirect；有专门从事提供ATM服务的CardCaptureServices，Inc.。通过购并这些专门从事某一领域服务的公司，E*TRADE可以将他们专业化的技术和资源与E*TRADE现有的业务平台相整合，从而可以在更短的时间内推出更多的服务内容。2、行业地位突出。在E*TRADE购并公司的选择上，一些在业界有一定知名度和行业地位的公司比较容易受到关注。如TelebancFinancialCorporation，美国最大的、发展最快的纯网上银行；CardCaptureServices，Inc.美国最大的独立ATM（自动提款机）提供者；LoansDirect，美国最大的网上抵押先行者之一；Dempsey&Company，LLC，美国最大的私营特定经纪商和做市公司之一。突出的行业地位，使得购并公司可以充分利用被购并企业已有的品牌效应、销售网络、公共关系，提高市场占有率。美国最大的私营特定经纪商和做市公司之一。从1932年以来就服务于投资领域，有着60多年的经纪业务的经验。（四）购并的成效分析1、获得了被购并公司已有的客户资源和有形营业网点。通过购并，被购并公司已有的客户资源就相应地成为购并公司的客户或潜在的客户。这些客户资源的取得比起购并公司直接去市场开拓，相对来说要容易的多。对网上证券经纪商来说，金融网站的注册用户、其他网上经纪公司的顾客帐户、专门为机构投资者提供研究分析等金融服务的一些金融服务企业的机构客户资源等，显得比较重要。如E*Trade通过收购网上证券经纪公司WebStreetSecurities，获得了34000个活跃帐户（其中包括6300个德国居民拥有的帐户）和WebStreetSecurities在圣佛朗西斯科、波士顿、贝弗利希尔斯、丹佛等地的有形网点，E*Trade准备将其转变为E*Trade金融超市，并称为“E*Trade中心”。2、获得了被购并公司的优秀管理人才。优秀的人才之于一个企业的作用是非常重要的。从某种程度上说，企业的竞争归根结底就是人才的竞争。购并活动之后的人事重组往往也十分重要，好的购并活动的开展，往往能充分调动被购并公司的员工的积极性，给一些优秀的管理人才提供进一步发展的空间和舞台。E*TRADE经纪业务总监、亚太及拉丁美洲区总裁JarrettLilien，曾是E*TRADE在1999年8月收购的TIRHoldings的CEO（行政总裁）。E*TRADE亚太区副主席JohnLord，在1992年至1999年间，在TIR工作，协助管理及建立日本的TIRSecurities.在1999年，E*TRADE收购TIR之后，Lord继续为E*TRADE效力②。3、改善企业财务状况。一方面，企业购并后，由于会计处理、税收处理、证券交易等原因，可能会产生非生产性收益，从而使企业的财务状况得到改善，起到增加利润、提高每股收益的效果。另一方面，虽然购并活动短期内并未对公司的利润做出贡献，但经过整合和进一步的发展，其经济效应在随后的一段时间内逐渐显现出来。E*TRADE在1997年底开始了大规模的收购活动，在经历了1998、1999两年的亏损，于2000年财政年度取得了1900万美元的赢利③，尽管这其中并不完全是购并活动所做的“贡献”，但可以看出，购并在其中起了重要的作用。二、购并战略在我国网上证券业务发展中的情况和前景展望（一）目前的情况尽管目前我国尚未有专门的网上证券经纪公司，但在开展网上证券业务方面，我们依然可以看到购并手段的运用。1、通过购并财经证券网站，来建立自己的网上交易平台。如广东证券。收购IT网站，进军网上证券业务是国内券商开展网上证券交易业务的模式之一。比较典型的如广东证券收购盛润STOCK2000.2000年9月，广东证券以整体购买的方式收购了盛润旗下的STOCK2000网站，包括STOCK2000品牌、原有ICP业务及原盛润公司网站30多人的工作队伍。收购之后更名为广东证券中天网。通过这次收购，广东证券拥有了完整的网上交易技术平台、完整的在线咨讯系统和财经专业咨讯团队。这种传统券商通过收购IT企业，实现相互的优势互补，共同开拓网上证券业务在一定程度上能使券商在较短时间内介入网上证券业务。2、通过收购兼并一些小的经纪类券商，扩大营业网点的数量和经纪业务的规模，从而也间接地促进了公司网上证券经纪业务的发展。如广发证券。广发证券这几年来，通过7次较大规模的收购兼并，使其营业部数目增加到现在的68家，其中的53家都是通过收购兼并获得的。其中，广发证券主要是抓住了银行与证券分业经营、四大专业银行与所属的信托投资公司脱钩、受广东省政府委托托管11家信托投资公司、托管广东国投属下9家证券营业部等时机，展开了大规模的收购活动。收购兼并使公司快速完成了规模扩张。值得注意的是，由于目前我国网上证券的开户必须要依托有形的营业网点进行，为此，在一些没有营业网点的地区开展网上证券交易要解决异地开户的问题。而通过收购异地一些小的经纪类券商，获取其在当地的有形营业网点和客户资源，也在间接上为公司在异地网上证券经纪业务的开展“助了一臂之力”。3、IT公司通过收购财经证券网站涉足证券电子商务领域。如联想收购赢时通。2000年8月，联想集团以价值3537万美元的有形资产入股赢时通，从而以40%的股份成为其单一的最大股东。这在当时被称为我国互联网行业金额最高的一次购并。赢时通作为较早为证券营业部提供远程交易系统的软件制造商之一，在财经咨讯服务、移动电子商务方面都有着自己的优势。2000年底，赢时通又与IBM建立了证券电子商务战略联盟。2001年7月，证监会主席周小川在出席中国证券业电子商务研讨会中关于“证监会正在考虑以IT技术为基础的公司申请证券公司牌照的问题”的讲话，无疑给那些有意介入网上证券业务领域的IT企业们看到了希望，可以预计的是，将来随着IT企业被允许进入网上证券业务领域，一些符合要求的IT企业将会积极介入到网上证券业务当中，和传统券商共同分享网上证券经纪业务这块蛋糕。（二）前景展望从以后的发展来看，我们预计：在网上证券业务领域，今后购并活动的开展将主要是在国内市场竞争主体之间展开。将来随着开放程度的加大和国内市场主体竞争实力的增强，国外券商也有可能会通过收购国内证券公司部分股权的方式，进入国内市场，而国内的券商也有可能会通过购并进一步向国际市场进军。目前，国内有许多的证券公司开通了网上证券交易业务，但普遍规模都比较小，在所提供的网上证券服务当中，内容也都大同小异，特色化和差别化尚不十分明显。目前，我国已经加入了世界贸易组织，与世界同行们的同台竞技将不可避免，在这一阶段充分利用尚有几年的缓冲期，充实、壮大各自的实力将是不少券商都在思索并付诸行动的时候。为此，今后国内券商之间的“大吃小、强吃弱”将再所难免，一些规模较小、实力较弱的券商将不可避免的面临购并的命运。从购并方来说，这也是他们走向规模化发展所采取的手段之一。在中国证监会推出的入世应对措施中，也明确表示支持国内证券公司的整合，支持境内证券机构兼并重组。2001年，广发证券收购控股锦州证券（下设4家营业部），成立广发北方证券经纪有限责任公司，广发证券占有51％的股份，就已向我们发出了券商之间购并重组的信号。面对竞争，一些小的经纪类券商也不会“坐等待毙”。面对竞争，中小券商之间也将通过建立战略联盟的方式，壮大自己的规模，避免被“吃掉”的危险。如：2001年5月，由全国13家期货交易所转制而成的包括金牛证券、久联证券、中富证券、首创证券、天风证券、恒远证券、一德证券在内的9家证券经纪公司在沪达成共识，将共同组建“联合网上证券交易服务中心”④。建立9家证券经纪公司共同的网上交易载体，共担风险、共享网上交易收益。这说明中小券商通过建立战略联盟的形式，从分散的各自为政，走向联合，壮大自己的规模。当然，购并只是企业开展资本运营、提升竞争力的方式之一，目前建立战略联盟也是不少公司采用的方式，如E*TRADE、嘉信等都有一些在技术、咨讯、保险等行业的战略合作伙伴，他们在E*TRADE、嘉信的多元化、规模化发展过程中也起了十分重要的作用。另外，作为企业进行资产扩张的一种手段，购并活动对于企业来说也并不是“有百利而无一弊”的，E*TRADE和嘉信的购并战略也并不是完美无缺。企业应该根据各自不同的情况、在不同的时机选择适合自己的发展战略。注释：①“互联网购并风潮”，DavidMarock，JohnNas，HanneloreStrickroth，载于《麦肯锡高层管理论丛》，生活、读书、新知三联书店，2001年4月北京第一版。②E*TRADE香港网站。③《证券电子商务—网络经济时代的证券市场透视》，林丹明熊辉著，中国金融出版社，2001年8月第一版④“券商网上交易业务将建联盟”秦宏《上海证券报》2001年05月30日。参考文献：1、《全球购并重组发展大趋势》肖元真主编，科学出版社，2000年8月第一版。2、《证券电子商务—网络经济时代的证券市场透视》林丹明熊辉著中国金融出版社，2001年8月第一版。3、《证券经纪业务管理》崔勇编著，企业管理出版社，2001年9月第一版。4、“互联网购并风潮”，DavidMarock，JohnNas，HanneloreStrickroth，载于《麦肯锡高层管理论丛》，生活、读书、新知三联书店，2001年4月北京第一版。5、“收购兼并助我们实现快速扩张—广发证券有关人士谈公司10年发展历程”何兰娇，《证券时报》，2001年09月04日。