论农业上市公司发展现状分析

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【摘要】本文运用经济学理论，阐述了上市公司实行强制性信息披露的理论依据，并在管理当局和投资者之间进行了博弈分析，得出结论，应对上市公司信息披露实施监管，构建以强制性信息披露为主，自愿性信息披露作为补充的信息披露机制才是提升上市公司信息披露质量的根本之策。

【关键词】强制性信息披露市场失灵信息不对称博弈分析

一、上市公司强制性信息披露的意义

资本市场有效运行的基础是具有透明度和充分含量的信息，而信息的经济意义在资本市场上也得到了最强烈的表现，主导这个结果的关键因素是上市公司的信息披露与投资者对上市公司的估价之间存在着较大程度的关联性，即投资者投资决策的有效性在很大程度上取决于所获得信息的数量和质量。在资本市场中，上市公司披露的信息是在市场上流动的众多信息中最重要的一部分，而且其披露日益受到各方关注，这是因为信息的披露不仅对行业监管、公司自身的稳定、社会资源的趋利性流动和资本市场的良性发展直到最终达到改善资源配置效率具有不可替代的作用，而且对人们区分效益良莠的企业、为信息使用者提供有用的财务信息，以便做出合理决策也具有十分重要的作用，透明、公正的信息是市场赖以存在的基础，而政府又是市场的主要组织者和管理者，因而应由政府通过强制性措施规范信息的披露,以保持资本市场的有效运行。

二、上市公司强制性信息披露的经济学分析

（一）市场失灵与强制性信息披露

在古典经济学家看来,只要给公民追求自利的自由，“看不见的手”即市场机制就会自动调节资源配置，引导社会达到最大福利(亚当.斯密，《国富论》)，政府只担当守夜人的角色，通过明晰产权以及监督合约履行等手段保证经济活动依法有序地进行。而“市场失灵”(marketfailure)，的存在使市场失去了其优化资源配置的作用，降低了市场运行的效率。会计意义上的市场失灵是指财务报告在无管制状态下的信息产出在帕累托法则意义上并非最佳(Watts和Zimmerman,1986)，或者说，由财务信息市场而导致的资源配置是不公平的。出现市场失灵[1]的原因之一在于，上市公司（信息生产者）对其自身信息的垄断性，如果不对信息披露进行管制，这种情况就会为压缩信息的生产并为持有信息而获得垄断利益创造了条件。

事实上，当市场出现某种程度的失灵时，人们总习惯寻求政府的庇护，强制性信息披露发挥着类似政府对经济的作用，相对自愿性信息披露，强制性信息披露可以缩短上市公司自愿信息供给与投资者信息需求期望间的差距，并维持一个能兼顾公平与效率的理性水平。

（二）信息的公共物品属性与强制性信息披露

根据市场有效性的基本假设，当会计信息披露的社会边际收益等于社会边际成本时，会计信息市场的供需达到一般均衡（MR=MC），信息披露的数量和质量将是最优的，社会处于“帕累托最优”(ParetoOptimum)。

公共选择理论认为，在竞争市场中，由于上市公司披露的财务报告及信息是一种典型的公共物品[2](publicgoods)，上市公司提供财务报告的好处并不能为投资者和上市公司所独享，而财务报告的提供者上市公司却不能要求那些“搭便车者”支付信息提供成本，信息一旦生产和披露，根本不能阻止和排除没有分担成本的信息使用者进行消费，“免费搭车者”能够不花任何成本地使用这些产品，因此，上市公司管理当局并无动力提供更多的信息，信息的生产动力不足，导致了外部性(externalities)，外部性的结果会使市场对资源的配置缺乏效率，并使会计信息的私人价值和社会价值产生背离，使得生产者生产这种公共物品的动机非常有限，“帕累托最优”无法实现，这时，就需要政府进行干预（强制性披露）来加以纠正。

（三）信息不对称(informationasymmetry)与强制性信息披露

信息经济学认为，不对称信息的两个典型后果是逆向选择(adverseselection)和道德风险(moralhazard)。1970年Akeflof发表了《柠檬市场—质量不确定和市场机制》，提出了旧车市场模型，开创了逆向选择理论(adverseselection)的先河。他认为，由不对称信息导致的次品逆向选择是由于有信息的个体依赖于他的私人信息的贸易决策影响不拥有该信息的市场参与者而引起的，即买者对所购买的商品的知识少于卖者，在旧车市场上，由于信息不对称的存在，将会导致市场上质量的恶化，帕累托最优的交易不能实现，甚至导致市场的萎缩和不存在。道德风险,是指交易合同达成后,从事经济活动的一方为最大限度地增进自身利益而做出不利于另一方的行动。

现代企业制度框架下，由于企业所有权与经营权相分离，产生了委托关系。从会计信息的拥有程度看，经营者作为人直接管理企业对企业资产进行经营活动，成为企业的“内部人”，与其他利益相关主体相比，经理人拥有较为完全的内部信息，而上市公司的投资者作为委托人不直接参与企业的管理，成为了“外部人”，在信息掌握程度上处于弱势。他们对上市公司的财务状况、经营成果等都无法确知，也无法预先判断上市公司所提供的信息是否能满足其需求，最终买到的可能只是仅有少许价值或毫无价值的“旧车”。同时从双方的价值取向来看，上市公司经理人的目标也往往与股东的目标偏离，股东关心的是投资回报最大化，并希望能够选择有利的会计政策使其向维护投资者的利益倾斜，而经营者不愿投入更多的时间和精力工作，但却有着广泛的经济利益和心理需求。因此，作为经济理性人的经营者，基于其自身利益的考虑，会更看重短期经济利益，利用手中的“暂时控制权”只提供信息披露边际收益等于边际成本这一点的信息量，即信息披露量满足其本身利益最大化要求。而且，由于信息不对称所引起的经营者“偷懒”动机也会带来“道德风险”问题，即经营者为获得自身的最大利益而操纵信息生成，甚至对有些不利信息不披露或提供虚假信息。

公正是资本市场所关心的问题，资本市场的公正性是一种基于公众利益的视角，这种观点认为只有当所有(包括潜在)的投资者拥有均等、公平的机会获取信息，从而获利、受损机会均等时，股票市场才是公正、公平的，即“信息对称”，这是一个理想的目标。然而，完美的和无代价的信息只是完全竞争经济模型的一种假设，市场毕竟存在着大量的“信息不对称”，由“信息不对称”形成的逆向选择和道德风险最终会导致市场的缺陷。而进行强制性披露就是“信息对称”理念的一个应用，它要求上市公司及时、完整、真实地披露有关信息，减少（并惩罚）内幕交易、操纵股价和虚假陈述行为，以实现投资者之间的公平。因此，由于逆向选择和道德风险的客观存在，必须对信息披露进行监管，并追究虚假陈述行为的法律责任，惩罚违规行为。

（四）信息披露的非合作博弈

博弈论（gametheory）研究决策主体的行为发生直接相互作用时的决策以及这种决策的均衡问题，也就是说，当一个主体，好比一个人或一个企业的选择受到其他人、其他企业选择的影响时，而且反过来影响到其他人、其他企业选择时的决策问题和均衡问题(张维迎，《博弈论与信息经济学》，1996)。在资本市场中，会计信息在披露和使用过程中，信息披露方和使用方之间存在较为复杂的博弈关系，最终披露的信息实质上是双方多次博弈的结果。假设投资者与公司管理当局在信息披露过程中只存在一次静态博弈，其博弈过程可用效用矩阵表示。

会计信息披露的非合作博弈

管理层效用投资者效用诚实（H）歪曲（D）

购买（B）Ⅰ（50,50）Ⅱ（10,30）

拒绝（R）Ⅲ（30,10）Ⅳ（30,20）

表中数字代表了投资者和管理当局在各种不同的战略组合中的效用水平

从表中不难发现，唯一不受影响的战略组合是RD。即如果管理当局选择D，投资者更倾向于选择R。同样，如果投资者选择R，管理当局也更倾向于选择D。RD是唯一的能在给定其他参与人战略选择时，每个参与人都能对自己的战略选择满意的组合。这样，在一次博弈中，管理当局总会选择欺骗投资者的战略。而在一次性交易的情况下，投资者也会理性地预见到管理当局的这种欺骗战略，而毫不犹豫地选择拒绝购买。因此，最终博弈的结果是：Ⅳ策略组合构成“纳什均衡”(Nash-equilibrium)。即经营者“歪曲”会计信息，其造成的结果是管理当局不能筹措到稀缺的资金，投资者也无法将闲置的资金投资出去，从而导致证券市场不能正常运转。

那么在股票市场中管理当局与投资者之间长期的重复博弈中，会出现怎样的结果呢？我们不能说会持续出现上述一次性静态博弈过程中出现的“纳什均衡”。但短期内我们可以看到，由于我国资本市场的不完善和投资者与经营者之间的信息不对称，管理当局会在披露信息时利用自己的信息优势，冒着被惩罚的风险欺骗投资者，因为“歪曲”对其有利，其造假成本远远小于预期收益。

三、结论与建议

上市公司公布的信息作为一种公共物品，是由其独家提供的，由于“市场失灵”、“信息不对称”的客观存在，并且管理当局与投资者之间存在非合作博弈的过程，因此，为了保证所披露信息的真实可靠、充分及时，政府必须实施强制性信息披露，追究虚假陈述行为的法律责任。在我国的会计改革中一方面要大力发展外部市场机制和制度环境的作用，提倡和促使上市公司自愿性信息披露，但另一方面仍然要坚持政府的强制性信息披露，构建以强制性信息披露为主，自愿性披露作为补充的信息披露机制才是提升上市公司信息披露质量的根本之策。参考文献：

[1]谭劲松等提高会计信息质量的经济学思考会计研究2000（6）

[2]谢识予经济博弈论复旦大学出版社1996

[3]陈艳会计信息披露方式的经济学思考会计研究2004，（8）

[4]向凯上市公司自愿性信息披露行为动因的经济学分析财会通讯2004

[5]李明辉论上市公司财务报告的管制山西财大学报2004.（2）

实践证明，利用证券市场为农业上市公司融通资金，利用农业上市公司推动中国农业产业化经营的发展，带动地方农户，增加农民收入起到了很好的作用。但是股海沉浮，如浪淘沙，许多以农业题材上市的公司或逐步淡出农业，如1992年第一批作为农业企业上市，主营土特产加工的“深深宝”以及主营上海菜篮子工程的联农股份（现改为大震股份）；或已退市，如PT粤金曼等；或由于虚增利润被证临会查处，如银广厦、金健米业、丰乐种业、中鲁B等，使得农业上市公司成为中国股市中倍受争议的一个板块。本文以天颐科技作为案例分析了中国农业上市公司的成败得失，指出农业上市公司要在激烈的竞争环境中生存与发展，培养核心竞争力是关键。

一、天颐科技简介

“天颐科技”（600703）前身为沙市活力二八股份有限公司，活力二八于1993年3月27日成立，1996年5月14日经证监会批准，向社会公众发行股票2000万股，1996年5月28日在上海证券交易所正式挂牌交易，2000年，由于虚增盈利、私自改变募集资金投向而被证监会处罚，2001年2月6日，由于连续两年经营亏损而被ST，成为湖北省第一家被ST的上市公司。其后更名为“湖北天颐科技股份有限公司”，股票简称也由“活力28”变更为“天颐科技”，但因股票被特别处理，故暂名为“ST天颐”。2001年3月12日通过重大资产重组暨关联交易，将90%以上的资产出售给其第一大股东天发集团，同时利用出售所得从天发集团下属控股子公司天发瑞奇购入天发瑞奇油脂厂主要资产，购买与出售资产的差额部分作为对天发瑞奇的负债，一年内归还，又从天发集团租赁天发瑞奇油脂厂土地。这样，通过资产置换，天颐科技由一家洗涤业龙头企业摇身变为了一家农业上市公司。

二、天颐科技的崛起

转型成功的“ST天颐”当年就扭亏为盈，且经营态势良好，由会计师事务所出具了无保留意见的审计报告，于2002年3月28日成功摘除了“ST”的帽子，公司股票简称由“ST天颐”变更为“天颐科技”，从此告别濒临退市的短暂之旅，走向了一段神话般的辉煌岁月。

2001年从天发瑞奇转入的9万吨食用油生产线生产规模过小，在油脂这个竞争异常激烈的行业完全处于无足轻重的地位。于是，转型后的天颐科技扛着推动农业产业化经营发展的大旗，在省、地政府的支持下开始了一系列低成本的收购与扩张活动。最为典型的是2002年以1元钱的价格收购了资产评估价值为1737.23万元，具有生产能力为预榨菜籽60吨/日、大豆200吨/日的枣阳市太平油厂。

2001年低价租入松滋市康利油脂化工有限公司全部资产，设立松滋天颐油脂有限责任公司；2002设立湖南湘天颐贸易有限责任公司和北京天颐陆洋科技有限公司;2002年廉价购入枣阳市太平油厂,组成枣阳天颐有限公司；2002年底收购天发旗下的帅伦集团,其后成立枝江天颐油脂有限公司；2003年设立武汉天颐陆洋油脂有限公司和上海天颐陆洋农业有限公司。

低成本的并购与扩张使天颐科技从一个年仅9万吨食用油生产线的厂商快速成长为拥有了7家控股子公司的母公司，总资产规模由最初的360,251,688.89[1]元扩大到2004年的804,560,163.88元，近4年的时间增长了123.33%。其主要财务指标也是节节攀升，具体见表1。

表12001年-2004年天颐科技主要财务指标

单位:元

会计年度每股收益每股经营现金流量每股净资产主营业务收入净利润

1999-0.98-0.1951.06113,765,780.74-117,546,580.08

2000-0.2050.810.8571,746,564.41-24,465,864.44

20010.11-0.291.32421,729,398.5813,124,406.38

20020.14-0.41.43498,731,231.3316,081,352.33

20030.160.0561.85614,650,261.8732,391,323.27

20040.00570.9281.84512,113,631.85249,570.80

随之而来的一系列光环也开始加之头上。2002年10月10日，天颐科技被科学技术部星火计划办公室确定为“十五”第一批国家级科技创新型星火龙头企业56强之一；2002年10月18日，被湖北省农业产业化经营领导小组办公室确定为省级重点龙头企业，2002年12月31日，农业部、国家发展计划委员会、中国证券监督管理委员会等九部委发文，认定其为第二批农业产业化国家重点龙头企业235强之一，肯定了其在开拓市场、引导基地、加工增值、科技创新、标准化生产等方面的带动作用，形成政府调控市场、市场引导企业、企业带动基地、基地连结农户的产业化运行机制。2005年6月3日，农业部公布第二次监测合格农业产业化国家重点龙头企业名单，天颐科技也榜上有名。

三、天颐科技成功的根源

“2002年5月22日以1元的价格收购枣阳市太平油厂全部资厂，主要资产包括土地52705.3平方米,房屋建筑面积约1万平方米及所有机器设备.该批资产帐面原值741.70万元,评估价值为1737.23万元.此次交易定价政策是枣阳市粮食局和枣阳市人民政府为吸引并鼓励本公司到枣阳市投资经营油脂加工业，愿意以优惠政策和价格出售相应资产。该批资产具有预榨菜籽60T/日、大豆200T/日的生产能力。”-摘自天颐科技2002年年报[1]

总结起来，天颐科技迅速“脱贫致富”的秘诀首先应归于其成功地披上了“新嫁衣”-“农”字牌，其次得益于农业发展机遇与地缘优势，再次是其第一大股东天发集团出色的资本营运能力-关联交易。

1．政策扶持

众所周知，作为一家农业上市公司，承担着推动农业产业化经营发展，带动农村产业结构调整、促进农民增收、推进农业区域化、专业化和提高农业综合效益的重任，由此会享受到中央或地方政府给予的种种优惠政策，如财政补贴、信贷扶持、税收优惠等等。这无疑是天颐科技能够迅速“脱贫致富”、走向成功的法宝。

2001年度天颐科技生产销售的菜粕被免予征税，2001年8月份以前生产销售的豆粕被免征增值税，资产重组发生的相关税费也予以减免。2001年和2002年实现利润享受税前利润弥补亏损的政策，这一切无疑给了天颐科技喘息的机会。2004年收到税收返还1,742,353.92元。作为国家农业产化重点龙头企业，天颐科技享受到了政府给予农业企业的种种税收优惠政策。

2003年天颐科技获批的50万吨/年双低油菜籽综合加工工程项目在湖北省黄冈市实施，黄冈市财政局拨给该项目财政扶持资金12,243,000元，仅该项补贴收入就占当年利润总额的39.16%。2004年获得各种形式的政府补贴1,833,600元，而当年的利润总额为-827,802.01元。地方政府的财政补贴无疑成为天颐科技稳定的利润来源。

天颐科技的主要原材料是油菜籽，其收购的季节性很强，每年的7、8两个月需筹得大量的资金用于收购，其直接资金来源是银行信贷，特别是取得了国家政策性银行的支持。2004年的收购资金系“荆州市政府出面做出了风险承诺：若收购发生亏损，不能及时偿还农发行的信贷资金，市场政府负责用粮食风险基金予以偿还。荆州市政府以及沙市区财政局先后向农业发展银行湖北分行出具了贷款风险承诺函[2]”。没有银行的信贷支持，天颐科技生产经营活动将难以维持。

另外，在政府的支持下，天颐科技得以完成一系列低成本的收购与扩张，如上述以1元钱收购枣阳太平油厂即是典型的一例。

2．农业发展机遇与地缘优势

当然，作为一家农业上市公司，天颐科技经营业务的拓展也得益于农业发展机遇及其地缘优势。2001年长江油菜产业带首次列入国家的“十五”计划，对天颐科技的经营发展产生了一定的积极作用。其所处的江汉平原是全国＂双低油菜＂推广的主要地区，政府的种植推广计划在引导当地产业结构调整的同时，不仅为天颐科技提供了源源不断的廉价原材料，而且还通过纳入推广计划，使天颐科技可以获得政府提供的某些优惠。正是由于这个背景，天颐科技在江汉平原地区进行了一系列低成本的收购与扩张。2002天颐科技获批两个国家项目：30万吨和50万吨/年双低菜籽深加工综合利用项目，2003年50万吨/年双低菜籽深加工综合利用国家项目在湖北黄岗市实施，当即获得了黄岗市财政局拨付的财政扶持资金12,243,000元。这一切无疑为天颐科技提供了良好的经营环境和竞争环境。

3．关联交易

最后，天颐科技的成功应归于关联交易。2001年由于关联交易，置入质优、盈利能力强的资产，置出大量不良资产，使其经营面上发生了根本性的变化，带动主营业务利润、净利润等主要指标飞快增长。2001年12月31日将控股子公司沙市达发饮品有限公司70%股权售出给天发集团，所以2001年的合并会计报表并含该公司。由于天发集团不是一家上市公司，若将该饮品公司合并在内的话其财务指标还会发生哪些变化，我们已无从知晓了，但是很确定的一点是由于其“未盈利”，若合并在内，其主要财务指标会差得多。

天颐科技的购销渠道也是大量来源于关联交易，如与天发集团控股子公司天发瑞奇之间的粕类交易、食用油代销协议以及油菜籽采购协议等。可以这样说，没有第一大控股方天发集团出色的资本营运能力---关联交易，就无法成就天颐科技的辉煌。

四、天颐科技发展危机

但是，天颐科技的成功是短暂的，其辉煌的背后注定从一开始就潜伏着种种危机。

从表2可看出，2001年-2004年天颐科技的投资活动产生的现金流量一直为负，2001年-2002年其经营活动产生的现金流量为负，2003年-2004年虽然为正，但2003年的现金流量净额依然为负，2004年其经营活动产生的经营现金流量却高得过于离谱。

由于2004年主营业务收入比2003年同期减少16.68%，食用油的毛利率2001-2003年依次为9.75%；13.09%；12.52%；所以2004年毛利率为10.30%比较正常；粕类的毛利率2001-2003年依次为10.88%；7.54%；10.78%,2004年猛然上升到17.29%,对于产品已处于成熟期，利比较薄的食用油加工企业，其增速显得过快。2004年中报显示，其粕类产品的高毛利率主要来源于关联交易。2004年年报显示，由于加大了食用油及粕类产品销售力度，存货中产成品余额期末数较期初数减少148,149,695.15元，减幅为76.39%，但食用油的销售收入比2003年同期下降了24.18%,粕类销售收入比2003年同期仅增加了3.98%，同时应收账款余额较2003年同期增加31,446,490.99元，增幅为80.41%，说明增加的销售部分大量的并未取得现销收入。

同时，2004年年报也显示，应付帐款期末数较期初数增加了8,755,727.09元，增幅为47.11%；预收账款余额较期初数增加了9,680,878.73元，增幅为87.41%。由此可以断定，其虚高的经营现金流量净额应主要得益于未及时清偿货款、预收客户油款大幅增加以及大额税费返还所致，部分获益于关联交易中取得的高毛利率。

2002年-2003年虽然银行给予了巨额信贷，但借新债还了旧债后已所剩无己，难以支撑日常经营活动所需的资金，而到了2004年从银行贷得的款项还不足以偿付本年度偿还债务所支付的现金。至此我们可以得出结论，天颐科技的日常经营活动完全依赖于银行信贷的支持，其自身根本无法产生充足的现金流。

表22001年-2004年经营现金流量情况

单位：元

会计年度经营活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量筹资活动产生的现金流量现金流量净额

其中:银行信贷偿付本息

2001-34,720,699.04-30,810,949.9993,574,007.69110,000,000.006,000,000.0028,042,358.66

2002-47,382,894.48-75,719,938.00147,019,123.36394，920，000.00260,280,000.0023,916,290.88

20036,717,649.18-71,831,100.6064,782,069.95329,650,000.00239,650,000.00-331,381.47

2004110,947,036.51-83,103,814.8831,992,774.91354,620,000.00381,620,000.0059,835,996.54

天颐科技能避免昙花一现的结局吗？食用油加工是一个季节性很强的行业，由于原料采购具有很强的季节性，经营风险大，天颐科技能承受随时可能发生的行业风险吗？经营活动无法产生充足的资金流，仅靠银行信贷支撑，就如建立在沙砾上的高楼，随时面临着崩塌的危险，一旦某根链条断裂，天颐科技还能支撑下去吗？果然，2005年，公司面临着大量贷款逾期、新债旧债一起还的窘境和流动资金严重短缺、无法筹得原材料收购所需的巨额资金等问题，其经营陷入窘境。

天颐科技重组成功后，不注重培育核心竞争力，缺乏自身造血功能，仅靠一系列资本营运手段，终将难以维持：

1．产品品牌建设严重滞后。

2001-2002年仅靠散装油销售维持着薄利；2003年虽然向市场推出了小包装食用油，年底推出了新产品天颐健康平衡调和油、天颐健康E等一系列新产品，但市场反映平平，各大商场、超市充斥着“金龙鱼”、“中昌”等品牌食用油，市场难觅“天颐”的影子。2004年年底向市场推出了新产品小龙马花生油、小龙马玉米油、小龙马维A菜籽油、小龙马大豆调和油等，市场也缺乏响应，2004年年报中就不得不承认，“产品在市场行情中持续低迷”。没有培植起核心竞争产品，天颐科技的失败难以避免。如果说2004年尚能惨淡经营，则2005年已难以为继，2005年中报显示，其主营业务利润已处于严重亏损状态。

2．产品单一，缺乏抵御风险的能力。

单一的产品生产经营，尤其是油脂加工行业，有着先天无法克服的行业风险。由于油菜籽、大豆等生产原料具有很强的季节性，收购时间主要集中在7、8月份,“如果以50万吨的油菜籽收购量计算，大概需要10亿元的收购资金,”很显然，为应付生产所需应在短时间内筹到大量的流动资金；为维持淡季的生产，需配备良好的仓储能力，但这些显然都是天颐科技所不具备的，虽然短期尚能从银行到款项可解燃眉之急，但时间一长，巨额的本息支付压力就可令其窒息；缺乏相当规模的仓储能力，要维持全年的常规生产无异于纸上谈兵。而一旦银行这个资金链条一断，自身经营投资活动又无法产生充足的现金流，其崩塌就指日可待了。盲目的扩张、拉长了的生产线并未带来预期的收益，天颐科技历年的投资经营活动产生的现金流量一直为负，且处于亏损愈演愈烈状态。

3．经营利润对财政补贴依赖过重。

2001年度天颐科技生产销售的菜粕被免予征税，2001年8月份以前生产销售的豆粕被免征增值税，两项估计占其利润总额的80.79%，这还不包括2001、2002两个年度实现利润享受税前利润弥补亏损政策所获得的所得税优惠。2003年天颐科技获批的50万吨/年双低油菜籽综合加工工程项目在湖北省黄冈市实施，黄冈市财政局拨给该项目财政扶持资金12,243,000，仅该项补贴收入就占当年利润总额的39.16%。2004年获得各种形式的政府补贴1,833,600元，竞还不足以弥补其经营亏损，具体见表3。对补贴依赖深重也成就了天颐科技表面上的辉煌，掩盖了其经营业绩的不足。

表32001年-2004年天颐科技补贴收入占利润总额的比重

会计年度补贴来源补贴金额(元)利润总额(元)补贴收入占利润总额的比重

2001菜粕免税；8月前生产的豆粕免征增值税10,647,107.54[2]

13,179,064.86

80.79%

2002--17,403,022.13-

2003黄冈市财政扶持资金12,243,000.0031,266,254.2439.16%

2004补贴收入1,833,600.00-827,802.01

4．缺乏独立的营销渠道，关联交易在其购销活动中占有相当的份量。

其关联方天发瑞奇一直是天颐科技粕类产品重要的购销商，2001年-2004年每年都向其关联方天发瑞奇销售了相当比重的粕类产品，甚至协议委托天发瑞奇代销色拉油及二级菜油，并向天发瑞奇采购生产所需原材料-油菜籽等。

关联交易在天颐科技的发展中一直扮演着“剪不断，理还乱”的角色。天颐科技的成功有很大一部分取决于第一大控股方天发集团出色的关联交易运作能力；天颐科技的失败也跟关联交易有着无法割断的关联，过于倚重关联交易，没有开拓独立的购销渠道，也是天颐科技从成功走向没落的重要原因之一；2004年违规替天发集团旗下的另一子公司天荣农业作担保，被判令负连带责任，同银行之间的往来也发生信用危机。

2005年由于中国银行湖北省分行3000万流动资金借款的贷款愈期未还，被判冻结有关金融机构的存款或查封相等值的其他财产。

天颐科技的经营业绩也是一落千丈。2005年中报显示，其主营业务收入比2004年同期减少33.12%，净利润为-15,165,121.10元，比2004年同期减少265.28%，每股收益为-0.13，资产收益率为-7.26。2005年第三季度季报也显示其主营业务利润处于净亏损状态，其所借款项70,800,000还不足以偿还当季所应支付的本息104,800,000元。

五、结论及启示

天颐科技的发展轨迹可谓是中国许多农业类上市公司的缩影。中国证券市场发展的10多年间，典型的如曾经和正在从事渔业（淡水和海水的养殖和捕捞）的上市公司多达12家。但现在，它们中的绝大多数要么已经转型，要么已经退市或停牌，目前只剩下4家还坚守着渔业这一主业，即使是这留下的4家经营情况也很不理想，有的也在悄悄酝酿着非农化扩张。除了渔业，其它如种植业等弱质性行业也正在经历这样的蜕变过程。

资本自有其自我逐利的本能与规律，如何扶持农业，带动农业产业化的发展又使农业企业能够自我成长、壮大，培养核心竞争力，还有待学者与专家进行更深入地研究以及政策的适时调整。

如何规避行业风险，尤其是对具有弱质性的农业这个产业来说，是一个永恒的话题。“不要将所有的鸡蛋放在一个篮子里”是前人给我们的谆谆告诫，如何进行多元化投资，如何分散掉非系统风险，是理论与实践中一直在探索的课题，与主业完全无关的多元化经营只会给我们带来更大的经营风险，而与主业相关的多元化投资却可以充分有效利用现有的资源，增强抗风险能力。

处于农业产业链条前端的种业类上市公司如隆平高科等以及处于末端的双汇发展、伊利股份等的经营成功似乎昭示着农业未来农业产业化的发展方向，即是整合产业链，促使农产品朝精、尖、深端产品转化，生产附加值高的农产品，规避非系统风险。