证券业生长三种模式分析论文

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证券公司与商业银行是金融市场上的中坚气力，前者主导着直接融资，尔后者则在间接融资市场上饰演偏重要脚色。虽然二者是差异融资要领的重要中加入，从外貌来看宛如差异较大，但是就其素质而言，它们的实质功效是同等的，都是在弥漫信息不对称题目的金融市场上，生产信息并从中赢利。

先从证券公司角度来看，在一级市场上，投资银各人首先会对所承销企业各方面财政信息举行专业性的网络处理，再以尺度款式对宽大外部投资者公布，为那些对该上市企业感兴趣的投资者“免费”提供信息咨询。当投资者认可该企业的投资价钱后，他们就会积极认购该股票，证券公司着末才从上市公司所召募资金的总额中按划定比例提取用度。至此，投资银各人前期生产信息的劳动就取得了相应回报。而在二级市场上，证券公司议决对已上市企业项目的危害、收益等信息的综合阐发向投资者提供投资提倡，后者通常以佣金的情势为他们得到的信息服务付费。由于证券公司公布信息时是面临宽大潜伏的投资者，并不光仅是那些终极付费的投资者，因此它们的信息生产发表活动具有较强的外部性，为“搭便车”提供了可能，这会在肯定水平上削弱投资者为信息付费的积极性，终极将使证券公司生产信息的活动受到克制。

再来看银行，一方面由于银行与企业具有恒久的相助关连，因此对企业的资信、财政状态及其所投资项目的危害和收益等信息都可以非常方便地相识，他们生产信息的资本较低；而另一方面，由于银行贷款是不行交易的，大概更正确地说，银行对客户的贷款外部人是看不到的，这在相当水平上削弱了银行生产信息的外部性，从而使其生产信息的积极性得到有用掩护。正由于银行生产信息的资本较低和贷款的不行交易性等特点的存在，使银行成为金融市场上最为重要的气力。

实质功效的趋同使证券公司与银行存在肯定的替换性，但由于前者重要是为企业筹集恒久资金，尔后者重要是为客户提供短期贷款，这又使得二者的作用存在肯定的互补性。证券业与银行业既替换又互补的关连使二者在实践中同时存在着合、分两种可能性。凭据银行业和证券业关连细密的差异，我们可将证券业的生长模式分为三类：(1)隶属生长模式。在这种模式下，证券业与银行的关连最为细密，前者是作为后者的一个业务部分而存在，不是一个自尊盈亏的法人实体，其终极决策权属于银行。德国“万能银行”模式下的证券业即是这种模式。(2)独立生长模式。此模式下证券业同银行连结着相当间隔，前者是一个真正的市场主体，不受后者支配。大危急之后的美国等即是接纳这种模式。(3)关连型生长模式，在此模式下。证券公司和银行同属于某一金融控股公司，二者是一种兄弟式的相助同伴关连，虽然连结着肯定间隔，但业务上的相互支持较第二种模式细密了许多。因此，该模式素质上是一种介于前面两种模式之间的模式。如今的德意志银行、花旗银行团体公司即是这种模式。

三种模式的综合比力

从历史上看，证券业从一开始是作为银行的一个隶属部分而存在的，但是20年月“大危急”后，美国国会以为银行资金不受限定地进入证券市场是导致这场灾祸的重要缘故原由，随后议决了将银行业与证券业严酷疏散的《格拉斯·斯蒂格尔法》。以后，银行业与证券业分业谋划才作为一种独立的模式生长起来。在间接融资主导金融市场的时期，证券公司和银行分业谋划对双方宛如都没有形成多大倒霉影响，但自上个世纪60年月以后，信息技能的飞速生长使直接融资出现了空前未有的增长场所局面，而举世金融市场一体化的生长又使美国金融界要直接面临来自欧洲万能银行的竞争。在这种配景下，美国的证券业和银行业出现了相互融合的内在与外在需要，《金融服务今世化法案》的议决和实验为这种合并扫清了执法停滞。以后，双方便以金融控股公司的情势开始了细密的相助，证券业也同银行业结成了一种兄弟式的相助关连。

从三种模式在实践中的运行情况来看，它们各有利弊。下面我们对这三种模式睁开进一步的阐发。

一、隶属生长模式的优劣

银行的生长早于证券公司的生长，在第一家真正的证券公司孕育发生之前，银行吸取的存款、谋划规模、所拥有的分支机构及对客户的相识就已到达相当水准。由于证券公司从事的谋划活动在很大水平上是与银行相似的，是可以以银行的资源为依托的，因此，后孕育发生的证券公司若依附于银行则会在业务生长上得到许多方便。

1．资金上的方便证券公司的三大传统业务——掮客业务、投行业务和自业务务无一不需相当资金的支持。掮客业务的开展不光需要在生齿居住麋集度较高、地价较贵的地方兴建业务网点，而且还需购置昂贵的信息转达配置，若想增强对客户的吸引力，偶然通常还需要雇佣一批证券阐发职员，而这些员工的人为通常也是不菲的。投行对资金的依赖一方面表如今项目的选择、项目的作育需要相当资金的投入，另一方面，为了疏散危害，列国证券管理机构都将单个证券公司所能包销的证券金额与其注册资本挂钩，若注册资本较低，则其在承销证券方面竞争力将受到较大影响。自业务务利润不停是证券公司利润的重要组成部分，而它对资金的需求量也是较大的，具体数额重要受到市场行情的影响。上述三方面临资金的需求汇总起来黑白常大的，单凭证券公司自身的名誉要么所吸引的资金不够，要么资金资本过高，在其生长初期该题目表现得尤为显着。而银行由于能面向宽大社会民众吸取存款，其资金源头较为充实，证券业务部若作为银行的一个隶属部分无疑可以在注册资本金、活动资金等多方面得到它的支持，从而缓解资金缺乏的困扰。进一步讲，纵然证券公司不得不寻求外部融资，当它作为万能银行的一个隶属部分去资本市场或钱币市?∪谧适保芤星痹诘牡1；崽岣咚男庞枚龋佣档推涑镒食杀?R·吉斯特，1998)。

2．营销网络上的方便证券公司的掮客业务和证券刊行业务都需要壮大的营销网络的支持，这需要在各个地方设立网点与宽大投资者创建直接讨论。要创建这么多的网点不光需要大量资金支持，同时由于证券的推广刊行是短期事故，而短期内要招到富足的素质及格的员工也是困难的。而银行由于要直接面向宽大民众吸取存款，因此它们分支机构通常普遍都市以致屯子，使用银行业已创建起的网络体系来开展掮客业务和证券刊行业务，显然可以大大低落证券公司的营运资本。

3．信息上的方便

在证券公司孕育发生之前和在平凡的公司具备上市资格之前，银行就与企业有了恒久的相助关连，银行对企业的财政状态、所从事的投资项目的危害、收益情况以及企业高层管理职员的管理素质、向导本事、品行品格等方面都有较为深刻的相识。而由于企业的生存、生长都需要银行的恒久支持，企业在与银行相处时的时机主义也较弱，企业向银行提供虚伪信息的可能性也较小。而上述这些重要信息也是证券公司在向宽大社会民众投资者倾销企业债券、股票时所必须表露的。因此，看成为银行的一个隶属部分时，券商就可以在做投行业务承销证券和证券阐发业务时得到银行提供的信息方便。纵然证券部分要承销和阐发的公司与银行并无相助关连，但银行恒久以来从事信贷活动积累起来的专家才气对质券部分业务的开展也是一种重要支持。

作为银行的一个隶属部分，证券业务部确实可以得到上述诸多方便，但享有这些利益是有价钱的，大概说作为隶属部分，证券业务部在开展业务时也会受到一些限定。这种限定重要来自万能银行各部分间潜伏的优点辩说(conflictsofinterest)，即当银行内部业务上存在辩说且一方是证券部分时，万能银行为了总体优点最大化而自动捐躯或放弃证券部分的优点，使后者的业务生长受到倒霉打击。从投行业务来看，当一个低危害高收益的优质项目需要融资时，银行既可以直接为其提供较永劫期的贷款获取高额利息收入，也可为其刊行证券融入恒久资金而收取较低的佣金用度，在这种情况下，万能银行一样平常倾向于对其发放贷款。而当受理的项目是—些低收益高危害的项目时，万能银行则会为其开心包装，将它倾销给宽大投资者。再如，当客户存在巨额未送还贷款并无力支付时，万能银行会自动替乞贷人刊行债券以赔偿无法收回的贷款，将信贷危害转嫁给客户。但来自实证方面的研究却对所谓的“优点辩说”题目提出了异议。

美国两个学者克罗兹勒(Kroszner)和雷简(Rajan)在1994年使用美国在1921—1940年的资料作了研究。他们首先把该时期的美国商业银行和投资银行承销的121类行业的债券赐与配平(matchedsecuritymethod)，对它们之间的绩效举行相比研究。绩效指标采用正常如约、未送还和违约三项。正常如约(retired)表现刊行的债券在到期时或到期前全部送还本息；未送还(outstanding)表现债券还未到期；违约(default)则表现刊行的债券在到期后未能送还本息。该研究效果展现，1921—1940年，美国商业银行承销债券的违约率比美国投资银行要低得多。1925～1930年，商业银行承销债券的均匀违约率约为0．6％，投资银行的这一数字是1．5％；1932—1940年承销债券的违约率，商业银行均匀约为11％，而投资银行则为27％。可见，商业银行承销的债券有着比投资银行更好的绩效。

但其后的歌伯斯和勒纳(PaulGompersandJoshLerner，1998)以为上述的研究存在肯定缺陷：一是由于Kroszner和Rajan在网络数据时未注意那些刊行股票的投资银行是否拥有对该上市公司的贷款，若没有，则“优点辩说”题目基础不会出现；二是在大危急配景下，很难丈量证券的恒久收益率，而只能看到违约率；三是由于所选择的时间太短，说服力不强。相识到上述不够之处，歌伯斯和勒纳对“优点辩说”题目举行了重新阐发，但他们并未直接对万能银行睁开研究，而是选择了那些在拟上市公司拥有肯定比例的危害投资，同时自己又是该公司承销商的投资银行。他们以为投资银行对拟上市公司的危害资本投入类似于万能银行模式下银行对后者的贷款。这两位学者选取了20年的样本数据举行研究，终极发明：(1)投资者是理性的，搪塞存在“优点辩说”的投资银行刊行的股票，他们都市要求一个价钱折扣来得到赔偿；(2)从业绩表现上看，由这样的投资银行刊行的股票的市场表现，它的恒久收益率同由那些不存在“优点辩说”的投资银行刊行的股票一样好，以致更好；(3)存在“优点辩说”的投资银行会顺应性地选择那些对信息不敏感的股票来承销。

无论证券业隶属生长模式下的“优点辩说”题目是否真实地在实践中存在，但现在民众投资者在信息不对称的情况下接纳的“宁愿信其有，不行信其无”的战略使这种模式下证券业的业务生长受到肯定限定。它使券商被迫以更低的价钱刊行证券，同时也使它们在项目选择上更为挑剔，故意识地回避那些对信息敏感的行业和企业。显然这种战略是会增大投行的运营资本，是倒霉于证券业的生长的。

二、独立生长模式的优劣

虽然没有银行的全方位支持，证券公司的生长会受到肯定倒霉影响，但至少从整个证券市场健康生长和控制宏观金融危害角度来看，这种模式具有许多可取之处。

1．从证券公司自身生长来看，虽然万能银行模式条件下的许多方条子件都无法享受，但是由于脱离了银行的控制，证券公司可以从恒久优点最大化的角度来独马上做出决策，注意信誉度的作育，制止做出那种为了万能银行优点而侵害宽大投资者的行为，这对它自身的恒久生长是有利的。而脱离了银行稳固利润的支持，证券公司成为了一个自尊盈亏的法人实体，它们的生存压力大大增强，这迫使它们必须不停地探求利润增长点，开发新的产品和新的业务，其创新动力也显着增强；同时，在这种模式下，证券公司与银行各司其职，双方都可以将自己全部的精神放在怎样生长业务上，制止了为调和商业银行与投资银行两种差异的文化体系所淹灭的资源。另外，专业化的分工也有利于专业技能、专业知识的作育和积累，这会在肯定水平上增大各行业创新的可能性，从而增强该行业在国际上的竞争力。美国投资银行业恒久在金融创新以及业务规模和质量上名列前矛，与其分业管理政策是不无相干的，这也从另一个侧面说明证券行业是一个非常珍视创新的行业。

2，从证券市场的健康生长来看，独立生长模式有利于市场的公温和公正。由于商业银行与工商企业的关连相当亲昵，它不光可以作为开户行相识企业的资金收支状态，而且还可以议决贷款名誉评估掌握企业内部财政、谋划管理等多方面的情况。因此，它可以比力方便地得到外界难以掌握的内幕信息，并在这种信息影响证券市场之前争先作出应声，从而造成内幕交易，这对宽大投资者是不公平的。所以，证券公司的独立生长模式可以淘汰它使用内幕信息情况的孕育发生，有利于维护证券市场的公平性。

3．从宏观层面来看，有利于低落整个金融体制运行中的危害。这是由于：其一，商业银行在举行高危害、高收益的证券投资时，一旦得手，高额的收益便可被银行全部者或司理层占为已有(由于存款利息是固定的)；倘若投资失败，面临休业，那么丧失则由存款保险公司或储户负担；另外具有使用职位地方的大商业银行清楚地知道，如果证券投资失败，金融监禁机构为了维持金融体系的稳固，一定会提供大量的资金救济，以警备其倒闭，这即是所谓的“大而不倒”(TooBigtoFail)原则。因此，商业银行举行证券投资的收益和危害是不对称的，这种不对称性一定会促使商业银行大胆冒险，从而影响金融业的稳固。其二，商业银行欠债的短期性注定它不会大量举行中、恒久投资，而更看重短期收益和证券的活动性。这种投资上的短期性和因此孕育发生的商业银行在市场中的频仍收支，很可能会引起证券市场的大起大落，从而影响金融市场的稳固并侵害中小投资者的优点。其三，也是最为要害的一点，商业银行如果举行证券投资，会对经济危急起助长作用。这是由于一旦经济形势欠好，便可能会孕育发生下面的连锁应声：经济形势欠安——投资者失去信心——抛售股票——股市下跌——商业银行遭受丧失，若丧失较大一银行名誉危急——?诽帷缁嵝庞梦；梦；?/P>

从上面的阐发可以发明，单从微观层面视察，大概说单从证券公司和商业银行的态度来看，二者存在着融合的内在需要，混业谋划搪塞双方来说都是利大于弊的，但若从控制宏观金融危害和证券市场健康生长角度来看，在缺乏配套的制度部署的条件下，混业谋划总体上是倒霉的。能否乐成地推行混业谋划制度，要害在于是否能在银行业务部分和证券业务部分之间创建起两道“墙”：一道“墙”用来阻遏非法的信息活动以连结证券市场的公温和公平；另一道“墙”则用于警备危害在部分之间的太甚扩散和放大。这两道“墙”的创建不光取决于监禁机构本事的前进，同时也取决于公司业务部分相干职员自律本事的作育。

三、关连型生长模式的利弊

由于单纯的隶属生长模式和独立生长模式都有自己的不够之处，在优点的诱致下，连年来，尤其是上个世纪90年月以来，金融市场上逐渐出现了一种新的生长模式一金融控股公司(FinancialHoldingCompany)，而随着这种制度创新的孕育发生，证券业逐渐出现了第三种生长模式——关连型生长模式。

由巴塞尔银行监禁委员会、国际证券团结会、国际保险监禁协会提倡建立的多样化金融团体公司团结论坛对金融控股公司所下界说为：“在统一控制权下，完全或重要在银行业、证券业、保险业中至少两个差异的金融行业大规模地提供服务的金融团体公司”。因此在金融控股公司中，银行与证券公司是两个既相互独立又有着亲昵讨论的法人实体。独立性表如今财政上，而亲昵讨论表如今它们同属于一个团体公司，共享着团体内部包括客户资源的统统资源。德国的德意志银行团体、美国的花旗团体以及英国的劳埃德信托储备团体、巴克莱银行团体、黎民西敏寺银行团体都是选择金融控股公司这一崭新的制度作为自己进一步生长的制度平台。金融控股公司作为一种制度创新日益受到列国青睐，这是由于作为介于隶属生长模式和独立生长模式之间的一种制度，它既充实吸取了原来的两种证券生长模式的利益，又接纳了一些措施有用地警备了内部危害的积累，因此成为列国金融机构的一种生长趋向。

搪塞前者重要表如今：其一，证券公司是一个独立的法人，在财政上独立核算，这使它在决策上连结了相当的自主性，受银行过问的可能性较隶属生长模式下大为低落。同时，它是一个自尊盈亏的市场主体，只关注证券业务的开展，这使其创新动力和创新本事都得到了掩护。其二，议决金融控股公司，证券公司与银行实质上结成了比独立生长模式下更为细密的战略相助同伴关连，得到银行资金支持和营销网络支持更为方便，有利于证券业的生长。

而在警备内部危害积累上，当今的金融控股公司重要接纳了所谓的“中国墙”和“防火墙”制度。“中国墙”制度最早建立于美国的证券业中，英国在1983年颁行的《有执照交易商(业务行为)规矩》中，将“中国墙”界说为：“创建的一种部署，借以使从事某一部分业务的人所获信息，不被从事另一部分业务的人(直接或间接)所使用，从而得以认可，各个业务部分的脱离决策没有涉及业务上任何部分或任何人在该事变上可能持有的任何优点”。因此“中国墙”制度是为警备滥用信息上风从而导致潜伏优点辩说而设置的，其素质是“一种把金融机构分成各个独立的部分，以制止敏感信息在各部分间相互活动的一种部署”。而“防火墙”看法是1987年美联储主席格林斯潘在美国官方文件中第一次提出的。它特指“限定银行与证券子公司之间的交易，特别是名誉交易”的措施。RossCranston老师在其《银行法原理》一书中也提到：“防火墙是疏散银行与其子公司在从事证券活动时的危害的一种制度，其目的在于警备万能银行各业务部分之间的危害熏染。”在“两墙”制度的掩护下，金融控股公司乐成地制止了金融危害的扩散，而且也维护了证券市场的公平性。

作为一种中介模式，关连型模式也部分地拥有上述两种模式的缺陷，但与其所具有的制度上风相比，是瑕不掩瑜的。

综上所述可以发明，三种模式可享受到银行在营销网络、信息资源和资金方面的支持度是纷歧样的，具体见表1。

表1三种模式下证券公司得到银行的支持度

证券业由隶属生长模式到独立生长模式，再走向关连型模式的演进路径，着实质是一个金融业由混业谋划到分业谋划再到混业谋划(但这次的混业与曩昔有许多差异)的历程；就办应政府来说，是由单纯地看重金融体系的运行屈从转向关注金融体系的清静，再生长到同时珍视清静和屈从的一个选择的历程。这种体制的进化是随着金融机构自律本事渐渐增强以及监禁方面的制度不停健全和管理者监禁本事显着前进而实现的。

我国证券业的生长选择

我国证券业在1993年之前接纳的是隶属生长模式，但由于当时未能在银行业和证券业之间乐成地创建起“中国墙”和“防火墙”而告失败。现在我国接纳的是独立生长模式，这是由我国金融机构的自律本事、管理制度、监禁本事等多方面因素决定的。经过这么多年的实践证明，这种模式是乐成的，我国的券商对经济生长的孝顺也变得越来越重要，证券业已经成为我国经济革新中一个负担偏重大责任的行业，它们能否健康生长，直接关连到国有企业改制的成败，关连到我国银行业危害的疏散及其企业化进程，关连到我国经济体制的总体市场化能否顺遂实现。因此阐发我国证券业在国际金融界出现金融控股公司这一重大制度创新和我国即将加入世界商业构造(WTO)之际的制度选择黑白常须要的。

如果不出意外，我国将于今年末或明年初成为世贸构造的全权会员。一旦我国正式加入了WTO，我国将推行在讨论中作出的逐渐开放国内金融证券业的答应。入世3年内，我们将容许外资持有基金管理公司33％的股份，3年后可增至49％；同时外资券面也可持有证券公司33％的股份。因此，入世对我国的证券业而言，意味着将直接面临来自外洋偕行的竞争。再注意到外洋金融控股公司的生长状态，这种竞争还可能来自一些诸如花旗团体之类的大型跨国金融控股公司。潜伏竞争对手的增长迫使我们必须重新审视我国券商的生长模式。我国的证券业如果再循规蹈矩地前进，预计是很难在公正的掩护期内迅速生长起来的。毕竟，外洋的竞争对手大都具有上百年的谋划历史和富厚的经验，而且都形成了自己的焦点竞争力，要求仅仅生长了十来年的国内偕行要在几年时间内得到可与别人相相比的经验和竞争力是不现实的。因此，我们应该容许证券业接纳—条超通例的生长蹊径，使它们在短期可以迅速壮大到在国内市场上与外洋偕行的竞争中不落下风。

超通例的生长思绪许多，但警惕外洋近来的生长验，并团结我国证券市场以及券商的现真相况，我们认组建几个以券商为母公司的金融控股公司是可供选择方案。现在我国已有诸如中信团体、光大团体以及清静险等包罗证券子公司的金融控股公司，但它们的控股公司都黑白证券公司，这使证券业务可能因得不到集向导的富足珍视而生长受限。若组建几个以券商为母公司的金融控股公司，借助银行的营销网络和资金支持，搪塞我国证券业实现低资本、跨跃式扩张，稳固和吸引更多的客户并进一步前进券商笼罩客户的本事，终极直接增强证券业的盈余本事，黑白常有用的。在此基础上再见集资源，随着市场的生长不停研究开发并推出新产品、新业务，增强创新本事和焦点竞争力的作育，才气与外洋券商—争高下。现实操作上，我们可以思量以下几个方案；(1)让一些大型券商同国内的地方性商业银行先合并组建金融控股公司；(2)让国内信誉度较高、资本资产规模较富厚的券商出面组建控股的民营银行；(3)对现有的金融控股公司举行改组，使证券业务部分成为其母公司。

虽然在决定是否组建金融控股公司的时间，还必须综合思量商业银行的转制，“中国墙”、“防火墙”的创建以及监禁政府的监禁本事能否顺应新的监禁情况和监禁使命等等题目。只有在各方面政策、制度都配套的情况下，组建金融控股公司搪塞我国证券业的久远生长，搪塞我国经济的稳固健康生长才是有利的。