股改支付对价研究论文

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摘要：股权分置改革的过程是非流通股股东与流通股股东之间，就非流通股获得流通权应支付的对价而进行的持续博弈过程，股权分置改革蕴含着多方利益的博弈。从股权分置改革的博弈论基础出发，建立博弈模型，进行分析求解得出博弈双方的最优策略是非流通股股东设计合理对价方案，流通股股东积极参与，使其通过，最终达到共赢，同时对股东间博弈的有效性进行了实证研究，提出股改中应注意的问题及解决方案。

关键词：股权分置改革；博弈分析；合理对价

1股权分制改革的实质

股权分置改革既是证券市场一次深刻的制度变革，也是证券市场利益格局的又一次重大调整。股权分置改革，其核心是“对价”。所谓对价，其基本内涵是一方为换取另一方做某事的承诺而向另一方支付的货币代价或得到该代价的承诺。对价从法律上看是一种等价有偿的允诺关系，而从经济学的角度说，对价就是利益冲突的双方处于各自利益最优状况的要约而又互不被对方接受时，通过两个或两个以上平等主体之间的妥协关系来解决这一冲突。把这一概念引入股权分置改革，其基本含义是未来非流通股转为可流通时，由于股票供给增加导致流通股股价下跌，因此，流通股股东同意非流通股可流通的同时，非流通股股东也要对这一行为发生时将充分保护流通股股东的利益不受损作出相应承诺。

2股权分置改革的博弈论基础

从经济学角度看，股权分置改革中的对价过程，实质上就是一个博弈过程。公正的对价博弈必须具备两个基本前提：(1)力量均衡。即参与对价博弈的双方或者多方在力量结构上具有势均力敌的相对均衡性。(2)动力均衡。即参与对价博弈各方都可以从过去的博弈结果中导出新一轮博弈的“好”的预期，为博弈的各方博取新的利益提供参与的动力。在这两个前提假设中，力量均衡内在的规定了博弈起点；动力均衡内在的规定了预期博弈结果。

［2］申尊焕．大股东合作与竞争关系的一个博弈分析［J］．商业经济与管理,2005．