养老金投资资本市场风险及监管分析

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摘要：养老金投资资本市场不但可以加速资本市场的发展，而且能进一步完善市场结构，更能加速实业经济的发展与扩大实业经济发展范畴；最主要的是这项投资能够给养老金带来巨大的回报，从而带来一个共赢的局面。养老金投资资本市场时，风险控制就是重中之重，根据实际情况建立完善的监管机制，要采纳合理的投资方法，以确保养老金能够和资本市场达成互利共赢的局面。要着重分析养老金投资资本市场的背景，以及养老金投资资本市场所面对的通货膨胀、利率汇率、投资以及监管等风险，并就这些风险建立健全法律法规和强化信息披露，完善基金监管体系，以及建立应对风险损失的防范机制。

关键词：养老金入市；投资风险；监管建议

一、引言

按照国际法的章程，凡是年岁在65岁以上包括65岁的人口超过总人口的7%即为人口老龄化国家。而我国早在2014年底，这一比例就高达10%左右，远远超过了联合国对人口老龄化定义的比例，然而从我国的科研水平、医疗水平以及人文水平不断快速发展的情况下看来，我国的人口老龄化比例只会是继续增加。同样由于老龄化进程的继续，我国的养老金支付问题就会慢慢显现出来，长期下去养老金缺口将会越来越大。由于养老金的特殊性，国家一直对养老金的投资有着严格的把控，投资范围仅限于银行存款以及买卖国债这些安全性大收益小的投资工具，这样的根本问题就是导致收益水平低下。根据数据所得，2009—2014年，养老金投资的年均收益率仅仅只有2.43％，但是让人深思的是而同期一年期银行存款利率却达到了2.86％，正如大家所知道的，银行储蓄利率已是非常低，但是我们的养老金投资收益率却更低（见表1、图1）。同样，2014年养老金的收益率也远不及这年我国的通货膨胀率，这些种种数据表明了，物价的涨幅程度要高于我们养老金投资所带来的收益率养。由此可以知道，养老金已经有着严重贬值的问题。正如之前所说由于养老金的特殊性，国家在养老金风险控制方面就显得格外慎重，从而导致养老金可以投资的领域就很小，只能投资一些低风险低收益的金融产品，再加上从事养老金管理的人员并非都是具有相关专业知识的人才，在投资领域方面缺乏专业知识，没有那些专业投资人对市场的投资方面所具有的洞察力，层次相对太低。这一系列的原因更是引起了养老金缺口问题的加剧。要知道，社会保障制度与民众的幸福生活息息相关，国家对社会保障体系的建设一直都是放在首要位置，各省市政府也一直响应国家政策。近年来，各省市政府都没有对保障民生工作松懈，而社会保障制度中，养老保险制度又是最重要构成部分之一，更是所有民众关注的重点问题，对于稳定民众幸福生活和保障社会欣欣向荣都起着举足轻重的作用。

二、养老金入市的相关政策

2015年8月23日，国家出台了《基本养老保险基金投资管理办法》，该管理办法彻底放开了养老金的投资范围，养老金不再是只可以投资国家重点建设项目了，在股票股权等方面也可以大展身手了。但同时该条法律法规也明确表示了，养老金可以投资资本市场，但是其投资总比例要低于养老金总值的30％，但那也就算正式宣布了养老金可以投资资本市场了。2017年9月底，北京市、上海市、河南省等9个省市区政府与社保基金理事会签署委托投资合同，总金额4300亿元，其中1800亿元资金已经到账并开始投资。截至2017年12月19日，基本养老保险基金共16个组合累计申购动用资金约712亿元。广东省就是经典的例子，2012年3月20日获得国务院的准许后，广东省政府与社保基金理事会签署委托投资合同，将1000亿元的养老金委托给社保基金理事会，让其进行运营投资管理。在经过一年半时间的也就是2014年的7月份左右，广东省养老金的投资回报高达94亿元，该省2012年和2013年的养老金年收益率分别为6.73％和6％（见表2、图2），这些数据远远大于2012年和2013年的银行储蓄利率以及国债收益率，更是远大于同一时期的2.6％的通货膨胀率，2012年养老金投资收益增加了34.09亿元，2013年的养老金投资收益增加了60亿元。数据就是事实，广东省的养老金投资成功可以表明实现养老金保值增值的最好办法就是投资资本市场。

三、养老金投资资本市场的意义

关于养老金投资资本市场这一牵动民生的焦点问题，在民众之间一直都有着很激烈的讨论，他们的讨论点大多数是考虑到养老金的安全性，而应不应该进入股市？养老金入市后会不会具有合理的投资方案？养老金入市后能不能对规避风险有着很有效的把控？以及是否能够选到合适的机构投资者？然而观点一般都是存在两面性的：支持的人认为，就目前来看，我国的养老金是一年接着一年的在贬值，且在缺乏有效投资的情况下，本国的养老金收益率都不如银行的储蓄利率来的多，导致我国近几年的养老金缺口是越来越大，因此养老金入市是大势所趋。但是反对的人则表示，养老金应当区别于其他投资产品，养老金具有其不一样的特殊性，其安全性问题应当受到格外关注，它关系着全国人民的养老问题。就当前来看，我国的股票市场动荡不安，养老金投资资本市场是不是存在着太多的风险，如果出现问题，必定会给社会稳定带来不利的局面。但是，如果结合国情的话，就我国目前资本市场情况来讲，养老金入市反倒是有助于其平稳运行的。要知道，我国的股票市场参与者大多以散户为主，他们并不具备专业知识，只是为了投机取巧，短期内赚取一些利润。内行人都知道，只有具备很强的专业知识的投资人和对资金的长期持有才能为资本市场带来稳定的发展。既然养老金要投资资本市场了，那肯定不会是短期的投资，因此在风险控制方面肯定会着重把控，那么委托专业的投资机构者是必然的了，这对于资本市场的资金来源、结构完善都是有意义的。换一个层次来看，就我国目前状况，养老金投资收益率持续走低，其贬值情况格外严重，投资领域偏小，但是只要养老金可以投资资本市场，其投资面临的选择范围就扩大了，投资的产品也就有了更多更合理的选择了，只要监管得力，能够有效规避风险，实现保值增值也是很有机会的。因此养老金投资资本市场，既有助于实现养老金保值升值，又有助于促进资本市场发展，引导投资者长期投资。

四、养老金投资资本市场存在的风险

养老金最主要的目的为了给自己的晚年带来安逸生活，我国的绝大数人都是缴纳养老金的。因此国家为了确保养老金的安全，在投资运营养老金时格外谨慎，所以养老金的投资收益一直是处于负增长，这就造成了很大的养老金缺口问题。我们知道凡事都是具有两面性的，资本市场也是如此，高回报的背后往往都存在着高风险。因此养老金投资资本市场后虽然能带来巨大的收益，但也面临巨大的风险。所以不管是在养老金投资资本市场之前，还是在投资之后，考虑潜藏的风险都是养老金入市的核心重点。（一）通货膨胀风险。通货膨胀风险也就是大家所知道的购买力风险，通俗来讲就是因为通货膨胀的关系有可能会引起养老金实际投资回报的减少。因此如果出现了通货膨胀，那么相对应的养老金银行之类一定会受到一定程度的冲击，或许看不出什么大问题，但是由于通货膨胀率仍然一直在增长，因此养老金会受到波及，导致收益率大大的下降，从而出现较大的风险。如果通货膨胀一直存在，不讲养老金如何增值了，养老金保值都是一个很严重的问题。（二）利率汇率风险。由于市场利润存在波动从而引起了利率风险，从而导致实际投资收益发生了损失。这样就产生了两种情况：第一种情况是，当利率上涨时，投资人可能会把一些资金从股票市场转投到银行储蓄以及债券的购买，这样的结果就会导致相应的债券价格大幅度下降，从而造成养老金的实际投资回报减少。第二种情况是，利率下降时，将会加大股票市场的资金供应，因此股票价格就会增长，那就会以较低的利率持有用于投资长期债券或储蓄的部分，那么预期的增长收益就没有办法按照之前的预期获得。因此在计算折现率时，利率这一指标就有着很重要的参考作用，从利率可以明显看出养老金是否实现了保值增值。同样利率风险是没有办法躲避的。汇率风险会发生是因为汇率不会一直保持不变，一但养老金投资的货币发生贬值，那么造成的影响就是原本十块钱可以买到的东西现在却买不到了，其购买能力大大减小，这样养老金投资就会带来不小的亏损。（三）投资风险。投资风险简单来说就是因为股票价钱的变动从而给养老金造成了亏损。经常在报道中看到，在股票市场中一夜暴富的有，倾家荡产的更不在少数，因此股票市场是一直都处在一波三折跌宕起伏之中，因此里面的利益与风险往往是充满这巨大的吸引力，往往风险的存在是更多的。养老金投资资本市场的过程中，股票市场的投资是必不可少的一个环节。但是我国的股票市场还在成型之中，缺乏有效的法律制度来约束，其风险程度相对来说还是很高的，所以这种损失风险也是必须要考虑的。（四）监管风险。由于监管的不得力，造成监管风险的问题会时常发生，养老金投资资本市场后能够稳定运营带来良好的投资收益是广大劳动群众的心声，更是维持退休劳动者基本生活的重要保障，养老金投资资本市场不仅涉及到了国家经济发展的项目更是涉及的社会民生和社会稳定的项目，因此在为了保证安全的前提下，就必须要在监管方面狠下功夫。但是现实是我国在养老金投资经营方面的监管与发达国家相比有很大距离，监管可以说很落后，这样的结果会造成很严重的亏损。这些监管不力主要体现在监管体制和监管手段两个方面。然而这些方面的规范化、成熟化仍需要有关部门的努力，从而减少监管方面的风险。（五）委托风险。由于时代的飞速发展，在未来入市也会向企业年金、全国社保基金的发展方向看齐，因此委托具有老道经验的资产管理机构投资运营也是很有可能发生的事情。但是由于双方的信息存在一定差距、契约合同的不完全性等问题，养老金被交托给人，其投资管理会面临委托风险，就有可能出现投资管理人觊觎养老金利益的情况发生。在养老金入市的过程中，存在着两个比较严重的委托风险：第一种是因为信息的不确定，委托人不能正确得知机构投资者的真实水平，从而选择了一个并不是最好选择的机构投资者，造成了严重的风险，耽误了养老金的投资经营；第二种是存在于各个行业的道德风险，由于监督的局限性，一些投资者可能会为了自身的利益，做出一些违法乱纪的事情，中饱私囊，这样就会发生道德风险。（六）操作风险。造成造作风险的原因有很多，比如不完善的内部程序、管理人员的技术性操作失误、系统本身存在纰漏以及外来影响这些都是会造成养老金的损失。这也是因为我国的养老金投资管理体制仍在建立中，系统设计的不完善，缺乏健全的披露机制。由于时代的飞速发展，在未来养老金投资肯定会像全国社保基金一样委托产管理机构投资运营，但是这并不代表可以一定实现养老金的保值增值，由于人才的稀缺、机构投资者的水平不一，难免不会出现“南郭先生”等一系列问题，从而发生严重的操作风险。

五、养老金投资资本市场的监管建议

（一）建立健全法律法规，有效监管养老金入市风险。作为广大劳动群众退休后赖以生活的保障之一，养老金有着其特殊性，在保证养老金投资资本市场后能带来一定的回报的前提下，更要确保其安全。就我国现在的法律法规而言，在养老金投资资本市场方面并没有像西方国家那样拥有相对健全的法律法规，尤为关键的是，在对约束投资人投资行为方面的法律我国仍是相对空白的，因此在这方面的法律应及时立法弥补。我们可以学习发达国家较为成熟立法经验，由此来完善我国在养老金入市方面空缺的法律部分。在立法的过程中，应时刻谨记，养老金的最终目的是为了广大退休劳动人民，约束机构投资者合理投资，最大范围内规避风险，要做到从收益最大化、投入最小化、风险最低化三方面来制定法律，用法律法规来为养老金入市保驾护航。养老金入市的立法，不仅是对机构投资者的约束，同样也对基金管理人有着明显的监督作用，让民众能够看到最后的养老金投资收益率是有着显著增长，因此要做到尽最大努力将投入资产的损失减少的最小化。所以，为了有效规避风险，让养老金在资本市场能够大展拳脚，在立法时要明确以下几点:第一点，要明确投资主体包括各国职责所在。我们国家的养老金主体划分为政府、企业和个人，那么政府的职责就是把养老金管理权的委托给全国社保基金全权；企业的职责就是其缴纳的养老金的投资方向由企业自行决定；个人的职责则是在选择机构投资者方面有自主选择权。当然，为了约束投资机构的投资行为，避免其只为高回报，而忽视了风险的可能性，要对这些损失进行责任划分，杜绝投机取巧。第二点，要形成主体之间的相互督促制约，目前我国在管理方面全面负责，但在很多方面顾此失彼，应接不暇。第三点，就是投资者在操作失误后极有可能会造成很大损失，那样后果是十分严重的，因此我们可以学习美国，设立保险机制，这样一来，可以通过保险来尽可能弥补损失，将损失降低到最小化，以安稳民众的心情，维护社会的稳定发展。（二）强化信息披露，完善基金监管体系。既然要完善监管体系，那么就一定要做到对养老金投资资本市场的各个环节的监控，确定各个监管部门的主要责任，其主要包含四大步骤：第一是行政监督。我国家养老金的行政监督关涉的部门十分广泛，其中就有人力资源和社会保障部门、财务部门、审计审查部门等多个部门。每个部门的在这些部门当中，养老金的征收和发放是归人社部管理的；财政部就是审核决定养老金的预算，并制定养老金财务制度；审计部门则是按照法律审计监督养老金的财务情况。第二是专职监督。为了减轻行政部门的负担，设立一个独立的监管部门是很有必要的，其主要职责就是按照相关的法律法规对养老金投资资本市场的过程进行全程无死角的监督，尽量避免各类风险的发生。第三是机构共同监督。国家应该实现政府与第三方机构相结合的监管模式，让其相互监督相互制约，让证券投资机构之类机构的完全做到既能参与其中又能监管其中，从客观实际的角度出发实现第三方的监督，其中应立法确认第三方监管的有效地位。第四是鼓励群众共同监督。养老金是取之于民用之于民，因此民众一起参与监督也是必不可少的。由于养老金符合自身利益的缘故，我相信民众一起监督也会在一定程度上能够发挥出不小的作用，毕竟民众是力量的源泉。只有这四个方面结合才能构成一个较为完善的监管体系。另外，对养老金信息的及时公开也是至关重要的，要从各个方面各个角度全面地把养老金的信息公布给群众，让民众能够及时知道养老金经营管理情况，只有全面公开养老金的信息和运营状况，才能真正让民众行使自身的合法权利。只有信息透明化，才能够确切维护所有人的利益不会遭到侵害，同时这也实现了养老金的有效监督，让养老金能够稳定安全的经营下去，避免中饱私囊事件的发生，提高政府在人民群众中的形象地位。（三）建立应对风险损失的防范机制。自从社保基金投资资本市场以后，其取得的高回报是有目共睹的，在风险把控规避方面也是做得很出色，种种结果都离不开高效、安全的风险预警机制。因此，养老金投资资本市场也需要拥有自己的防范机制，以求风险最小化。那么首先就要对投资机构者严格要求，要在重重考量比较中选出最优的。因为养老金和全国社保在某些方面基本类似，故而养老金的投资机构者就应从参与社保基金机构中进行选择。由于在这方面已经有了很多经验，因此在面对风险时候，处理起来应该也会游刃有余。然而选择好的投资机构只是开始准备工作。接来下为了应对由投资决策失败、市场波动较大等原因导致的损失，我们应该在实际投资前事先设立好准备金制度，可以按照年收益或者管理费的特定比例提取准备金，用这些准备金来防范风险损失。在上述的准备下，安排养老金风险管理委员是必不可少的一个环节了，他们的主要工作就是按期对风险进行排查，对投资者的投资决策、投资产品的选择、市场利率汇率的波动、投资回报等进行不定期检查。从多方面、多角度应对风险，结合发达国家的成熟经验，形成一个属于我国自己的养老金风险防范机制。

作者:马志新 张雯涵 单位:南京审计大学