风险投资家和风险投资者的分析

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低风险下V=V1>0；高风险下V=V2<0，且假定0<M*d*p1<(-V2)<M*d，即在尽职及充分利用资金条件下，风险投资者个体损失V2小于其整体额外投资回报M*d，但大于个人的额外投资回报M*d*p1。风险投资家和投资者在企业低预期风险时的支付矩阵如左图所示。此时，对于风险投资家，因V1>0，M(1+r1+d)p1+V1>M(1+r2)p1，故不管投资者是否投资，尽职都是风险投资家的占优战略。对于投资者，M(1+r1+d)(1-p1)>M(1+r0)(1-p0)，M(1+r1)(1-p1)>M(1+r0)(1-p0)，不管风险投资家是否尽职，投资都是投资者的占优战略。由此可得低风险下的纳什均衡为战略组合（尽职、投资）。

在高预期风险时两者的支付矩阵如下图所示。对于风险投资家，因V2<0，M(1+r2+d)p1+V2<M(1+r2)p1，故不管投资者是否投资，不尽职都是风险投资家的占优战略。对于投资者，若风险投资家尽职，因M(1+r2+d)(1-p1)>M(1+r0)(1-p0)，他会选择投资；若风险投资家不尽职，因M(1+r2)(1-p1)<M(1+r0)(1-p0)，他会选择不投资。当双方缺乏互信合作机制时，投资者一旦认为风险投资家采取占优战略，即不尽职，他多数会选择不投资，于是双方倾向于战略组合（不尽职，不投资）。结合现实情况，假定风险投资家在战略组合（尽职，投资）的总损益M(1+r2+d)p1+V2>0，即在高风险下得到投资后，风险投资家尽职对于自身仍是有利的。通过图2比较可得，双方在战略组合（尽职，投资）中的整体收益最大，而各自得到的收益也大于他们在另一战略组合（不尽职，不投资）的各自收益，但他们实际上倾向于战略组合（不尽职，不投资），反而会牺牲整体的利益。

结论：在风险企业低预期风险时，投资者倾向于风险投资而非固定收益资产，风险投资家会尽职管理资金；当预期风险高时，即使风险投资收益更可观，投资者还是会回避风险资活动，而风险投资家也未必会完全尽职地管理资金。由于我国有关法律法规不完备，社会信用体系没有完善起来，存在企业财务报表造假，再加上信息不对称造成的委托问题，投资者可能预期风险企业有过高风险，因此回避风险投资活动。

我国风险投资行业的对策

1、培养高素质的风险投资人才。根据上述高风险下的博弈分析，尽管风险投资家的占优策略是不尽职，但对于富有职业道德和战略眼光的风险投资家，会“牺牲”部分个人短期利益来换取个体声誉和整体利益的最大化。此外，具备丰富投资、管理经验的风险投资家会通过充分利用资金、增值服务降低企业经营风险，实现低风险下的纳什均衡和博弈双方的共赢。

2、完善社会信用体系以及信息披露制度。若投资者无法有效监控风险投资家和风险企业，一旦错估风险，会进行错误的投资，不利于风险投资的发展。国家需尽快完善社会信用体系及息披露制度，减少投资者对企业的预期偏差。

3、营造有利于风险投资的氛围。我国资金流动性过剩，资金没有得到充分发挥，而投资者投资能力不足，对风险投资缺乏正确认识，盲目投资，往往遭遇亏损，最终回避风险投资。为此我国应普及相关知识，引导投资者理性投资，制定相关法律保护投资者利益。

4、通过税收优惠鼓励风险投资。税收优惠减少风险企业成本，有助于降低经营风险。如我国对创投企业的税收抵扣基本上只适用于那些符合“中小”、“高新”双重标准的创投企业，受益群体比例过小，无法满足现实发展需要，国家可考虑完善这方面的政策来让更多中小企业受惠。

作者：陈海华田青松单位：华南师范大学经济与管理学院