私募股权基金投资风险决策分析

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私募股权投资作为一种具有较强创造性的投资活动，私募股权投资在投前、投中和投后都有失败的可能性，巨大的风险蕴藏在投资的整个过程中。本文从投资生命周期中研究投资风险决策的形成机制，以此作为理论支撑进行投资风险决策的设计和研究，构建投资风险决策的运作流程和投资风险评价指标体系。

投资风险决策的形成机制

私募股权投资的风险贯穿整个生命周期的始终，要有针对性地探讨私募股权投资风险，必须首先深入研究股权投资的生命周期。私募股权投资周期主要包括三个阶段，包括投资项目选择、投资项目决策、干预管理和退出跟踪。投资项目选择投资项目选择的风险主要来源于投资团队获取信息的真实性和有效性。项目的开始主要是筛选项目和初步审查，从项目的技术、经济、市场等方面进行初步分析，选择有价值的项目进入尽职调查阶段。但是投资团队获得信息的途径多样、信息质量参差不齐。在企业尽职调查阶段，如果投资团队从企业获取的信息缺乏真实性，不利于对拟被投项目未来成长性的判断、对未来资本升值的预期，最终可能会导致投资失败，这是存在道德层面的风险。如果在投资合同中对双方的权利和义务没有清晰明确的界定，极易导致投资中出现法律纠纷，最终可能导致投资失败，这是存在法律层面的风险。投资项目决策投资中期的风险主要包括企业的经营风险和管理风险。经营风险主要是由于被投企业在经营过程中可能存在各类经营失误导致企业发展存在各种不确定性，因此经营风险伴随企业的整个生命周期。经营风险可能是由于国家政策的变化对行业、产品的影响，也可能是由于被投企业产品、质量、服务、销售渠道及方式等在市场上缺乏竞争力造成的。管理风险主要是是被投企业的管理决策中存在的失误。企业的管理水平主要由计划、组织、领导和控制四个方面构成，从而影响企业经营成果。计划是立足目前企业实际发展状况，运用准确科学的手段进行预测，做出未来一定时间内企业的工作目标和预期。组织结构是企业得以运作的基本结构，每一个结构环节相互作用，才能使企业高效有序运行。领导主要在协调和激励两个方面对企业运营和发展起到指导作用。控制是通过监督企业运行的各项活动，确保企业按计划进行生产和经营，对企业经营过程中出现的偏差及时予以纠正。干预管理和退出跟踪私募股权投资的退出方式主要包括上市退出、企业兼并、回购退出、破产清算等方式，一般私募股权投资基金的投资周期需要五到七年甚至更久。上市退出，虽然这种方式收益较高，但是由于市场条件比较苛刻，对被投企业自身条件要求较高，所以通过上市回收资本并不容易。并购、回购退出，如果被投企业经营管理不善，很可能触发投资合同中的回购条款，私募基金要求被投企业实际控制人按约定条款回购股权或者由其他企业兼并收购完成私募基金的退出投资，通常采用兼并回购方式退出并不能保证私募基金投资全额回款。破产或清算退出，某些被投企业发展并不好，被迫采用破产清算的方式完成退出。

投资风险决策流程设计

通过对投资决策形成机制的分析可以发现，投资风险主要来源于信息不对称，不仅包括投资初期获取信息的不对称，也包括投资过程中对获取被投企业经营、财务状况的信息不对称。为改善这一状况，需要通过对投资方案进行讨论、磋商讨论进行投资决策、投资团队进行尽职调查等环节来改善，为此需要通过合理规范的内部投资管理流程来保障。基于此，本文构建以下私募股权投资决策流程（见图1）：行业分析及项目发现。私募基金投资团队主要运用多种渠道寻找优质项目。通过研究行业发展趋势、项目发展前景、技术水平发展程度、管理层管理水平等各项因素，投资团队通过定期召开各方面的分析论，召开会议磋商等方式完成项目的初步筛选，确定是否列入目标投资企业清单。风险评估及尽职调查。在项目正式立项之后，投资团队通过分析被投企业的具体情况，制定尽职调查的具体方案和实施计划，力图了解被投企业的各方面真实情况。投资团队可以通过调查被投企业的相关材料，与被投企业的管理层及各类员工的交流等方式更好了解被投企业，系统了解被投企业的技术、产品、市场、财务、法律等状况，对公司的管理能力和发展能力进行系统评价。谈判协商。在尽职调查及充分分析被投企业的各方面信息之后，分析和了解拟被投企业的融资需求和发展规划，通过协商讨论与企业一起制定有利于各方利益的投资方案。投资决策。在投资决策委员会最终做出投资决策之前，投资团队需要定期向投资决策委员会汇报项目调查情况，投资决策委员会根据投资团队的调查报告分析等材料做出投资决定。投资团队需要提供项目尽职调查报告及与投资决策有关的相关文件资料供投资决策委员会商讨研究，便于最终由投资决策委员会做出投资决策。投资后管理及退出。在完成投资交割后，私募基金还需要对被投企业提供增值服务，支持和服务被投企业的发展，提升企业价值，为更有利的退出打基础。投资团队定期获取企业的发展状况信息，并通过对企业发展的信息评估，在适当时机选择和制定企业退出方案。退出决策也要获得大多数人的同意，在表决通过之后实施退出方案。

投资决策风险评价指标

在整个投资决策流程过程中，投资团队通过初步尽职调查，对目标项目进行初步了解和分析，待正式列入拟被投企业名单后，通过详细尽职调查队项目进行深入分析和了解。在正式签订投资合同之前，投资团队肩负了解拟被投企业真实经营状况和发展前景的任务。在资金注入前拟投项目的风险评价非常重要，一旦评价不当，可能会因为盲目投资造成私募基金巨大损失。通过多年私募股权投资的经验和与相关专家的讨论研究，本文主要从以下4个方面，共计数十个指标构建较为详细的风险评价指标体系。管理因素。企业的管理风险主要来源于企业在组织结构、人员构成等方面，该项风险主要要用于评价企业的组织管理能力。企业管理者的素质主要包括教育背景、工作经历背景、道德品格背景、职业技能背景等方面。合理高效的企业组织架构，完善的企业内部规章制度对于企业的成长发展极为有利，能极大降低企业经营风险，提高企业员工的积极性，促进企业的生产运营效率。市场因素。市场因素是指企业所处行业的市场环境情况。对于市场成长潜力巨大的企业，即使目前市场规模不大，依然值得投资。对于市场准入壁垒越高的行业，规模较大的成熟企业所面临的竞争对手相对较小。技术因素。企业在发展过程中，必然会掌握某些核心科技，企业的技术创新主要依靠企业的研发能力、对科研的资源投入以及配套设施水平等。规模生产能力反映了企业对于生产人员的组织能力以及对于存货、原材料等物料的组织能力。财务因素。应收账款周转率等反映企业用各项资产赚取利润、保障资金周转的能力。资产负债率等企业偿还债务的能力，即企业的流动性及资金安全情况。主营业务增长率等反映了企业的成长情况。净利率等通过财务数据反映企业盈利能力。金融市场是一个复杂多变的市场，充斥着各种风险与机遇，因而私募股权投资风险决策需要多角度、全方位的考虑。私募股权投资作为一种相对年轻的投资方式，为成长中的企业融资和产业结构升级提供了新的资金融通渠道，能够实现资金高效流通，促进资源优化配置，推动经济社会高质量发展。但目前我国经济下行压力大、金融市场波动存在不规则性、信息不对称、信用机制不完善等因素是重要的不确定性风险，使得私募股权基金面临着巨大的投资风险。私募基金需要通过制定规范合理的内部投资管理流程，加强对投资项目进行风险把控，提高运营管理中的风险预警和防控能力。

作者：张希凌