提高投资决策正确性论文

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编者按：本文主要从问题的提出；相关研究评述；符号定价理论进行论述。其中，主要包括：融资与投资这一对基本矛盾营造出波澜壮阔的金融市场、同一上市公司的股票价格,B股按兑换率计算,大约只到A股价格的一半、股票的基本理论价格、关于股票的价值价格理论、股票价格的随机漫游理论、夏普资本资产定价模型、股票的符号价格、各个因素影响有多大和何时起作用是难以确认的、股票价格只是一种投资符号、基金的价格绝大多数在其净资产之下运行、股票符号价格理论的应用,可以从再解读夏普资本资产定价模型开始、投资符号理论也是价格波动方向理论等，具体请详见。

[摘要]通过解释我国同一上市公司的A股与B股H股价格的巨大差额现象,发掘出影响股票价格的重要因素,引申出新的价格理论、新的投资理念。

[关键词]股票价格符号价格投资符号

一、问题的提出

融资与投资这一对基本矛盾营造出波澜壮阔的金融市场,多空双方的争斗掀起价格的惊涛骇浪。股票的价格是投资者的“国之大事”,“生死之地、存亡之道,故不可不察也”。[1]为了提高投资决策的正确性,人们绞尽脑汁研究迷雾重重的股票价格理论。

比较了我国股票市场同一上市公司的A股与B股价格后,就会发现一个不可理喻的问题。同一上市公司的股票价格,B股按兑换率计算,大约只到A股价格的一半;比较在香港市场同一上市公司H股的价格,竟然也是如此。持有A股的人为什么不卖掉A股而改去买B股和H股呢?这也就是所谓套利。若有这种套利行为,B股和H股与A股的价格差就绝不会如此大了。这与人民币的自由兑换与否应该相关性不大,这种不可理喻的现象已经客观存在许多年了。据我所知,至今还没有一种理论能令人信服的解释这一现象。

二、相关研究评述

(一)股票的基本理论价格

从最简单的基本理论上讲,股票的理论价格等于其盈利与利率之比。这种理论太贫乏,谁都知道,当盈利和利率未变时,股票的价格并非是一条直线。其实这只是参照债券的一种评估模式,而债券与股票本身就是性质不同。虽然这一理论无法解释股票价格的现实问题,但它也并非一无是处。它里面反映了一种朴素的思想,那就是股票的价格是可以或应该用投资价值来评估的。

(二)关于股票的价值价格理论[2-4]

这些理论都有一个根本的疑惑,其根本无法回答某一股票的价值究竟是多少,就言与价值偏离和围绕其波动。这里容易产生一种误解,把股票与一般商品混为一谈,引导套用所谓经典的商品价值理论。

(三)股票价格的随机漫游理论[5-6]

顺便评论一下股票价格的随机漫游理论。之所以要在这里提出这一理论,是想说一个永远颠扑不破的悖论,人们之所以说它没有规律是因为尚未找到其规律,这一悖论永远是正确的。

同样,这些理论无法解释上述那些不可理喻的现象。理性之外还有真理。

(四)夏普资本资产定价模型[7]

还有一种理论有助于解释上述不可理喻的现象,那就是夏普(willianSharpe)资本资产定价模型。其评估股票收益的公式可以表达如下,

Ri=ai+βiRm+ei

其中αi是某一股票当市场超额收益率为零时的收益

βi是某一股票价格对宏观因素的敏感程度

Rm是市场收益超过无风险收益的超额部分,可用指数来代替

βiRm合在一起称为系统因素

ei是某一公司特有因素引起的超额收益

对夏普的定价模型的解读可以衍生出一种新的理论,

1.股票是资本资产,不同于一般消费商品,其收益是它定价的依据。

2.其收益的三个部分中,αi可以理解为上市公司的股票红利,是其中一个最少的部分,甚至小到与其它部分相比可以忽略不计的程度。

以江西铜业(600362)A股为例,近两年间的最高价78.5元,最低价8.27元;2008年每股分红0.08元(含税);同一时期香港市场H股最高价是32.4港元,最低价是2.58港元,2008年每股分红0.09港元。

3.其收益中巨大的一个部分是股票价格的波动。

三、符号定价理论

(一)股票的符号价格

股票的价格从理论上讲其本性是不确定的。若要用数学模型来表达出的话就只能限于:

y=F(x1,x2,x3…xn)

其影响的因素太多了,各个因素影响有多大和何时起作用是难以确认的。以至于现在有许多定价理论存在,又不可能用某单一的理论来解释所有的股票价格问题。欲试图解释前面所提出的不可理喻的巨大差价现象,是否可以这样来理解和解释问题。

什么是股票价格,股票价格只是一种投资符号,价格波动是它定价的一个至关重要和影响巨大的因素,波动性大的股票投资价值大,因而相应定价高。就像A股相对于B股和H股,小盘股相对于大盘股,股票相对于基金。股票的价格绝大多数在其净资产之上运行,基金的价格绝大多数在其净资产之下运行,其原因也都是因为前者的价格波动的倍率远高于后者。外资为什么不哄抢价格低廉的B股和H股,即令是合资准入也要叩开A股的大门呢?其直接着眼的主要还是巨额价差所可能的巨大超额利润。

在此无意解释我国股市所有的问题,也无意解释股票价格的所有问题,也不想进一步解释形成A股巨大价格波动的因素和原因,在此只想探讨和说明一种理论,所谓符号价格理论的表达很是直接简单,那就是股票及价格只是一种投资符号。

(二)应用

股票符号价格理论的应用,可以从再解读夏普资本资产定价模型开始。在夏普资本资产定价模型中,收益的三个因素可能是正值,也可能是负值。如遇到上市公司再融资配股,投资者的现金流出远远大于现金流入;股价向下波动时,投资者可能会巨额亏损,甚至血本无归;即令是买入很有发展前途的上市公司的股票,在大熊市里,破巢之下,安有完卵。从股票及价格只是一个投资符号的理论为基础,可以产生一些新的投资理念。那种买进绩优股长期持有的所谓理性投资理念很可能是一种毒药。投资符号理论也是价格波动方向理论。从这一投资理念出发,投资者的第一问题就不是绩优或绩差,选股的第一标准也不是市盈率,而是价格波动的方向。买绩优股可能赚钱也可能赔钱,买垃圾股同样可能赔钱或赚钱,重要的是买入的时机。在这里所谓理性是不现实的,没有对错可言。或许有许多没买入狂涨股票的人会说涨错了,有许多没卖出狂跌股票的人会说跌错了。符号价格理论看似中国金融市场股票价格的特殊性问题,其实不然。只要坚持事物的属性和运动方式源于事物的内因这一唯物主义基本原理,就会换个视角看问题。

参考文献

[1]孙子兵法,第一篇

[2]BallRay。WhatDOWeKnowaboutStockMarketEfficieney:AReappraisalofEfficiencyofFinancialMarkets[J]NATOAdvancedResearchWorkshoP,1989

[3]吕立新.股市财富效应与货币供应量的互动关系[J]财贸经济,2002,11,23

[4]许业荣.有效市场假说与信息充分披露[D]厦门:厦门大学,2004

[5]Diamond.D,VerrecchiaR.InformationAggregationinaNoisyRationalExpectationsEeonomy[J]JornalofFinancialEconomics,1981,9,221一235

[6]李立新.上市公司信息披露相关者行为的博弈分析[J]集团经济研究,2006,11,212

[7]BlanchardOlivier.ChangyongRheeandLawrenceSummer.TheStockMarket,ProfidandInvestment[J]QuarterlyJournalofEconomics,1993,108,115一136