高风险投资中马太效应

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摘要：追求高报酬就要承担高风险，是风险-报酬权衡原则在投资中的重要应用。本文以此投资原则为出发点，提出马太效应不仅强调了投资理财的必要性，也在高风险投资中的产生重要的影响。在对高风险投资相关现象和数据分析的基础上，对高风险投资中获得高报酬的具体概率量化，期望对投资者权衡风险和报酬决策时提供借鉴。

关键词：风险投资；投资报酬；马太效应

一、风险-报酬权衡原则与马太效应

来自《新约•马太福音》的故事被经济学家定义为马太效应：即恒者恒强，弱者恒弱。这个理论通常用来强调企业进行财务管理的必要性，俗称你不理财，财不理你。财务管理具有比较强的专业性，有一系列的专业原则，其中最为人知的是风险-报酬权衡原则，风险和报酬之间存在对等关系，投资人必须对报酬和风险作出权衡，为追求较高报酬而承担较大风险，或者为减少风险而接受较低报酬。风险投资属于典型的高风险高报酬的投资类型，风险投资中承担了较大甚至很大的风险就一定能获得较高的报酬吗？本文以高风险投资为分析对象，利用马太效应理论来解答这个问题。风险投资是由金融资本家向新兴、高成长、具有巨大竞争优势的企业中投资的行为，是一种典型的高风险投资方式。这种投资方式发源于美国，第一家风险投资公司成立于1946年。风投概念是在80年代进入中国的，至今仅30年的时间。创业投资和股权投资开始在中国飞速发展是最近15年的事。中国风险投资机构虽然发展时间不是特别长，但是发展迅猛。

二、马太效应在高风险投资中的表现

(一)马太效应在创业公司筹资中的表现

马太效应在经济领域的主要表现就是赢家通吃，可以借用二八定律具体量化赢家的报酬水平，20％的人享有80％的财富。在创业项目争取风险投资的资金时，20％的创业项目获得80％的风险投资资金。考虑到风险投资高度逐利的特点，马太效应表现出的二八定律会有更加极端的结果，极少比例的创业项目会获得几乎所有的风险投资资金。网易云联合IT桔子的《2017年互联网创业群体调查报告》显示2017年企业服务、云计算大数据、人工智能等领域的创业开始热门，仅次于传统的电商和文化娱乐领域。同时风险投资呈现出马太效应，10%的项目拿走了90%的钱，投资向少数目标项目靠拢。报告还显示创业项目数量上从2016年开始持续下降，但获得金额却在增长，单一事件平均融资额相比2016年增长40%，创业公司仅有1%的上市比例。通过上述数据可以看出，马太效应在筹资活动的表现出的二八定律是更加极端的10％︰90％甚至是1％︰99％，创业公司只有做到行业的前两名才会受到风险投资公司的青睐。

(二)马太效应在风投公司投资报酬中的表现

风险偏好型投资者在权衡风险与报酬时，之所以选择承担高风险，是为了追求高报酬，但最终的结果还是二八定律或一九定律，10%人挣到90%的钱。首先，风险投资整个行业的报酬数据表现出二八定律的特征。风险投资机构顾问剑桥协会的数据显示：“只有大约20家机构——或者说风险投资公司总数的3%——收获了该行业95%的回报，而3%的顶级公司的‘垄断’现象，不会随着时间的推移而发生改变”。拥有最优秀人才的高素质初创企业会被风投公司过去的成功所吸引，而这种投资上的成功又会自我强化，且良性循环下去。更重要的是，随着时间的推移，接触到更聪明的初创企业，实际上会让风投机构变得更聪明，拥有更好的模式鉴别技能和判断力。其次，单个风险投资公司的回报也表现出二八定律的特征。比如说就看FoundersFund2005年的投资，最好的一笔投资价值大概等于剩下的总和；第二好的一笔投资也大概等于第三名及其他所有的总和。所以说，风险投资行业普遍有着这样的说法，一个风险投资公司只有在他最好的项目报酬大于其他所有之和的情况下才能赚钱。而从公司的角度来讲，以PayPal为例，它以15亿美元的价格卖给Ebay，而它的早期风投从这笔交易中的所得全都超过了整个风投的价值。最后，创业公司的成功的比例也表现出二八定律的特征。行业中的前两名创业公司获得最好、最多的资源，获得回报也是最多的，因为只有少数优秀的创业公司收到大多数消费者的关注。从传统的麦当劳和肯德基，到当下的阿里和京东。当然，除了创业公司和风险投资公司技术的原因之外，还有运气的因素在内。

三、马太效应对高风险投资报酬的影响

马太效应对风险报酬产生分化效果，20％的投资者获得80％的报酬。一般情况下，愿意承担高风险的投资者中只有20％的少数者获得高报酬，80％的多数者获得低报酬甚至亏损。实际的高风险投资中，二八定律往往会表现为更加极端的比例。例如个人理财中常用的股票投资也是一种高风险投资方式，二八定律体现为10％的股民是盈利的，10％的股民是盈亏相抵的，80％的股民是亏损的。可见股民中获得高报酬的比例低于10％。以往，风险-报酬权衡原则告知风险偏好型投资者高风险高收益。理性的理解应该是投资者为追求高报酬而承担较大的风险，其结果可能是高报酬，也可能是高损失。高报酬与高损失发生的概率并不十分清晰，有可能给风险偏好型投资者带来过高的期望值。马太效应下，承担高风险投资者获得高报酬的概率有了相对清晰的范围，一般会低于20％。这个结论指出了高风险投资的残酷性，需要风险偏好型投资者进行更强的心理建设。

高风险投资成功概率如此之低，减少风险意味着减少报酬，如何能降低风险水平同时增加报酬，最常使用的理论就是投资组合理论，俗称不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里，高、中、低水平的风险投资各占三分之一左右，尽可能分散系统性风险，抵消部分非系统性风险。近年来，技术日新月异、全球化进程日趋波折、环境压力持续上升等等风险因素大幅增加，投资者面临的系统性风险急速放大，很难通过投资组合完全分散掉，投资组合理论应更加重视规避系统性风险，尽可能增加低风险投资所占的比重，降低高风险投资所占比重。中低风险投资占比80％左右，高风险投资占比20％左右，以平衡马太效应在高风险投资中带来的二八定律。

参考文献：

[1]搜狐财经.风险投资的马太效应——10%的人挣了90%的钱[EB/OL].2018-05-12.

[2]网易云,IT桔子.2017年互联网创业群体调查报告[EB/OL].2017-10-12.

[3]西武,编著.马太效应[M].北京:机械工业出版社,2004,3.

作者:赵楠 单位:新乡学院管理学院