企业风险投资思考

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摘要:中国风险投资在快速发展的同时,在风险规避和制度建设上仍然存在缺陷。其中,风险投资退出机制的缺失加大了投资风险,阻碍了资源的优化配置,借鉴其他国家的制度和实践,本文提出了若干适合中国国情的风险投资退出方案。

关键词:风险投资;退出机制;投资企业;股票市场

风险投资又称创业投资,是指由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。从投资行为的角度来讲,风险投资是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域,旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化,以取得高资本收益的一种投资过程。

中国风险投资发端于上世纪80年代中期,日前中国风险投资行业仍处于探索期。作为一种新的投资行业,风险投资在中国的发展不过二十年左右的时间,发展历史短,经验不足。理论界对风险投资的研究较为薄弱,社会对扶植促进风险投资发展的重要性认识不足。同时中国风险投资的发展受到多种因素的制约,发展缓慢,与国外相比存在着明显不足。

当前,在世界范围内风险投资越来越受到人们的关注。这是因为风险投资发展的好坏在某种程度上直接关系到国家或地区高新技术的发展水平,并进而在一定程度上影响该国和该地区的经济实力和国际竞争力。1964年美国研究与发展公司(ARD)的建立,正式标志着风险投资登上历史舞台。风险投资在推动经济发展的同时,其本身也迅速地发展壮大起来。随着中国经济的飞速发展,以及受政府鼓励自主创新、大力发展高科技产业政策的影响,中国的自主创新企业、高科技企业将会越来越多,对风险投资的需求也将越来越多。

发展风险投资有利于现代企业制度的建立,有利于提高整个产业体系的质量水平,有利于科技成果的产业化。发展风险投资能增加大量就业机会,增加企业研究开发资金的来源,弥补政府科技投入的不足,从而增强本国经济的全球竞争力。发展风险投资,培育一批中小型高新技术企业,成为新技术革命中的生力军。发展风险投资,是促进技术进步和创新、带动传统产业的改造和升级的需要。

风险投资一般不控股风险企业,在大多数情况下也不直接干预风险企业的生产经营活动而是依靠风险投资家丰富的管理经验和广泛的信息渠道为风险企业提供指导,协助创业家使风险企业快速成长。风险投资的主要收益来源不是风险企业的利润分配,而是投资的资本收益,即选择合适的退出渠道,通过转让或出售风险投资家手中所持有的风险企业的股票来实现其投资收益。风险投资的发展要与投资、融资和退出相结合。在风险投资的运作过程中,风险投资的退出具有重要意义。风险投资能否顺利地退出,关系到风险投资企业能否收回资本,使资本得以循环地流动,从而实现投资→升值→退出→再投资→再升值→这样一个风险投资的良性循环过程。

一直以来,在我国风险投资的退出活动还不十分活跃,风险投资退出机制的不完善和不畅通已成为制约我国风险投资发展的瓶颈。由于风险投资渠道狭窄,不少风险资本担心参与孵化企业后无法套现,使很多有前景的交易项目搁浅。不过,随着2009年中国资本市场创业板大门开启,提供了风投业最重要的退出机制,我国本土风投机构摆脱了多年来的边缘地位,迎来大发展。据统计,去年中国风投完成689个项目,投资金额316.64亿元;其中,本土机构主导的投资总额为183.14亿元,占总投资额的57.84%。这是本土风投首次超过外资机构,标志着行业格局的逆转。

风险投资的退出机制是风险投资运作过程的最后也是至关重要的环节。风险投资的退出机制是否完善有效,退出方式的选择是否适当,是决定风险投资能否获得成功的关键所在。

一、公开上市

公开上市一般分为主板上市和二板上市。主板上市又称为第一板上市,是指风险投资公司协助创业企业在股票市场上挂牌上市,从而使资金退出。二板上市又称为创业板市场,主要服务于中小企业的股票市场,其相对于主板市场而言,上市的条件比较宽松,企业进入的门槛较低,比较适合于新兴的中小企业,尤其是具有增长潜力的高科技企业。许多国家和地区都设立了二板市场,如美国的纳斯达克(NASDAQ)市场、加拿大温哥华股票交易所的创业板市场、英国的AIM市场以及香港创业板市场等。其中以美国的NASDAQ市场最为成功,约30%的美国风险投资都经由这一市场退出。风险投资企业发行股票上市,使得许许多多的风险投资家和创业家一夜暴富,成为亿万富翁:较早的有计算机硬、软件公司,如苹果公司、微软公司和英特尔公司等,较近的有电子商务类公司,如雅虎公司、亚马逊公司等。这些成功典范也使股份上市成为风险投资家首选的资本退出方式。随着我国创业板市场的发展壮大,上市退出将成为我国风险投资首选、重要的退出方式。

二、股份回购

如果风险企业在渡过了技术风险和市场风险,已经成长为一个有发展潜力的中型企业后,仍然达不到公开上市的条件,风险投资一般会选择股权回购的方式实现退出。

股份回购一般包括两种回购方式:创业者回购风险投资者的股份和风险企业回购风险投资者的股份。前者是通过卖股期权的形式来实现的,是在引入风险投资签订投资协议时,由创业家或风险企业给予风险投资家的一项选择权,他可以在今后某一时间要求创业家或风险企业按照预先商定的形式和股票价格购买他手中的股票;后者则是通过买股期权的形式来实现的,即是给予创业家或风险企业的一项选择权,让其在今后某一时间以相同或类似的形式及股票价格购买风险投资家手中的股票。在股权回购时到底是采用买股期权或是卖股股权来进行,这主要看风险企业对风险投资吸引力的大小而定。如果风险企业是一家受到许多风险投资公司普遍看好的公司,则可能会采用买股期权;如果是风险企业急需引入风险投资,则可能会采用卖股期权。绝大多数股权回购是采用卖股期权进行回购的。一般而言,在风险投资投入时投资双方就已签订好关于股份回购的协议,包括回购条件、回购价格和回购时间等。

股份回购对于大多数风险投资者来说,是一个备用的退出方法。当风险企业不是很成功的时候,为了保证已投入资本的安全,便可采用此种方式退出。由于企业回购对投资双方来说都有一定的诱惑力,所以风险企业从风险投资家手中回购股权的方式发展得很快。在美国,从企业数目来看,风险企业回购已成为风险投资退出的最主要的途径之一。虽然我国目前以此种方式退出的案例并不多,但是从发展趋势看,股份回购应该是未来我国风险投资基金退出的一种现实选择。

三、兼并与收购

兼并与收购是风险资本退出的比较常用的一种方式,是风险投资商在时机成熟的时候,通过并购的方式将自己在风险企业中的股份卖出。风险企业被兼并收购通常可以分为两种方式,即一般收购和“二期收购”。一般收购,是指创业者和风险投资者将风险企业完全卖给另一家公司。这种方式通常是高科技创业者不愿意接受的,因为这意味着将完全丧失独立性。不过,对于困境中的中小高科技企业来说,卖断产权也不失为一条出路。而“二期收购”则是指风险投资者将其所持有的股份卖给另一家风险公司,由其继续对风险企业进行后续投资,创业者并不退出风险企业。

采取兼并与收购方式退出收益率较低,仅为公开上市的20%左右。无论采用那种方式并购,时机选择非常重要。时机选择适宜,风险投资就能获得较大的收益。一般风险企业应该选择在企业未来投资收益的现值比企业的市场价值高时把公司出售。这时风险投资公司可以获得最大的投资收益。