我国外汇储备币种结构研究论文

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[摘要]目前，国际金融市场动荡不安，我国规模不断扩大的外汇储备面临巨大风险，外汇储备管理尤其是外汇储备币种的选择已显得尤为重要。虽然国家外汇管理局和中国人民银行定期外汇储备余额的数据，但外汇储备的就具体构成却是没有披露的。本文以Heller—Knight模型和Dooley模型为指导，利用影响外汇储备相关因素的分析，合理探究我国目前外汇币种构建情况。最后，结合国际金融市场局势和中国外汇储备现状，提出我国外汇储备币种结构的调整思路，认为我国外汇储备应适当降低美元持有比例，保持日元现有持有水平，并适当增持欧元资产。

[关键词]Heller—Knight模型Dooley模型外汇储备币种结构

2006年2月底,中国外汇储备规模首次超过日本，跃居世界首位，总体规模达8527亿美元。截止至2007年末，中国外汇储备余额达1.53万亿美元，增长速度高达43.3%。巨额的外汇储备规模及惊人的增长速度，一方面表明我国经济实力的不断增强，另一方面也对我国的外汇储备管理，尤其是外汇币种结构的管理提出了更高的要求。当前我国外汇储备以美元为主，但从2007年7月起，至2008年2月，美元实际有效汇率由88.73点跌至83.61点，8个月的贬值幅度为5.77％。与此同时，欧元却持续升值。历史数据显示：过去两年里，欧元兑美元升值17%，兑日元升值20.4%。面对当今世界经济形势的明显变化，如何合理安排我国外汇储备的币种结构已经成为摆在我们面前的重要课题之一。本文以Heller—Knight模型和Dooley模型为基础，并根据中国实际情况对模型做出适当修正，引入相关数据，试图从影响外汇储备的相关因素出发，探究我国目前外汇储备币种构建情况。

一、中国外汇储备的币种结构历史发展情况

国际货币储备体系的演变经历了三次明显的变化。在金本位时期，黄金充当世界货币，加上英国的经济实力，形成了黄金—英镑的国际储备体系。1994年布雷顿森林体系建立，确立了以美元为中心的国际货币体系，即美元—黄金国际储备体系。1973年布雷顿森林体系瓦解后，各国货币当局逐渐改变货币品种单一的货币结构，储备货币走向多元化，此时，美元仍然是多元化储备货币体系的中心，只是其比重有所下降。相应地，其他诸如德国马克、英镑、日元等货币的地位有所上升。1999年欧元的诞生，又对美元在国际储备体系中的地位构成了新的威胁。如今，世界已形成以美元、日元和欧元为中心的国际储备体系，我国也顺应国际货币体系的发展要求，建立了多元化的外汇储备币种结构。

中国外汇储备1993年仅有201.38亿美元,自1994年外汇体制进行重大改革以来，我国外汇储备大幅度增加，1996年11月突破1000亿美元,2000年开始突飞猛进,至2006年,成为世界头号储备国,外汇储备占GDP的比重也比1999年的15%翻了一番多。我国在1997年时的外汇储备币种结构为美元占59%，日元占12%，马克与欧洲货币单位分别占16%与12%。随着1999年欧元的启动，我国将德国马克、法国法郎转换为欧元，形成了美元占55%，日元占27%，欧洲货币占6%的外汇储备币种结构。2001年8月底，我国的外汇储备已经超过1900亿美元，其中70%以上为美元储备。高额的外汇储备和浮动汇率制下动荡的国际金融市场必然使我国对过去的外汇储备币种结构做出了调整，构建出新的适应国际局势发展和我国国情的外汇储备币种结构。

二、中国外汇储备币种结构的因素确立

传统的外汇储备币种结构选择理论主要有：资产组合理论、Heller—Knight模型和Dooley模型。本文主要利用Heller—Knight模型和Dooley模型来确定影响我国外汇储备币种结构的因素，并对模型做出了适当的修正。

Heller，Knight（1978)在“Reserve-CurrencyPreferencesofCentralBanks”一文中认为，一国的汇率安排和贸易收支结构是决定储备货币结构的重要因素。

Dooley（1989)认为在决定储备币种分配时，交易成本的影响远远大于对外汇资产风险和收益率的考虑。Dooley通过计量经济模型的实证研究表明：一国外汇储备的货币结构是由贸易对象、外汇结构和汇率安排等因素共同作用的结果。

以Heller—Knight模型和Dooley模型为基础，考虑到外汇储备经营管理必然特别强调安全性与流动性，同时结合我国经济高速增长带来的外商直接投资的不断增加及储备国的经济实力等实际情况，我们最终将对外贸易、外商直接投资、储备国的经济实力、外债结构与规模及各储备货币的投资收益作为推断我国当前外汇储备币种结构所要考虑的主要因素。1.我国贸易结构对外汇储备币种结构的影响

贸易结构大体上确定了在对外贸易中使用的币种及其比例，因此，通过考察进出口的来源、去向、数量及交易双方的支付惯例等即可初步确立贸易结构对外汇储备币种结构的影响。通常以一国的进出口总额来反映对外贸易情况，表1给出了1998年～2006年我国同世界主要国家（地区）的进出口额及其占我国进出口额的比重。

注：数据来源于《中国统计年鉴》，各比项经过计算得出

在表中，由于台币不是自由可兑换货币，它是盯住美元的，因此其比例可并入美元。港币虽是自由货币，但非国际公认的储备货币，而港币又是盯住美元，与美元联动的，所以港币的比例也可并入美元。虽然在目前国际贸易中使用多种硬通货，但美元仍然是主要的结算和计价货币，在发展中国家的贸易尤为如此。我国与亚、非、拉国家的贸易结算也多以美元为主，因此对美元在我国外汇储备币种结构比例上调至50%～60%。

由于中日的贸易并不是完全由日元结算，所以对日元的比例往下做适当调整，估算为10%～15%。

欧元实行后，大部分欧盟成员国原来各自的货币被统一的货币欧元取代。德国、法国和其他欧元区国家与我国贸易货币统一计为欧元，所以欧元的比例估算为20%～25%。

英国和瑞士可认为是其他储备货币所在国，结合我国对外贸易其他货币，统一归入其他主要货币，比例约为5%～10%。

因此，从贸易结构这一影响因素出发，中国外汇储备币种结构应为（见表2）：

2．我国的外商直接投资

资本与金融账户的顺差也是我国外汇储备的重要来源，其中影响最大的是外商直接投资。近年来，我国外商直接投资存量不断增加，已有相当规模。目前，累计外商投资规模已达694.68亿美元。由于这些投资中很多是采用来源国自身的货币，而且将来的分红是收益也要兑换成相应的货币汇出，因此外商直接投资会对我国外汇储备币种结构产生影响。表3给出了1998年～2006年我国实际利用各主要储备货币所在国外商直接投资的数额占总投资额的比重。

注：数据来源于《中国统计年鉴》，各比项经过计算得出

将表3中的平均值百分化有：日本36.72%，美国35.94%，英国8.46%，德国10.16%，瑞士2.92%，法国5.80%。则考虑外商直接投资的我国外汇储备币种结构应为（见表4）:

3.各储备国的经济实力

储备货币发行国的经济实力越强，越能保证储备货币币值的稳定性，人们对该国的信心也就越强，因而越有可能采用这种货币。一般以GDP来衡量一个国家的经济实力，GDP规模越大，表明货币储备国的经济实力越强，则储备该种储备货币的比例也应该越高。表5列出了1998年～2006年主要储备国的GDP占世界GDP总额的百分比情况。