会计信息披露质量对新股弱势影响

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摘要：证券市场健康有序地发展前提之一是会计信息真实可靠，然而证券市场不完善，信息不对称、财务报告粉饰、会计信息造假等现象时常发生，严重影响了会计信息披露质量及信息使用者的判断。风险投资行业在我国迅速发展，为高新技术产业发展与企业科技进步保驾护航的同时，在企业认证和监督方面发挥了重要作用。那么，在我国进入经济新常态背景下，风险投资参与能否改善企业的会计信息披露质量，从而缓解新股弱势？通过对此问题进行探索研究，选取2013－2015年在深市上市的创业板IPO企业为样本，基于风险投资视角分析会计信息披露质量对新股弱势的影响，研究表明，风险投资有助于提高会计信息披露质量，使IPO企业新股弱势问题得到改善。

关键词：风险投资；会计信息；新股弱势

我国的证券市场上披露的会计信息，不按规章制度披露、信息披露违规事件的现象仍是屡见不鲜，其原因在于企业治理机制失效，政府监管、社会中介等不够完善等原因。企业对会计信息披露不充分，对于企业利好的会披露，还会进行一些炒作，而对于企业不利好的，不对其披露或者是少量披露，这也会导致经济管理和社会监督工作不能有效的开展，阻碍经济的健康发展；我国对于会计信息披露的相关法律法规不够健全，虽然现有《会计法》《公司法》和《证券法》等法律的存在，但是对一些会计信息披露出现的新情况未能合理地处理，也会导致其信息披露的质量不佳。由此可见，对于上市公司信息披露质量的研究，仍是一个热门的话题，尤其是新上市公司，由于信息不对称、信息质量问题的存在，其新股弱势的异象一直存在，如何提高其会计信息披露质量、缓解新股弱势，将有待研究。

1研究概述

由于资本市场不完善，会计信息的披露真实可靠就显得相当重要。现有研究表明，存在第三方的监督和认证对企业的会计信息披露行为也会产生一定的影响。被称为企业战略合作重要伙伴的风险投资机构，当进入被投企业时，风险投资机构对企业有着监督和认证作用（Bartholdetal．2015）。Baginski（2012）研究发现借助风险投资机构规模优势和专业能力，可促进上市公司提高会计信息披露质量。有风险投资的参与，将会给外部投资者传递一种信号，即被投企业质量较高的信号，因此可以吸引到更多的外部资金和获取更多资源提供给被投企业，Ball、Morsfield和Tan等学者研究认为有风险投资的参与将会增加公司上市的可预见性，因而风险投资支持的公司其盈余管理程度会更低（MorsfieldandTan，2006；BallandShivakumar，2008）。郭名媛（2005）提出风险投资机构可以通过积极参与目标企业的管理来监控目标企业的运作，在适当的时候以适当的方式为目标企业的经营管理提出有益的建议，规避风险，实现目标企业的价值增值。谈毅（2009）认为，高声誉的风险投资机构对公司治理有显著的积极作用。基于中小企业成长的不同阶段，白雪（2017）研究结果表明，在初创期风险投资参与企业管理，能够提供中小企业的成活率，风险投资对上市过程中的企业有一定的认证作用。基于风险投资对企业的监督和认证作用，风险投资机构从长期发展获利出发，会通过对目标企业管理层实行监管和管理，对目标企业前期的甄别以及后期的经营监督促进了企业的发展和成长，而且通过风险投资机构的监督，能进一步降低企业与外部投资者之间的信息不对称的情况，减少企业的问题造成的损失，从而使风险投资机构和被投企业获得更多的回报。综上，本文将基于风险投资视角，以创业板新上市公司为样本探索研究在风险投资影响下，会计信息披露质量对新上市公司新股弱势的影响机理。

2数据来源与变量说明

2．1样本说明与数据来源。本文借鉴姬新龙等（2016）等相关文献的研究方法来确定上市公司是否具有风险投资参与，如果上市公司前十大股东的名称中含有风险投资、风险投资基金、创业投资、创业资本投资、创业投资基金、创新投资、创新资本等，则界定为有风险投资参与的上市公司；对于前十大股东中包含高科技投资、高科技股份投资、高新技术产业投资、高新投资、科技投资、创新投资等字样的公司，通过2010－2015年度中国科学技术促进发展研究中心创业投资研究所编制的《中国创业投资发展报告》中中国创业风险投资机构名录中所披风险投资公司名录与样本数据中的股东对比，在《中国创业投资发展报告》中有该股东则归为有风险投资参与，同时还通过网络搜索查询该股东，查看其主要业务范围，其中有创业投资和风险投资等字样的，也要归为有风险投资参与。本文选取2011年至2015年创业板每年新上市公司作为样本，所需数据通过Wind数据库、国泰安数据库获得，剔除数据不全的样本，共有339个样本，其中有风险投资参与的新上市公司有124家。2．2变量说明。2．2．1被解释变量本文选取样本12个月的股票回报率来反映新股收益，M1－M12。2．2．2解释变量风险投资变量。本文借鉴权小锋（2010）的方法，对风险投资特征的测量主要是以下两个方面：风险投资背景有无、风险投资机构持股比例。风险投资背景（VC）：风险投资参与变量，以1为变量数值，没有参与的，以0为变量数值。风险投资持股比例（VCP）：在上市公司，风险投资的持股比例代表着在企业管理层对企业控制权力的大小，持股比例越大，能对企业控制程度就越大，风险投资机构对企业的影响也会越大。盈余激进度。借鉴Bhattacharya等（2003）学者的方法用盈余激进度反映会计信息披露质量，借鉴Bhat－tacharya等（2003）的计算方法，计算盈余激进度（EA），公式如下：EAit＝ACCit／TAit（1）ACCit＝△CAit－△CLit－△CASHit＋△STDit－DEPit＋△TPit（2）在该等式里，i是指第i家上市企业，ACCit是指第i家上市企业的应计项目，△CAit是指第t年流动资产的增加额，△CLit是指第t年流动负债的增加额，△CASHit是指第t年货币资金的增加额，△STDit是指第t年一年内到期长期负债的增加额，DEPit是指第t年的折旧和摊销费用，△TPit是指第t年应交税金的增加额，TAit是指第t年期初总资产。盈余激进度的指数越大，说明公司具有更强的盈余激进动机，盈余质量就越高，则会计信息质量越低。

3风险投资对会计信息披露质量影响分析

首先，从风险投资对盈余激进度描述性统计分析如表1所示，有风险投资参与的新上市公司的盈余激进度均值为－0．039835，要低于没有风险投资参与的新上市公司的盈余激进度均值－0．018438，由此看来风险投资参与新上市公司对公司的认证和监督有着积极的作用，说明风险投资参与对新上市公司的会计信息披露质量提高有一定的促进作用。通过独立检验进一步分析研究发现风险投资参与对会计信息披露质量指标盈余激进度的影响并不显著。进而，本文将风险投资变量对盈余激进度进行回归分析发现，风险投资持股比例影响显著，说明风险投资仅仅是参与新上市公司还不够，而风险投资持股比例越高，对目标企业会计信息披露质量影响更大。由于创业板公司风险相较主板和中小板的风险要更高，因而风险投资需要增大对目标公司的控制权。风险投资机构的认证和监督作用会通过大量持股，来实现对企业和管理层达到一定控制范围，从而增加对目标公司的监管与控制，进而使其管理层更真实准确地披露公司的信息，达到提高企业对信息披露的质量。通过测算2011年至2015年在深交所上市的新股其上市后12个月的月股票收益率进行分析，具体描述性统计值如表5所示，研究样本339家IPO企业分为两组，有风险投资参与的赋值为1，有215家IPO企业，没有风险投资支持的赋值为0，有124家IPO企业。从表5可知，339家IPO企业上市后的1个月、3个月、4个月、5个月、8个月、9个月、10个月、11个月，有风险投资支持的IPO企业的月股票收益率均值高于没有风险投资支持的IPO企业的月股票收益率，差额分别为13．2％、4．96％、0．42％、1．21％、1．07％、4．2％、3．66％和1．0％，说明IPO企业在风险投资支持的背景下，其新股弱势现象得到了一定程度的缓解，即风险投资支持对新股弱势存在着缓冲的作用。为了验证在风险投资参与的情况下会计信息披露质量对新股弱势的影响分析，将风险投资参与变量、风险投资持股比例、盈余激进度对股票收益率进行回归分析，回归结果如表6所示。从表6可知，有风险投资参与的IPO企业在上市后1个月、3个月、4个月、9个月和10个月的月股票收益率分别在0．05、0．10和0．10的显著性水平下高于没有风险投资参与的IPO企业的月股票收益率，风险投资持股比例在3个月、10个月的月股票收益率在0．05的显著性水平下高于没有风险投资参与的IPO企业的月股票收益率。说明IPO企业在风险投资参与的背景下，其新股弱势现象得到了一定程度的缓解。综上所述，新股弱势是股票市场上3类异常现象之一，已有很多国内外学者研究论证发现全球很多国家都存在新股长期弱势异象。学者们研究发现我国也同样存在着新股弱势异象，其原因有很多，本文主要从投资者与IPO企业间的信息不对称、IPO企业会计信息披露质量的方面出发，由于风险投资对新创企业有认证和监督的作用，能缓解信息不对称和降低盈余管理程度，这已得到风险投资领域学者们的理论论证和实践证明，那么基于此风险投资能否有助于减轻或缓解新股长期弱势的异象呢，本文对此问题进行了初步探讨。采用事件研究法，选取2011－2015年在深市上市的339家IPO企业为样本，通过分析风险投资支持与否对新上市企业IPO之后12个月的月股票收益率的影响，发现有风险投资支持的IPO企业其新股弱势问题得到一定程度的缓解，说明风险投资支持对新股弱势异象有缓冲效应。研究发现风险投资支持对新股弱势异象有缓冲效应，然而，本文只是对风险投资支持对新股弱势异象的影响进行探索研究，然而，风险投资的哪些特征在减轻和缓解新股弱势中起到主要作用及其作用机理等问题，还有待今后进一步的探索和研究。

作者:闭乐华 梁攀 单位:广西大学