新三板现状及发展策略研究

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新三板扩容是指除了北京中关村科技园区以外，逐步扩大试点范围，全国其它各地的科技企业有望统一加入股份报价转让市场。目前，全国约有16万多家科技型中小企业，2万多家高新技术企业。鉴于国家级高新技术产业开发区相关基础准备工作相对成熟，首先允许80多个全国各地国家级高新区企业进入市场，以带动地方科技创新、经济结构调整和拉动地方经济发展的作用;其次，再扩大到全国具备条件的科技中小企业。在此基础上推进全国性场外市场建设，不断扩大代办股份转让系统的规模和影响力。统一监管的覆盖全国的场外市场将有利于提高非上市股份公司的治理水平，便利融资和股份流转，为更高层次的市场培育充足的上市资源。美国的OTCBB市场实行做市商报价驱动的交易模式。在做市商制度下，买卖双方无须等待对方出现，只要做市商出面承担另一方的责任，交易就算完成，提高了交易的效率和市场的流动性［7］。做市商通过不断买卖来保证市场的流动性，并赚取买卖差价盈利。这一制度安排对于那些市值较低、交易次数较少的新三板股票尤为重要，通过专业研究队伍来指导科技企业真实估值和定价，增强市场的透明度、稳定性和灵活性，增强市场流动性，同时能够保护投资者的利益。中关村代办股份转让系统目前采取了主办券商制度，截止2011年12月共有58家券商获得主办券商资格，占国内证券公司的半壁江山。在新三板市场引入做市商制度，与主办券商制相结合，建立多种交易机制和方式。更主要的，主办券商要向做市商的转型，给予主办券商更多的空间，例如准许主办券商自营所代办的股份公司的股票，以发挥主办券商的积极性和主动性;实行做市商登记制度。一家科技企业不能只有一个做市商，挂牌公司可以和多家做市商达成协议，由多家做市商负责为其股票做市，科技企业估值应由券商之间的市场竞争来确定，引导投资者发现价值，实现价值投资。总之，做市商制度引入能够解决对高科技公司定价估值问题和有效解决新三板流动性不足的问题。我国新三板可以通过加强监管来控制其风险性。目前，各国对OTC市场的监管已形成行政监管和行业自我监管的综合监管体制。为保证投资者的合法利益和场外交易的安全，我国新三板市场应采取全国统一监管、协会自律监管与政府主管部门间接监管相结合的模式，尤其行业自律组织的监督是对新三板市场监督不可缺少的组成部分。具体来说，证券主管部门主要承担起制定全国统一的场外市场证券准入规则、登记制度、发行规则、挂牌规则、交易规则、结算规则、监管规则、退出制度和信息披露等制度的宏观任务，而证券业协会应设立起具有行业自律组织性质的管理机构，直接监测市场的交易并监督中介机构及其成员的活动。这种分层监管体制可以降低场外市场的组织成本和监管成本，提高监管效率，同时根据场外市场的发展变化不断调整与完善监管措施和手段。所谓直接转板机制，也称绿色转板通道，即低级证券市场的挂牌公司，如果符合高级证券市场的上市条件，可以直接转至高级市场的制度。尽管建立直接转板制度不可能一帆风顺，但可促使新三板挂牌优质企业可以向创业板、中小板跳转。新三板市场是整个资本市场体系中的基础市场，在新三板与创业板、主板之间建立绿色转板通道，建立一种相互连通的升降机制，实现多层次资本市场的对接已是必然趋势，也为新三板市场的发展找到突破口，以此来激发新三板的活力，更进一步促进科技中小企业的发展。在新三板市场挂牌的公司成长壮大后，一旦达到创业板或中小板市场的上市条件，就可以自愿申请直接转板到创业板或中小板上市，例如，给予挂牌公司的上市优先权，尽快安排其在场内上市，或者，只是转移挂牌公司存量股份交易地点和方式［8］，而不再需要通过证监会发审委的审批，形成类似于美国OTCBB与NASDAQ那样的市场关系，促使新三板为高层次资本市场发挥起孵化器或蓄水池的作用。

新三板促进了科技与金融结合，具体探索利用资本市场支持高新技术企业、战略性新兴产业发展。新三板扩容在中关村科技园区成功试点基础上再逐步扩大发展范围，这有利于增强科技园区企业科技自主创新能力，促进高新技术企业的发展。新三板发展与高新技术企业的发展和现实需求密不可分，对处于发展早期的高科技企业以及战略新兴产业具有孵化、培育和助推器作用。现阶段发展新三板是实现经济结构调整和转型的必然选择，也是建设我国多层次资本市场的需要。最终目标，把我国新三板建设成统一监管并为非上市中小科技企业、文化创意企业以及商业模式创新等公司服务的全国性场外市场。

本文作者：熊三炉工作单位：中国科学技术信息研究所