行为金融理论与证券投资者研究

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〔内容提要〕我国有着数量庞大的散户投资者，他们的一举一动构成我国证券市场投资者的投资行为，其对我国证券市场的运行有着不小的影响。而散户投资者中存在大量的“非理性投资者”，对我国证券市场的稳健良好运行产生了一定的影响。本文试图了解我国投资者的投资行为，对行为金融学在证券市场的一些应用进行分析，并提出政策建议。

〔关键词〕行为金融；证券市场；投资者一、行为金融学概述

最早结合心理学和金融学的是美国学者巴伦（O.K.Burren）教授。他在1951年发表《投资研究中运用实践方法的可能性》，讨论有必要用进行实践的方法来检验理论。1967年，巴曼教授（Bauman）发表《科学投资分析：是科学还是幻想？》，批评金融的研究太过夸大了数量模型的作用，指出将金融学和行为科学结合到一起进行研究的重大意义。1972年，学者巴曼和斯诺维奇在行为金融这一方面进行了进一步的研究，并发表文章《人类判断行为的心理学研究》。行为金融学的正式兴起是在1980年以后，一是通过实证的检验，发现现阶段的金融理论的确存在一些缺陷。二是DainielKahneman和AmosTversky教授创立的预期理论，主张建立起更加符合现实的行为假设，而不是一味地将研究建立在主观思维之上。三是上世纪70-80年代期间，会计理论方面的研究者也从人们心理活动的角度对企业财务决策的影响进行了全面的研究。Kahneman获得2002年诺贝尔经济学奖，就是主流经济学对行为金融学的最大认可和鼓励，也是行为金融学上升到主流经济学的重要一步。

二、投资者心理、行为特征和认知偏差

（一）有限理性

与传统的经济学相比，有限理性指因为人们的精力、能力和获取的信息的有限性，在面临问题选择时，无法对可选择的各种方案进行有效全面的评估，进而无法达到经济学下的完全理性。

（二）后悔规避

人们在发现自己的决策失误而导致损失后，往往会感到后悔懊恼而产生痛苦，从而不愿作出新的决策改变投资方案，拖延这种错误的投资行为。

（三）锚定效应

锚定指人们喜欢将现在的行为决策与过去的行为决策联系，跟随以往的投资基础进行现有的投资，即使是一些专业的证券投资分析师也会对有关于投资的新消息反应迟钝，停留在以往的思维模式，不能及时更新自己的行为决策。

（四）赌博与投机行为

我国的大多数投资者都多多少少有赌博和投机的心理和行为，幻想着投机取巧一夜暴富。而证券市场是一个有高技术含量的资本市场，需要理性的分析和辨别，才有可能在其中平稳地生存与发展。

（五）典型启示

人们容易把同类的事物进行分类，在各个类别中挑出典型代表，并非常强调这种典型代表的重要性。如一些在社会上很有名望的公司，人们会定性地认为这样的好公司大公司就会有好的股票、好的市值以及高的成长价值，然而事实可能并非如此。

三、中国证券市场投资者基本情况及行为特点

（一）基本情况

1.年龄分布。中国证券市场上的投资者青年人和中年人居多，40岁以下的投资者将近一半左右，40岁以上的投资者中，55岁以上的投资者占不到20%。2.文化程度。我国的证券市场投资者的文化程度相对来说偏低，很多投资者对证券市场根本没有基本的了解，只是盲目地跟随大众糊里糊涂地买卖股票。3.入市动机。我国的散户投资者入市炒股的根本动机大多数都是为了买卖股票通过差价获得利差收入，该群体的数量远远多于将股市看做是一个理财场所或是作为长远投资的人群数量。4.证券投资知识。我国证券投资者的证券知识大多数来自非正式的社会教育，并未接受过专业的证券专业知识，大部分是通过亲朋好友的介绍，电视理财栏目的推荐，也很少有人会请专业的投资理财分析师进行咨询，大多是经过自身的主观感觉和判断而随意买卖股票。5.投资行为。从持有的股票数量看，将近70%的散户投资者常持有股票数不超过10个。从每支股票平均持有时间看，70%的投资者持某只股票的时间在平均少于6个月，频繁的买卖股票，短期行为非常明显。当股价出现波动时，若某支股票的上涨幅度超过30％，90%的散户投资者都会选择将股票抛出，当某支股票价格下跌超过20%时，80%以上的散户投资者也会决定将股票卖出。若是某支股票被深度套牢，大多数投资者会选取不管不问，长期持有以期解套的处理方式。

（二）中国证券市场投资者行为特点

1.我国证券市场上的投资者青年和中年人群占多数，处于这个年龄段的投资者大多有充沛精力、活跃、果断，但也存在不理性、沉不住气的情况，因此他们大多喜欢短线操作，买卖较为频繁。2.教育程度较低或是对证券市场并不太了解的投资者易产生从众心理，大多处于非理性的状态，追涨杀跌，容易受到外界干扰和影响。

四、中国证券市场投资者行为影响因素

（一）制度因素

我国证券市场的制度变革主要还是依靠政府的决策和强制措施，国家发出某个政策信号或是执行某项政策，都直接体现出国家对当下宏观经济的看法和调控意向，其中就对我国股市和投资者的行为产生了最根本直接的影响，而目前我国证券市场并不是非常完善，在调控手段上倾向于简单直接，能够借助市场的力量较少，这样对市场走势的影响就更为强烈和震动。

（二）信息不对称

信息完全的市场只是一个理想的境况，对于散户投资者只能通过上市公司公布的财务报表、报纸新闻、收听股评分析、或一些社会上的小道消息来获取信息，而且大多数投资者对财务报表并不懂，这种信息不对称就造成了投资者的盲目投资。（三）投资者认知偏差我国投资者普遍存在着投机、赌博、暴富的心理，对市场并没有清晰理性的认识，将市场看作是一夜暴富的场所，而不是理性地去进行投资理财。五、基于行为金融学对我国证券市场的政策建议

（一）对政府及监管部门的建议

增强证券市场投资者及全社会人员的金融知识教育，政府、金融行业联合起来，通过宣讲、活动、网络传播的方式介绍金融知识，普及投资理财的正确价值观，引导投资者树立正确的投资理念。对于有意隐瞒信息的上市公司采取坚决的打击惩治，对于信息的披露做到及时、有效、充分以及在广大投资者中的均匀分布。（

(二）对券商、证券中介机构的建议

加强对投资者的了解，密切和客户的关系，掌握客户的投资心理、投资意向、教育程度、抗风险能力以及风险偏好，根据客户的自身情况，设计合理的投资方案、投资规划，并经常与客户保存联系，定期做好客户回访。投资分析师应及时将当下经济形势和可能发生的风险告知客户，帮助客户作出及时合理的投资决策。

（三）对投资者的建议

充分认识证券市场的风险，做到理性、沉稳、不急躁，不要盲目跟随大众的投资方向，要有自己的理智判断。正确认识自身的风险偏好和抵御风险的能力，建立风险防御准备金，不要贪恋一时的利益而陷自己于可能深套市场的风险，在亏损时做到有抵御风险的能力。加强金融、财务、法律等投资知识的学习，多关心国家时事，掌握当前的经济形势与状况，多学习专业的投资本领，以期在证券市场中获得长远的发展。

作者:贺楚姝 单位:贵州财经大学