有关日本证券金融作用及管理经验探索

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战后日本证券金融基础较差，但发展迅猛。1949年以前，证券市场以经营股票交易为主，上市公司529家，上市股票16.4亿股，时价总值1，220日元，到了1985年上市公司829家，上市股票2，681亿股，时价总值l，962，216亿日元。1950年债券市场规模很小，仅有一家公司发行债券，1966年才开放债券流通市场，债券交易量1967年为31，337亿日元，1955年猛增到21，644，696亿日元。

一、发展证券金融的作用

1.多种形式集资，加速资金积累日本自1956年开始现代化进程，到1973年，共积累资金8，626亿美元。这笔巨额资金主要靠用多种形式筹措，证券市场是一个不可缺少的形式。特别是建立流通市场以后，筹资者找到一条吸收短期资金长期使用的途径。对于投资者，有了流通市场，短期资金可以得到比银行优惠的利息，而且如需要用款，随时可以变现。筹资者劝募便利，大大有利于资金筹措。日本政府方面，自1975年后大量发行国债，每年国债收入占当年预算收入的25%以上，全靠证券市场吸收消化，支持公共基础设施的建设。

2.多渠道融资，减轻银行负担日本进入60年代后，大企业高速度成长，资金需求旺盛，城市银行存货率(贷款余额，存款存额)逐年上升，1961一1966年达到了106%，发生借差，到1981年才下降到80%以下(正常值应在70%左右)。城市银行靠日本银行贷款支持，日本银行则通过发行巨额货币加以弥补。证券市场发展后，银行对借款户制定贷款限额，超额不贷，有利于银行贷款业务正常化。从资金流量分析，1956一1980年间，证券市场占资金总额流量的份额在10一15%之间，同期，企业用有价证券筹资占14一23%。

3.企业资金结构改善，降低时银行的依存度由于证券市场的发展，企业的资金结构状况有了显著改善，商业信用减少，自有资金比重上升。1956一1965年，企业自有资金平均占8.6%，银行贷款比重占46%，商业信用占24.1%，证券筹资占21.3%;到1985年，自有资金高达36.9%，银行贷款比重下降到33.3%，商业信用仅占2%，证券筹资上升到27.8%。企业资金结构基本上实现自有资金、银行贷款、证券筹资各占三分之一，增强了企业自主权，降低了对银行的依存度。

4.吸收社会闲散资金，抑制消费膨胀1953年日本人均个人金融资产仅110美元，人均国民生产总值240美元;1985年人均个人金融资产达到23，720美元，增长215.6倍，人均国民生产总值11，020美元，增长45.9倍。个人积累差不多完全转化为产业资本，持股人数600万人以上。企业也鼓励职工入股，1984年末全国有88%上市公司实行职工入股，人数达170.9万，男职工几乎全部参加，占这些公司总人数的38.8%，人均持有1，748股，工资基金找到新的去向，抑制了消费膨胀。

二、发展证券金触的经验

证券价格受国内外经济变化的影响，变动频率高，幅度大，特别是筹资公司倒闭会造成损失。因此，证券市场行市极易为投机者操纵，纂涨暴跌，造成社会经济紊乱。战后日本证券市场基木上没有发生金融危机，这是与政府扬利抑弊，严加管理有关。这些经验值得参考。

1.实行证券亚与银行业分离经营证券与银行对于筹措产业资金具有密切关系，鉴于银行持有其他公司的股票，政府为保护存款者利益，禁止银行兼营证券业务。这在客观上使证券业避开了竞争，能专心于证券业务，为推动证券业发展起到了积极的作用。

日本用法律自上而下地将证券与银行分离。大藏省分设证券局与银行局，根据宪法、民法和商法分别制定各自有关的法律。证券交易法规有《证券交易法》、《外国证券者法》、《证券投资信托法》、《公认会计师法》、《股票等保管转帐法》和《证券投资顾间限制法》等。日本银行则运用官定利率影响证券收益率，还通过公开市场业务进行干预，向市场投入或收购试券，以扩大或缩小债券流通量，稳定证券价格。日本银行始终维持低利率政策，企业筹资成本较低。

证券业务由证券公司、证券交易所和企业信用评级机构等经营，现有证券公司212家，分支机构2，281个，资本5，316亿日元，从业人员近10万人，拥有有价证券库存3，84。亿日元。资本规模接近于64家地方银行资本(6，885亿日元)。

2.建立行政手段与经济手段相结合的管理体制战前日本有价证券业管理局限于消极的产业瞥察式的管理方法。战启，解散了证券交易委员会，其权限和事务归大藏省本部统辖。政府按经济民主化的指导原理制定证券交易法，促进证券交易民主化，旨在能使一般民众保有股份制企业的股票。证券管理权力高度集中于大藏省，证券业务则分散给民间法人组织经营。

大藏省证券局负责证券市场行政监督，下设证券交易审议会、企业会计审议会和公认会计师审查会。局本部负责证券一般政策、计划的制定，设立证券检查官和证券审计官职务，对证券公司自己买卖或库存股票的规模等加以行政指导。

证券总经销单位即干事证券公司对所经销的金融商品的质量和价格负责。证券交易所制定上市股票审查标准。。企业想在交易所挂牌上市，原则上要经大藏省批准，具体审查和核价手续由干事证券公司负责选择类似的上市公司1一3家(事先经证券交易所同意)，对申请单位的红利、净利及净资产等财务指标进行比较，用大藏省协定的计价公式套算似定公开价格，供认购者参考。公司债券上市则需经信用评级机构进行评级，干事证券公司不能代魔。

上市公司要按期公开经过会计师审计的财务报告，让公众了解它们的经营状况，这是形成公平价格不可缺少的条件。

3.采用阶梯式上市制度，激励企业进取·股票上市买卖是公司的荣誉和广告。日本有东京、大阪、名古屋、札幌、新渴、京都、广岛、.福岗等8家证券交易所。各所的章程、业务规程等都经大藏省批准，但各地股票上市标准有参差。东京证券交易所上市审查标准最高，其次是大阪，再次是其他。东京、大阪、名古屋三所新上市股票原则上先在第二部交易，符合条件后再申请在第一部上市。第一部上市后，如其买卖额等达不到标准，则退到第二部上市。因此，许多公司先在外地上市，然后在大阪上市，最后争取到东京一L市。1989年在全国i，829种上市股票中，东京一部上市1，052种，二部上市424种，共达1，476种，占全国上市公司的96.5%。