小议商业银行超额准备金率变动

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摘要：商业银行持有超额准备金的多少是中央银行货币政策的重要监测指标。我国商业银行的超额准备金率总体呈逐年降低趋势，但不同类型商业银行超额准备金率存在相当大的差异。支付系统尤其是大额支付系统的发展对降低超额准备金率的均值和波动起了重要作用。预防动机在一定程度上能解释股份制商业银行具有较高超额准备金率。未来，中央银行在制定货币政策时应考虑支付系统发展和超额准备金率分布不均衡带来的影响，并增加货币政策的透明度。

关键词：超额准备金率；支付系统；交易动机；预防动机

自20世纪30年代金融危机以来，商业银行??①超额准备金的持有额度逐渐受到货币经济学家和实务界人士的关注，商业银行持有超额准备金的数量可能影响货币当局公开市场操作的效果［1］。商业银行超额准备金率的变动也将影响提高或降低法定存款准备金率的政策效果。为加强银行体系流动性管理，从2006年7月5日起中国人民银行几乎每隔一个月就上调一次法定丰款准备金率。法定存款准备金率已从2006年7月5日的8%上升至2008年6月25日的17.5%。但同时商业银行的超额准备金①此处的商业银行主要指国有商业银行、股份制商业银行和农村信用社。

②数据来源为Wind资讯。率也在变动，商业银行超额准备金率的变动可以使法定存款准备金率提高的部分效果被降低的超额准备金需求所抵消。因而在货币政策的日常操作中，超额准备金的持有额度也是中央银行货币政策的重要监测指标［2］。

一、我国商业银行超额准备金率的总体情况

我国商业银行超额准备金率变动的时间趋势如图1所示。从图1中可以看出：（1）我国商业银行的超额准备金率总体呈逐步降低趋势，从2001年超过6%，逐步下降到2007年的3%左右。（2）不同类型商业银行超额准备金率存在相当大的差异，其中国有商业银行的超额准备金率最低，股份制商业银行其次，而农村信用社最高。2001年至2007年，国有商业银行超额准备金率的平均数为3.85%，股份制商业银行为5.75%，农村信用社为6.18%。此外，图1中股份制商业银行和农村信用社超额准备金率的走势比较接近。（3）我国商业银行的超额准备金率呈季节性变化，在每年的第四季度较高。在下文中将对我国商业银行超额准备金需求进行理论和实证分析。

二、商业银行对超额准备金需求的理论分析

超额准备金需求分析最初建立在Baumol［3］和Tobin［4］等人的存货模型基础上。该模型假设商业银行持有准备金的目的是为了支付未来的一系列可预见性交易。超额准备金的持有虽然可能使商业银行放弃将资金投放在具有较高收益率的债券上，但也减少了将债券转换为准备金的交易成本。根据存货模型，商业银行的超额准备金需求为：??R??d=2cY[]r??b-r??R，其中R??d是商业银行对超额准备金的需求；c是每次将债券转换为准备金的交易成本；Y是预计每年的交易量；r??b是债券利率；r??R是超额准备金的利率。透过存货模型，我们可以预见：

（1）随着金融市

①支付系统由有关的金融工具、银行业务程序，以及确保货币流通的银行同业资金转拨系统等多个部分组成。中国现代化支付系统（CNAPS）主要包括大额实时支付系统和小额批量支付系统。大额实时支付系统是以电子实时处理同城和异地的每笔金额在规定起点以上的大额款项的汇出业务和紧急的小额款项的汇出业务。小额批量支付系统主要处理跨行同城、异地纸质凭证截留的借记支付以及金额在规定起点以下的小金额贷记支付业务。

支付的账务处理和支付指令的处理不同步时，对支付系统的某些用户来说增加了随机成本，而对另外一些用户来说则得到了一笔意外收入，这种由于对付款人和收款人非同步记账所带来的账务影响就是通常所说的在途资金。在途资金的一个例子，如付款人通过开户银行向交易对手汇划款项，当其开户银行已经扣除该款项，但收款方开户银行仍未收到款项，如果此时中央银行减少了付款人开户银行在中央银行的存款，但迟延增加收款方开户银行在中央银行的存款余额，这属于中央银行的贷方在途资金，它减少了商业银行在中央银行的准备金。场，特别是其基础设施——支付系统??①的发展，c将逐渐减少，而商业银行的超额准备金需求也将随之降低；（2）持有超额准备金的机会成本r??b-r??R越大，商业银行的超额准备金需求就越小；（3）商业银行之间若采用净额结算方式将减少交易量Y，从而降低对超额准备金的需求。

??Poole［5］把货币市场因素引入到准备金需求模型中，并假设银行要么通过隔夜市场调整其准备金水平，要么向中央银行借入资金以弥补准备金不足。Poole［5］模型实际上是解决商业银行依据利润最大化原则将流动资金在准备金和隔夜拆借市场之间分配。根据Poole模型，在其他情况不变的情况下，银行间同业拆借利率上升，商业银行将减少持有的超额准备金。

后续的超额准备金需求模型则考虑了不确定性因素。其中Oliver［6］、Frenkel和Jovanovic［7］、Miller和Orr［8］的模型考虑了商业银行净支出具有随机不确定性，他们认为商业银行持有超额准备金的原因不仅仅是交易动机，更重要的是预防支出的不确定性（即预防动机）。在预防动机下，如果客户提取存款的规模、时间具有较大的不确定性，那么商业银行应持有较高的超额准备金。需指出的是，由于支付系统的发展，在支付过程中产生在途资金??②的可能性大大降低，商业银行预测日终在中央银行存款余额的能力逐渐增加，这有利于减少商业银行对超额准备金的需求。

三、支付系统发展对超额准备金需求影响的实证分析

支付系统的发展无论从交易动机还是预防动机来说都将降低商业银行对超额准备金的需求。快捷、高效的现代化支付系统，尤其是大额支付系统可使银行间的贷款交易、存款交易或其他货币交易及时结算以缩短资金清算所用时间，减少结算时间的不确定性，且费用较低，进而可提高银行机构的流动性和刺激货币市场的发展。而市场流动性提高以后，银行系统对中央银行货币的隔夜持有需求量会有所降低。这将推动银行采用市场导向的超额准备金管理方法，商业银行调节流动资金的能力将会有所提高，流动性也随之增强。

我国的资金清算系统大体经历了三个发展阶段：手工联行系统(Paper-basedNon-localFundsTransferSystems）、电子联行系统（EiS,TheNationalElectronicInter-bankSysterm）和现代化支付系统（CNAPS,China’sNationalAdvancedPaymentSystem)。其中前两个阶段无法保证汇划的资金实时入帐。现代化支付系统主要包括大额支付系统（HVPS,HighValuePaymentSystem）和小额批量支付系统（BEPS,BulkElectronicPaymentSystem)两个业务应用系统。大额支付系统采取逐笔发送支付指令，全额实时清算资金，系统与直接参与者可采取直接连接的方式，实现了从发起行到接收行全过程的自动化处理，实行逐笔发送，实时清算，一笔支付业务不到1分钟即可到账。2005年6月大额支付系统顺利完成在全国的上线工作；而2006年6月底完成了小额支付系统在全国的推广应用。

（一）支付系统发展与平均超额准备金率变动

表1表明商业银行的超额准备金率随着支付系统的发展正在逐渐降低。如在大额支付系统建成前，平均超额准备金率为5.25%；大额支付系统上线后至小额支付系统上线前平均超额准备金率为3.56%；而小额支付系统上线后，平均超额准备金率则为3.25%。虽然超额准备金率的降低可能是由于法定存款准备金率提高的结果，但即使在中央银行持续提高法定存款准备金率之前，大额支付系统的建立仍显著降低了商业银行对超额准备金的需求。由于中央银行持续提高存款准备金率的起始时间为2006年7月5日，所以表1中的第2阶段也是大额支付系统建成后而中央银行持续提高法定存款准备金率之前的时段。其间超额准备金率平均下降了32.19%，而国有商业银行超额准备金率则下降了36.3%，可见大额支付系统的发展显著提高了商业银行的流动性水平。

（二）支付系统发展与超额准备金率方差波动

从表2中可以发现，商业银行超额准备金率的方差，在大额支付系统建成前，为1.45‰；大额支付系统上线后至小额支付系统上线前为0.59‰；但在小额支付系统上线后上升为0.83‰。对于小额支付系统上线后，超额准备金率的方差出现了上升，主要是因为股份制商业银行的方差由0.95‰上升到了1.59‰所致，股份制商业银行超额准备金率方差增加主要是由于下文将述的法定存款准备金率的不断提高和拆借利率在新股申购特别是大盘股申购期间的暴涨引起。总体来说，现代化支付系统尤其是大额支付系统的建成，增加了商业银行预测日终在中央银行存款余额的能力，减少了商业银行对超额准备金需求的波动。

表1支付系统发展阶段与超额准备金率变动单位：百分比支付系统

发展阶段[]超额存款

准备金率[]国有商业银行[]股份制

商业银行[]农村信用社[]第1阶段[]5.25[]4.6[]6.96[]5.7第2阶段[]3.56[]2.93[]4.18[]7.05[]第3阶段[]3.25[]2.32[]4.16[]6.99

注：（1）表中第1阶段指大额支付系统建成前；第2阶段指大额支付系统上线后至小额支付系统上线前；第3阶段为小额支付系统上线后。

（2）表中数据为季度超额准备金率的平均数，数据来源为Wind资讯。表2支付系统发展阶段与超额准备金率方差波动单位：百分比支付系统

发展阶段[]超额存款

准备金率[]国有商业银行[]股份制

商业银行[]农村信用社第1阶段[]1.45[]1.3[]2.75[]1.76第2阶段[]0.59[]0.58[]0.95[]2.83第3阶段[]0.83[]0.4[]1.59[]2.33

注：（1）表中第1阶段指大额支付系统建成前；第2阶段指大额支付系统上线后至小额支付系统上线前；第3阶段为小额支付系统上线后

（2）数据来源为Wind资讯。（三）支付系统发展与对持有超额准备金成本的敏感程度

表3为超额准备金率和持有超额准备金机会成本（同业拆借利率与超额准备金存款利率之差）之间的相关系数统计。在表3中，只有大额支付系统上线后，国有商业银行的相关系数通过了显著性水平测试，且相关系数值由大额支付系统上线前的-0.36，变为上线后的-0.68。这表明大额支付系统上线后，国有商业银行在同业拆借利率与超额准备金存款利率之差较高时，拆出资金比大额支付系统上线前多，而在同业拆借利率与超额准备金存款利率之差较低时，拆出资金比大额支付系统上线前少。总之，数据表明大额支付系统建成后国有商业银行增强了流动性管理水平。

表3超额准备金率和持有超额准备金的机会成本相关性统计（一）机会成本[]支付系统

发展阶段[]超额存款

准备金率[]国有商业

银行[]股份制

商业银行[]农村信用社利率差[]阶段1[]-0.3

（0.18）[]-0.36

（0.16）[]-0.15

（0.62）[]0.19

（0.46）利率差[]阶段2[]-0.21

（0.56）[]-0.68

（0.03）[]0.07

（0.84）[]0.02

（0.95）

注：（1）表中第1阶段指大额支付系统建成前；第2阶段指大额支付系统上线后。

（2）利率差指同业拆借利率与超额准备金存款利率之差。

（3）括号中的数值为上一行相关系数的p值。

（4）数据来源为Wind资讯。四、基于交易动机与预防动机的

超额准备金需求实证分析

支付系统的发展无论从交易动机还是预防动机上来说都将降低商业银行对超额准备金的需求。鉴于支付系统发展对商业银行超额准备金需求的影响已在上文论述，本节不就支付系统发展对超额准备金需求的交易或预防动机影响展开论述。

（一）交易动机分析

根据存货模型，持有超额准备金的机会成本越大，商业银行将降低对超额准备金的需求。从表4可看出持有超额准备金的机会成本（同业拆借利率与超额准备金存款利率之差）越高，商业银行持有的超额储备越少，而且商业银行总体和国有商业银行在0.01水平上显著，股份制商业银行在0.1水平上显著，农村信用社在0.2水平上显著。统计数据支持了持有超额准备金的机会成本越高，商业银行越不愿意持有超额准备。至于转换成本c对超额准备金需求的影响已在前文论述。而交易量Y的影响，则在我国第二代支付系统建成，实行一点式接入和账户集中管理后可有更显著的数据支持。

（二）预防动机分析

商业银行资金的充裕程度将直接影响商业银行持有超额准备的预防动机。如果某商业银行的资金比较紧张，而同期拆借利率较高，该商业银行可能会增加超额准备金以预防存款支取的波动。从表5可发现，我国国有商业银行的资金相对较充裕，一直是回购和拆借市场中资金的净融出方，而其他商业银行或金融机构的资金相对较紧张，是主要的资金净融入方。

①Shibor利率的提高和新股申购验资行主要是工农中建交有密切关系。表4超额准备金率和持有超额准备金的机会成本相关性统计

（二）机会成本[]超额存款

准备金率[]国有商业银行[]股份制

商业银行[]农村信用社利率差[]-0.54

（0.00）[]-0.64

（0.00）[]-0.37

（0.09）[]0.26

（0.18）

注：（1）利率差指同业拆借利率与超额准备金存款利率之差。

（2）括号中的数值为上一行相关系数的p值。

（3）数据来源为Wind资讯。表5金融机构回购和拆借资金融入融出情况统计单位：亿元季度[]国有商业银行

回购和拆借净融入[]其他商业银行

回购和拆借净融入[]非银行金融机构

回购和拆借净融入2007-12[]-121608[]-18720[]99232[]2007-09[]-93736[]-11934[]729602007-06[]-52811[]-6340[]424682007-03[]-29807[]784[]222572006-12[]-127925[]46896[]657772006-09[]-88290[]35030[]435562006-06[]-54224[]13275[]35308[]2006-03[]-25823[]6923[]160632005-12[]-91261[]31971[]52629[]2005-09[]-70944[]27321[]389382005-06[]-41014[]16594[]220072005-03[]-14493[]7300[]61022004-12[]-50871[]25743[]23991

注：（1）负数表示融出，正数表示净融入、负数表示净融出。

（2）数据来源为Wind资讯。在表2中，股份制商业银行在第3阶段超额准备金率的方差较第二阶段增加了67.37%；而表1中第3阶段超额准备金率的平均值较第2阶段仅减少0.02；股份制制商业银行在第3阶段持有的超额准备金率为4.16%，显著高于国有商业银行2.32%。股份制商业银行相对于国有商业银行尽管在公司治理等方面可能占有优势，但其持有的超额准备金率却较高。从表5中可知，股份制商业银行资金并不充裕，我们认为股份制商业银行为预防如下冲击而持有较高超额准备金率。一是中央银行自2006年7月5日起几乎每隔一个月就上调法定存款准备金率；二是2007年，在资本市场异常火爆的同时，货币市场每隔一段时间，资金拆借利率就会发生脉冲式的大幅上涨，尤其是在新股申购特别是大盘股申购期间，拆借利率的暴涨现象更为明显。表6列示了2007年现金申购冻结资金超过1万亿元的新股申购发行日Shibor隔夜利率波动情况，并统计出申购发行日Shibor利率较申购发行前一天平均增加了12.06%。

（一）货币需求的预测应考虑支付系统的发展。现代化支付系统建成之后，商业银行对中央银行货币的需求会发生变化。支付系统的建立，加上商业银行自动化程度的提高，使商业银行能够用比以前少得多的中央银行货币完成与以前一样的清算和结算金额。因而，在银行间资金转账系统得到重大改进之后，应对货币需求的预测方法和中央银行的传统做法作相应的调整。如果中央银行能准确预测与支付系统操作有关的流出和流入商业银行的资金量，它就能更好地完成公开市场操作，更好地实现货币政策目标，尤其是短期利率目标。

（二）货币信贷调控政策应考虑超额准备金分布的不平衡。我国商业银行的超额准备金存在严重的结构性不平衡，其中国有商业银行的超额准备金率最低，股份制商业银行其次，而农村信用社最高。对于既肩负宏观调控又肩负整个金融体系安全的中央银行来说，在货币信贷调控政策的制定中必须考虑此因素，在必要时，改善和扩大现行的差别法定存款准备金率政策。

（三）应努力提高货币政策的透明度。我国货币政策的透明度正在提高，有许多网站和文件可以让公众明确地知道中央银行的政策意图，但是，出人意料的操作也时有发生。增加货币政策的透明度可以减少商业银行由于预防动机而持有的超额准备金水平。

（四）加强协作监管力度。货币政策制定部门应和其他监管部门相配合，加强协作监管力度，如2007年11月底，由于监管部门的规范力度加大，大型商业银行、部分股份制银行暂停对券商的信用拆借，导致新股申购期间，同业拆借的利率波幅大幅收窄。这有利于减少商业银行因为预防动机而持有较多超额准备。

参考文献：

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