对股票期权制度的优劣探索

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关键词:股票期权高管人员积极作用消极作用

摘要：股票期权制度作为一种长期的激励制度，具有许多优点，在世界许多国家得到了广泛应用，但是另一方面随着以美国安然、环球电信、世通、施乐财务造假为代表的丑闻事件的发生，许多人开始对该制度产生质疑，甚至否定。本文从优劣两个方面对股票期权制度进行分析，以使我们真正认识股票期权制度，对该制度做出正确的评价。

股票期权制度作为一种长期激励制度，一方面使高管人员的长期行为和个人利益与公司股东利益紧密联系起来，鼓励高管人员更多地关注公司的长远发展，有助于克服传统薪酬制度下高管人员的行为短期化倾向;另一方面使高管人员同时也成为企业的所有者，解决了长期以来形成的“问题”。该制度起源于20世纪五六十年代的美国，特别是进入20世纪90年代以来，股票期权制度迅猛发展，在许多国家和地区得到广泛应用。但是，2002年，美国资本市场发生了以安然、环球电信、世通、施乐财务造假为代表的丑闻事件，使人们对股票期权制度开始产生质疑，甚至否定，并且要求改革股票期权的呼声也越来越高。本文从优劣两个方面对股票期权制度进行分析和评价，以使我们能以正确的态度对待股票期权制度，进而使得该制度在我国能更好的发挥作用。

一、股票期权制度的积极作用

对于股票期权制度的积极作用，我们可以从两个方面来进行分析:

(一)高管人员利益分析

对高管人员来讲，在传统薪酬体系下，由于基本工资和年度奖金都是与公司现期和上期经营业绩挂钩的，与公司的未来发展状况没有关系，公司价值的变动与高管人员的当前收入几乎不存在相关性。但在股票期权制度下，高管人员拥有按某一固定价格购买本公司普通股的权利，且有权在一定时期后将新购入的股票在市场上出售，获取利益，但股票期权本身不可转让。股票期权使高管人员能够享受公司股票增值所带来的利益增长，从而实现高管人员利益长期化。因此该制度能激励有能力的高管人员最大限度的发挥其积极性，使公司业绩上涨，进而促进公司股价上扬，以获取高额的收入。

(二)公司利益分析

实行股票期权制度对公司来讲，有以下几点好处:

1.有利于人才弓{进。在知识经济时代，公司的竞争是人才的竞争，人才流失将是一个公司最大的资产流失。为了吸引、留住优秀人才，公司(委托人)必须向经营者(人)提供较为优厚的薪酬，薪酬的形式主要有:现金、股权和期权等。如果实行高工资、高奖金，则容易引起公众股东的反感，也导致公司现金流出过大。如果实行股权形式，则公司可获得现金流入，同时高管人员可获得资本利得，但经营者在认股时须付现金，一旦股价下跌，将导致较大损失。如果实行股票期权形式，一旦股票价格下跌，高管人员的损失是有限的，即只损失了股票期权的购买价格，而价格上升，则获利较大，此外高管人员在行使期权后即使离开企业，也依然可以通过持有股份来分享公司的成长，因此股票期权是高管人员较为欢迎的一种薪酬形式。

2.有利于低成本激励。在股票期权制度下，公司支付给高管人员的仅是一个期权，是不确定的预期收入，这种收入是在市场中实现的，公司始终没有现金流出。同时当获受人在以现金行使期权时，公司的资本金将会相应增加:当然若获受人不行使期权，对公司的现金流量也不产生任何损失。所以对于公司来讲，股票期权制度的激励成本相对来说较低，公司不用承担很大成本和风险。

3.有利于降低费。“所谓费主要是指股东与经营者订立、管理、实施那些或明或暗的合同的全部费用。由于信息不对称，股东无法知道经营者是在为股东收益最大化而努力工作，还是己经满足平稳的投资收益率，以及缓慢增长的财务指标;股东也无法监督经营者到底是否将资金用于有益的投资，还是用于能够给他本人带来个人福利的活动。通过股票期权，将经营者的薪酬与公司的长期业绩或者某一长期财务指标更为紧密地结合在一起，使经营者能够分享他们的工作给股东带来的收益”。并且经营者在退休后或离职后如果继续拥有公司的期权或股权(只需他没有行使期权及抛售股票)，会继续享有公司股价上升带来的收益，经营者在任职期间，就会致力于公司的长期发展。

4.可以矫正经营者的短视心理。“经营者短视心理是经营者在任期有限和传统薪酬制度下追求实现自身利益最大化的一种心理行为”，尤其当接近离职时，他们往往会减少有价值的研究开发项目和投资项目。其中的原因是他们的收入基于本年度或上一年度的财务数据，而会计数据本期只记入这些长期投资项目的支出，其结果必然是对现任高管人员收入产生不利影响;而由于时滞原因，长期投资项目的收益被记入下期的会计数据，有利于其继任者。而股票期权制度使高管人员在因退休等正常原因离开企业后还可以继续分享企业利润，增加个人收益。经营者为了获得最大的个人利益，就必须不断地努力经营，以创造良好的公司经营业绩，促使股价持续上扬，从而使企业经营目标趋于长期化，有利于企业长远发展。这也是股票期权制度作为一种长期激励制度的根据所在。

5.有利于我国现代企业制度的建立和完善。在我国，建立现代企业制度是国有企业改革的方向，而“国有企业高层经理人员的激励约束问题就是现阶段国有企业改革面临的十分关键的难点问题”，我国国有企业在进行公司化改制时，对经营者没有建立起符合现代企业制度要求的激励机制，仍沿用传统的激励方式，使经营者的经营能力和业绩与报酬挂不上钩，导致经营者浪费国有资产的‘在职消费’和攫取国有资产的‘59岁现象’大量发生，阻碍和破坏了国有企业的健康发展。对国有企业的经营者实行股票期权激励，让其持有股权成为股东就自然可以使经营者和所有者的利益有机结合起来，比较好地解决了经营者的贡献与报酬不对等的问题和国有控股公司法人治理结构不合理的问题，为现代企业制度的建立和完善创造有利条件。

二、股票期权制度的消极作用

股票期权虽有多方面的积极作用，顺应了现代企业激励机制的发展方向，但它也有以下消极作用:

(一)股票价格与企业经营业绩并非完全正相关

股票期权制度设计的创意之一正是在于通过将企业提供的内部激励外部化与市场化，即激励的大小完全取决于公司股票的市场价格的高低。但我们知道企业的股票的市场价格往往要受到许多因素的影响，如整个国内经济的发展状况、股票市场的行情、相关政策的出台(如税收、银行利率等)和法律的修改等。因此某一时期一个企业的股票市场价格并非完全体现当时该企业的经营业绩，进而也不能完全体现该公司高管人员的工作业绩。

〔二)股票期权制度有可能诱发高管人员新的道德风险

一般而言，股票市场价格代表了所有投资者或者整个社会对公司的评价，这种市场评价即使可能由于市场操作而妨碍其有效性，但是在一个成熟的股票市场，其市场评价通常比内部评价更加客观与公正。股票期权制度一方面在解决被委托理论称为“人道德风险”的同时，另一方面它也诱发了高管人员新的道德风险，即高管人员通过片面追求股票价格上涨而不惜造假，操纵股票价格，给自己带来高收益，而给企业和社会带来损失，因此说股票期权制度往往成了公司造假的直接动力。

(三)股票期权对股东权益存在负面影响

近年来美国的公司平均用于股票期权计划的股票数量己经占到实施股票期权计划公司总股本的10%，甚至在一些公司这个比例高达30%以上。股票期权授予数量的大量增加使得股东权益摊薄问题变得敏感起来。虽然股票期权制度曾经在相当长一个时期内确实给股东带来了长期的利益增长，那么随着股票期权授予数量的日益增加甚至泛滥，则该制度从其他方面显示出不利于公司股东的负面影响，主要在于对股东权益的稀释和管理人员的权力过大，对我国来说，“内部人控制”问题将更加严重。因此说高管人员通过股票期权计划拥有股权对股东而言有利有弊。

(四)股票期权导致企业内部分配不公

股票期权制度广泛应用还会导致的企业内部人员收入分配的不公。股票期权制度的应用使得企业高管人员的个人收入增长过快，与企业内部其他人员的差距被不合理的扩大。“在美国，企业高级管理人员的平均收入在1980年为一般工人的42倍，在1998年为一般工人的419倍”公司高级管理人员的薪酬与一般员工的差距不合理的拉大，将损害一般员工对管理层的信任和敬业精神，从长远的角度来看，这种损害会危及企业生产率的提高。

综上所述，股票期权制度既有许多优点，也有一些不足之处。一我们要让股票期权制度真正发挥作用，就必须扬其之长，避其之短。并且笔者认为，我们可以通过其他方面制度的建立来降低股票期权制度的负面效应，比如在股票期权价格的制定上多考虑一些政策因素和环境因素来解决股票价格与企业经营业绩并非完全正相关的问题;通过改善公司的治理结构和完善证券监管制度和公司监管制度来防止高管人员的道德风险:通过限制股票发行的数量来解决股东利益“滩薄”和高管人员权力过大的问题:通过发行员工持股计划来改善公司内部分配不均的情况等。

从我国目前的实际来看，我国建立股票期权制度的相应法律、政策、制度等环境问题还有待于进一步完善。目前主要应该做到:必须逐步完善我国的相关法律法规，制定一部专门的股票期权法规;完善我国的公司治理结构，特别是企业监督制度的完善:增强我国证券市场的有效性;建立我国的经理人市场等。这样可以在一定程度上减少股票期权制度的负面效应，增强其作为一种长期激励制度的优势，解决目前我国企业激励不足问题。