明确操作规范完善定向增发机制性问题论文

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编者按：本文主要从前言；定向增发的市场化意义与缺失；定向增发的机制性对策选择进行论述。其中，主要包括：非公开发行即向特定投资者发行，也叫定向增发、定向增发的类型化功能、资产并购型定向增发，其目前受到市场比较热烈的认同，对业绩的增厚作用、财务型定向增发，主要体现为通过定向增发实现外资并购或引入战略投资者财务性定向增发、优质公司通过定向增发并购其他公司、定向增发的市场化意义、定向增发机制性缺失、发行要求与认购资质确定机制、发行时间可以确定非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日、发行公司的架构运行机制、定向增发的合准落实机制、上市公司提交发行申请文件需经股东大会批准等，具体请详见。

摘要：为防止出现利益输送，关联交易、同业竞争等在定向增发中出现的机制性问题，必须从操作层面对上市公司定向增发中发行对象和发行定，以及发行决策程序和决策事项价进行相关的规定，从而为定向增发明确了详细的操作指南和规范，以提高资产质量、改善财务状况、增强持续盈利能力。

关键词：定向增发;机制

0前言

非公开发行即向特定投资者发行，也叫定向增发，实际上就是海外常见的私募，其主要包括：资产并购型定向增发；财务型定向增发；增发与资产收购相结合，优质公司通过定向增发并购其他公司等模式。作为一种股票发行中的主流模式，它对于股票市场的健康运营有着极为重要的意义。

1定向增发的市场化意义与缺失

1.1定向增发的类型化功能

（1）资产并购型定向增发，其目前受到市场比较热烈的认同，对业绩的增厚作用。在整体上市条件下，鉴于大股东持有股权比例大幅度增加，未来存在更大的获利空间，所以在增发价格上体现出了一定的对原有流通股东比较有利的优惠，而且可以减少关联交易与同业竞争的不规范行为，增强公司业务与经营的透明度，减少了控股股东与上市公司的利益冲突，有助于提升公司内在价值，同时对于部分流通股本较小的公司通过定向增发、整体上市增加了上市公司的市值水平与流动性。

（2）财务型定向增发，主要体现为通过定向增发实现外资并购或引入战略投资者财务性定向增发，其功能是多方面的：首先是有利于上市公司比较便捷地实现增发事项，抓住有利的产业投资时机，成为实现收购兼并的重要手段；对于一些资本收益率比较稳定而资本需求比较大的行业，如地产、金融等，定向增发由于方便、快捷、成本低，同时容易得到战略投资者认可。

（3）增发与资产收购相结合，这是上市公司在获得资金的同时反向定向增发的主流模式。上市公司在获得资金的同时反向收购控股股东优质资产。对于整体上市存在明显的困难，控股股东又拥有一定的优质资产，同时控股股东财务又存在一定变现要求的上市公司，这种增发行为由于能够迅速收购集团的优质资产，改善业绩空间或公司持续发展潜力，因此在一定程度上构成对公司发展的利好。

（4）优质公司通过定向增发并购其他公司。与现金收购相比，定向增发作为并购手段能大大减轻并购后的现金流压力。同时，定向增发更有利于发挥龙头公司的估值优势，能够真正起到扶优扶强的效果，因而，这种方式对龙头公司是颇具吸引力的。

1.2定向增发的市场化意义

上市公司定向增发将获得大量现金,并有利于实现资产证券化、引入新战略股东等战略意图。从流通股东的角度来看,由于定向增发并不需要流通股东出资购买,而且收购新资产、开拓新业务有助于公司业绩的持续增长,从而成为未来股价上涨的重要动力,而部分持股数量较大、持股期限较长的战略投资者进入,也有助于公司治理的改善。有不少公司的增发预案中,控股股东有不同比例的认购承诺,这在说明大股东看好公司未来发展的同时,也在一定程度上封杀了股价的下跌空间。对于市场本身而言,定向增发将提供诸多题材,进一步活跃人气。根据证监会安排,首批露面的将是定向增发和以股本权证方式进行的远期再融资,其次才是面向公众的其它方式再融资,且股改完成半年以上的公司方可实施对公众的再融资。因此,短期来看,投资者无需太多担心扩容压力,而且定向增发也容易成为外资并购、整体上市的重要手段和助推器,不仅不会对股价有负面影响,反而会提供更多可供挖掘的热点。定向增发方式对提升公司盈利、改善公司治理有显著效果，寻找更多存在定向增发可能性的公司，仔细分析相关的方案与动机，有机会发掘全流通时代新的投资主题。

1.3定向增发机制性缺失

不少上市公司在实施定向增发的过程中，股价出现了大幅波动，资产的质量评估难以做到客观公正，相关当事人对发行价格的暗箱操纵，战略投资者行为动机的不当问所以，并且大股东与管理层关系紧密，产生了损害其他股东权益的行为，诸如利益输送、内幕交易等丑闻不断涌现。

2定向增发的机制性对策选择

由于管理层起初对定向增发实施简易审核程序，所以目前不少上市公司在实施定向增发的过程中，在定向增发中引入公开的询价和竞价机制，可以让更多市场主体获得公平竞争的机会，公开的询价和竞价机制，

2.1发行要求与认购资质确定机制

发行时间可以确定非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日，上市公司按价发行股票的价格要不低于该发行底价并且要通过竞价的方式确定。认购并获得本次非公开发行股票的法人、自然人或者其他合法投资组织要进行人员数额与持股后的转让时间要求定量限制。信托公司不能以外有资金认购，按照本细则的规定以竞价方式确定发行价格和发行对象。上市公司的股票发行期间的除权、除息的，发行数量和发行底价是否相应调整以及募集资金的通途要做相应的说明。

2.2发行公司的架构运行机制

定向增发要做到公开，透明，符合制度规范，以合同的形式与购买对象建立法律关联。而合同所涉及的的发行对象名称及其认购价格或定价原则、认购数量或者数量区间、限售期；由董事会最终确定。同时募集资金数量的上限、拟投入项目的资金需要总数量、本次募集资金投入数量、其余资金的筹措渠道经董事会决议后形成文件。编制定向增发股票预案，作为董事会决议的附件，与董事会决议同时刊登。发行涉及资产审计、评估或者上市公司盈利预测的，资产审计结果、评估结果和经审核的盈利预测报告至迟应随召开股东大会的通知同时公告。

2.3定向增发的合准落实机制

上市公司提交发行申请文件需经股东大会批准，有关部门和个人要对本定向增发的合规性进行调查。保荐人出具的发行保荐书和发行人律师出具的法律意见书，应当对照中国证监会的各项规定逐项发表明确的结论性意见，并载明得出每项结论的查证过程及事实依据，最终报中国证监会审批，对于最终结果后，尽快予以公告。上市公司收到中国证监会予以核准决定后作出的公告中，应当公告本次发行的保荐人，并公开上市公司和保荐人指定办理本次发行的负责人及其有效联系方式。上市公司、保荐人对非公开发行股票进行推介或者向特定对象提供投资价值研究报告的，不得采用任何公开方式，且不得早于上市公司董事会关于非公开发行股票的决议公告之日。所的认购邀请书，要注意附带特定投资者签署的申购报价表并且申购报价情况要予以保密。保荐人关于本次发行过程和认购对象合规性的报告应当详细记载本次发行的全部过程，列示发行对象的申购报价情况及其获得配售的情况，并对发行结果是否公平、公正，是否符合非公开发行股票的有关规定发表意见。报价在发行价格之上的特定对象未获得配售或者被调减配售数量的，保荐人应当向该特定对象说明理由，并在报告书中说明情况。发行人律师关于本次发行过程和认购对象合规性的报告应当详细认证本次发行的全部过程，明确意见，确认有关法律文书合法有效。

参考文献

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