刚性兑付对资产管理的影响

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我国金融市场初期，为了保障市场的稳定性，在资产管理行业出现一些类似于“刚性兑付”等潜规则。这在市场初期起到一定的作用，使得市场平稳发展，保障投资者实际利益，但随着我国金融市场的蓬勃发展，刚性兑付的弊端逐渐显现出来。但是，由于刚性兑付的长期存在，也使得我国资产管理业无法正常发展，削弱了投资者的风险意识与资产管理水平。如果企业发生兑付困难情况时，政府或者第三方企业没有及时接盘，会使投资者感到恐慌，对整个债券市场造成严重影响。在2014年3月上海超日太阳能股份有限公司第一次宣布无法再规定的日期内发放债权人的收益后，刚性兑付的问题越来越凸显，直至2018年4月中国银行保险监督管理委员会联合各部委《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《资管新规》）以后，正式宣布存在多年的刚性兑付被打破。打破刚性兑付之后的资产管理市场可能会面临阵痛，但在稳定之后必将为资产管理行业长远发展注入新的活力。

一、刚性兑付研究背景

刚性兑付出现在我国金融市场发展初期，是指在资产管理计划按约定结束后，资产管理公司一定要发放投资者的本金和其预期收益，即使是公司处于困境、资产管理计划无法兑付或者兑付有困难时，为了公司的稳定性以及避免造成投资者恐慌影响市场稳定性，资产管理公司会用自有资金垫付、申请政府信用担保、寻找第三方接盘等方法来确保投资者本金及利息的足额发放。

二、刚性兑付发展现状简介

刚性兑付日益成为我国金融改革，尤其是资本管理行业的巨大障碍。首先是严重降低了资本市场的经济效率。我国证券市场没有建立起完善的退市机制，导致很多经营业绩非常低下的企业通过出售壳资源的方式不断重组股改，从广大投资者骗取资金。甚至像长航油这样的企业退市4年之后又谋求重新上市。其次是长期损害投资者的利益。刚性兑付本质是兜底，并不能使投资者获得稳定的资本增值。这也是导致我国资本市场大起大落的重要原因。最后是给我国政府造成巨大的财政负担。刚性兑付也是导致地方债务激增的一个重要因素。越是资金不足的地区，这一情况就越是严重。目前，刚性兑付表现最明显的有两大区块，一个是企业债券领域，2018年中国债券市场全年共有52家发行主体发行的134只债券发生违约，合计规模1，223亿元，其中，新增违约主体有43家，涉及金额1，026亿元。另外一个领域，就是P2P业务领域。在这一新兴互联网金融领域各种乱象丛生。普通投资者不是依据专业的投资知识，而是更看重平台背景。这极大地扰乱了正常资本市场运作，亟须打破传统刚性兑付的枷锁。

三、刚性兑付被打破后对资产管理行业的影响

（一）保障投资者实际收益。在刚性兑付存在的时期，个体投资者在选择理财产品时更倾向于有保障的资产管理产品，在收益可以得到保障的情况下忽视了市场内本身存在的风险。在这种情况下投资者的投资形式的目的和针对性不强，投资者自身对于债券发行机构的相关信息没有去调查和理解的主观想法。在刚性兑付的兜底模式被打破之后，市场上的部分风险实际上转移到了投资者身上，这会使得个人投资者对债券类型的选择更加谨慎，需要花费更多的时间和精力来研究投资证券的安全性与公司信誉，并结合个人的风险承担能力，对证券投资行为进行科学考虑。（二）影响投资者风险意识。刚性兑付被打破之后，投资者真正树立起风险意识，在投资决策时更加慎重，投资之后更加关注企业的经营管理，加强了对企业的监督管理。在企业出现危机时能合理处置损失，促进资源的合理流动分配。资本市场的成熟发展，不仅需要合格的资本经营者和管理者，而且也需要成熟的投资者。而我国的广大投资者相对发达国家而言，在风险管理意识和管理方法上都不很成熟，这也极大地阻碍了我国资本市场的发展。试看我国证券市场的跌宕起伏就可以证明。（三）刺激资产管理业发展。对整个资产管理行业来说，刚性兑付使得资产管理产品在我国金融市场更加具有竞争力，加强了资产管理产品的流动性也就保障了资产管理产品带来的利润。因为我国对资产管理产品的严格规定、资产管理产品在投资者手中不得随意流通，使得资产管理产品在投资者的眼中没有什么吸引力，而刚性兑付的存在削弱了资产管理产品流动性在投资者心中的不良印象、确保收益的做法使得投资者在做出投资选择的时候将更多的资金放入资产管理业内，在当时为整个资产管理业带来了新的活力、使得债券发行机构募集到了更多的资金刺激了资产管理业的发展。

四、资产管理业在打破刚性兑付后应对措施

（一）资产管理公司深化转型回归本源。《资管新规》的颁发是对资产管理行业的一次重新洗礼。资产管理是金融行业最重要的业务，尤其是在面临利率市场化改革不断渗入，互联网金融飞速发展的紧迫形势之下，以及大资管大监管的背景之上。资产管理公司的业务模式和盈利方式都面临着巨大的冲击。在这种形式下，资管行业更应该回归到资本管理的本源，勇于承担风险，投身价值创造，获取资本利润。为此资产管理行业在转型过渡期间，应当设法解决由于合格投资者门槛上升可能导致的融资困难；适当压缩传统的通道类业务，拓展新型互联网业务；优化流动性风险管理，对投资管理和非标投资做更审慎的管理。（二）提升客户粘度与主动管理能力。在应对刚性兑付解除之后的困难，提高客户粘性与主动管理能力依然是资产管理的核心。一方面资产管理公司要适应资金来源由大的机构客下移到高净值客户，再到普通投资者的趋势，通过丰富的银行理财、风险投资、证券组合等资管产品和高端的服务价值提升，不断提高客户粘性，增加客户数量和资金来源；另一方面要综合利用先进的互联网金融、大数据分析和人工智能技术，结合自身具有的资源禀赋和专业技术，提升产品创新能力，减少传统业务成本，增加自身的市场竞争能力。在资金端和投资管理端可学管理，破解在转型升级过程中刚性兑付带来的困局。（三）强化合规意识，按规章办事。合规是资产管理的底线，任何资产管理业务都不得违反国家的法律法规。在加强通道业务、房地产资产、证券投资管理、不良资产处置、投资者保护等传统业务合规性建设的基础上，资产管理公司要重视风险管理的综合应用，建立起全面的风险管理体系。一方面切实落实《资管新规》关于风险监管的具体实践，从公司的章程、架构、人员设置各个层级，加大监管的力度，提高监督的效果，建立起风险防火墙制度；另一方面资产管理公司要克服风险管理短板，建立起风险识别和衡量体系，对可能发生的金融风险进行有效控制，设置处置预案，较少风险损失。资产管理公司因此真正实现通过风险管理，实现价值增值，促进我国金融行业发展。

五、结论

在《资管新规》明确提出打破刚性兑付情况下，无疑是对整个资产管理行业以及投资者有着巨大的影响。刚性兑付的存在有利有弊，一方面维护了金融市场的平稳发展，另一方面却隐藏了市场风险降低了投资者的风险意识。但刚性兑付已成为历史，整个资产管理行业与投资者面临新的挑战，在打破了刚性兑付之后的债券市场，需要债券发行企业更加认真研究发行债券的结构与运营，而投资者也要正确认清市场的风险。在正常的金融市场，有风险是不可避免的，只要正确的认识风险合理的规划资产结构就可以将风险的影响降到最低。对于整个资产管理业来说，打破刚性兑付对长期发展来说是十分有利的，让风险彻底暴露在阳光下，让市场发挥自身资源配置与风险调节的能力，让债券发行方、监管者、债券中介公司与投资者更好地提升自己，使得我国的金融市场健康稳定的发展下去。如同学习游泳一样，只有抛弃了游泳圈之后，才能真正学会游泳，才能在资本的海洋中乘风破浪。

参考文献：

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［2］张楠.中国公司债券信用风险分析与控制研究［D］.北京：财政部财政科学研究所，2011.

［3］周艳丽.我国信托业发展现状与机遇分析［J］.科技创业月刊，2018（5）.

［4］胡萍.2018年信托行业发展趋势展望［N］.金融时报，2018.1.8.

作者:杜小光 李亚伦 单位:安阳学院经济与管理学院