新能源电力上网收益权资产研究

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一、资产支持票据概述

资产支持票据(Asset-BackedNote，简称ABN)，是指非金融企业以融资为目的，采用结构化的方式、通过发行载体发行的、由基础资产所产生的现金流作为收益支持的、按约定以还本付息等方式支付收益的证券化融资工具。发行载体可以为特定目的信托、特定目的公司或交易商协会认可的其他特定目的载体，也可以为发起机构自身。(一)资产支持票据政策支持情况近年来ABN越来越受到监管政策的鼓励和支持，2016年12月交易商协会的《非金融企业资产支持票据指引(修订稿)》，相关规定较原政策有了较大改变，具体变动如表1所示：此次指引修订立足于“资产支持”的产品特性，解决了传统模式ABN无法实现真正资产出表的问题，ABN的发行条件也进行了大幅放开，使得ABN的发行选择更加灵活，ABN发行量随之出现持续快速增长，2018年发行金额合计达到1256.98亿元，同比大幅增长114.89%，ABN进入了快速发展的上升期。(二)资产支持票据优点1.较银行贷款的优点。一是ABN为表外融资，不额外增加公司负债，增强了资产的流动性，拓宽了融资渠道，降低了财务风险；二是发行利率随行就市，规避了银行对红色区域融资的政策限制，与银行贷款相比更具竞争力。2.较公司债等债券的优点。一是ABN根据客户需求确定融资期限和规模，融资规模由基础资产的预期现金流决定，不受企业40%净资产限制，企业发行ABN的同时不影响公司债券的发行额度；二是在符合法律法规及国家产业政策要求的情况下，企业可自主决定资金用途，募集资金使用用途可以更加灵活。

二、新能源项目ABN需求分析

(一)弃风弃光限电制约以及投资红色预警区域限制较为严重，市场资金投放受国家调控政策影响很大；2.在融资方式方面，目前新能源发电项目融资方式多为银行贷款等传统融资方式，受国家政策影响，处于国家新能源产业限制区域的多数项目银行贷款申请已无法获批或资金成本较高；3.在资产构成方面，新能源项目每年产生的电费应收款金额较大，且未来流入预期确定的标杆电费和已纳入补贴目录的补贴电费金额可观，发行资产证券化产品金额基数较大。(二)新能源项目ABN需求分析。1.部分处于红色区域的项目通过银行贷款等传统融资方式获取成本低廉的信贷资金已越来越困难，探索国家政策支持、利率市场化的ABN融资方式势在必行；2.新能源项目投资大、项目投资回收期长、资金占用较大，经营管理本身存在优化资产负债结构、财务报表的需求，ABN作为国家近几年积极鼓励的资产证券化产品，可以在解决资金问题的同时改善新能源公司的财务结构；3.发行ABN产品可将基础资产与企业风险隔离，通过优化设计可使企业获得更高信用评级，为后续新能源项目进一步在公开市场融资打下基础。

三、电力上网收益权ABN实施路径探究

(一)主要实施路径。1.确定基础资产ABN是以基础资产为依托的融资工具，可纳入ABN基础资产需满足两个基本条件：一是发行人需对基础资产拥有真实、合法、完整的所有权，基础资产不得附带质押、担保等任何权利限制；二是基础资产历史现金流独立、稳定且可持续，未来产生现金流入时间、金额相对明确、稳定且可持续，相应权益可合法转让。集团公司新能源电力上网收益权主要分三类：一是标杆电费收费权，该部分各项目按月与电网公司进行结算，现金流入稳定、确定性强，为最优质的基础资产；二是已纳入补贴目录、未收到的补贴电费收费权，该部分虽具体回收时间无法精确预测，但未来资金流入确定性强，同样可以纳入打包基础资产；三是未纳入补贴目录的电费补贴款，该部分由于目前还无正式文件确认公司对该收费权权益所属，具体能否纳入基础资产还需结合发行审批时的沟通情况，以及公司对融资成本要求的综合考量。2.确定发行主体及增信方式ABN产品发行需进行债项评级，债项评级的高低对ABN发行成本有着决定性影响，债项评级的高低主要影响因素有发行人主体评级情况、提供增信公司的主体评级、基础资产的质量，对于发行人主体评级不高的公司来说，可采取的增信手段主要有三个：一是主体评级优秀的公司进行担保或提供差额支付承诺；二是超额现金覆盖，即ABN产品发行金额以基础资产融资期限内预期现金总流入除以覆盖倍数(目前为1.2-1.3)为上限；三是对产品进行优先级/次级分层(对电力上网收益权不适用，适用于基础资产中有不良资产的情况，比如车贷、房贷等)。对于集团化运作新能源电费收费权ABN产品来说，可选择的发行人有集团公司以及各个新能源项目公司，按照目前市场情况，债项评级AAA、5年期产品加权成本可在5%以内，债项评级AA+、5年期产品加权成本可在5%-6%之间，债项评级AA、5年期产品加权成本预计在6%以上。具体发行主体及增信方式的选择需发行时结合用款需求、市场情况以及公司对融资成本的要求进行综合考量。3.设计交易结构ABN产品的发行、存续主要参与者有发行人、发行载体管理机构、承销商、资金保管银行、上海清算所等，产品的运转需设计合理交易机构，目前市场较为普遍的交易机构如图1所示：具体结构需发行时会同各服务机构结合集团公司新能源项目自身特点、用款需求、市场情况等因素综合考虑，设计适合自身的交易结构。4.确定发行金额及融资期限ABN发行金额以基础资产融资期限内预期现金总流入除以覆盖倍数为上限，发行前需根据集团用款需求，综合考虑市场投资者对ABN产品投资配置偏好，确定发行金额及融资期限。(二)ABN发行周期。ABN产品发行过程中需聘请专业中介机构进行评估、管理等工作，其中承销商服务中介费用较高，一般在发行金额0.3%左右，产品发行周期一般在3个月-6个月之间。(三)新能源电力上网收费权ABN发行难点。1.新能源企业主体评级不高目前电力上网收益权ABN可选发行人中，除集团公司外，其余主体评级均不高，如若以新能源企业为发行主体、集团公司不提供担保或差额补足，产品发行成本预计偏高。2.部分电费收费权已质押一般而言，新能源企业在项目运营投入前，会通过固定资产贷款形式筹集建设期资金，作为融资条件多已将电费收费权进行质押，导致基础资产受到权利限制，暂时不具备办理ABN的条件，需借款还款完成并办理解压后才可纳入基础资产进行ABN融资。四、总结综上所述，新能源企业进行电力上网收益权资产证券化融资既能够充分利用新能源项目自身资产解决建设资金需求问题，同时也能够优化资产负债结构、为新能源产业后续在公开市场融资打下基础，是目前新能源企业急需拓展的融资新渠道。

参考文献：

[1]华尔街见闻.资产支持票据(ABN)全解析,2018,9.

[2]中国银行间市场交易商协会.非金融企业资产支持票据指引,2017,10.

[3]周文佳.资产证券化创新之资产支持票据业务探析[J].时代金融,2013,12.

作者:冀海涛 孟欣菲 单位:鲁能集团有限公司