上市公司资本构成完善

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1我国上市公司成本结构现状及存在的问题剖析

曩昔众多学者的研究功效显示，我国上市公司成本结构存在“重外部融资、轻内部融资：重股权融资，轻债券融资；重流动欠债，轻持久欠债”的特征。跟着宏不美观经济形式、行业特征及公司自己的不竭成长，各上市公司都在不竭的进行成本结构的优化，金融危机的国际影响，更使得成本结构优化提上了日程。下面，连系我国分歧行业上市公司2008年的相关数据，剖析我国上市公司的成本结构现状及存在的问题。

1．1内部融资比例仍然过低按照成本结构“优序融资理论”，企业的融资挨次为内源融资——债权融资——股票融资。然而，按照上表，虽然按照行业分歧，上市公司内部融资比例有所分歧，可是从2008年数据显示，我国上市公司内部融资比例最高仅占总资金来历的21．98％，最低比例仅有0．99％。这声名我国上市公司出产经营规模的不竭扩年夜主若是依靠外部融资，而不是靠其自身的内部不竭的堆集。年夜量的外部融资，一方面加年夜了企业的融资成本；另一方面也加年夜了企业的财政风险。

1．2外部融资中股权融资比重高，债务融资比重低偏好股权融资是我国上市公司最较着的特征。截至2007年尾，美国债券市场的总市值占比13％～14％，同期美国股票总市场占证券市场总值的比重今朝年夜约是12％一13％，略低于债券市场市值。在美、日、英等国家，债券余额总量跨越GDP总量的150％，而我国债券余额总量仅占GDP的53％，且年夜部门为国债等，公司债券占GDP比例仅3％。我国上市公司2008年数据也显示，因为过高的外部融资中，过高的股权融资，导致我国上市公司资产欠债率均在50％摆布(除具有行业特色的金融保险业)。较低的资产欠债率，既加年夜了融资成本，又故障了企业价值最年夜化方针的实现。

1．3债务融资中，流动欠债比重过高从经验数据来看，流动欠债占总债务一半的比重较为合适。而我国上市公司却高达78％以上，企业持久欠债比率极低，有些企业甚至无持久欠债。按照2008年数据，我国上市公司流动欠债比例普遍偏高。除了具有行业特色的金融保险业流动欠债率高达99．95％，甚至100％外，批发零售业、信息手艺业也均跨越了90％，建筑业、农、林、牧、渔业在分袂为85．02％和86．89％，其他行业稍低也都在55％以上。流动欠债比重过高，虽然必然水平上能够降低融资成本，但企业要使用过量的短期债务来维持正常的运营，必然会增添短期偿债压力，从而加年夜了财政风险和经营风险，影响了公司的持久稳健成长。

1．4成本结构调整弹性小成本结构是企业融资的最终功效，它并不是一成不变的，而是要跟着外部宏不美观情形、行业中不美观情形、及自身微不美观情形的转变不竭进行调整。成本结构弹性的首要默示是当令调整资产欠债结构、持久资金与短期资金比例的速度和数目。我国上市公司成本结构这一缺陷是“重股轻债、重国债轻企业债”的融资体例的衍生现象。我国缺乏通顺的筹资渠道和多样的金融工具，可转换债券、附认股权债券等很有弹性的融资工具，甚至是相对有较年夜弹性的欠债融资，都没有获得有用的操作。尽管短期欠债具有必然的融资弹性，但其占总融资比例小，较年夜比例的股权结构年夜多呈现出相对封锁的特点，是成本结构缺乏弹性。

2上市公司成本结构现状及问题存在的原因剖析

2．1宏不美观方面的原因剖析

2．1．1政府主导色彩依然浓郁虽然2Oo5年以来的股权分置更始使我国成本市场机制获得了进一步改善，可是国家及代表国家行使权力的政府在成本市场上的脚色并未有较着的转变。因为社会主义市场经济的性质要求国有股控股，不能流失踪国有资产，于是上市公司的年夜股东几平都是国有股。国家以行政手段把全社会的成本要素集中起来再用行政手段加以分配。在这种国家融资系统体例中，国家兼有双重成分、双重本能机能，它不仅是成本流动的中介和国有企业的所有者，而且是一般的企业行政打点者，使得上市公司自立经营存在必然的限制。

2．1．2成本市场不够健全首先，股票市场不健全。我国股票市场还处在不竭成长中，市场根基处于求过于供状况，对于企业而言“上市”是稀缺资本，一旦上市，公司就会充实操作这个资本，再融资时股权融资必是首选。同时，股权约束机制和外部监管机制还没有完全成立起来，上市公司可以按照自身成长选择股利分配政策，这种分红的“软约束”，既贫窭看管、又没有偿付股息的压力，使得股票融资成本年夜巨细于债务融资。此外，对上市公司增发新股和配股资格的审批轨制不健全，今朝是以上市公司曩昔的经营业绩而不是新的投资项目的收益率为依据审批的，上市公司为了“圈钱”就会点缀会计报表以达到增添股权成本的目的。其次，债券市场不完美。今朝，轨制性原因使得我国上市公司刊行公司债券仍须由各级央行统一审批，企业能否刊行债券、刊行的数目、刻日、利率等都要经由过程审批，这在很年夜水平上增添了上市公司刊行债券的成本，极年夜地冲击了其积极性。同时，我国的成本市场没有债券生意的零丁场所。一方面，中介机组成长迟缓，投资者无法获得有用的信息；另一方面，债券生意市场不健全，使得年夜年夜都公司债券无法通顺和让渡，变现能力差，进而影响投资者的采办欲望。此外，我国《证券法》划定对刊行可转换公司债券等高弹性融资工具的刊行前提很是严酷，限制了上市公司对这些融资工具的有用操作。

2．2中不美观方面原因剖析

我国上市公司分歧行业的资产欠债率存在着显著的差异，这声名中不美观行业特征是影响我国上市公司成本结构的主要身分之一。首先，行业内的竞争情形，一向影响着上市公司的融资抉择妄想。今朝我国正处在新兴的市场经济前提下，新兴市场的竞争是很不完美的Glen等(2001，2003)研究发现，主导型的新兴市场，竞争的强度很高。良多企业为了维持其竞争力，在争夺立异的同时会盲目的扩没收司规模。而受曩昔的高欠债率所造成的压力的影响，使经营者认为债务利息侵略公司利润，或害怕经营不善而导致财政危机，一旦被改组上市，首选的筹集资金体例就是年夜量刊行股票，增添所有者权益成本。其次，按照分歧行业的特征，各行业公司在分歧投资者心目中具有分歧的地位，成本的供给者对成本的投向就有了必然的选择，由此抉择了分歧财富的成本结构具有必然的差异性。

2．3微不美观方面原因剖析

2．3．1自身盈利能力不足，没有足够的内部留存知足资金需

我国的上市公司改制前年夜部门为国有企业，响应的公司治理结构更始斗劲迟缓，经营模式延续了国有企业经营缺陷，上市公司总体业绩相对偏低，总体盈利能力严重滞后，甚至部门上市公司的业绩呈现所谓的“一年盈、两年平、三年亏”的现象。按照上表显示，我国上市公司盈利能力仍然较弱，2006年净资产收益率低于10％，2007年增添幅度斗劲年夜，达到了14．9％，但因为全球经济危机的影响，2008年净资产收益率又下降至11．52％，同比下降3．39％。而据统计，20世纪90年月，美国、英国上市公司的净资产收益率已达17．9％、17％。可见我国上市公司盈利能力远低于西方发家国家水平，在很年夜水平上限制了我国的上市企业的内部融资。

2．3．2公司治理结构有待于完美首先，从股权结构方面剖析

2008年股票刊行数据显示，我国上市公司刊行非通顺股仍占股票总刊行量的51．29％，而非通顺股中年夜多为国家股。这声名国有企业更始并没有从根柢上改变国有企业的产权轨制，尽管注重增强企业活力，提高经济效益，但还没注重到企业轨制自身的立异，企业没有构建高效率的治理结构和完美的治理机制。因为国有股东的益处表此刻账面价值而非股票市场价钱上升上，所以他们宁可牺牲股权的稀释进行股权融资，而不是债券融资。而中小股东，因为受其持股比例少、拥有表决权小等原因，很难在公司筹资抉择妄想中发生年夜的影响。

其次，缺乏有用的激励机制。所有权和经营权分手是我国公司治理的一年夜特色，上市公司治理亦是如斯。然而，我国上市公司没有成立起合适现代公司要求的激励机制。我国的上市公司普遍是以税后利润指标作为权衡经营者业绩的首要指标之一，经营者不持有或者仅持有本公司的很少的股份，同时又因为上市公司的经营者一般是由控股股东委派，这就使公司经营者与占控股地位的非通顺股股东具有必然的益处趋同性，加倍垂青公司账面价值、税后利润。所以，经营者不愿意承担债务违约和企业破产风险，而更倾向于股权融资。

3优化上市公司成本结构的几点建议

3．1完美国家法制系统，健全成本市场功能

3．1．1深化股权分置更始，加速股票通顺不能在证券市场上通顺的国有股所持股份比重较年夜，已经影响到了上市公司的正常抉择妄想，晦气于证券市场资本的有用设置装备摆设。是以，要深化股权分置更始，加速国有股股权的通顺，削减国家持股比例，改变国家“一股独年夜”，上市公司“内部节制”的现状，规范政府行政本能机能。同时，完美国家法令律例，拟定一系列有利于企业成长的宏不美观经济政策，搜罗财富政策、手艺政策、货泉政策等，给企业缔造一个精采的筹资情形。

3．1．2进一步完美股票市场一方面，增强上市公司股票刊行轨制，对上市公司增发新股、配股等成立严酷的审批轨制，改良刊行股票查核制指标，避免上市公司为了知足增发新股或配股，经由过程联系关系生意独霸利润等现象的发生，并从泉源上节制上市公司着重股权融资的倾。另一方面，成立完美的跟踪监管机制，对配股项目和增发新股使用项目的进展情形、收益情形按期跟踪审查，从而防止上市公司在配股过程呈现的盲目高价、高比例配股圈钱等问题。此外，规范上市公司分红轨制，是融资成本获得正确的浮现，进而改变打点者认为股权融资成本低于债券融资成本的不雅概念。

3．1．3鼎力成长债券市场，增添企业债券的刊行我国证券市场成长迟缓，以及国家队企业刊行债券、及所筹资金运用的管制，严重影响了上市公司对债权融资的需求。是以，建议从以下几方面进行债券市场的完美：①完美政府对企业债券、可转换公司债券等融资工具的审批轨制，并在政策上削减债券刊行的限制；②增强债券结构性调整，成立多条理、多品种的债权市场系统③增强中介机构的培育，成立健全信用评级轨制，提高投资者对债权融资的信赖水平。

3．2注重中不美观行业特征，规范行业竞争情形按照上市公司行业特征，收益不变，风险较小的行业，最佳成本设置装备摆设为固定收益证券融资，并不需要股票融资；而竞争激烈、收益风险斗劲年夜的行业正需要股权融资。是以，上市公司在确定融资抉择妄想是，应该充实考虑本行业的特征，不要盲目的进行股权融资或者拥有较高的欠债，以免给企业带来不需要的财政风险，也影响了股票市场成本的有用设置装备摆设。同时，国家应该出台响应的政策，节制垄断行业的扩展，按捺竞争激烈行业中个公司的不正当竞争，从而避免上市公司因行业竞争的过年夜压力而扭曲成本结构向最优化成长。

3．3增强上市公司自身微不美观层面的完美首先，企业应不竭立异产物，有用设置装备摆设资本，增强经营打点，增强企业的盈利及抵御风险的能力，不竭提高自身堆集，为企业的内部融资供给充沛的资金来历。同时，优异的经营业绩，为公司举借外债供给精采的诺言保障，从而增强了企业的举债能力。其次，完美上市公司治理结构。一是成立健全上市公司看管打点机制，强化公司董事会的结构和本能机能。公司董事会是联络公司所有者与司理层的桥梁，完美的董事会、监事会轨制能够削减上市公司国家股股东、中小股东及经营者之间的矛盾冲突；二是提高上市公司中高层打点者的持股比例，使其亲自益处与上市公司的总体市值、持久益处挂钩；三是更始司理人激励机制，培育完美司理人，让经营者发生于市场受制于市场，从而改变其股权融资的抉择妄想偏好。最后，连系上市公司财政预警系统，成立成本结构动态调整系统。影响企业成本结构的各项身分始终处于转变之中，要求企业能够顺应情形的转变，采纳响应的策略。成立成本结构动态调整系统，能够使企业按照未来身分的走势确定成本结构的弹性，选择合适的融资工具，使成本结构呈现出一种动态优化的状况，以顺应上市公司分歧情形、分歧成长阶段成本的合理设置装备摆设。