上市公司资本结构分析论文

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一、我国上市公司资本结构现状

1.股权融资占主导地位。按照资本结构理论，由于负债的节税效果，适度的负债对于企业降低筹资成本具有财务杠杆效应，一定比例的负债可以大大降低企业的综合资本成本；并且从理论上讲，以股东财富最大化为目标的上市公司在筹资战略的决策上必然以追求最优资本结构为前提。然而纵观我国上市公司的资本结构，结果并非如此，只有极少数上市公司发行过公司债券，而且公司的分配方案也较少采取现金股利形式，而多以股票股利为主。各上市公司配股之风盛行，存在对股权融资的过度偏好。

2.股权过度集中。我国的上市公司多属于“一股独大”型。

3.负债结构不合理。数据表明上市公司虽然资产负债率不高，但其负债结构极不合理，流动负债水平偏高。由于资金和负债期限的不对称，将因利率的上升而加大公司破产风险。

4.资本结构弹性小。我国上市公司资本结构调整弹性小，重股轻债的衍生现象，具体表现在融资工具的选择上，可转换债券，可赎回债券等很有弹性的融资工具，没有得到有效的利用。

二、影响中国上市公司资本结构的主要因素

1.上市公司整体业绩不佳，内源融资受限。

2.股权融资的成本低。3.股权结构特殊。

4.资本市场失衡，债券市场不完善。

三、上市公司资本结构的优化途径

1.资产负债结构的优化

(1)增加上市公司资本结构中债务的比重增加上市公司资本结构中债务的比重。

(2)根据不同的行业和历史选择来维护上市公司的资本结构上市公司来说，要长期使一个上市公司保持在一个资本结构点，无论是从理论上还是实际上都不具有可操作性，因为企业的资本结构是随着公司的外部条件和内部约束的变化而变化，而公司的所处的环境时刻都在变化，因此上市公司应该根据自身的实际情况，制定一个最优资本结构区间，只有公司的资本结构在该区域内活动无须调整，但是一旦超过该区域则需要调整。但如何确定该区域的两端值是该建议的难点，如果公司确定上下域值的成本过高或者是公司确定域值的能力有限的话，应注意两端的端值选择时参考上市公司的所处行业和自身历史的资本结构的历史运行数值来确定。

2.发展企业债券市场，债务结构的优化

从目前的情况看，债券市场的发展可能会从以下方面突破：

(1)选择业绩优、信誉好的上市公司作为债券市场的试验田；

(2)发行可转换债券作为发展企业债券市场的过渡；

(3)企业债券的发行需要创新；

(4)发展债券专业投资基金；

(5)引入国外信用评级机构，强化对企业债券的评级。

3.股权结构的优化

(1)改善股票市场的流动性。改进股市的流动性，主要通过国有股减持来实现，通过上面的分析，我们很明显的可以看出，国有股减持有利于改进股票市场的流动性，从而可以提高股票价格信息的含量，据此设计出的经理人报酬契约更具有现实意义。

(2)防止大股东相互串谋，侵占小股东及债权人的利益在中国上市大股东相互串通侵害中小股东的利益现象日益严重，并且有加重趋势。

(3)完善相关法律条例和加快上市公司退市制度建设。我国上市公司的资本结构优化和公司治理结构的进一步完善是需要方方面面的配合与努力，而这一过程中的法律规范及体制的进一步健全和完善是必不可少，从一定的角度上说，法律能否及时给予足够支持，决定了我们是否能把这项工作顺利的完成。

(4)积极培育接管市场，推进上市公司重组。接管市场存在、重组活动的增加，有利于规范经理人员行为、优化企业资本结构。目前，制约我国接管市场发育的主要原因在于上市公司股权流动性很差，而其根源在于国家股和法人股不能流通，推进国家股和法人股流通己经成为学术界和管理当局的共识。

4.加强信号披露管理，构建有效的信号传递机制

现代资本结构理论建立在信息非对称基础之上，资本结构的优化过程实质上是信息非对称的缓解过程，通过资本结构优化，委托人与人之间搭建起一条信息通道，并形成一种有效的约束与激励机制，从而降低信息非对称所造成的融投资交易困难，提高金融市场的运行效率。然而，资本结构优化也是有成本，为此，我们必须努力降低资本结构优化成本，加强信息披露管理，构建信号传递机制，是降低资本结构优化成本的有效手段。

四、政策建议及结论

通过上述分析，我们了解了我国上市公司的资本结构的合理性，并且进一步认识到这种合理性的片面以及形成的根源。解决的措施是显然的，就是实现全流通，从基本面上改造整个证券市场。我国证券市场的监管机构很早就意识到了这个问题，并从2005年中开始对股权分置进行了一系列整改。而全流通是一个长期的过程，因此，在股改的过程中，需要注意的是：

第一，防止大股东侵害中、小股东的利益，具体来说，就是防止大股东占用上市公司的资金和对要求上市公司为其担保的行为加大惩罚力度。

第二，加强对关联交易的监督和审查。由于企业募集大量的资金，而又缺乏相应的项目，这时会将资金投向关联方的项目中，实现利益转移。另外，要大力发展资本市场，尤其是债务市场，为上市公司的多渠道融资建立通道。并要尽快建立一个公平、透明的企业信用评价体系。要使上市公司的资本结构和公司业绩关系与理论相符，建立一个良好的债务融资环境，使公司能够在这一环境中公平地进行融资竞争，这样才能使公司的资本结构对业绩发挥约束作用。通过从实际数据和制度层面两个方面相结合的分析，主要结论有以下几点：

首先，总的来说，目前我国上市公司较低的资产负债率并不说明其资本结构是合理的。这是因为我国上市公司有着普遍的股权融资偏好，而这种融资偏好的形成是源于股权分置的特殊制度背景。值得注意的是，这种偏好并不是为了谋求公司的最大化价值，因此，较低风险的资本结构没有给公司带来价值。

其次，已有的资本结构理论并不能完全说明我国上市公司资本结构的合理性。从经济学角度来看，前面所说的静态平衡理论和顺序偏好理论中，静态平衡理论似乎能更好地解释中国上市公司的融资行为。这是因为中国上市公司在总体水平上高度依赖外部融资，尤其是股权融资，而并没有考虑从内部融资到外部融资这样的顺序偏好。

第三，我国上市公司资本结构的现状是我国目前特殊的证券市场背景所造成的，因此，要使上市公司的经营行为理性化，就必须从保护各方股东利益的角度出发逐步健全目前的证券市场制度，从而最大限度地发挥资本市场资源配置的功能

参考文献：

[1]吴晓求.中国上市公司：资本结构与公司治理[M].中国人民大学出版社，2003.

[2]叶晓铭.EVA对上市公司资本结构影响的实证研究[J].经济研究，2004，(11).、

[摘要]本文分析了我国上市公司资本结构现状，指出了我国上市公司的资本结构的合理性，并且进一步认识到这种合理性的片面以及形成的根源。认为解决的措施就是实现全流通，从基本面上改造整个证券市场。

[关键词]上市公司资本结构合理性