企业跨国并购财务风险对策建议

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摘要：随着我国“走出去”以及“一带一路”总体布局的实施，跨国并购对于我国企业来说既是机遇的同时也面临着诸多挑战。在这过程中，我国企业既有成功也有失败，但不管怎样，或多或少都将会面对各种各样的风险问题，因此需要对这些风险进行防范，这其中又尤以财务风险的防范需要令人注意。文章在分析我国企业所面临的跨国并购财务风险防范方面存在的问题上，根据实际情况，提出了一些防范思路和建议。

关键词：跨国并购;财务风险;存在原因;化解对策

随着中国经济的全面发展以及全球化程度的不断加深，国内外竞争变得更加激烈，这使得各中国企业面临着极大的生存压力。中国企业为了满足在愈来愈激烈的竞争中取得更长足的发展、打破自身的桎梏、提升自身综合竞争力的需求，更多的企业将目光投向海外，促成了近年来跨国并购的数量急速增加，中国企业已经成为海外并购市场上的“主力军”。但是，与跨国并购的高发生率对应的却是较低的成功率。据麦肯锡的研究表明，在过去的20多年里，全球大型的企业兼并案中，实现并购预期效果的成功比例低于50%，而中国企业在跨国并购交易中有高达67%的失败率。因此在面对跨国并购所面临的风险时，如果企业不能做到合理的分析并制定相应的防范措施，在经验不足、规章制度尚不完善的前提下，一味地“走出去”寻求海外跨国并购获得发展，并企图用这种方式快速扩充自己实力的做法，那么结果很可能是惨痛的失败和深刻的教训。在跨国并购的过程中，中资企业跨国并购需要面临的风险与挑战随着环境的变化，终将反映到财务风险上去，从而导致企业陷入财务危机。因此，企业并购中的财务风险控制是非常必要，它贯穿并购的全过程。

一、跨国并购概念

并购（MergersandAcquisitions，M&A）主要包括兼并和收购。国际社会经常将兼并与收购合在一起，统称为M&A，在中国则主要称为并购。也就是说，企业间的兼并和收购是企业法人应该在遵守自愿以及有偿的前提下，为取得其他企业所有权而进行的一系列经济操作行为，这是企业对自身资本所进行的运作。并购主要包括企业兼并、资产收购和股权收购。跨国并购主要包括跨国兼并和跨国收购。主要指某国企业（也称为并购方）为了实现其对别国企业（也称为被并购方）运营管理的实际或全面控制，运用相应的渠道以及支付方式将被并购方的总资产或能够行使管理权利的股份够买下来的行为。通常情况下，风险主要有两种含义：一种是从不确定性上来定义风险；而另一种是从损失的不确定性上来定义。从不确定性上看，意味着风险导致的结果可能带来三种结果，即盈利、亏损以及盈亏相抵，这属于风险的广义定义，财务风险就属于这类。从损失的不确定性上看，风险导致的结果只能是亏损，不会因为风险而带来盈利，这属于风险的狭义定义。本文所提到的风险是广义风险，一般指企业财务运作中，因为环境复杂以及种种不可预测、控制的因素导致财务系统运行出现问题偏离正常轨迹进而产生财务损失的可能性。跨国并购的财务风险是指在跨国并购活动中，由于并购双方各种难以预料或无法控制的因素造成的，预计会使得并购企业经营状况出现恶化从而引起损失的可能性。从流程顺序上看，跨国并购可以分为准备阶段的财务风险、实施阶段的财务风险和整合阶段的财务风险。

二、跨国并购各阶段财务风险分类

1.跨国并购在准备阶段的主要财务风险。在跨国并购准备阶段，企业一般是围绕跨国并购战略的选择和确定具体的目标企业这两个环节展开。因此，准备阶段的财务风险也就表现在这两个环节中。即该阶段主要的财务风险为战略决策风险和企业估值风险。（1）战略决策风险。战略决策风险一般是指在跨国并购的战略管理过程中，由于内外部环境的复杂性和多变性以及企业对环境的识别和适应能力有限，企业做出了错误决策，最终导致企业利益流失或无法实现预期战略目标的可能性。企业跨国并购战略决策风险具体体现为两个方面：一是在跨国并购的过程中，企业缺乏明确的发展战略或发展战略实施不到位，可能导致企业盲目发展，难以形成竞争优势，丧失发展机遇和动力；二是不遵守客观规律，企业发展战略制定或实施得过于激进，使得企业的实际能力跟不上预期战略的要求或者偏离主要业务，这在很大程度上会导致企业过度式扩张，严重的话会造成企业经营失败。因此并购方必须要在并购前全面的评估内外部环境，根据自身的发展战略和经济实力，进行并购战略决策。（2）审查风险。审查风险主要是企业在跨国并购的过程中，被并购方所在国可能会由于国家安全和经济市场稳定等方面的原因，对跨国并购这一经济行为进行严格的审查，在审查过程中，并购方可能因为不能符合东道国的审查要求，从而不能通过审查程序进而导致跨国并购失败的风险。因此，应该加强对审查风险的防范，尽可能地降低对企业跨国并购的影响。（3）企业估值风险。企业估值风险一般是指在跨国并购中，并购方对被并购企业的估值方法选择不当或者由于信息不对称等因素导致有关数据在计算上存在误差等原因，最终导致企业利益受到损失的风险。如果被并购企业的价值被高估，可能会导致并购方购置成本过高，从而增加并购方的经济负担。反之，如果被并购企业的价值被低估，那么将可能会降低并购的成功率，导致被并购企业选择放弃被并购。2.跨国并购在实施阶段的主要财务风险。在完成了跨国并购准备阶段的各项工作后，接下来并购企业开始与目标企业实施并购交易，进行一系列事项的商谈与操作。例如，在这过程中，并购企业可能因为自有资金的不足而需要选择一种合理的融资方式，并且在最后也可能需要选择合理的支付方式进行付款。除了这些以外，由于跨国并购的性质所致并且人民币现阶段还不具有国际结算的功能，因此并购的过程中还可能面临着外汇汇率的影响。总之，本文认为跨国并购在实施阶段的主要财务风险具体有：外汇风险、融资风险和付现风险。（1）外汇风险。在跨国并购过程中，两个不同国家间的企业并购，在很大程度上势必会涉及到两国之间货币兑换上的问题。在货币兑换上，由于汇率的变动，可能会致使收购方的并购成本上升，这种可能性就是外汇风险。但外汇风险属于系统性风险，并购企业无法完全地消除该风险的影响，只能以防范为主，尽可能地降低此风险。（2）融资风险。跨国并购融资风险最主要是指并购方能否在规定的时间内，按照合适的方法筹集到所需资金，并且确保并购能够顺利进行的风险。具体来说，如果按资金量的来源划分，融资可以分为两种，即：内源融资以及外源融资。其中，外源融资又包括：债务融资、权益融资和混合型融资三种。融资由于有这么多种方式，因此不同方式的融资将会造成融资成本的不同，进而引发融资风险的不同。如果并购方采取了不适当的融资方式，可能会导致并购成本的升高，使得并购企业的资本结构产生重大影响，从而危害企业自身的利益。因此，企业在选择融资方式时应慎重考虑。跨国并购中各种融资方式及其对应的优缺点对比如表1所示。合理的方式将并购资金支付出去的风险。按照支付形式的不同，跨国并购中有四种主要付款方式：现金支付、股权支付、杠杆支付以及混合支付。支付方式种类的不同，所带来的支付风险也分别不同。如果一个企业在跨国并购中使用过多的现金进行支付，那么这将很容易的使企业陷入流动资金短缺的局面，影响企业正常的运行。股权支付的使用也可能致使并购方股权份额遭到稀释，进而导致企业控制权的转移。杠杆支付则会大大增加企业自身的债务负担，使得企业偿债能力下降，进而导致企业无力承担过重的债务，跨国并购将以失败结尾。因而，应该合理选择支付方式或者搭配多种方式支付，避免单一支付方式的过度使用，尽可能地降低跨国并购中所存在的支付风险。3.跨国并购在整合阶段的主要财务风险。企业在完成了跨国并购的实施阶段后，并不代表着并购已经完全成功，只有被并购方能够顺利地融入到并购企业中来，使之能达到并购的协同发展作用，这样的并购才能更有意义。因此，对被并购企业进行整合也就变得尤为重要了。在整合的过程中，企业面临着很多风险，若整合不当，可能会导致跨国并购最终的失败。整合过程中，跨国并购的财务风险主要有：偿债风险、整合风险等。（1）偿债风险。跨国并购的偿债风险是指企业在跨国并购过程中因为支付了大量的资金或者承担了较高的债务，导致企业后期无力偿还所欠债务的风险。在分析偿债风险时，可以采用多种指标进行分析，如流动比率、速动比率、资产负债率等。解决偿债风险，最有效的方法之一，就是努力提高企业的经营效率，使得企业创造更高的价值，这也就要求我们能够更好更快的将被购企业整合完毕。（2）整合风险。跨国并购的整合风险一般指的是并购方在整合阶段未对被购企业进行合理有效的整合，不能产生并购协同效应，达不到并购方所预期的结果的风险。在整个整合过程中，并购方应采取有效的措施对资产、企业文化、人力资源、财务制度、发展战略等各方面进行综合有效的整合，使之能够更好的发挥“1+1>2”的并购协同作用。

三、我国企业在防范跨国并购财务风险方面存在问题及成因

1.东道国阻力的影响。因为近年来经济形势的不景气，再加之各国为了更好地保护本国企业和降低国内失业率，各国尤其是发达国家试图采取一系列高要求的贸易保护措施来降低跨国并购对本国经济所造成的不利影响。具体来说，东道国的阻力包括：政治阻力、知识产权保护阻力和民众排斥情绪阻力。政治阻力主要是被并购企业所在国政府，出于本国利益的考虑，在政治上对跨国并购设置层层障碍，以阻碍并购方对本国企业进行并购的阻力。一定程度上，政治阻力的强弱代表了跨国并购中审查风险的高低。知识产权保护阻力主要是并购双方签订与知识产权保护有关的限制条件，以防止并购方获取被并购方核心技术及知识产权的阻力。民众排斥情绪阻力主要是被并购方所在国民众因为反感于并购方对本国企业所采取的跨国并购行为，进而可能会采取相关行动以抵制该并购行为的阻力。因此，采取合适措施来努力降低东道国阻力的影响，在很大程度上能够减轻我国企业跨国并购中的财务风险。2.审查制度复杂，审查过程繁琐。我国企业在国际并购市场上日益活跃的同时，国外政府对我国企业的审查也变得越来越严格复杂。随着审查制度的复杂化，我国企业所需要面临的审查风险也在不断的上升，这为跨国并购最终能否成功增加了很多不确定性。跨国并购与国内并购在审查方面有很多不同，跨国并购的审查会受到东道国有关部门的严格审查，由于涉及到跨国，这里的东道国有关部门不仅部门的数量多，而且每个部门的审查方式和目标都有可能会不同。因此，在跨国并购中我国企业为了能够通过各种审查，势必要针对不同部门对于并购审查的不同要求分别提供满足其要求的审查文件。这在一方面加重了我国企业应对跨国并购审查的工作量，另一方面也对负责并购审查工作的我国企业员工提出了更高的专业素养。还要注意的是，有些国家与我国之间可能会因为某些冲突问题而故意对我国企业的跨国并购以更高强度的审查。本文认为，我国审查风险过高的原因与东道国审查制度的过于严格、审查程序的繁杂冗长以及东道国政府对于我国一些企业的不理解有关。3.我国金融市场发展水平低。我国跨国并购发展的一大制约就是我国金融市场发展水平低。金融市场发展水平低，使得我国企业可选择的融资方式少，融资渠道也偏窄。与国际并购市场相比，我国仍然偏向于向银行贷款，股权支付方式也使用较少。本文认为，金融市场的发展程度严重地影响到了我国企业的融资能力以及支付方式的选取，因而对于我国企业跨国并购也会造成一定的不利影响。4.外汇政策的制约和外汇风险的存在。外汇管制使得市场机制的作用发挥不充分，因而国内企业难以利用境外融资渠道，不利于降低我国企业融资风险。其次，人民币不具有很强的国际结算能力，在并购中大多需要使用美元等其他货币进行交易，汇率变动和中国的外汇管制对外汇风险都有不同程度的影响，而外汇风险的存在直接影响并购成本的大小。所以，本文认为我国企业跨国并购财务风险较高的一大外部原因就是外汇政策的制约和外汇风险的存在。5.企业高层对风险管理意识不足。想要降低风险，首先应该更好地认识风险。我国企业高层虽然都明白跨国并购是一项风险较高的事项，但是对于风险的具体认识有待提高，对于怎样防范财务风险的经验还很欠缺，并且不能够很好寻求中介机构的帮助。另外，我国企业对于财务风险的防范主要是在准备阶段以及实施阶段，而对整合阶段的财务风险就比较忽视，因而整合不利导致跨国并购失败的案例在总的失败案例中占据很大的份额，这也就更加说明了我国企业高层对风险的认识还存在很多的误区。在跨国并购中缺乏明确的风险管理意识，这在我国企业中很常见，这是造成我国企业跨国并购财务风险高的内因之一。6.对跨国并购缺乏完整的规划。我国很多企业都有进行跨国并购的战略意图，它们希望借助这种方式来打开海外市场。事实上，我国一些企业虽拥有宏伟清晰的跨国并购战略意图，但对于跨国并购却缺少具体的实施规划。对于跨国并购的具体实施规划，并购企业不能盲目地制定，制定前需要清楚地了解被并购企业所在国家的政策、市场、文化、法律法规以及被并购企业自身状况的实际情况。其次，在基于了解的情况基础上，并购企业应就跨国并购三个阶段的交易和财务风险防范等方面内容分别制定出相应的具体实施规划。最后，并购企业应该有危机意识，提前制定一些应付并购失败的处理措施，这样即使失败了也能够将损失降到最小。然而，我国企业对于跨国并购具体实施规划的忽视，导致我国一些企业在应对各种财务风险以及突发情况时常常被弄得措手不及，并购企业跨国并购的战略目标也不能充分实现。7.企业管理理念和模式的差异。由于跨国并购涉及不同国家的企业，因此在很大程度上，并购双方会产生管理理念和企业文化等方面的矛盾，这将对企业融合造成较大的负面影响。在跨国并购整合阶段，并购企业往往直接对目标企业套用自己的管理理念和模式，以实现对目标企业的快速控制，这种做法不可避免地造成目标企业员工的不适应和反感，并降低他们对并购企业的归属感。企业不去寻找适合于被并购企业的管理模式，直接生搬硬套，这也是企业跨国并购交易中财务风险产生的内因。

四、跨国并购中财务风险的防范思路和对策

1.合理选择价值评估方法，降低企业价值评估风险。价值评估方法的合理选择能够很好地降低企业跨国并购的估值风险。目前有许多关于企业价值评估的方法，较常用的方法主要有：重置成本法、市场分析法、现金流折现法。现阶段由于没有任何一种方法能够同时适用于所有的企业，因此不同的企业应根据自身的情况，相应地选择不同的评估方法进行企业价值评估。除此之外，为了能够更好地满足企业自身情况，企业也可以将现有理论进行改进。在跨国并购过程中，当对于一些上市公司进行企业价值评估时，若这些公司经营情况较稳定，且市盈率没有被过分高估的前提下，企业价值也可以选择用市盈率法进行评估。对于一些非上市公司来说，通常也可以通过计算一些同类型企业的平均市净率，并且在此基础上测算出被并购方的企业价值。当然，在实际跨国并购过程中，单一地使用一种估值方法也许并不能准确地估算出被并购企业的价值，这时我们也可以将多种估值方法相结合起来使用，并进行相关的对比，以得出较准确的估值价值。但由于企业自身条件的限制，可能通过了很多努力也并不能得到具体准确的估值数据，那么企业也可以通过聘请专业的中介机构来对被并购企业进行价值评估。一般来说，中介机构相比于企业来说具有更专业的方法、更专业的人员、更专业客观的角度以及更广阔的信息途径来对被并购方进行价值评估。因此，充分利用中介机构的帮助，也不失为一个比较好的途径。2.加强沟通，合理设定并购身份，降低企业审查风险。审查风险通常涉及到政治、市场等方面因素，东道国可能为了国家安全以及经济市场稳定问题对并购企业进行严厉的审查。因此，企业应该想办法尽可能地降低企业审查风险。一是通过各种渠道加强与被并购企业所在国政府的沟通。在防范审查风险时，企业可以事先与被并购方所在国加强沟通，以便取得较宽松的审查环境，进而降低审查风险。沟通时，企业可以采取多种途径，例如：两国政府之间的外交渠道、两国间的民间友好组织、新闻媒体之间、与被并购方所在国中的较有影响力的人物牵线搭桥等。通过这些途径，企业应尽可能取得被并购方所在国政府的支持，以及赢得东道国人民的理解。此外，企业也可以承诺在关于社会就业、市场稳定、法律法规等方面尽可能地满足东道国政府以及社会方面的要求，并且在并购前争取与被并购企业间的友好合作，提高被并购方对本企业的满意度。通过采用这些措施，一定程度上可以帮助我国企业营造较宽松的并购环境，并提高跨国并购的成功率。二是设定境外子公司进行并购。在跨国并购中，一些国家可能因为保护本国企业等方面的原因，会设置一些跨国并购壁垒，在审查方面给予并购方许多障碍，以阻止并购的进行。对于此情况，企业可以通过在国外设立自己的全资子公司，并且以子公司的名义对被并购企业进行并购。通过此种方法，不单单可以在很大程度上规避审查风险，而且在缓解被并购方员工出于某些影响所引起的负面情绪上有比较大的优势。3.争取有利的支付方式。针对我国支付方式以现金支付为主的这一现状，本文认为，我国企业应充分发挥自身所具有的特点，利用中国市场广阔、劳动力较便宜等优势与被并购企业开展谈判，尽可能地为企业争取最合理的支付方式。特别是被并购企业存在财务困难而急于出售时，我国企业可通过积极沟通和谈判来获取被并购企业的好感与认同，争取被并购企业所提供的卖方融资和换股支付等别的支付模式，进而在跨国并购中节约大量现金，减缓巨额资金压力。4.重视技术整合，提高对方共享意愿。我国企业在跨国并购整合期间，一方面应该加强与被并购企业的高层进行关于技术使用层面的沟通联系，重视被并购企业的知识产权，设法取得被并购企业高层关于技术使用方面的支持。另一方面，及时地与被并购企业的员工进行深入沟通交流，重视技术人员并尽可能地挽留，制定相关奖励措施激励技术人员的研发创新，并且鼓励双方技术人员间的交流学习，以便促进双方的技术融合与创新。值得注意的是，进行企业间的技术整合虽然可以获取外来技术、提升企业技术实力，但这不是主要途径,企业最主要的是应该在充分领悟外来技术的水平上，发挥主观能动性对外来技术进行不断的升级改造，使之最终成为企业自己的核心技术。5.制定相应措施提高盈利能力，以降低偿债风险。在跨国并购中，企业因为支付了大量的资金或者承担了较高的债务，可能会导致企业在跨国并购后期无力偿还所欠债务，进而引起财务风险。而降低偿债风险的最好办法之一，就是努力提高并购双方间的盈利能力。盈利能力的提高，可以使得企业在跨国并购后期产生更高的利润，获得更多的留存收益，进而增强企业的偿债能力。针对提高盈利能力的问题，本文主要有如下措施：首先，重点分析并购双方之间所具有的优势与劣势，对于并购双方间能够实现互补或者产生规模协同效应的核心业务应该进行大力发展。其次，制定适合企业发展的营销策略和研发计划，以提高企业的销售量与产品竞争力。最后，在企业经营期间，对比经营计划与实际状况间存在的差异，认真分析其形成的原因，及时向总公司反馈情况，并进行相应的经营调整，以保证盈利的持续稳定。

作者:黎黎 单位:常宁市交通旅游建设投资有限公司