国有企业金融机构并购重组研究

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摘要：基于金融机构的视角，分析了支持国有企业并购重组的必要性。一方面，国企并购重组有利于国企经营效率提高和资本积累，能快速实现生产集中和规模经营，加速实现资本积累。另一方面，国企并购重组，尤其是跨国并购，能打破国外企业的垄断，增强国际竞争力和影响力，维护国家和企业利益。据此，金融机构必须具有全局观念，毫无动摇地支持国有企业合理的、正当的并购重组需求。

关键词：国有企业;并购重组;金融机构

一、引言及文献综述

当前，中国经济运行情况总体向好，但存在一些问题，国有企业盈利能力下降，银行不良率上升，金融风险有所抬头。为解决国有企业面临的紧迫问题，在历次重要讲话中多次强调国有资本保值增值，做大做强做优国有企业。并购重组①对做大国有资本、做强国有企业有着重要的意义，是未来的发展趋势。在国内外企业并购重组热潮的推动下，学界学者也进行了较多研究。Pauletc.（2004）认为信息不对称导致企业重组前后的绩效不可预测，难以评估重组价值。Landsmanetc.（2005）认为债务企业不得已被收购，主要受地方政策的影响。国内学者也进行了并购重组的相关研究，高方露和康健（2018）以2011年度沪深两市国有上市公司并购事件为样本，以净资产收益率衡量并购前后的效益，结果表明，资产收益率呈U型，也即并购后短期内企业效率呈现下降趋势，之后并购效率开始显现。戚聿东和张任之（2016）以2008年电信行业并购重组为样本，通过盈利和营运能力两个维度的指标评价并购重组绩效，发行中国移动并购重组绩效基本无变化，而中国联通并购重组绩效却大幅下滑，造成这种差异的可能原因是跟企业内部经营方式有关。徐雯（2017）从背景、过程和结果三个方面研究了部分中央企业并购重组的情况，剖析了并购重组存在的问题，并提出了相应的建议。王梅婷和余航（2017）通过对国有企业并购重组的趋势的梳理，得出并购重组是国企改革的主流趋势，是国企转型发展的必由之路，是提高国企在国际关键领域和行业话语权的重要手段，但实践中仍要防范国企盲目并购及导致的恶性竞争。韩宏稳和唐清泉（2017）采用2008-2014年沪深A股并购重组的数据，进一步分析了关联并购对并购方绩效的影响，发现关联并购会产生显著的负向作用，这可能主要是由内部问题所导致的。国有企业债务负担沉重是普遍存在的问题，但只要企业仍有竞争力，可以通过战投或财投对企业并购整合，使企业重新焕发生机。企业并购重组牵扯面广、范围大、难度大，离不开资金流动与运作，而金融机构在其中发挥了重要作用，从这个角度研究国企并购重组有着重大意义。

二、金融机构支持国有企业改革的必要性

以科斯产权理论为代表的学者认为国有企业产权结构不清晰是造成企业低效的根源，应私有化解决产权问题，而国企并购重组会造成更严重的资源垄断浪费和运行效率低下。然而，对于国企垄断低效的结论是片面的、不正确的。一方面，从理论机制来看，国企的效率来源于垄断不准确。更多的学者发现国企改革对国企效率有显著的提高。国企作为国民经济的支柱，承担着提供公共物品、公共服务的责任和国家战略性责任，并且税负较重，加重了国企资本结构失衡。解决这一问题需要通过并购重组提高国企资本积累率和改善经营效益，快速实现生产集中和规模经营，加速实现资本积累。另一方面，从实践效果来看，虽然国企在战略性领域占据垄断地位，但垄断地位与垄断势力有明显的区别，要看国企是否利用其支配地位打压、限制其他企业并获取垄断利润。很多专家学者也通过测算证实了，国企微观效率提高是国企经营绩效改善的基础，所有制对于企业微观效率的影响并不显著，认为国企经营改善主要来自垄断是不符合实际的。与主要发达国家相比，目前我国经济市场面临着小企业过度竞争、行业集中度过低的问题，而不是国企垄断。并购重组，在一定程度上能强化国企的垄断地位。从国际视角来看，世界市场上资本集中和垄断趋势不断加强，国有企业既有实现自身快速发展的需要，更肩负保障国家经济金融安全的使命，国企并购重组，尤其是跨国并购，能打破国外企业的垄断，增强国际竞争力和影响力，维护国家和企业利益。因此，积极进行国企并购重组，优化国资结构，提升经营效率和市场竞争力，才是国企改革的当务之急。国有企业并购重组涉及部门众多，涉及利益面较广、涉及权利的重新调整，容易引发国有资产管理体制、人事体制、社保体制等多方面、深层次的问题，稍有不慎，极易处于被动局面。因此，根据社会经济格局的新形势，对国有企业重组整合应按照市场经济规律进行。对于金融机构而言，根据国有企业重组整合的需求，主要表现为收购重组类业务，该类业务具有较高非标业务属性，交易结构最为复杂，并且对团队的专业性要求较高，长期来看收购重组类业务具有多方参与主体特征，可以为金融机构实现多元化、综合化金融服务提供很好的平台。在宏观经济形势复杂多变的情况下，金融机构应加强员工专业能力的培训和相应资源的投入。金融机构和国有企业可以依托业务合作建立广泛的客户信息合作机制，但金融机构投资国有企业也需要考虑法律问题，比如通过基金形势认购LP份额投资国企，应明确享有的权利和承担的有限责任，妥善调整内部治理机制，保证投资安全，并应注意作为国有企业投资人的法律法规限制。国有企业并购重组顺应了世界大型企业发展的趋势，也有利于提高企业国际化水平、竞争力和影响力。国有企业进行对外直接投资可分为三种类型：直接海外投资设厂、战略联盟和海外并购。直接海外投资设厂是国内企业早起扩张应用的主要模式，其缺点是建设周期长，资本投入要求高，经营风险大，不适合于大多数企业。战略联盟是指国内企业通过合作协议等方式与国外企业结成联盟，其优点是我国企业能在较少资本投入前提下利用海外资源，实现海外拓展速度较快；但是战略联盟对海外企业依赖程度大，且松散式联盟不利于对海外资源的控制。海外并购较其他两种模式脱颖而出，成为我国企业海外扩张的主要模式，其优点是具有明显的时间、成本和资源控制优势，但其缺点是对企业国际化管理能力和整合能力要求较高，很多企业实施海外并购后由于管理整合能力不足，反而拖累现有业务。

三、结论与建议

国有企业债务负担沉重是普遍存在的问题，但仍可通过引进战略投资者，结合企业的竞争优势、发展战略进行并购重组。国有企业并购重组是国企改革的重要内容，一方面，国企并购重组有利于国企经营效率提高和资本积累，能快速实现生产集中和规模经营，加速实现资本积累。另一方面，国企并购重组，尤其是跨国并购，能打破国外企业的垄断，增强国际竞争力和影响力，维护国家和企业利益。金融机构可以依托业务平台和客户信息建立合作机制，积极支持国有企业并购重组。为保证国有企业改革的顺利实施，据此，金融机构必须具有全局观念，毫无动摇地支持国有企业合理的、正当的并购重组需求，并结合自身特色和当下的形势，提供全方位、多层面的服务。

参考文献：

〔1〕Landsman，R.W.FairValueAccountingforFinancialInstrument:SomeImplicationforBankRegulation［D］.WorkingPaper.UniversityofNorthCarolina，2005.

〔2〕高方露，康健.国有企业并购重组效率研究［J］.会计之友，2018，（18）:67-70.

〔3〕戚聿东，张任之.国有企业合并重组提高了企业绩效吗?———以电信业为例［J］.经济管理，2016，38（12）:16-30.

〔4〕徐雯.新形势下中央企业并购重组问题研究［J］.知识经济，2017，（13）:84-85.

〔5〕王梅婷，余航.国有企业并购重组的趋势、模式和挑战［J］.经济学家，2017，（8）:5-11.

〔6〕韩宏稳，唐清泉.关联并购、产权性质与公司价值［J］.会计与经济研究，2017，31（2）:78-90.

作者:陈瑞 单位:1.北京大学 2.中国信达资产管理股份有限公司