浅析我国金融经济增长

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摘要：本文首先分析了金融深化与经济增长之间相互促进、相互制约的关系，然后解析中国金融业的现状，同时对中国的金融深化程度作了综合评价，最后对中国金融业进一步进行金融深化的“拦路虎”提出了相关解决策略，以致最终实现经济增长和金融发展的良性循环。

关键词：金融深化；金融自由化；金融约束；经济增长；金融创新

一、金融深化与经济增长的理论分析

西方经济学家罗纳德·麦金农和爱德华·肖最早提出金融深化理论，他们都认为金融抑制妨碍了储蓄投资的形成，造成资源配置的不合理，从而阻碍了经济发展。他们提出的金融深化，其实质就是放弃政府对金融领域的过度干预和保护，依靠市场机制的作用提高金融体系的效率，优化金融结构和金融资源的合理配置，形成正的投资、就业、收入和结构优化效应，从而建立起经济发展和金融发展的良性循环。金融深化的基本政策是实行金融自由化，金融自由化现在被概括为3P自由化，即价格自由化、产品自由化、参与自由化。

但在实践中拉丁美洲南锥体国家发生的一系列银行恐慌与倒闭，使人们对赞成金融自由化的一般论点产生怀疑。实际上，1994年发生的墨西哥金融危机和1997年席卷东南亚的金融风暴，导致东南亚以至整个世界的经济萎靡不振，无不与过度金融自由化有关，金融自由化理论及其主张日益受到怀疑与批评。此时作为金融自由化的对立理论——金融约束论由斯蒂格利茨等人提出，但是通过透析该理论我们不难发现，金融约束实质上是在一国金融经济发展没有达到一定程度而进行金融自由化的前期准备，因此这两个理论并不矛盾，它们都是金融深化的途径和手段，目的都是为了促进经济发展和金融发展的良性循环。

随后，雷蒙德·戈德史密斯在其《金融结构与发展》一书中明确提出了金融深化与经济发展的互动作用，并就评价金融深化的程度提出了一系列的指标：（1）货币化比率(M2／GDP)；（2）金融相关率，是金融资产与国内生产总值之比；（3）金融资产的多样化，是社会融资方式变化发展的标志；（4）金融机构种类和数量的增加，是金融深化的另一特点，这是金融资产增长和金融市场扩大的主体；（5）金融资产发展的规范化。经过几十年的发展，金融深化理论已发展为一国的金融体制与该国的经济发展之间存在一种相互刺激和相互制约关系的理论。

二、改革开放以来中国金融深化所取得的成果

1．20多年来我国金融改革的成果。

20世纪70年代，麦金农和肖针对发展中国家的金融发展提出了金融深化理论，成为指导发展中国家进行金融体制变革的重要理论依据。我国自1979年改革开放以来，金融发展以史无前例的速度在前进，在金融深化进程中取得了巨大的成就，具体表现如下：

（1）银行业建立了多元化的银行体系。以中国人民银行为中心的二级银行体制，形成了以4大国有银行，3家政策银行，20多家股份制商业银行、外资银行的多元化的银行体系。

（2）证券市场的建立与发展。自1990年和1991年分别在上海和深圳建立了证券交易中心以来，中国的证券业形成了一定规模，特别是股票市场最为显著。从1993年～2000年我国上市股票数从217只增长到1099只，增长5倍多，而市价总额从3541.0亿元增长到41000.0亿元，增长11.6倍，上市公司数从183家发展到1025家，增长5.6倍。（资料来源：《中国统计年鉴》<1990年~2001年>）。

（3）外汇市场的改革。外汇市场1994年以后，中国实行了结售汇制，建立了一个统一的银行间外汇市场。1996年实现了经常项目下的人民币自由兑换，1998年取消了外汇调剂市场。根据中国人民银行的最新统计，我国的外汇储备已达3200亿（美元），2003年底估计达3500亿，可以说我国的外汇市场取得了重大成果，具备强大的抵御外汇风险和外债风险的能力。

（4）保险市场的多元化发展。中国保险市场以1949年10月25日中国人民保险公司的成立为标志，经历了半个多世纪的发展，中国的保险业打破了中保的完全垄断，形成了国有、民营、外资共同竞争的局面。

（5）利率市场化。1996年开始逐步放开了部分利率，取消了同业拆借利率的最高限制，部分国债发行利率实行市场招标，公开市场操作的回购利率实行了市场招标。这些都表明利率朝市场化的方向迈出了一大步，为最终的基准利率市场化创造了条件。

（6）金融法律法规的逐步完善。至今中国已出台了各项金融业的相关金融法，如：《中国人民银行法》、《银行法》、《证券法》、《保险公司管理条例》、《保险公司投资证券投资基金管理办法》等等。

以上只是重点说明，我国金融业在其他方面也取得了许多的成绩，如：我国金融的电子化、基金市场的迅速扩大等等。这些说明了我国的金融体系的雏形已形成，有些方面已向国际接轨，特别是金融机构的会计制度，商业银行的信贷管理等。

2．中国金融深化程度的综合判断。

以上从各个方面粗略地说明我国金融改革的成效，但是我国金融深化的程度如何呢？我想以雷蒙德·戈德史密斯提出的有关指标来判断我国金融深化的综合程度。

从金融资产结构分析来看，改革开放以来，国民生产总值与广义货币量M2均呈快速增长趋势，二者比值由1979年的0.361上升到1996年的1.121，平均每年上升4.2个百分点(见表1)。金融相关比率则从1979年的4.9％上升至1996年的81.6％，增长了15.65倍，年平均增长率为4.26％(见表2)。这些充分反映了我国经济货币化与金融深化程度的明显加深。事实上，1996年我国金融深化程度已达到发达国家金融水平的一半以上，并初步迈入发达金融结构水平的行列。

三、对我国金融深化和经济增长的实证分析及启示

对于金融体系发展和经济增长两者的理论联系，近几年西方的经济学者进行了一些实证研究，他们的测试结果都认为经济水平与金融发展之间有着重要的相关性。1996年帕特里克为研究两者的因果关系也设计了一个有用的参考框架，提出了金融发展中“供给导向法”和“需求导向法”之间的区别。帕特里克的假设强调了金融发展和经济增长之间可能存在两方面的因果关系，随后一些经济学家进行了实证研究，测试证明了帕特里克提出的一系列因果关系假设是正确。

自从1992年以来我国的经济每年平均保持8％的速度增长，金融发展也取得了可喜的成就，那我国金融发展和经济增长之间是否也存在这种相互激励、相互制约的关系呢？在这里我用实证分析来说明，选取了1979～2000年的有关数据(数据来源：《中国统计年鉴》（1990～2001年）)，以GDP作为经济增长的指标，以货币化比率(M2／GDP)来衡量金融深化的程度，将数据作因果关系（Granger）检验，结果如下：

用强制回归或逐步回归检验得出，因变量与所有自变量的关系均不显著，说明接受H假设，即经济增长不影响金融深化。

实证的结果说明，我国的金融发展处于帕特里克提出的“供给导向”的金融发展模式，金融发展对经济增长起着积极的推动作用，而经济的增长并未反过来促进金融发展，金融发展和经济增长的相互促进的循环机制尚未建立，我认为这与发展中国家处于经济转轨的特征是相符的。因此，我国要加快经济发展，加速金融深化，使之更有力的促进经济增长，实现帕特里克的“需求导向”的金融发展模式，而最终实现经济发展和金融发展的相互激励，相互制约关系，即金融深化的核心。

四、我国金融深化进程中仍存在的问题及其策略分析

尽管我国的金融深化取得了相当的成绩，但在进一步深化的进程中仍存在许多问题，这也是我国金融业进一步改革的“攻坚问题”，主要是：（1）金融资产结构的不合理；（2）银行存在大量不良资产以及国有商业银行的经济主体地位尚未建立；（3）金融市场的缺位问题和金融机构的结构不合理；（4）利率市场化存在许多不合理之处；（5）金融市场法律法规不够健全，执法的严格和监督机制有待完善；（6）股票市场的分割状态和存在大量非流通股；（7）外汇兑换自由化问题。这些都是我国进一步金融深化的“拦路虎”，要真正实现金融自由化，必须认真解决上述问题。

从前面的实证分析可以看出，我国金融深化和经济发展的纽带尚未建立，经济发展和金融发展均存在许多需要解决的问题，在这里对我国进一步深化金融体制改革的策略提出自己的见解。我认为解决问题主要从两个方面入手：一是金融深化的次序安排；二是中国金融深化所采取的方式和机制的合理性，在金融深化的过程中这两个方面是相互融合的。按麦金农在《经济市场化的次序——向市场经济过渡时期的金融控制》一书中提出的最优次序，我将上述问题中的（1）、（2）、（3）、（4）（5）分为A类；（6）分为B类；（7）分为C类。A类问题是我们现阶段要解决的；B类在A类问题解决基础上和借助加入WTO的国际力量下逐步解决；最后解决C类问题。

首先，A类问题基本上是国内金融市场完善和自由化的问题。重点是银行改革、资本市场的发展和利率市场化，涉及金融体制、金融机构、金融市场和金融法律法规等方面的改革，因此我认为重点要引入金融创新机制，金融创新在解决上述问题上将产生一个综合效应。具体来说，一是进行金融制度创新，确保金融资产发展的规范化；二是进行金融市场的创新，优化金融资产内部结构；三是进行金融机构创新，提高我国货币化进程的质量；四是进行金融工具的创新，促进金融资产的多样化。

其次，B类问题，即股票市场的分割状态和存在大量非流通股。资本市场的分割主要指股票市场的A、B股问题；A、B不仅针对不同的投资对象，而且同股不同价、同股不同权。解决的同股不同价的关键是A股和B股的并轨。就目前而言，我国的证券市场的发展已具一定规模，在此基础上主要借助加入WTO后的外资力量实现A股和B股的并轨。解决同股不同权的关键是实现国有股和法人股的流通。2002年，政府已经尝试将非流通股抛向资本市场，试验的结果是引起了股市的动荡，不得不暂停试点。这说明非流通股的减持并非一朝一夕事，而要循序渐进。我认为主要采取“转”的方式，如建立“公股减持基金”、“债转股”、“债转股基金”等等来实现非流通股的减持。

最后是C类问题，即外汇市场的自由化。我国的外汇市场的改革走的是渐进式的道路，从亚洲金融危机的教训来看，这种策略是正确。只有在国内实现金融自由化的前提下，才能尽量避免因外汇市场的开放对国内的金融业产生重大冲击。我国外汇市场的自由化应是一个循序渐进的过程，条件不成熟，是决不能贸然实行资本项目下人民币可自由兑换。

总之，中国金融深化的进程应当始终与其经济和金融市场化改革相适应，同时借鉴发达国家的经验，对不同的金融问题采取不同的方式和策略，尽快缩小与发达国家的差距，实现金融深化对经济增长的促进作用。