浅析全球利率趋势

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要把握2000年全球利率走向，需要考察1999年全球利率变化的决定因素，根据2000年世界经济发展趋势进行预测。

九九全球利率先降后升

1999年，主要发达国家的利率水平经历过由松到紧的转变，基本原因是：1999年东南亚金融危机已经开始出现复苏迹象，世界经济增长速度有所加快；部分受到金融危机影响的国家呈现「V字型」经济恢复，国际货币基金组织和世界银行等相继调高了对1999年世界经济增长的预期。与此同时，全球物价继续走低，部分发达国家的通货膨胀有抬头的迹象，如1999年美国的消费物价指数比上年提高0.6个百分点。

为了防止通货膨胀，实现经济增长与低通货膨胀的有效组合，美国联邦储备银行率先采用提高利率目标的政策取向，使全球利率水平出现逆转，呈先降后升态势。美国联邦储备银行货币政策变化也较大地影响到欧元区、英国和加拿大等中央银行货币政策，致使全球市场利率呈现先降后升态势。

决定2000年世界经济发展趋势的重要因素之一是美国经济。促进2000年美国经济增长的动力主要应靠私人部门经济活动。

美国经济发展面临的主要问题有三个：（1）美国经济增速过快，已经持续增长100多个月，而且过去3年的年均增长率达4％，美国经济增长已经难以为继；（2）美国劳动力市场紧俏，工资、物价上升的压力增大，失业率为29年来最低水平；（3）股市过热，潜伏着资产价格「泡沫」，因而有的投资银行家提出，美国低通货膨胀的强劲增长奇迹，会因股价过高而转化为金融泡沫。

2000年，如果美国私人部门由消费转向储蓄、股票价格大幅下降，美国经济便会出现衰退，导致美国经济的「硬着陆」，并影响到全球经济增长。

1999年，日本政府实行60兆日圆刺激经济一揽子计划使日本经济已经出现复苏迹象，公共设施建设项目开工大幅增长，住房销售和开工户数出现持续增长。加上电脑、家用电器以及信息通信器材和轻型汽车销售旺盛，企业倒闭减少，个人消费开始增加，企业设备投资增长。

2000年日本经济将会在1999年实现1％经济增长的基础上，实现经济增长1.5％，并且摆脱通货膨胀为负的水平。然而，日本通过财政政策增加投资的力量趋於减小，住宅热销也只是由於超低的利率和购房减税制度所引导，企业破产减少则是由於政府为了消除信贷紧缩而推出的20兆日圆特别融资计划所起的作用。从根本上说，日本经济存在的「债务过大、雇佣过多、设备过剩、信贷紧缩」等问题并未得到根本改观，结构性矛盾比较突出，经济回升的力量微弱。

2000年，欧元区经济增长可望进一步加快，各成员国实施经济改革一揽子计划，刺激经济增长、加快经济结构调整、降低失业率。1999年，欧洲经济已经开始出现复苏，未来欧洲经济结构调整和欧元的适度贬值对於欧元区经济增长具有积极作用，估计2000年欧元区经济增长2.4％，比上年提高0.3个百分点，其中，法国经济可望达到3％的增长，德国亦可望增长2.5％。

英国正在加快经济金融调整的力度，银行业的重组也出现了新的高潮，如1999年6月份英国大型银行与保险集团公司——劳埃德集团公司宣布以70亿英镑价格收购英国第六大人寿保险与养老金保险公司——苏格兰威德斯保险公司。预计2000年英国经济增长可望达到2.4％，比1999年高出1.3个百分点；通货膨胀为2.2％，比1999年低0.1个百分点。

此外，2000年，新兴市场国家经济也会出现不同程度的复苏，拉美国家经济增长将会进一步加快。

全球利率将适度上升2000年，美国联邦储备银行将以美国经济实现「软着陆」为目标，进一步上调利率，使美国短期利率上升到6.1厘左右。有人提出，美国联邦公开市场委员会作为美国联邦储备银行的决策机构，其中有：5名鸽派、2名鹰派、3名骑墙派。因此，2000年美国联邦储备银行当在谨慎的情况下，适当提高利率目标，估计美国联邦储备银行提高利率的政策会使其短期利率水平上升半厘。由於加拿大的经济与美国经济联系较为密切，估计加拿大短期利率也会出现四分一厘的上升（见附表）。表：

在美国联邦储备银行进一步上调利率目标的情况下，日本银行的利率政策可能会基本稳定，这是因为2000年日本经济复苏的力量较弱，还不致於形成通货膨胀危害。因此，日本银行将继续实施零利率政策，促使短期利率保持在0.2％左右。对於欧元区利率走势来说，随着欧元区经济增长的进一步加快，欧洲中央银行可能会在2000年下半年适当时候小幅提高利率目标，促使欧元区短期利率上升0.3厘，短期利率可望达到3.3厘的水平。

对於新兴市场国家来说，韩国、马来西亚经济增长相对较快，而韩国可能是唯一上调利率目标的新兴市场国家，但是，其利率上升的幅度不会太大。马来西亚的利率水平可能大体不变，短期利率保持在4厘左右。其他新兴市场国家仍可能进一步下调利率水平，菲律宾短期利率可能下调到9.32厘。对於新加坡金融管理局来说，尽管2000年新加坡经济可能出现5％的经济增长，但是其通货膨胀水平仍然较低，因此，新加坡的利率水平可能会略有下降。

2000年全球利率变化趋势的基础仍然是世界经济增长和通货膨胀趋势，如果全球经济继续保持增长势头，尤其是美国私人消费继续保持较快增长，欧洲和日本货币供应充足，并辅予积极的财政政策，便可能刺激日本和欧洲的经济增长。以此推断，2000年全球利率将继续呈上升趋势，但上升的幅度不会太大。

中国利率变化趋势

随着中国经济对外开放进程的进一步加快，经济全球化、金融自由化将使中国的宏观经济政策和利率水平产生深刻的影响。2000年全球利率适度上升对中国利率政策的影响，主要表现在以下几个方面：

1、人民币与美元利率之差（简称为「利差」）将呈现进一步扩大趋势，估计2000年美元与人民币之间短期利差可能达到近4厘，这会给中国可能通过降低利率水平刺激经济增长的政策产生强约束。

2、美元等主要国际货币利率与人民币利率差异的进一步扩大，将导致中国资本出现外逃，使国内资金外流，对中国积极吸引外资产生不利影响。东南亚危机之后，中国吸引外资已有所减少，而当新兴市场国家经济出现复苏时，流向发展中国家的资金将主要流向东南亚国家，而不是中国。经常账户盈馀的减少和资本账户的收缩，将使中国保持国际收支平衡面临新的困难。

3、为了扩大内需，2000年中国利率政策具有进一步下调的需要。然而，在全球利率处於上升趋势情况下，中国利率政策调整空间进一步缩小。其实，中国於1999年11月开始实行徵收利息税，已相当於对居民存款利息打了「八折」（利息税为20％）。作为一种次优的宏观经济政策，利息税增强了中国利率下调的刚性。