国际金融分析研究论文

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三、外汇与汇率的概念和分析

外汇和汇率是国际金融事务的基本概念，汇率是影响一国对外经济活动的基本价格变量（总量价格指标，就象国内经济事务中的一般物价指数一样）。对企业和居民来说，理解国际宏观经济的一个重要方面就是理解汇率的变化趋势和变动行情。

§3.1外汇

外汇在英文中叫做foreignexchanges，意指具有货币功能、但不由本国货币当局发行、至少可在对外交易活动中使用的资产或支付手段。

在金本位货币制度流行的时候，人们很少用“外汇”这个概念，那时，各国的金币可自由跨境流通，一国发行的金币同时具有世界货币的作用。（不过，由于各国货币的含金量不相同，各国货币之间依然存在货币兑换及其比价问题）。

各国实行信用货币后，许多国家的货币在境外不再具有可兑换性或流通性，在境外流通的货币主要就是境外发行的货币。由此，“外汇”的概念就开始出现并流行起来。

一种区分方法是：广义上的“外汇”指所有由外国发行的货币或准货币资产；狭义的“外汇”指在国际上广泛流通（具有高度国际流动性）的外国货币或准货币资产。

另一种区分方法是：狭义的“外汇”仅指外国货币，广义的“外汇”同时还包括外国准货币资产，即除现金以外的各种有价证券，例如，支票，汇票，信用证，国债，等等（因为这些有价证券可以直接兑换为各自相应的外国货币）。

目前具有高度流动性的货币有美元、德国马克、日元、英镑和瑞士法郎等等。对这些国家的企业和居民来说，本国货币可以视为“外汇”吗？No.对美国居民来说，美元不是外汇，尽管实际上在很大程度上可以将之作为“外汇”来用（即在国际支付中使用本国货币）。美国中央银行的外汇储备不包括美元储备。

§3.2汇率

本国货币兑换外国货币的比价，或者说，一种货币兑换另一种货币的比价。

货币比价可以有两种表示法：一是直接标价法，即用一定单位的外币可兑换多少本币来表示（￥/$）；二是间接标价法，即用一定单位的本币可兑换多少外币来表示（$/￥）。

对本国居民而言，直接标价法显示“买汇成本”，即购买一单位的外汇需付出多少单位的本国货币；间接标价法显示“购汇收入”，即用一单位本国货币可买到多少单位的外国货币。从历史上，通常的国际债权大国容易形成使用“间接标价法”的习惯，而大多数国际债务国及其居民容易形成使用“直接标价法”的习惯。19世纪和20世纪前半期，英国习惯使用“间接标价法”；这一习惯至今保留下来；20世纪后半期，美国开始习惯使用“间接标价法”，包括在英镑/美元兑换关系上。

在市场上，人们通常看见有两种汇率报价（双重报价）：一是外汇卖出价，二是外汇买入价，两个价格是不同的。例如，人们可看到，同样是￥/$比价，卖出价为8.30,买入价为8.20。这意味着，你用一美元买人民币时，可买到8.20元，但转过来你用人民币购买美元时，你需要支付8.30元。这中间的差别（0.10元）为中介外汇机构金融所得。（顺便说，银行的外汇买卖价差在一定意义上就相当于普通商人的进货与出货价差一样，对银行外汇机构而言，买入价是它们的进货成本，卖出价是它们的售货收入，后者一定要高于前者，否则便会面临亏损；大型银行机构或专业化的外汇中介机构是外汇市场上自营商,market-maker，它们实行外汇买卖双向报价，同时买进和卖出，当然根据不同的比价）。

设想在美国也有人民币报价：用一美元可买到8.20人民币（外汇卖出价），但需用8.30人民币才能买回一美元（外汇买入价）。这虽然与上述报价的情形相反，但实质是一样的，外汇买卖者通过外汇买卖价差向银行中介机构多支付了价款，而不可能谋利。（汇率稳定与否的考察需用“卖出价”指标，即本币换外币的比价）。

一般说，在外汇市场出现重大波动（危机）时期，汇率的买卖价差会扩大。

[亚洲金融危机期间，有人混淆了人民币买卖价差，把旧金山一美元可买到8.30人民币当成人民币汇率稳定的国际标志，请问错在何处？]

国际流行趋势时，金融中介机构代为客户买卖外汇时，按比例收取手续费（其比例还可根据客户交易额的多少而浮动）。但是，为什么在收取手续费后中介机构报价存在买卖价差（难道它们存心赚取两笔钱？）-这主要是因为在外汇批发市场上存在买卖价差，外汇中介经营者不想承担风险，因而零售市场上也给自己的客户报出买卖两种价格。

关于欧元：实行货币统一，取消买卖价差。

现货汇率报价和期货汇率报价：贴水和升水。

外汇综合汇率（有效汇率：effectiveexchangerates）：反映本国货币对若干外国货币比价综合变动的一个指标。设想，在过去的一年中，人民币对美元汇率保持不变，人民币对日元有所贬值，对欧元有所升值，现在问：全面地看，在过去一年中，人民币对这三种货币的综合比价是上升了、下降了抑或未变？[注意：有效汇率是一个时间变化指数，而不是一个时点上的绝对水平指标]

计算公式：美元汇率变动幅度*美元权数+日元汇率变动幅度*日元权数+欧元汇率变动幅度*欧元权数（各个权数的总和为100%）。

实际有效汇率：名义综合汇率乘上相关国家通货膨胀相对比率。

§3.3影响汇率的主要因素

§3.3.1汇率的形成

最基本的分析：汇率是外汇市场上供求双方相互作用及其势力对比决定的。一般而言，外汇需求随汇率升值而增加，外汇供给随汇率贬值而增加。

图示：纵坐标–汇率（直接标价法￥/$），上升意味着贬值，下降意味着贬值；横坐标–外汇需求量或供给量。

外汇需求曲线：向下延伸（为什么？-汇率升值，在外国商品价格不变的情况下，本国货币的对外购买力增强，本国进口需求增多，用汇需求增加；）

外汇供给曲线：向上延伸（为什么？在本国货币降值的同时，在外国市场上的本国商品的国外标价相应提高，外国消费者在本国产品的开支相对减少，本国出口外汇收入相应减少，外汇供给减少）

外汇需求曲线与外汇供给曲线的交点就是“均衡外汇比价”和“均衡外汇供求量”（两者在此时相等）。

“均衡汇率”的含义：①均衡汇率是外汇买卖的成交价格，仅指某一时点上的汇率水平，不同时点上的汇率可能是不同的，因而可能存在不同的均衡汇率（亦即均衡汇率是一个可变变量）。

②同一种货币对不同货币可以有着不同的“均衡汇率”，它们的变动情况也可能不尽相同。[是否存在的复合的均衡汇率？]

③决定或影响均衡汇率的基本因素是外汇市场上的供求力量及其对比和变化情况。外汇供求中的任何一方发生变化，均衡汇率也可能随之而发生变化。一般地说，外汇供给增多或外汇需求减少，汇率存在向上变动的压力（升值）；相反地，外汇供给减少或外汇需求增多，汇率存在向下变动的压力（贬值）。

严格地说，汇率升值（revaluation）或贬值（devaluation）是出于货币当局人为的汇率调整行为；在自由外汇市场上，汇率上升或下降则通常被称为汇率升水（appreciation）或贴水（depreciation）。但是，在国际货币市场上，人们经常用“升值”或“贬值”来概括重要国际货币比价的显著变动。

④较为严格意义上的均衡汇率是在一国保持国际收支平衡条件下的汇率水平，即该国既没有国际收支逆差、也没有国际收支顺差时的汇率水平。相应地，当一国国际收支未能保持平衡，即使有大量的本币/外币交易活动和成交价格，这也不能说是“均衡汇率”。

这个定义也不是说没有问题：首先，国际收支平衡是仅指经常项目平衡还是包括资本和金融项目在内的国际收支平衡（这可引伸为：经常项目逆差可由资本项目逆差来弥补；但是，亚洲金融危机的“教训”之一是一个发展中国家不能寄希望于以资本流入来弥补贸易逆差所导致的资金缺口）。其次，经常遇到的情形是：一个国家在一些时候是国际收支逆差，在另一些时候则是顺差，很少有国家能长期做到年年保持国际收支平衡，不管它们的汇率是变或是不变。（这个问题留待后面进一步讨论）。

§3.3.2影响汇率或者说外汇供求的主要因素

A、影响外汇需求的主要因素

①商品进口需求

②服务进口需求

③收入流出需求

④资本流出需求（对外直接投资，对外证券投资，对外信贷）

B、影响外汇供给的主要因素

①商品出口

②服务出口

③海外收入流入

④吸引外国资本流入（外国直接投资，外国证券投资，外国信贷融资）

从另一个角度看，影响外汇供求和汇率的主要因素可以视为：

①商品流动（贸易平衡或经常项目平衡）

②资本流动（资本项目）

③人员流动（经常项目中“收益项目”和资本项目平衡）

④政府政策：A、对外汇市场的直接干预政策；B、宏观经济政策

⑤从长远观点看，一国产业的国际竞争力

§3.4购买力平价模型和利率平价模型

如何分析上述各种影响汇率或者说外汇供求关系的因素？能否概括出类似定律一样的结论？能否据此对有关国家的汇率变化趋势作出预测？

下面介绍的两个模型试图回答这些问题。应注意这两个模型的出发点是不一样的，第一个模型的出发点是各国间存在自由贸易，商品可以跨国自由流动。第二个模型则进一步认为（假定）各国间存在自由资本流动，资金可以不受限制地在流出或流进各国。

A、购买力评价模型（PPP–purchasingpowerparity）

来自于“金平价论”（goldparity）：19世纪，1英镑含金（比如说）5盎斯，1美元含金（比如说）1盎斯，英镑/美元比价当然为1：5。

“一价定律”（同物同价）：在自由贸易条件下，竞争和趋利避害行为会导致同种商品在各地价格趋同（扣除交通运输成本）。

含义：一国货币与他国货币的比价取决于该国与他国在同种商品价格上的比率。用公式来表示，即为：E￥/$=P￥/P$；（E￥/$*P$=P￥就是“一价定理”的体现）[例]汇率决定与汽车价格：同型汽车在美国售价为10000，在加拿大售价为14000；美加两国货币比率大致为1.40CN$/$=14000CN$/10000$。

设想如果不是这样，那么，①设想汇率为1.6：在加拿大出售一辆汽车的美元收入（在售价不变的情况下）就为8750$（=14000CN$/1.6），显然，人们更愿意在美国多出售这样的汽车，而不愿意在加拿大出售；加拿大不从美国进口汽车，就减少了外汇支出（外汇需求），在其他条件不变的情况下，这就会引起加元汇率升值（美元贬值），即汇率从1.6水平向1.4水平靠拢；②反之，设想汇率为1.2：在加拿大出售一辆汽车的美元收入（在售价不变的情况下）就为11667$（=14000CN$/1.2），显然，人们更愿意在加拿大多出售这样的汽车，而不愿意在美国出售；加拿大从美国多进口出口汽车，就增多了外汇支出（外汇需求），在其他条件不变的情况下，这就会引起加元贬值（美元升值），即汇率从1.2水平向1.4水平靠拢。

以上是基于汇率可变的推理。如果汇率不可变，情形会怎么样？回忆公式，汇率不变，但只要价格可变，其等式也会成立。设想：①汇率为1.4，同样汽车在美国售价为10000$,而在加拿大为16000CN$,人们会因此而从美国购买汽车转而销售到加拿大，这样一来，加拿大市场上汽车供应增多，汽车价格倾向于下降；美国市场上汽车供应相对减少，汽车价格倾向于上升，这一降一升最后倾向于使两国汽车价格比率接近于1.4；②反之，设想汽车价格在美国高于10000$,而在加拿大低于14000CN$，加美两国汽车贸易方向就会变成从加到美，在其他条件不变的情况下，这就会引起汽车价格在美国下降，在加拿大上升，其比率最后又回到1.4水平上。

从“一价定律”到购买力平价：P表示购买同样的一组商品组合在两个国家分别所需的两个国家的货币总额。

可以看出，购买力平价汇率决定模型有两个重要前提条件：一是两个相关国家发生贸易，二是有一些“唯利是图”的商人存在，他们会在情况出现变化时积极行动起来，促使贸易商品的流动，从而推动汇率变动或者价格变动。

以上被叫做“绝对购买力平价汇率决定模型”。“相对购买力平价汇率决定模型”指汇率变动趋势与相关国家之间物价变动趋势相吻合：通货膨胀较快的国家其汇率倾向于贬值，通货膨胀较慢的国家其汇率倾向于升值。[为什么？]

[应用购买力平价模型]：各国麦当劳巨无霸价格的比较及与现行汇率的比较：判断现行汇率是高估还是低估实际汇率（高估–名义汇率高于隐含的购买力平价汇率；低估–名义汇率低于隐含的购买力平价汇率）。

衡量购买力平价汇率水平：巨无霸快速比较指数

数据来源：英国《经济学家》周刊

[问题]：依靠购买力平价模型能够预测汇率变动吗？回答：在短期内，不能；在中长期内，即可能也可能不能。

Why?①购买力平价模型依赖商品流动性假定，但各国中可贸易商品只是其国民经济中的一部分；②各国贸易政策和税收政策不同，缩小了商品的可流动性和商品价格的可比较程度；③各国国民的文化习惯传统不同，也增添了价格的不可比较性；④干扰汇率市场的各种短期性因素多种多样，它们中的有些长期存在（这个时候是这个短期因素，那个时候是那个短期因素），使得在中长期中汇率也难以向由购买力决定的水平靠拢。（充分信息流动或知识普及也是一个必要条件。）

[事例]：欧洲的汽车价格长期高于北美的汽车价格。

上述情况是否说明购买力平价理论没有意义？否。其意义是，如果没有干扰因素的作用，人们可以预期市场汇率将向由购买力平价决定的水平靠拢。

B、利率平价模型

购买力平价模型以商品贸易为前提，意味着由两国购买力平价决定的均衡汇率水平如果要出现，也需要一个相当长的时间过程（设想将成千上万辆汽车在美国加拿大之间或者在欧洲与日本之间来回运输需要多少时间）。即使我们承认这个模型有效，我们也可能问，在运输业务完成之前的这段时间中，汇率又由什么因素决定？

可以说，在短时间中，汇率主要由相关国家的相对利率水平及其预期变动来决定。

利率平价定理：均衡汇率取决于相关国家资金市场上的平均收益率（利率）对比关系。用公式表示，即：($/￡)远期/($/￡)即期=（1+r￡）/(1+r$)。

举例：￡10000存入英国银行，年后可得利息￡800(r￡=8.0%)；按现行汇率$/￡1.60可换为美元$16000，存入美国银行，年后可得利息$1600(r$=10.0%)；一年后，投资于英国市场上本金加利息收入为￡10800，投资于美国市场上的本金加利息收入为$17600，这个比率为1.6296，即是年后的远期汇率($/￡)远期。

设想，一年后的汇率比这个高，例如1.7,那么，投资于美国市场上的本金加利息收入再买回英镑时等于￡10353（$17600/1.7），这比不进行货币兑换、仅仅投资于英镑市场上的资金收益（￡10800）还少，人们显然不会按现行汇率去兑换并投资于美国市场；再设想一年后的汇率比这个低，例如1.5，那么，投资于美国市场上的本金加利息收入再买回英镑时等于￡11733（$17600/1.5），高于上述按预期汇率兑换时得到的收益（￡10800），显然，人们一方面可能更多地现在就将英镑兑换为美元（从而促使英镑即期汇率贬值），或者另一方面在到期是蜂拥将美元兑换为英镑（从而促使英镑远期汇率升值）。

结合coveredarbitrage和uncoveredarbitrage说明在上述情况下，现货市场上抛售英镑和期货市场上抛售美元的行为及其对即期汇率和远期汇率的影响。

经验概括：当前，本国利率相对低，外国利率相对高，远期汇率通常会比即期汇率高（远期汇率相对即期汇率升水）。

利率平价模型的前提：资本流动，而且是短期性资本的大量流动；套利活动达到相当规模（arbitrage）。

相关概念：coveredarbitrage–抛补套利，通过购买远期汇率而锁定未来收益的套利活动；uncoveredarbitrage–无掩护套利，未通过购买远期汇率而锁顶未来收益的套利活动，风险相对大。

通货膨胀平价模型

什么因素决定各国利率的相对水平以及各国物价的相对水平？最重要的短期动态因素是各国的通货膨胀率及其相对比率。

通常说来，各国货币当局在面临通货膨胀时或严重通货膨胀预期时，会采取提高利率的措施。投资者（投机者）会密切观察货币当局的决策行为，作出自己的通货膨胀预测和利率调整预测，并据此决定自己的跨国投资策略，从而通过改变资金的国际流向而影响汇率。（这种跨国投资往往是在证券市场上、尤其是短期国债市场上进行，也有相当部分涉及股票市场）。

D、小结：汇率与国际收支的相互作用关系

上面说到，影响汇率的主要因素有国际收支中的经常项目和资本项目，由此我们可以进一步说，决定汇率水平的主要因素是一个国家的国际竞争力（它决定了这个国家的产品在国际市场上的相对地位，从而决定了这个国家贸易收支），以及这个国家资本市场的国际吸引力（它决定了这个国家在国际资本市场上的相对地位，从而决定了这个国家的资本项目平衡情况）。

下表说明，发达国家中资本项目的交易规模（相对于经常项目）通常比发展中国家大，因此，在这些国家中，资本项目收支平衡（资本流动）对汇率的影响较大。

数据来源：《国际统计年鉴》1998年。

国际收支与汇率也存在另一个方向上的关系，即汇率变动可以影响到收支平衡的改变以及国际收支的结构。通常说来，汇率高估可以引起收支逆差（进口超过出口），并通过汇率贬值预期引起当前（投机性）资本流入和未来资本流出；相反地，汇率低估可以引起收支顺差（出口超过进口），并通过汇率升值预期引起资本流入。

汇率对国际收支的影响，有的时候被人称之为“汇率影响到一国产品的国际竞争力”。产品的国际竞争力，严格说，指同等质量标准下的价格竞争力或对国际消费者的吸引力。在海外市场上的价格竞争力显然与汇率水平有关，但是否可以说汇率是影响一国产品国际竞争力的一个因素呢？需要具体分析。如果你认为汇率具有自动走向均衡的趋势，政府当局不可能长久地将汇率维持在一个显著偏离其均衡的水平上，那么，汇率对各个产品国际竞争力的影响可以说是“中性的”。但是，另一方面，考虑到一些国家、尤其是发展中国家，其资本市场的国际吸引力在其发展的早期阶段上较弱，政府很有可能在一个较长时期中人为地实行压低本国货币汇率的政策，并以此来促进本国出口贸易的扩张（也可以说间接提高本国产品的国际竞争力）。

汇率变动对本国经济的优劣：贬值：促进出口，但导致国内资产价格“缩水”，对外购买力下降；升值：对外购买力增强，但出口增长受阻（两德统一，“科尔总理用一比一的汇率政治上统一了两德，但经济上扼杀了东德以及整个德国和欧洲”）

§3.5汇率危机和汇率风险

A、汇率危机

定义：汇率危机通常指一国货币对外比价在短期内的剧烈波动，而且这种波动具有自我加强、超出货币当局可控制的趋势。

[举例]东南亚金融危机，泰国，印度尼西亚，韩国；1994/95年墨西哥金融危机。

[机制]回想购买力平价汇率公式：E=Ph/Pf；这个公式表明，只要Ph/Pf保持基本不变，E的变动是短期性的，而且在幅度上是有限的。但是，一旦货币（外汇）市场上E的变动引起了Ph/Pf的相应变动，E的变动出现长久化和无限制的可能性。具体说，从动态上看（相对购买力评价汇率模型），Et=Pht-Pft（一国通货膨胀对别国通货膨胀的相对速度决定汇率变动）；另一方面，我们知道，在完全预期情况下，一国货币增长速度与一国通货膨胀速度达到高度一致，即Pht=Mht；Pft=Mft。在汇率危机期间，外国货币增加速度Mft几乎是不变的，而国内货币增长速度Mht可以达到天文数字，这样一来，Et就可能无止境地变动（贬值）。

为什么Mht可能出现无限制增加呢？这主要是处于政府维持国内货币体系和经济运转的努力，以尽可能多地增发货币来防止经济衰退并抗衡自发出现的使用外币或其他支付手段的行为。但是，由于政府不能有效地获得公众对国内货币保持价值稳定的信心和信任，政府增发货币的行为结果只带来了国内物价上涨和汇率贬值。[俄罗斯]

导致汇率危机的原因：多种多样：政府的国内宏观经济政策（严重通货膨胀预期）；汇率体制及其调整；长期失调的经济结构和国际收支平衡；政治和社会动荡；国际经济环境的突然变动（美国利率水平的调整及其冲击影响）。

B、汇率风险

从微观角度来看的汇率风险：汇率出现意外剧烈变动的可能性；汇率变动给社会成员经济利益可能带来的不利影响。

汇率风险的种类：①交易风险：进口商或使用进口物品的生产商的成本费用（进口）及其所引起的利润（盈亏）变化，也可表现为出口商或拥有海外市场的生产商收入及其所引起的利润（盈亏）变化。

②会计风险（综合财务报表风险）：主要指拥有海外分支机构的企业或企业集团在汇总财务报表时所面临的价格换算风险，例如，分支机构所在地汇率的贬值导致总资产或收益的减少（运用时点汇率的会计法则）。

③经济风险：泛指与汇率变动有关的、并能给企业（生产者或投资者）的经营和投资活动带来的各种直接或间接影响。例如，汇率变动影响到竞争对手的成本（汇率升值为使用较多进口物品的竞争者带来了较多的成本节约，从而为竞争者展开价格竞争提供了有利条件，反之亦然）；汇率变动引起供货商成本的变动，从而间接影响到本企业；汇率变动引起客户企业或消费群体收入的变动，从而间接影响到本企业的收益和利润前景；汇率变动影响到国际融资的成本（还本付息的本币支出增加）。

④更一般地，汇率变动增加了价格和市场的不确定性，从而增加了企业的信息费用（实行欧元的主要理由之一）。

⑤货币兑换的存在本身就会使企业和居民为国际交易所支付一份费用，汇率变动的频繁倾向于使价差扩大，从而增加企业和居民的国际交易费用。

[分析]汇率变动对企业成本收益的影响（直接影响）

所需数据：企业海外销售收入占全部销售收入的比重；进口占企业成本开支的比重；

企业在国内外市场上所面临的消费需求弹性。

C、防范汇率风险

首先需要承认，在现行国际货币制度下，汇率风险不可避免，实行货币一体化的前景对世界上大多数国家来说，十分遥远。即使政府当局采取了有效宏观经济措施来稳定汇率，汇率依然存在变动的可能性（例如中国，人民币/美元的汇率在近几年来相当稳定，但人民币与其他货币的汇率却是高度可变的），爆发汇率危机的可能性也不能完全排除（对发达或发展中国家而言皆如此）。

防范汇率风险的措施取决于各个企业和投资者的积极努力和发明创造。这里只是一些提示。

①冷静合理评价汇率风险，包括近可能准确预测汇率变动的方向、时间、幅度，连带效应，政府政策反应，其他企业（竞争者）的反应，对自身企业利益的可能影响，等等。

②利用外汇期货市场，锁定汇率风险。

③没有外汇期货市场，在一定程度上也可利用现货市场，在目前我国为现货第三方市场（cross-border），即不涉及本国货币的外币交易市场。

④在国际贸易中，尽可能同时发展有出有进的双向贸易活动，使汇率变动带来的正反两方面影响相互抵消。

⑤国际债务来源在有可能的情况下可做到多样化。

⑥海外投资在有可能的情况下也尽力做到一定程度上的分散或多样化。

⑦区分“汇率敏感产业”和“汇率不敏感产业”，帮助在国内市场上的投资决策。

⑧采取其他一些相关措施，应区分不同情况而论这些措施的有效性或合法性，因为这些措施大多属于“投机取巧”的办法，例如，在结算上采取提前支付（预期本币贬值）或延迟支付（预期本币升值），设立海外结算中心，让海外两家分支机构相互进行结算（平扎），在机构内部建立“汇率风险基金”，等等。

四、国际货币制度（国际金融体系）

§4.1国际货币制度的含义

国际货币制度，顾名思义，其含义是国际社会对国际货币事务的制度安排。什么是国际货币事务？它包括许多方面，例如，关于各国货币发行基础的规定，各国货币对外兑换的规定，各国进行货币结算和清算的安排，各国在国际收支问题上的相互协调和合作，等等。

从历史观点看，在很长时间中，各国政府并不就国际货币事务进行相互协调，而是各自决定和处理属于各自管辖范围内的货币事务，而且也将货币的是否可兑换、货币发行的储备基础、国际收支的调节等等看做是主权事务，其决策不受外国影响。19世纪中，各国陆续实行的金本位制或银本位制事实上都是各国自行选择的结果，而不是各国相互磋商或协议的产物。可以说，那时的国际货币制度是以各国自行选择和国际惯例为基础的不成文体系。

第二次世界大战结束时，许多国家认识到，对待国际货币事务再也不能采取“放任自流”或“任其发展”的态度了，应当有一个经过各国协商并达成一致协议的规定，以成文形式约定处理国际货币事务的基本原则，并就国际合作事项作出原则性安排，同时设立专门负责国际货币事务的国际性机构（IMF和世界银行等）。这个国际协议，在1944年美国新泽西州布雷顿森林召开的国际会议上得到确认，因而被称之为“布雷顿森林制度”或“布雷顿森林体系”。这是国际货币制度向国际法、国际协调机制发展的一个重要转折。

1970年代初，国际经济出现一系列重大事件，包括石油危机，美国的国际收支危机和美元危机。当时的美国总统尼克松采取了让国际社会感到吃惊的几个举措，单方面中止了美元与黄金的挂钩关系，并事实上让美元贬值。原以维持国际汇率稳定为宗旨的“布雷顿森林制度”因此遭受重大冲击，许多国家的货币纷纷浮动起来，1930年代曾经出现过的竞相贬值的局面再次浮现（回想1930年代国际金本位制的崩溃所伴随的事情是第二次世界大战）。在这个时候，国际社会作出了一些探讨，并达成一些妥协性协议，例如，尊重各国对货币事务的主权资格，允许一定范围内的汇率浮动，同时强调对国际货币事务的多边协调，并积极推进个例事务上的国际协调。这些协议的基本精神延续至今。但是，1980年代的国际债务危机和1990年代的几次金融危机都对这个“后布雷顿森林制度”提出了重大挑战，不同国家提出了不尽相同的改革方案。

国际货币制度涉及到的主要问题有：

①各国是否应采用共同的货币单位？黄金、白银、美元、或者别的某种东西？

②各国货币之间是否应当实行固定汇率制或浮动汇率制？

③遇到一些国家发生汇率危机时，其他国家是否应当伸出“援助之手”，如何安排国际援助，附加条件的界限在哪里？

④各国是否应当就货币可兑换事项作出安排？这是主权事务还是一个可协商的国际事务？

§4.2关于固定汇率制和浮动汇率制的争论

§4.2.1汇率制度简介

固定汇率制：

①金平价汇率制

②国际协议安排（布雷顿森林货币体制）

③货币区域（欧洲）

④联系汇率制（香港，currencyboardsystem）

⑤汇率目标盯住制：公开承诺和隐性实行（中国，单方面）；单一目标与组合目标（蓝子货币目标）

⑥目标区（有限浮动，超过上下界限，货币当局入市干预；有管理浮动，“肮脏浮动”）

浮动汇率制：

①爬行浮动

②独立浮动（货币政策以国内目标为主，汇率事实上很少出现剧烈波动）

汇率制度“转轨”（exit）问题

§4.2.2赞成浮动汇率制的观点

①货币政策自主：固定汇率制可能意味着本国利率随世界市场行情的变动而变动；

②汇率自动稳定功能：作为（短期内快速）纠正国际收支失衡的一个基本手段；

③相应地，固定汇率制好象是实行僵化的价格控制政策，不利于经济增长和结构调整。

B、赞成固定汇率制的观点

①不利于国际贸易和国际投资：导致形成价格不稳的预期；

②助长投机行为；

③助长政府不负责任的宏观经济管理政策（缺乏必要的纪律约束）；

④导致国际经济和货币秩序的紊乱（竞争性贬值）。

§4.3国际金本位制的兴衰

金本位制是各国自然选择的结果，历史上最早出现于英国，其经历了两个世纪（从混合货币制度逐渐过渡到金本位制）。在英国模范的影响下，世界上许多国家到19世纪末或20世纪初都采用了金本位制。19世纪后半期和20世纪初期被认为是金本位制的鼎盛时期（“黄金时代”）。

金本位制的特点是，中央政府通过法律形式确立黄金的货币地位，但垄断了金币的铸币权，相应发行的银行券或后来的纸币必须有相应的“含金量”（注意现在的美元已经没有含金量，但人们仍然习惯叫它为“美金”），黄金可以自由地兑换为银行券或制币，并可自由进出国境或用于国际支付。

现在的人们认为有三种金本位制形态：

①金币本位制（goldspeciestandard）

②金块本位制（goldbullionstandard）

金汇兑本位制（goldexchangestandard）

金本位制下各国货币的汇率决定：黄金含量比价（金平价）。只要各国政府

不改变金含量，汇率就是稳定的。

在金本位制下，各国国内物价也是相对稳定的，因为黄金的供给量（货币供给量或发行量）通常不会出现短期内大幅度增加的情况。物价相对稳定，意味着宏观经济环境的相对稳定，一般说来有利于经济增长。

但是，金本位制也有它非常明显的不利之处，尤其对那些不产金并大量使用金货币的国家而言（例如，英国恰恰是不产金的国家）：如何获得金供给并保证它的持续增长（而且，其增长速度与国民经济增长相适应）？

不产金的国家如欲得到金，通常的途径是贸易顺差，外国以金支付其贸易逆差；得不到贸易顺差，就需要资本净流入；得不到资本净流入（资本流动本身具有一定的不稳定特点），就只有靠海外投资收入（英国正是靠了这一点，但事实上世界上只有不多的几个国家可以同时做到这一点）。所以，不产金的国家缺乏一个牢靠的机制来获得金的稳定供应及其增长。

从世界范围看，全球黄金生产的增长速度落后于全球经济增长速度，这势必导致全球性的通货紧缩压力。19世纪后半期出现过通货紧缩。

一国若出现大量国际收支逆差，意味着黄金外流。政府为了保证本国拥有国际支付中的最后手段，往往在国际收支发生巨额逆差时开始出台一些限制黄金外流的措施（最早的外汇管制措施），尤其是针对私人部门的国际贸易，使得纯粹的金本位制开始走样。

第一次世界大战爆发后，许多欧美国家宣布中止实行金本位制，强行防止黄金外流。

1920年代，一些国家恢复了金本位制，但多半不再是战前那种完全的金本位制了。英国在丘吉尔领导下，拒绝了凯恩斯的反对意见，恢复了金本位制，结果被证明是不利于英国经济复苏的（凯的意见时，按当时英国经济及其对外关系而言，金本位制下的国际收支逆差会促使国内货币供给收缩，物价下跌，工人实际工资上升，资本家减少对工人的雇佣，失业增多，政治压力增大，国内局势动荡；后来的情况证明凯恩斯是比较正确的）。大危机期间，英国放弃了金本位制。其他国家也先后放弃了金本位制。

从二战后的经历来看，欧美各国在战后初期没有设法恢复金本位制的一个重要原因是世界黄金产地的地理分布当时看来是令人难以接受的（南非和前苏联等，这跟石油几乎一样，用油国与产油国的政治经济文化差别太大）。

§4.4布雷顿森林体制的兴衰

布雷顿森林体制的内容是：

①设立常设国际机构，IMF和世界银行，代表各国政府协调国际货币事务；

②确立美元与黄金并列的国际储备货币地位；

③确立各国货币盯住美元的固定汇率制度（间接与黄金挂钩）；

④建立起政府间国际收支平衡失衡调节机制（IMF负责短期失衡；世界银行负责长期发展和长期收支平衡问题）。

这个体制的内在矛盾：国际社会如果获得足够多的货币供应，需要通过对美贸易顺差达到这个目的；但这又意味着美国贸易逆差，但美国贸易逆差不断扩大后，意味着美元的价值下降，美元与黄金的固定比价难以持久维持。（特里芬难题）

这个矛盾后来逐渐凸现出来。

1971年尼克松的“新经济政策”。

1976年“牙买加协议”：①浮动汇率“合法化”；②多种国际储备货币；③确立SDR的储备地位；④扩大对发展中国家的资金援助规模。

“牙买加协议”的历史意义：没有退回到金本位制；作为一种可为各方接受的中间过渡体系。

80年代后半期西方七国首脑会议和财长央行长会议的形成及其对国际汇率的联合干预。“后布雷顿森林体制”的表现之一。

目前的国际货币体系仍然可以看做是这个体系的延续。

§4.5展望国际货币体制的改革

1980年代以来，国际社会中自发地出现了以美元为主要国际储备货币和支付手段的倾向，美元的国际货币地位反而得到增强；同时，发展中国家多次遭受汇率危机冲击（均表现为对美元贬值）；1990年代以来，国际资本流动加快，发展中国家感到遭受汇率危机冲击的可能性进一步增大，汇率危机对国内经济增长的不利冲击作用也增大了。

改革的主要议题：

美元的中心货币地位问题（现在与欧元联系在一起）；

对国际资本流动的监管问题

国际汇率体制的协调（反对“两极端方案“：联系汇率制和浮动汇率制）

国际援助机制

各国宏观经济管理和市场经济机制。

国际清算银行（BIS）和区域货币组织的作用。

五、国际金融市场

经济全球化、金融全球化和国际金融市场的一体化