独家原创:浅谈金融危机为我国证券市场的影响

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【摘要】2007～2008年由美国次贷危机引发的金融危机如一场风暴迅速席卷世界,由于经济全球化和我国已加入了世界贸易组织,我国经济与世界经济的联系越来越紧密,金融危机直接或者间接对我国证券市场产生了深远影响,至于这种影响是消极的还是积极的从不同的角度看结论是不一样的。本文通过不同时间段对证券市场的定量、定性分析,对这种影响进行了初探。

【关键词】金融危机证券市场影响

1.2008年年底之前金融危机对我国证券市场的影响

1.1出口大幅回落影响企业利润2008年，金融危机对我国的出口影响逐月增加，从11月开始首次出现了负增长，11月份当月我国口1149.9亿美元，下降2.2%，中国外贸单月进出口首次出现负增长。12月份当月我国进出口总值1833.3亿美元，下降11.1%；其中出口1111.6亿美元，下降2.8%；进口721.8亿美元，下降21.3%。根据我国海关统计，2008年，我国外贸总额达25616.3亿美元，比上年增长17.8%。其中出口14285.5亿美元，增长17.2%；进口11330.8亿美元，增长18.5%。贸易顺差2954.7亿美元，比上年增长12.5%，净增加328.3亿美元。中国纺织、房产、玩具、钢铁行业以及家具、卫浴、五金、电子等产品的出口企业受到严重影响，向美、日、欧出口明显减少。欧盟、美国和日本是我国前三大贸易伙伴，受金融危机影响，2008年向三个市场的出口明显回落。特别是我国沿海企业，很多属于劳动密集型企业，那些实力不强，自身抗风险能力低的企业纷纷倒闭。同时我国又遭遇大量贸易壁垒，贸易保护主义，贸易摩擦加剧，2009年的出口更加困难。2008年大部分国内企业在销售上都出现了不同程度的萎缩，表现在企业利润上面就是增速放缓、持平甚至亏损。

1.2零八年度证券市场步入低谷自2008年初，受企业赢利不容乐观的基本面的影响，A股一路走低，市场信心受到严重打击。为了刺激股市交易，管理部门两次下调证券交易成本：在大小非成为众矢之的，《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》于4月20日出台，中国证监会规定大小非减持超过总股本1％的，须通过大宗交易系统转让；4月24日起印花税税率由千分之三下调至千分之一，9月19日起印花税改为单边征收。两次利好政策出台当天，沪深股市均大涨9%以上。不过，这并未改变大盘下跌态势。在这期间实际上导致证券市场一蹶不振的原因还是金融危机，危机导致我国在短期内需不足、出口下降，外资将会迅速撤离。这种连锁反应才是对外贸依赖性经济结构最致命的打击，无论经济是否还会持续增长，但企业对市场的变动最敏感也最具决定意义。汇率的微调也已经不能再对出口造成决定影响。无论美国是不是通过救市计划，全球金融监管将会日趋严格，消费信用将会收缩，同时美国也在节衣缩食并积极调整自身产业结构。这不但客观上造就全球需求不足，而且还会引发各国就业危机和贸易保护主义抬头，汇率的波动相对影响较小。

2.09年我国证券市场的微妙变化

2.1内需因素出口下降，企业的利润保障主要还是通过增加国内的销售额来完成。因此，内需的现状与上市企业的业绩联系是相当紧密的。而我们却又不得不面对中国内需不足的现状，如果要探寻其深层次的原因，主要是重投入轻分配的结果，直接表现为工资占GDP比例太低，一般工人工资的平均水平较低。诺贝尔经济学奖获得者克鲁格曼克鲁格曼说过，中国工人平均工资是美国工人的4%，跟1975年的韩国类似。目前，即使墨西哥生产工人的工资也是中国工人工资的3倍。而更为关键的是，中国内需不足依赖外贸的经济模式，是体制按照自身的利益分配特征，并以其强大的单极政治力量塑造出来的。民间虽然拥有大量存款，但由于医疗保险、社会保险等民生体制尚不完善，这些钱并不能转化为消费。因此内需将很难真正被调动起来，因此企业依靠内需完成盈利任务的目标十分渺茫。

2.2外汇储备因素曾经在越南发生的金融危机被认为是逆差造成外汇储备不足，于是很多人认为我国因为外汇储备充裕而不会重蹈越南覆辙。其实更细化而言，外汇储备如果因为结构问题而流动性不足，即使数字庞大，也难以应付短时间内的外汇挤兑。事实上，我国1.8万亿外汇储备中，能即时动用的只有3000亿现金，其他绝大部分都是各种深陷泥潭的债券和一些低价值的股权。因此，在最近一段时间内如果我国把目前仅有的3000亿外汇现金仍转化为境外债权，那么我国外汇储备短期将随时陷入挤兑危机，其效果可参考越南，即：如果国内人民币在极短时间内挤兑美元并外流，可以造成人民币急速贬值，国内重现通货膨胀，那么汇率就会出现巨幅波动。从短期分析，当某种货币存在升值预期，汇率与股市的关系是：预期本国货币升值—热钱流入—股市上涨—吸引更多热钱流入—加大升值压力—汇率升值—热钱流出—股市大幅下挫。这种股市大起大落的系统风险将减弱其对经济发展的促进作用。从长期分析，宏观经济增速的减退和股市对经济促进作用的减弱必将影响到股市主体上市公司，进而影响整个证券市场发展。人民币汇率稳定则升值预期对股市的短期推动影响很小、有限利率上升空间有利于演绎股市的中长期上升趋势，而人民币贬值则反知。

2.3房地产业的因素2006年初，韩国的国土研究院经过对上万的家庭调查研究，并和英美等国进行了比较，显示韩国国民收入攒六年才能买得起房。在首都首尔地区，需要将个人收入存7.7年才能购买住宅，其他大城市为3.8年，中小城市为2.6年。而在美国和英国，要购买住宅，则分别只需要2.7年和4.1年全部收入。而正是这个2.7年便能购买住宅的美国发生了房地产次贷危机，并成为引爆世界金融危机的导火索，其他国家的房价还纷纷下跌。反观中国，一份由国土资源部的“2008年全国主要城市地价状况分析报告”指出，2008年中国商品房平均销售价格逼近4000元关口，达到3919元/平米。初级住房小康标准是人均30平米，三口之家90平米的建筑面积需要将近36万元。而当年城镇居民人均可支配收入为15781元，加上装修的费用意味着夫妻两人和孩子要不吃不喝12年。房价收入比接近于12，该数据数倍于国际惯例，中国房地产市场存在很大的泡沫。但是这个泡沫现在并不能把他打破，因为与房地产业相关行业众多，有一个庞大的产业链条，并且解决了很大程度的就业问题，若房地产泡沫破裂，很有可能引发更多企业倒闭，甚至引发社会动荡。房地产业一定程度决定了证券市场的稳定，而持续的高房价依然在大量耗费社会的消费能力。

2.4资金、贷款的因素面对金融危机，我国提出了4万亿的救市场计划，而且这些钱陆续已经到位。与此同时，中国银行业第一季度新增人民币贷款4.58万亿元，已经接近政府设定的2009年全年目标5万亿元。这些钱有很大一部分都流入了证券市场，从09年初A股的成交量放出历史巨量的信号来看，很多机构和游资均杀入了证券市场。而根本原因是由于金融危机对经济的冲击，很多企业运转不灵，产业和市场逐步萧条，投资很难见迅速见效。于是，这个企业和机构选择了投资证券市场以求得较快较好的回报。这样一来很快便形成了证券市场群雄逐鹿的局面，而这些钱并不是以投资的心态进入，取而代之的是投机。因此，证券市场虽然通过短期输送的新鲜血液而产生强劲反弹，而长远点看，这些资金必定会在某个时间段进行撕杀，导致证券市场的发展趋势更加不确定，A股目前的市盈率已经相当高，个股涨幅已经超过300%，风险进一步增强。

2.5宏观政策因素国家在证券市场上的观点十分明确，就是通过股指的上升来营造氛围，增强人民抗击危机的信心。产业振兴计划的出台引领A股的上升攻势以后，中央不断针对各个行业进行政策刺激和扶持，因此09年初至今一直热点不断，A股也不短上扬。但是，金融危机的影响是长久的，世界各国的经济形式均未出现好转，相关政策得过于频繁很容易引起市场在消息面上的疲倦。现在证券市场的现状是，过度的依靠政策呵护，这是很不健康的，也是十分危险的。4月份信贷资金投放2600多亿，与一季度每月1万多亿的信贷资金投放形成鲜明的对比，可谓天壤之别，随着信贷资金的减少，IPO和创业板的开启，特别是再融资的泛起，股市的资金供应将会大大减少，证券市场的波动会明显加深。

3证券市场的定性分析

3.1违背经济规律股指从08年11的1600多点，一路凯歌，在半年的时间里上涨近1000点，令人眼花缭乱，目不暇接。当人们还在熊市的噩梦中没清醒过来时，股指已翻山越岭，一波又一波地攀越了一座又一座的高峰。2008年金融危机以来，我们虽然采取了许多的经济刺激措施，先是4万亿的投资，又是十大产业振兴规划，更有天量的信贷资金，但效果并不明显，2009年3月份CPI和PPI双双告负，发电量还在继续下降，钢材价格经过短暂的回升后又迎来了新的下跌，关乎居民生活的猪肉几乎降到了2007年上半年的价格，这一切说明经济形势不容乐观，但股市却是出奇的火。

3.2与价值相背离市场的估值目前已经非常的高，A股流通市值达7.45万亿，100倍内的股票平均市盈率42倍左右，150倍内的股票平均市盈率达53倍左右，约90%的股票市盈率超过20倍，并且还有400多家没有市盈率的亏损企业。股票价格与价值严重背离，市场估值已严重泡沫化，几乎与2007年6000点的水平相当。泡沫化的股市不仅没有回归合理价值的欲望，感觉却才刚刚涨出点味道，仍然是三线开花，多头排列，激情洋溢，热火朝天。就连亏损严重的ST股也是表现非凡，如ST宏盛，每股净资产负21.24元，就这样一个已严重资不抵债的企业，股价也从1.36元涨到了4.21元，上涨3倍还多，令人匪夷所思。

3.3大小非数量超标市场中股市中到处都是几乎没有成本的大小非，据统计，到5月份，累计大小非解禁数量约占流通股的40%年底解禁股比例将占流通股的70%以上。股市流通股已从过去的散户及基金为主的市场，发展成以大小非们为主的市场，股市中大小非已经占有绝对的比例，不用说散户，就是基金也将微不足道。按现在的平均股价计算，年底A股流通市值恐怕将达到20万亿，相对于2万多亿的基金规模来说，基金也将成为“小散”。

综合以上金融危机影响的方方面面，无论是直观上还是在潜移默化中，证券市场都肩负着沉重的压力。表面上看，我国A股一支独秀，仿佛金融危机对我国证券市场的影响是积极的，实际上仔细一看，冲击比想象的要剧烈得多。不过，从长远来看，一个市场必须经过危机的洗礼才会成熟，我也相信中国的证券市场会在这场风暴的洗礼中最终找回自己。

参考文献：

1.《金融危机对我国出口企业的影响及其对策》．新华网．2009年01月20日

2.《2008年中国证券市场大事件》．上海证券报．2008年12月30日

3.《信息时报》．太平洋网络

4.《证券市场红周刊》．价值中国网