中国经济周期对股票收益的影响

导语：中国经济周期对股票收益的影响一文来源于网友上传，不代表本站观点，若需要原创文章可咨询客服老师，欢迎参考。

［摘要］美国是中国的第一大贸易伙伴，而中国也是美国第三大贸易伙伴。中、美两国的经贸联系日趋紧密。文章从月度和季度两个范围讨论了中国经济周期对美国各部门股票收益的影响。研究发现，中国经济周期对美国各部门的股票收益有不同的影响，不止是影响的程度，在方向上也有所不同。而且，中国经济周期在较长的时间范围内，对美国的部门股票收益进一步增强，对某些部门的影响甚至超过了美国自身经济的影响。

［关键词］中国经济周期;美国经济周期;美国部门股票收益

1文献综述

对各国经济和金融市场相互影响的研究最初主要集中在同一发展水平的经济体之间。BerbenandJansen(2005)从整体和各部门的角度研究了德国、英国、美国和日本股票市场的关联性。其他的经济组织或地区性联盟也曾被作为研究对象，比如G7、OECD、BRIC和NAFTA等。这类研究逐渐扩展到成熟经济体对发展中经济体的影响。NarayanandNarayan(2012)探讨了美国经济对七个亚洲国家股票市场的影响。他们发现，美国短期利率在短期内对所有国家的股票收益都有显著影响，而美元汇率对股票收益有显著的负影响。该研究还发现2007年的金融危机削弱了美国宏观经济形势对亚洲股市的影响。随着新兴市场的发展和国际经济一体化，新兴市场对成熟经济体影响的研究见诸文献。在新兴市场中，中国被关注得较多。文献表明，中国股市不仅影响同一水平的国家(地区)，对有些发达国家(地区)也有影响。Allen、Amram和McAleer(2013)检验了中国股市对澳大利亚、中国香港、新加坡、日本和美国等贸易伙伴的波动性溢出效应。Zhou、Zhang和Zhang(2012)估计了中国对香港、台湾地区，印度，日本，韩国，新加坡，英国，美国，法国和德国波动溢出效应。作为世界上最大的两个经济体，美国和中国正在形成紧密和稳固的经济关系。关于两国金融方面相互影响的研究在文献中逐渐增加。Ye(2014)发现，标准普尔500指数和其他基准美股指数显著预测了中国SSEC和SZCI股指的收益率。Chow、Liu和Niu(2011)发现2002年(中国加入WTO)后，上海证券市场对纽约证券市场的股票收益开始呈现显著的正影响。由于宏观经济变量的预测能力和中国经济的快速增长，本文将在已有文献的基础上，用中国的经济周期作为变量来解释美国股票市场的收益。另外，基于中、美两国在不同经济领域的联系，我们将考察中国经济对美国各经济部门的股票收益的影响。

2数据和研究方法

本文使用1999年4月至2014年12月美国十个部门的月度股票指数。数据来源为ThomsonReuters。这十个部门是基本材料、周期性消费品和服务、非周期性消费品和服务、金融、保健、工业、能源、技术、电信和公用事业。为了区分总体和部门所受到的不同影响，我们也将美国整体市场指数纳入我们的讨论。整体和部门市场的缩写请见表1。笔者用工业总产值(以下称IP)作为中国和美国的经济周期变量，并且用中、美两国的IP增长率解释美国部门股票收益。月收益为rit=ln(p)it－lnpit－()1，其中rit和pit表示t期行业i的月度股票收益和股票指数。美国和中国的IP增长率分别为rut=ln(ip)ut－lniput－()1和rct=ln(ip)ct－lnipct－()1。下标u和c分别代表美国和中国。表2是部门股票收益和IP增长率的主要统计数据。股票收益可以通过国内外宏观经济变量来预测，如利率、汇率、失业率等。中国经济快速增长三十多年，显著地加强了与周边国家的国际关系，增强了中国的经济影响力。在这个过程中，中国与美国的经济关系也在稳步增长。目前，美国是中国最重要的国际贸易伙伴，中国也是美国最重要的国际贸易伙伴之一。①除国际贸易外，这两个国家之间的外国直接投资也大幅增加。因此，研究中美之间的相互影响是非常有意义的。许多文献都在讨论美国的经济状况如何影响中国［如Goh，Jiang，Tu和Wang(2013)］。随着中国经济的发展，本文试图从相反的方向来研究中国的宏观经济能否解释美国股票收益。本文从月度和季度两个时间频度来建立模型。月度模型为:rit=ci+Σlj=1aijrct－j+Σkj=1bijrut－j+εit下标i代表美国总体市场和部门，即US、BM、CY、NC、FN、HC、IN、EN、TC、TL和UT。rit为部门i的股票收益。rct－j和rut－j分别是中国和美国在t－j期的IP增长率，用来解释各部门的收益。中国的IP增长率滞后期j从1到l。美国的滞后期j从1到k。εit为残差项。参数aij和bij分表代表了两国经济周期在不同滞后期对股票收益的影响。由于地理，国际运输和经济体系的差异，一个国家对另一个国家的影响可能会在几个月后出现，因此我们将l和k的长度设定为4。考虑到经济周期效应在较长时间水平上的可能性，我们建立了另一个模型来讨论对季度股票收益的影响。上标q代表季度数据。下标c和u分表代表中国和美国的相关变量。l和k同样设定为4用以讨论一年内的影响。参数aqij和bqij表示了不同滞后期的季度效应。

3经验分析

3.1中国经济周期对美国各部门月度股票收益的影响。表3的一至十列是月度模型的估计结果。一至四列是中国IP增长率滞后期的估计参数。滞后一期和滞后三期有显著估计值。一个月前的中国经济只对美国TL股票收益产生负影响。三个月前的中国经济对美国整体市场以及BM、NC、FN、IN、EN和TC等行业有显着的正向影响。三个月前中国IP增长率的一单位变化可以增加0.36单位美国总体股票收益。对美国各部门的影响要大一些，显著的估计参数从对NC的0.37提高到对EN的0.64。CY、HC和UT这三个行业不受中国经济的影响。表3的五至八列是美国IP增长率滞后期的参数估计。美国对自己的股市有较强的影响力。与中国相同，美国上个月的经济状况对部门股票收益没有显著影响。然而，滞后二期对各行业都有显著的正影响。同时，滞后三期也对大部分行业有显著的正影响。美国的经济周期在四个月后对其各部门的收益产生负影响，但是显著的估计只出现在美国整体市场以及BM、NC、FN和IN等行业。因此，中国和美国经济将共同推动三个月后的美国整体市场以及NC、FN、IN和TC等行业的股票收益。如果中国和美国在一段时间内具有相同的经济走势，那么三个月后美国的NC、FN、IN和TC等行业的股票收益会超过其他行业。但如果中美经济走势相反，那么这些行业的股票收益将以美国经济影响为主。九至十列是F统计量和R2。R2表明，IP增长率的变化大约可以解释部门股票收益变化的10%。3.2中国经济周期对美国各部门季度股票收益的影响。表3的十一至二十列是季度模型的估计结果。十一至十四列是中国IP增长率的四个滞后期。除了TC和TL外，滞后一期的中国IP增长率对其他部门的季度股票收益都有显著的正影响，包括美国整体市场。显著的估计值从HC的0.53上升到FN的1.03。滞后二期没有显著影响。但滞后三期对美国整体市场以及FN，IN和EN三个部门有显著的负影响，而滞后四期对BM和EN都产生了显著的正影响。值得注意的是，对于三个部门CY，HC和UT，虽然中国经济周期对其月度收益没有影响，但是在更长的时间里却对他们的季度收益有显著的影响。相反，较长的视野会对冲淡中国经济周期对TC和TL有影响。中国经济周期对美国季度股票收益的影响会持续较长的时间。比如对于美国整体市场以及FN、IN和EN这三个部门，中国IP季度增长率的滞后一期和滞后三期分别对其季度收益有正、负作用。对于BM和EN这两个部门，滞后一期和滞后四期对他们的收益都有显著的正影响。此外，EN是唯一一个受中国IP增长率三个滞后期影响的部门。美国IP增长率滞后期的估计参数列在表3的十五至十八列。美国经济周期效应与中国效应有相似的模式。美国IP增长率的滞后一期对所有的部门都有显著的正影响。除UT外，滞后二期对其他部门没有影响。滞后三期对六个部门有显著的负影响，而滞后四期对八个部门有显著的正影响。虽然美国经济周期对其部门股票收益具有较强和广泛的影响，但并不能解释收益的所有变化。除美国经济周期外，中国经济周期也有效地提供了解释能力。此外，对有些部门来说，比如CY、FN和UT，中国经济周期的滞后一期的影响甚至超过了美国自身的影响。十九至二十列是F统计量和R2。通过R2可以看出，在较长的视野范围内，经济周期对股票收益的解释能力提高了很多。

4结论

本文从月度和季度两个范围讨论了中国和美国经济周期对美国部门股票收益的影响。文章发现，中国经济周期对美国股票收益的影响是不均衡的，不同的滞后期对各部门有正影响、负影响，或者没有影响。而中国经济周期对美国股票收益的季度影响要更强一些，在某些部门上甚至超过了美国自身经济周期的影响。因而，本文说明了中、美两国有较强的经济联系。中、美两国在经贸合作上应该更紧密，充分运用各自不同的优势相互促进经济发展。

作者:宋科然 单位:花旗银行