上市企业可持续发展四大隐患

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1我国信息技术上市企业可持续发展面临的隐患

1.1在收入增速下滑和成本增长过快的双重压力下，盈利水平可能持续下降。近几年，信息技术上市企业营业利润增速大幅下滑，从2015年38.9%下滑至2017年21%，今年上半年为6.1%，比A股平均水平(剔除了金融、石油石化行业。下文同。)低20.5个百分点；资产报酬率从2015年8%下降至2017年4.9%，今年上半年为1.8%，同比减少0.6个百分点，比A股平均水平低0.6个百分点。从未来形势看，信息技术上市企业营业利润增速很可能会进一步放缓，原因主要有以下两点。一是我国信息技术产业主要集中在民生领域，随着人口红利下降，全球市场尤其是我国境内开始出现饱和迹象(以手机为例，经历了近10年增长后，随着普及率逐渐饱和，2017年开始出现停滞趋势，今年一季度，全球智能手机出货量同比下降2.4%，其中中国市场同比下降21%以上，创2013年第三季度以来单季最大跌幅)，产业优势已明显下降。2015年，信息技术上市企业营业收入增速(46%)比A股平均水平高38个百分点，2017年下滑至4个百分点，今年上半年进一步缩减至2.4个百分点。其中，海外收入占比不断减少，从20%多下滑至今年上半年16%，2017年增速被A股平均水平赶超，今年上半年比其低4.1个百分点。随着全球贸易摩擦升级，海外业务不利形势将加剧。二是在生产要素价格上升和资产更新换代加快的影响下，信息技术上市企业经营成本和减值损失不断扩大。今年上半年，营业成本同比增长18.7%，增速比营业收入高1.5个百分点，为2016年来首次赶超；三费(指财务费用、管理费用和销售费用)同比增长18.7%，增速比2017年全年水平和A股平均水平分别高4.6个和3.5个百分点；资产减值损失117.3亿元，同比增长37.8%，总资产坏账率(等于坏账准备/未计提坏账前的总资产)约为A股平均水平的2.5倍。随着我们人口老龄化、国家生态治理，资源紧缺等趋势变化，企业经营成本将居高不下。1.2金融产品和房地产等非主业类投资仍保持较高增速，企业“脱实向虚”隐患依然存在。总体来说，信息技术上市企业“脱实向虚”情况明显好于其他上市企业，非主业类投资业务占比一直低于A股平均水平，但差距逐年缩小。2016—2017年以及今年上半年，A股金融资产和投资性房地产在总资产中的合计占比分别为3.9%、4.1%和3.7%，信息技术上市企业分别为2.6%、3.2%和2.9%，两者差值从1.3个百分点下降至0.8个百分点，表明信息技术上市企业“脱虚向实”速度慢于其他上市企业。从业务种类看，信息技术上市企业更倾向于投资金融产品，增速一直远高于A股平均水平。截至今年上半年末，金融资产总额为780亿元，同比增长14.4%，A股为同比减少3.7%；投资性房地产总额为264.5亿元，比年初增加0.8亿元，同比增长11.5%，增速比A股低12.6个百分点。从投资成果看，非主业类投资业务已成为信息技术上市企业重要的创收渠道。2018年上半年，公允价值变动和投资净收益合计75.9亿元，占营业利润的9.7%，与去年持平。其中，金融资产由于受股市下行影响损失严重，公允价值变动净收益为-17.1亿元，同比减少16亿元；房地产等其他投资运行良好，投资净收益为93亿元，同比增长19.8亿元。在一定合理范围内进行财务投资，不仅有利于企业实现收益最大化，也有利于其他投资市场发展。但如果企业为追求短期和快速收益，偏离主业，不断提高投机性财务投资占比，势将成为企业可持续发展重大隐患。1.3债务规模扩大与偿债能力下降并存，财务安全受挑战。尽管信息技术上市企业资产负债率一直较低，近四年一直未超过50%，比A股平均水平低10多个百分点，但债务隐患不断加大，除了资产负债率温和上升和盈利能力下降外，还有以下两方面重大原因。一是高成本、刚性兑付的负债比重越来大。受股市和债券市场低迷影响，间接融资在信息技术上市企业融资结构中的占比越来越重。2016年，债权融资与股权融资净融资额比为2.1:1，2018年上半年提高至4.5:1；在债权融资中，借款与债券余额比从6:1提高至7.3:1。截至今年上半年末，信息技术上市企业借款余额为6009.1亿元，较年初增长16.8%，同比增长21.6%，为2015年的2倍。二是偿债能力在下降。首先筹资能力下降，筹资活动现金流入净额连续两年缩减，2017年和今年上半年分别同比减少27.9%和30.1%，表明利用筹资偿还债务的方式越来越难。其次资产变现能力下降。流动资产中，应收账款占比不断提高，2017年和今年上半年在总资产中的占比分别为17.1%和30.5%，在目前应收转款抵质押市场还非常不完善的情况下，应收账款流动性和变现性较差；长期资产中，没有任何流动性的商誉价值(商誉产生于企业合并中，指购买成本超过被合并企业净资产公允价值的差额。购买方将这部分差额作为资产入账。与其他资产不同的是，它无法单独转让，是企业整体价值的组成部分。因此，在企业持续经营的前提下，这项资产不具有任何偿债能力)越来越高，截至今年上半年末，商誉总值2852.6亿元，为2014年6.1倍，在总资产中的占比从2.9%提高至7.5%，约为A股平均水平的3.3倍。1.4创新不足和资产营运能力下降，核心竞争力亟待提高。创新能力和资产营运能力是企业核心竞争力的主要内容，但目前来看，信息技术上市企业这两方面表现都不佳，对其在资源竞争、国内外市场竞争等方面不利。创新方面，作为技术密集型产业，信息技术上市企业发明专利、知识产权等无形资产应较多，但近几年在总资产中的占比一直低于A股平均水平，今年上半年为3.3%，同比下降0.1个百分点，比A股平均水平差1.3个百分点。从研发费用占比和技术人员占比来看，信息技术上市企业创新投入并不少，远高于A股平均水平，但创新成果与行业特性极不匹配。营运方面，资产运作效率开始下降，今年上半年，总资产周转率为0.2，同比下降45.6%，仅比A股平均水平高0.02，两者差最高曾达0.15。其中，应收账款周转率一直远低于A股平均水平。

2思考与建议

我国信息技术上市企业可持续发展存在较多问题，随着全球贸易摩擦和我国经济转型加快，它将面临更多的挑战。针对未来发展，本文提出以下政策建议。一是优化营商环境和加快金融市场改革，切实降低企业经营成本。减少制度性交易成本和企业税负，落实高新技术企业所得税等优惠政策；降低企业生产要素和流通成本，强力推进运输、能源、土地等重点领域改革；促进金融市场充分竞争，减少资金落到实体企业的链条和环节，推进企业融资成本降低。二是继续加强金融市场监管和房地产市场调控。加强对各类金融交易和金融活动的监管，严防企业资本投机等行为；继续加强房地产市场调控，在充分满足企业生产经营需要的基础上，严防企业房地产交易和炒作行为。三是健全资本市场，提升金融服务。加强资本市场监管，建立健全法律法规，引导长期投资资金进入有发展潜力的企业和行业；完善金融服务，建议进一步疏通应收账款、知识产权等资产抵质押融资，盘活企业资产，鼓励金融机构多开发股债结合产品。四是鼓励企业加快转型升级和自主创新，提高核心竞争力。深化科技企业供给侧改革，引导和支持企业加大技术创新和研发投入，尤其是在工业领域的运用，通过科技创新、组织创新和机制创新降低经营成本，通过技术革新和产品创新，提高企业核心竞争力和盈利水平。

参考文献

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作者:冯娟娟 单位:中国人民银行中关村中心支行