低油价与经济增长悖论分析

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[摘要]2020年，新冠疫情的爆发，世界经济按下暂停键，各国经济发展面临困难，各国积极寻找解决道。原油受需求减弱的影响，价格不断下行，甚至出现负油价。本文从影响全球通胀较大因素的原油价格角度入手，浅议油价对经济复苏的影响，以期预测原油价格的未来走势。

[关键词]原油；价格；通胀；利率；量化宽松

美国原油WTI价格在2021年6月逐步突破了70美元/桶，刷新了年内新高。而此时距离全球新冠疫情爆发，已有近一年半的时间。2020年一季度，新冠疫情在世界的蔓延，导致世界经济暂时停摆，全球运输业停摆，原油需求急剧萎缩，曾经一度锐减了30%。世界经济一度进入“至暗时刻”，直到二季度原油价格触底反弹，缓慢爬升，至今涨了近12个月。近5年的原油价格走势，国际油价宽幅震荡。本文选取2016年11月至今的美国WTI原油价格走势，探讨油价对于经济增长的影响。这个阶段，涵盖了美国前总统特朗普就任的第45界任期以及拜登当选的最新总统任期。美国WTI油价经历了三个波幅较大的阶段。第一个阶段，2016年11月至2018年9月，油价处于上升阶段，从49美元上涨至73美元，涨幅49%。第二个阶段，2018年10月至2020年4月，WTI油价整体下行，在此期间，出现过一个黑天鹅事件，2019年9月中旬，无人机攻击了沙特的两处石油设施。影响原油稳定供应。9月16日，北海原油BRENT开盘大涨，在市场做多热情的鼓动下，一度涨至19%，当日收盘涨12.79%，是近30年罕见涨幅；上海原油期货开市高涨，收盘涨6.35%。然而此次事件，虽然短期影响油价剧烈波动，仍然无碍油价下行的大趋势。9月下旬，沙特加紧维修设施，逐渐恢复供应，国际油价难以支撑高价，逐渐回落。油价下跌持续到到2020年4月，迎来更大的黑天鹅事件，在新冠疫情迅速蔓延全球的背景下，WTI原油的5月期货价格，甚至出现史无前例的的负值，崩盘的情绪弥漫市场。第三个阶段，2020年5月至2021年6月，全球主要经济体相继释放流动性，重整经济，WTI油价回升，截至6月，油价回升至70美元，重新恢复到近3年的高点水平。自2017年，美国第45任总统特朗普履职期间，国际油价总体是上涨的，尤其在2018年5月，特朗普政府退出了伊朗核协议，市场担忧供应紧张，原油价格上涨。但是，特朗普在不同场合，多次表示对高油价的“不喜欢”，认为高油价对美国经济造成很大的伤害，油价上行，导致了民众的生活支出显著增长。特朗普总统多次指责OPEC，要求其成员国增产来抑制油价。在2018年10至11月，国际油价迎来暴跌，布伦特和WTI原油价格皆下跌30%，特朗普总统难掩兴奋之情在社交媒体上发文：“油价走低。相当于给美国和世界大减税，希望油价能更低！”低油价是否真正的有利于经济的长期发展呢？原油作为国际大宗商品，也被称为现代工业之母，产业链长，影响着大众日常生活。一般人的观念认为，油价高企，会导致经济的一系列问题，如增速放缓、通货膨胀。但反过来思考，油价走低，能否促进了经济发展？2008年，世界经历金融风暴以后，原油价格始终低迷，世界经济并无快速增长，反而存在较大的下行风险。或许实际情况和人们的感受，存在着较大偏差。首先，相对于经济的扩张或收缩，石油价格是一个高度敏感的指标。石油制品以各种形式，出现在我们生活里。以美国的统计数据为例，下图（图1）结合了利率，通货膨胀和GDP合并为一个复合指标，对比了WTI原油价格的相关性。以提供更直观的比较。可以看出，油价倾向于沿着一个非常明确的趋势交易……直到趋势反转。这在图表的统计意义上来看，油价的大幅下跌趋势，与经济活动低迷、通胀下降以及随后的利率下降的趋势，处于正相关的关系。其次，比较美国五年和十年通胀率与油价的关系（图2）。

油价涨，通胀率随之上升，反之亦然。核心通胀率一旦超过2%的红线，美联储的加息窗口将会打开，对过热的经济扩张活动进行降温调节。2018年，原油价格稳步上涨，五年和十年通胀率突破了2%，就业和通胀持续向好，美联储对美国经济增长持乐观态度，随着经济复苏，美联储在2018年3月、6月、9月和12月，先后4次加息。在经济持续走低，急需刺激政策的现实情况下，油价上涨一般体现了需求增加、经济趋势乐观发展；相反，如果油价不断下跌，则显示了经济提振乏力，甚至可能进入通货紧缩状态，而这是经济学家们最不愿看到的。通货紧缩比通货膨胀更加可怕，一旦经济进入通缩阶段，能够采取的有效调节手段少之又少。低油价对经济走势的负面影响，主要表现为企业和个体消费者层面。企业层面，油价下跌必然会导致能源企业的收入下降。鉴于能源行业具有资本密集的特点，需要大量的人力、设备、物流和其它支持。收入或利润下降，将直接导致社会资本支出减少；资本支出减少，就业需求就会下降。能源领域单个工作岗位，可以派生出一系列相关行业的工作机会，金融、地产、零售、租赁等服务行业较为受益。能源企业的下行趋势势必引发多米诺骨牌效应，逐步蔓延到各个行业。随着社会失业率上升、收入下降，各项经济指标随之进一步恶化。以美国北达科他州为例，2012年，该地区超过阿拉斯州，加成为美国第二大产油地区，仅次于德克萨斯州。然而经历了短暂繁荣之后，2014年原油价格暴跌，当地原油相关企业裁员、停产、破产。经济一落千丈，曾经兴旺繁荣的房地产市场退潮，由盛转衰。个体消费者层面，表面上看油价降低对消费者是利好，会有更多的余钱去投入到其他消费。但是，在消费支出固定的前提和假设下，经济支出其实是一个“零和游戏”。汽油价格下跌并未使大家消费能力增强，也就是说，低油价并不能刺激社会整体消费规模的增加，因此对促进经济增长不会产生任何正面作用。举一个例子：假设油价下跌10美元/桶，汽油价格每升下降0.5元。消费者加满一箱油，节省20元，而加油站的收入下降了20元，最终经济结果等于零。另外，在汽油方面的花费降低，消费者很有可能选择将更多的结余存入银行，而不是用来做其他需求的消费。导致社会储蓄总量随之增加，反而成为经济增长的拖累，社会经济容易步入凯恩斯所提出的“节约悖论”的情形。即：增加储蓄会减少国民收入，使经济衰退；而减少储蓄会增加国民收入，使经济繁荣。当利率及通货膨胀率处于低位运行阶段，低油价难以对经济产生正面影响。按照正常逻辑，油价下降自然会压低通货膨胀率，但此时通货膨胀率和利率已经很低了，各国中央银行基本没有空间再去调整货币政策。在过往的经济历程里，不断证明：唯一会增加消费者支出的是收入的增加，而不是储蓄的增加。

如果油价在相当长的一段时间内仍然低迷，无疑会对经济产生更大的负面影响和伤害。首先失业、资本支出减少和企业盈利能力下降的负面影响，可能超过油价下跌带来的任何微小经济利益。其次，世界经济动能趋弱，油价亦是“跌跌不休”，反映了人们对经济衰退的担忧。人们对经济衰退的担忧影响原油价格走势，低位徘徊的原油价格再反过来进一步加深人们的担忧，这是一个典型的“自我实现”的寓言。人们对经济的忧虑的观念，不断得以强化，形成固有的思维定势。近几年国际油价暴跌后，从国际社会的反应来看，大部分国家为了避免经济的萎缩，基本上对稳定油价，达成某些程度的一致共识。采取各种手段和措施来维护经济的稳定。最有影响力的，当属欧佩克的平衡原油供需关系的行为。比如在2018年四季度，因油价暴跌引发的对经济衰退或者通货紧缩的担忧，引起部分国家和国际组织的关注。2018年12月3日，加拿大阿尔伯塔省宣布原油生产削减日均32.5万桶，此次减产计划的削减幅度超过石油输出国组织（OPEC）三个最小的成员国——赤道几内亚、加蓬和刚果共和国的总产量；12月7日，欧佩克会议结束，达成OPEC+减产120万桶/日的协议。从WTI原油价格走势来看，效果明显，油价在2019年初能够得以反弹。2020年初，为应对新冠疫情对全球经济的重创，世界主要经济体纷纷采取措施。以美国为例，3月16日，美联储一改以往升息的姿态，将联邦利率的目标区间调至0-0.25%，推出7000亿美元的大规模量化宽松计划，而彼时，WTI原油较疫情前，已下跌了50%。零利率对于普通民众来说，储蓄已然没什么作用，甚至假如推出负利率政策，反而让储户的资金缩水，与其储蓄，不如迫使大家去消费或投资。另外通过量化宽松来放水，刺激通胀，避免经济陷入通缩。到四月，美国政府继续加码救助计划，直接给民众发钱纾困，通过增加收入的方法用于民众的消费支出。从效果来看，WTI价格自2020年4月触底后，反弹回升，延续至2021年6月。与此同时，2020年3月，我国央行13日宣布，决定3月16日定向降准，释放长期资金5500亿元。在抗击疫情疫情的经济思路，同样围绕着“货币政策、监管措施、纾困方案”三管齐下。中国是世界第二大原油进口国，对外依存度相对高。自2018年3月26日，上海原油期货开市以来，上交所的原油价格走势与WTI和布伦特期货基本吻合。交易所数据显示，上海原油期货与布伦特期货价格的相关度高达93.1%。在2020年严峻的疫情形势下，我国经济面临的挑战和困难不言而喻，但是2020年的国内生产总值仍较比上年增长2.3%。反过来，如果原油价格受需求不足的拖累，一直处于较低水平，全球经济也不会那么快的止跌反弹。以史为鉴，回顾过往，伴随疲弱的经济形势，有必要需要更理性的看待原油价格对经济的影响，而不是单纯一味的追求最低的油价。

[参考文献]

[1]陈小茹.新冠疫情缘何让原油变成“烫手山芋”[N].中国青年报,2020-04-23(001).

[2]许孝如.国际油价破70美元大关，一年猛涨近300%，交易员疯狂押注100美元看涨期权[N].证券时报,2021-06-10(001).

[3]凯恩斯.就业利息和货币通论[M].商务印书馆,1987.

[4]（美）戴维·迈尔斯（DavidG.Myers）.社会心理学[M].侯玉波,乐国安,张智勇等译.北京：人民邮电出版社,2006.

作者：张静 单位：中化石油广东有限公司